Глава8.Банковскаясистема.Кредитно-денежнаяполитика 175

денег в экономике увеличивается, так как Центральный

Банк расплачивается за нее своими обязательствами). Исключе- ние составляет лишь ситуация, когда Центральный Банк прово- дит стерилизацию притока или оттока валютных резервов, нейт- рализуя колебания денежной массы, происшедшие вследствие валютных операций, изменением объема внутреннего кредита с помощью известных инструментов денежной политики (см. гл.

18 настоящего учебника).

Определенные трудности связаны с проблемой координации бюджетно-налоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует экономику значительным расширением государ- ственных расходов, результат будет во многом связан с характе- ром денежной политики (поведением Центрального Банка). Фи- нансирование дополнительных расходов долговым способом, то есть через выпуск облигаций, окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денежной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению частных инвестиций ("эффект вытеснения") и подрыву исходных стимулов к расши- рению экономической активности. Если же Центральный Банк одновременно проводит политику поддержания процентной став- ки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоци- руя инфляцию.

Аналогичная проблема встает при решении вопроса о фи- нансировании дефицита госбюджета. Как известно, дефицит мо- жет покрываться денежной эмиссией (монетизация дефицита) или путем продажи государственных облигаций частному сектору (долговое финансирование). Последний способ считается неинф- ляционным, не связанным с дополнительным предложением де- нег, если облигации покупаются населением, фирмами, частны- ми банками. В этом случае происходит лишь изменение формы сбережений частного сектора - они переводятся в ценные бума- ги. Если же к покупке облигаций подключается Центральный Банк, то, как уже было показано, увеличивается сумма резервов банковской системы, а соответственно, денежная база, и начина- ется мультипликативный процесс расширения предложения де- нег в экономике, что фактически равносильно монетизации.

Таким образом, Центральный Банк монетизирует дефицит всякий раз, когда покупает на рынке государственные облига- ции, выпущенные для покрытия бюджетного дефицита. Однако, решая вопрос о целесообразности монетизации дефицита, Цент- ральный Банк сталкивается с дилеммой.

Если он не станет финансировать дефицит, то фискальная бюджетная экспансия, не сопровождающаяся компенсирующей денежной политикой, вызовет рост процентных ставок и приве- дет к вытеснению частных расходов (инвестиций).

С другой стороны, Центральный Банк может предотвратить эффект вытеснения за счет покупки государственных ценных бу- маг, что увеличит предложение денег и обеспечит рост дохода без увеличения процентных ставок. Но такая политика монети- зации чревата опасностью. Если экономика близка к полной за- нятости, монетизация может привести к усилению инфляции. Однако в период глубокого спада обычно нет причин опасаться инфляционных последствий компенсации бюджетной экспансии за счет роста денежной массы. В переходных экономиках опас- ность инфляции при монетизации дефицита возникает прежде всего в случае отсутствия необходимых условий для экономического роста, а также из-за неспособности государственных органов управления осуществлять необходимый контроль за движением денежных средств.

Эффективная стабильная денежная политика (под которой подразумевается обычно низкий устойчивый темп роста денеж- ной массы) в большинстве случаев не может сосуществовать с фискальной политикой, допускающей значительный дефицит гос- бюджета. Это связано с тем, что в условиях длительного, а тем более растущего дефицита и ограниченных возможностей долго- вого финансирования правительству бывает сложно удержаться от давления на Центральный Банк с целью добиться увеличения денежной массы для финансирования дефицита.