35. Потоки платежей в практике инвестиционных расчетов: виды, характеристика и способы определения:

При оценке инвестиционных проектов платежи осуществляются не разово, а в виде разницы между притоками и оттоками средств.

Потоки платежей – последовательность денежных поступлений в течение отчетного периода (н/р серия доходов и расходов п/п). Денежные потоки делятся на произвольные денежные потоки и финансовые ренты.

Произвольный денежный поток характеризуется тем, что каждый платеж является произвольной величиной и н подчиняется какому – либо закону. Они могут быть регулярные (внутри которого смена знака платежа происходит строго один раз – н/р при покупке акций -, +,+,+,+) и нерегулярные (когда смена знаков платежей чередуется в произвольном порядке – н/р реальные инвестиционные проекты -,+,+,-,-).

Финансовые ренты делятся на 1) годовые ренты (платеж происходит один раз в год); 2) срочные (платежи осуществляются Р раз в год); 3) конечные (с определенным конечным периодом осуществления платежей); 4) бесконечные (не указывается конец периода осуществления платежей); 5) переменные (платеж изменяется по определенному закону, н/р получение дивидендов с ежегодным постоянным темпом роста); 6) фиксированные – аннуитеты (платеж является постоянной величиной).

Аннуитет – поток однонаправленных платежей с равными интервалами между последовательными платежами в течение определенного периода. Они чаще всего используются в практике инвестиционных расчетов, для определения их величины разработаны специальные финансовые формулы. Если платеж осуществляется в конце периода, то ренту называют обыкновенной или постнумерандо, в начале периода – срочной или пренумерандо.

Между платежами ренты начисление % по количеству раз может совпадать с периодом ренты, либо % начисляется m раз в период, либо начисляется непрерывно.

В ходе инвестиционных расчетов вычисляют сегодняшнюю и будущую ценность платежей:

Сегодняшняя ценность платежа: PV = P₁/(1+r)+P₂/(1+r)²+PT/(1+r)^T = P/(1+r)^t.

Будущая ценность платежа: FV = P₁(1+r)^t-1+P₂(1+r)^t-2+P_t-1(1+r)^T = P(1+r)^t.

Сегодняшняя ценность аннуитета постнумерандо: PVan = P*[1-1/(1+r)^t]/r.

Будущая ценность аннуитета постнумерандо: FVan = P*[(1+r)^t-1]/r.

Сегодняшняя ценность аннуитета пренумерандо: PV^dan = P*[1-(1+r)/(1+r)^t]/r.

Будущая ценность аннуитета пренумерандо: FV^dan = P*[((1+r)^t-1)(1+r)]/r.

r – % ставка начисления процентов;

t – продолжительность периода начисления в годах;

P – величина каждого отдельного платежа.

Чистая сегодняшняя ценность определяется как разница между первоначальными затратами и сегодняшней ценностью денежного потока. NPV = P₀+ƩP_t/(1+r)^t, P₀ – имеет отрицательное значение, т.к. характеризует отток денежных средств. P_t – весь денежный поток, который генерируется на протяжении инвестиционного проекта.

35. Оценка стоимости отдельных видов капитала компании: оценка рыночной цены акций:

Стоимость собственного капитала – это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивал капитал.

Модель прогнозируемого роста дивидендов (DDM) применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна.

C_e = D₁/P+g, где C_e – стоимость собственного капитала; P – рыночная цена одной акции, D₁ – дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации проекта; g – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Проблема модели – прогноз темпа роста дивидендов. Для этого используются данные о политике выплат дивидендов и доходы ИП фирмы (Справка Ф №2).

Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model) используется в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия. Показывает зависимость стоимости собственных активов от безрисковой доходности и премии за риск.

Ks = Krf+(Km-Krf)*b, где b – бета-коэффициент; Krf – безрисковая ставка % (по долгосрочным финансовым активам, эмитированным государством); Km – доходность рыночного портфеля; Ks – доходность собственного капитала;. (Km-Krf) – премия за риск – определяется на основе данных аналитических агентств; b – коэффициент показатель систематического риска актива, его значения учитывают отраслевую специфику предприятий – эмитентов.

Модель прибыли на акцию базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Согласно данной модели Стоимость собственного капитала определяется по формуле С_е = П/Р, где П – величина прибыли на одну акцию; Р- рыночная цена одной акции.

К сожалению все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость капитала и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.

Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, т.к. носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если С_н – уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле: C_e = C_K+RP, где RP – премия за риск.

Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене, слегка ниже рыночной).

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов: C_e = D₁/(P(1-F))+g, где F – так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Модель определения стоимости привилегированных акций: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд и сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, ничего не выплачивается, поэтому доходность по привилегированным акциям (стоимость привилегированных акций) рассчитывается по следующей формуле C_e = D/P, где D – величина ежегодного дивиденда на акцию; P – рыночная цена одной акции.