•обслуживающие компании следуют за своей промышленностью для захвата нового бизнеса или сохранения своего;

•инвестор ищет возможности по производству на новой тер­ ритории, которая находится ближе к конечному рынку, чтобы сэкономить на транспортных расходах;

•диверсификация существующих рисков инвестора (в том числе политических, рыночных, имущественных).

Инвестору необходимо заработать посредством компании/проекта. Инвестор покупает не столько прошлое и настоящее компании, сколько ее будущее, то есть стратегию роста капитализации бизнеса.

При принятии решений инвестор делает ставку на квалифициро­ ванный менеджмент, налаженную систему управленческого учета, взаимопонимание и доверие между менеджментом и инвестором, амбициозность менеджмента в создании крупной компании, про­ зрачность принятия управленческих решений.

Больше всего инвестора интересует:

• уникальность продукта — за счет чего компания собирается выделиться среди себе подобных;

•команда — насколько можно дове­ рять этим людям;

•доходность — стоит ли вкладывать деньги и ради чего рисковать;

•быстрорастущий рынок — как развить бренд и захватить значи­ тельную долю на рынке;

•способ выхода из проекта — как созданную компанию превратить в деньги после достижения достаточного уровня капитализации.

3.6. Разновидности инвесторов

Инвестор — источник долгосрочного капитала или капитала для реализации инвестиционного проекта. Под инвесторами чаще понимаются именно долевые инвесторы, хотя источники долго­ срочных заимствований или проектного финансирования тоже могут пониматься как инвесторы. Здесь мы подробнее рассмотрим именно долевых инвесторов.

3.6.1. Типы долевых инвесторов

Выделяются два типа долевых инвесторов в зависимости от пре­ следуемых ими целей: финансовые и стратегические.

ном в момент выхода из проекта; до выхода из проекта инвестор стремится реинвестировать

всю прибыль для максимизации стоимости компании;

•не стремится к приобретению контрольного пакета и смене менеджмента компании, закрепляет контроль обычно учас­ тием в совете директоров;

•предпочитает горизонт инвестирования — 4—6 лет.

ВРоссии финансовые инвесторы представлены инвестицион­ ными компаниями и фондами, фондами венчурных инвестиций

инекоторыми специализированными компаниями — «охотниками» («рейдерами»). К финансовым инвесторам можно отнести и «биз­ нес-ангелов», но в отличие от других их интересуют низкобюджет­ ные проекты в начальной стадии.

2.Стратегический инвестор:

•стремится к получению дополнительных выгод для своего основного вида деятельности; в основном стремится инвес­ тировать в компании из смежных отраслей;

•стремится к полному контролю , иногда ценою уничто­ жения компании, и активно участвует в управлении ком ­ панией;

•участие инвестора чаще не ограничивается конкретными

сроками.

При этом получающая инвестиции компания может тоже полу­ чить дополнительные выгоды (например, в виде гарантированных поставок, сбыта, персонала, ноу-хау, логистических цепочек и др.)

В России стратегические инвесторы представлены в основном крупными транснациональными компаниями, заинтересоваными

в получении полного контроля над бизнесом, и крупными расши­ ряющимися российскими бизнес-группами.

Портрет идеальной для инвестора компании:

1)для финансового инвестора:

•бизнес налажен и уверенно развивается, но имеет пока еще небольшие масштабы;

•высокие темпы роста объемов продаж;

•проработанная стратегия по расширению доли рынка и вы­ хода на лидирующие позиции;

•текущие объемы продаж не менее 10 миллионов долларов в год;

•высокий уровень качества менеджмента;

2)для стратегического инвестора:

•текущая рыночная ситуация вынуждает присоединяться к бо­ лее крупным и сильным игрокам;

•высокая вероятность враждебного поглощения со стороны конкурентов;

•необходимость повышения уровня качества менеджмента.

3.6.2. Формы долевых инвесторов

Долевыми (прямыми) инвестициями занимаются крупные биз­ нес-группы (профильные компании), фонды прямых инвестиций (инвестиционные и венчурные фонды), «бизнес-ангелы».

Кто инвестирует прямо в уставный капитал компаний?

1. Крупные компании и бизнес-группы при прямом инвести­ ровании обычно поддерживают стратегические цели. Иногда в качестве цели приобретения контроля через прямые инвес­ тиции ставится устранение потенциального конкурента, иног­ да — расширение сферы влияния и деятельности.

