Рост капитализации инвестиций на рынке гко при инвестировании одной денежной единицы при начале торгов на рынке

1 - по обычной шкале (левая ось)

2 - по логарифмической шкале (правая ось).

Именно рынок ГКО оказался одним из важнейших инструментов рекапитализации банковского сектора после кризиса межбанковского рынка в августе 1995 года. В 1996 году в пользу банков через рынок ГКО были перераспределены финансовые ресурсы в размере, превышающем 4% ВВП или 18% активов банков.

Таблица 1

Требования коммерческих банков* к правительству в рублях

	1993	1994	1995	1996	1997	1998*
Требования к правительству в рублях, на конец года
в процентах к активам	1.29	5.16	18.30	28.98	27.79	14.52
в млрд. руб.	0.8	10.6	62.6	150.7	173.3	135.8
Индекс капитализации доходов по ГКО	1.682	2.668	3.040	2.501	1.280	0.901
Источники роста портфеля за год
в млрд. руб.
общий прирост	0.563	9.863	52.000	88.082	22.624	-37.580
в т.ч. за счет дохода на рынке	0.145	1.295	21.704	93.998	42.250	-17.172
за счет банковских инвесторов**	0.418	8.568	30.296	-5.916	-19.626	-20.409
в процентах к ВВП
общий прирост	0.33	1.62	3.19	3.90	0.85	-1.40
в т.ч. за счет дохода на рынке	0.08	0.21	1.33	4.17	1.58	-0.64
за счет банковских инвесторов**	0.24	1.40	1.86	-0.26	-0.73	-0.76
Прирост портфеля накопленным итогом, млрд. руб.
общий прирост	0.563	10.426	62.426	150.508	173.132	135.551
в т.ч. за счет дохода на рынке	0.145	1.440	23.144	117.142	159.392	142.221
за счет банковских инвесторов**	0.418	8.986	39.282	33.366	13.739	-6.669

* - включая Сбербанк

** - отрицательное значение показателя свидетельствует о выводе средств с рынка ГКО, т.е. об использовании эмитентом средств небанковских инвесторов или собственных ресурсов для расплаты с банковскими инвесторами.

Рис. 8

Распределение портфеля федеральных долговых обязательств в рублях на 1 января 1997 года

Сбербанк Московские банки 10 крупнейших прочие Региональные 10 крупнейших прочие

Эта косвенная рекапитализация была распределена неравномерно внутри банковского сектора. Наибольшую часть ресурсов получил Сбербанк, оказавшийся одной из главных "жертв" межбанковского кризиса в 1995 году. По итогам 1996 года Сбербанк получил высокую прибыль и укрепил отрыв по величине капитала от других банков. Если допустить, что распределение дохода было пропорциональным доле инвестиций на рынок к концу 1996 года, то на Сбербанк приходится около двух третей общего перераспределения в пользу банковского сектора. Значительную часть ресурсов, перераспределенных в пользу банковского сектора, получили крупнейшие московские банки, в том числе на группу десяти лидеров по активам пришлось 8%, а на прочие московские банки 20% от общего дохода. На все региональные банки пришлось только 6%, и здесь также примерно треть получили 10 крупнейших банков по размеру активов (см. рис. 8).

ГКО до 1998 года хотя и не отличались высоким кредитным риском, но весь период своего существования несли существенный процентный риск, периодически утрачивая ликвидность⁶⁵ в полном смысле данного термина. Если возможность продать ГКО оставалась на протяжении всего рассматриваемого периода, то условия такой продажи существенно колебались, отражая изменение политических рисков и движение рыночной процентной ставки.

Риск вложений в ГКО для инвестора, покупающего бумаги на аукционе, связан с падением цен на ГКО ниже ожидаемого уровня, обратная ситуация наблюдается при превышении рыночной ценой цены, рассчитанной на базе аукционной доходности. Таким образом, реализованный процентный риск для дисконтной бумаги можно определить как отклонение рыночной цены от расчетного значения цены ГКО, рассчитанного исходя из предположения о сохранении доходности бумаги на уровне аукционной доходности. Расчетная цена в день t от даты аукциона (Pe,t) определялась по формуле:

,

где:

Pa - средневзвешенная цена на первичном аукционе;

N - срок обращения ГКО;

t - количество дней до погашения.

Отрицательная разность фактической и расчетной цены свидетельствует об ухудшении ожиданий инвесторов по сравнению с датой аукциона и представляет собой убыток (непредвиденное снижение цен ГКО) на дату для инвестора, купившего бумаги на аукционе.

Рис. 9