Глава 8. Банковская система. Кредитно-денежная политика 173

сутствие реакции составляющих совокупного спроса на динами- ку ставки процента разрывают связь между колебаниями денеж- ной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе переда- точного механизма денежной политики особенно сильно прояв- ляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с об- щей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов.

Помимо качества работы передаточного механизма существу- ют и другие сложности в осуществлении денежной политики. Поддержание Центральным Банком одного из целевых парамет- ров, скажем ставки процента, требует изменения другого в слу- чае колебаний на денежном рынке, что не всегда благоприятно сказывается на экономике в целом. Так, Центральный Банк мо- жет удерживать ставку процента на определенном уровне для стабилизации инвестиций, а следовательно, их воздействия через мультипликатор на объем выпуска в целом. Но если по каким- то причинам в экономике начинается подъем и ВВП растет, то это увеличивает трансакционный спрос на деньги (реальный

ВВП один из параметров спроса на деньги: ^{= kY -}

При неизменном предложении денег ставка процента будет рас- ти, а значит, чтобы удержать ее на прежнем уровне, Централь- ный Банк должен увеличить предложение денег. Это, в свою оче- редь, создаст дополнительные стимулы роста ВВП и к тому же может спровоцировать инфляцию.

В случае спада и сокращения спроса на деньги Центральный Банк для предотвращения снижения ставки процента должен уменьшить предложение денег. Но это приведет к падению сово- купного спроса и только усугубит спад в экономике.

Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении кредитно-денежной политики. Например, если Цен- тральный Банк считает необходимым увеличить предложение он может расширить денежную базу, покупая облигации

на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложе- ния денег начнется снижение ставки процента. Это может отра- зиться на величине коэффициентов и Население может пере-

_С

^{часть средств из депозитов в наличность и отношение —}

У 74

_{увеличится, банки могут увеличить свои избыточные резервы.}

_{что повысит отношение . В результате денежный мульти-}

пликатор уменьшится, что может частично нейтрализовать ис- ходную тенденцию к расширению денежной массы.

Кредитно-денежная политика имеет значительный внешний лаг (время от принятия решения до его результата), так как вли- яние ее на размер ВВП в значительной степени связано через лебания ставки процента с изменением инвестиционной актив- ности в экономике, что является достаточно длительным процес- сом. Это также осложняет ее проведение, так как запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антицик- лическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме, и вызовет нежелательные инф- ляционные процессы.

Эффективность кредитно-денежной политики в современных условиях в значительной мере определяется степенью доверия к политике Центрального Банка, а также степенью независимости Банка от исполнительной власти. Последний фактор с трудом поддается точной оценке и определяется, как на основе некото- рых формальных критериев (частоты сменяемости руководства Центрального Банка, границ участия банка в кредитовании го- сударственного сектора, решении проблем бюджетного дефици- та и других официальных характеристик банка, зафиксирован- ных в уставе), так и неформальных моментов, свидетельствую- щих о фактической независимости Центрального Банка.

В развивающихся странах, а также странах с переходной эко- номикой часто просматривается следующая закономерность: чем больше независимость (как формальная, так и неформальная) Центрального Банка, тем ниже темпы инфляции и дефицит бюд- жета.

Денежно-кредитная политика тесно связана с бюджетно-на- логовой и внешнеэкономической политикой. Если Центральный Банк ставит целью поддержание фиксированного обменного кур- са, то самостоятельная внутренняя денежная политика оказыва- ется практически невозможной, так как увеличение или сокраще- ние валютных резервов (покупка или продажа Центральным Банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях под- держания обменного курса автоматически ведет к изменению де- нежной массы в экономике (например, при покупке валюты пред-