Крупные компании и группы работают с капитальными вложе­ ниями и долевыми инвестициями через инвестиционные бюджеты, которые формируются и администрируются через традиционные технологии бюджетирования. Можно выделить российские и ино­ странные инвестирующие бизнес-группы.

Часто крупные компании и группы ведут свою деятельность при поддержке и в сотрудничестве с еще более крупными группами

и формированиями. Иногда крупные компании являются одними из ключевых звеньев крупных формирований и групп. Иногда такие крупные формирования имеют в основе крупные банки или компа­ нии финансового сектора. Часто при таких группах создаются спе­ циализированные инвестиционные компании, которые вкладывают средства в капитал интересных проектов и компаний и заинтересо­ ваны в полном контроле над приобретаемым бизнесом.

2.Инвестиционные фонды имеют следующие особенности работы:

•они ориентированы на эффективный менеджмент, здравый смысл, прочный редкий фундамент для бизнеса, лидирующие компании, существующий не менее года бизнес;

•лишь менее 5 % проектов получают финансирование;

•за норму принята ставка 30 % годовых доходности и 4—6 лет срока проекта;

•для знакомства с фондом достаточно выслать краткий инвес­ тиционный меморандум;

•изучение деталей и проверка компании занимает 3—6 месяцев;

•если оценка в стоимости расходится более чем в два раза фон­ ды прекращают переговоры, но потом в 80 % случаев удается найти компромисс;

•для совместного управления в обмен на вложения фонды (кроме представителя в совете директоров) хотят получить как минимум блокирующий пакет, а при высоком риске — контрольный;

•роль фонда в управлении обычно ограничивается консульта­ циями;

•способ выхода фонда из прокта обычно оговаривается при заключении соглашения об инвестициях.

Впоследнее время стала заметна новая тенденция замещения запад­ ного инвестиционного капитала российским. В целом процессу тако­ го замещения безусловно способствует макроэкономическая ситуация

встране. Основные инвестиции были сделаны фондами в период с 1994 по 1997 годы, и в 2003—2005 годах перед фондами стояла задача выхода из проектов. Российский фондовый рынок ввиду низкой ликвидности не приносит желаемой отдачи от инвестиций, а публичные размеще­ ния на западных биржах практически невозможны. Остается обратная

продажа акций менеджменту компании либо продажа компании стра­ тегическому партнеру. Фонды провели ряд успешных выходов путем продажи своей доли стратегическим инвесторам.

Есть несколько разновидностей инвестиционных фондов:

•бридж-фонды специализируются на финансировании ком­ паний, желающих перейти из одного качества в другое;

•инфраструктурные фонды вкладывают в инфраструктурные проекты на 30 лет под небольшой процент, но с гарантиями правительства;

•венчурные фонды вкладывают в основном в особый вид пря­ мых инвестиций — в рисковые (венчурные) проекты.

ВРоссии в настоящее время действует несколько региональных вен­ чурных фондов, образованных при участии ЕБРР. Работа этих фондов характеризуется тщательным выбором объекта инвестиций и стремле­ нием не столько максимизироватьдоходность инвестиций, сколько ми­ нимизировать риски, присущие таким инвестициям. Поэтому фонды предпочитают работать с компаниями, прошедшими начальный этап становления и находящихся на более поздних этапах развития. Кроме фондов ЕБРР в России представлены и другие западные финансовые институты, такие как ING Group или AIG Brunswick. Работа фондов этих институтов характеризуется большей оперативностью в принятии решений по сравнению с фондами ЕБРР, хотя и требует не менее тща­ тельной подготовки компании-реципиента к инвестициям.

Венчурные фонды или фонды венчурного финансирования в рас­ чете на высокую доходность и прирост стоимости:

•берут долю под идею;

•дают кредит.

Для венчурных проектов нормальной считается доходность 25—35 % годовых. Чтобы доказать высокую доходность и показать перспективы проекта, обычно требуется бизнес-план. Венчурный проект не означа­ ет, что это просто вложение денег непонятно во что. В проекте четко должно быть показано, на что идут деньги и что это даст в будущем.

Фонды в любом случае стараются минимизировать риски. Так как у венчурных проектов отсутствует обеспечение, то к ним предъ­ является ряд требований. Обычно фонды инвестируют в проекты:

•со сложившимся коллективом, состоящим обычно из вен­ чурного предпринимателя, организатора производства (про­ изводственника) и организатора продаж (маркетолога);

•продукция которых состоит по большей части из интеллек­ туальной составляющей, а не из материальной;

•потенциал роста продаж которых на территории страны до­ стигает интересного инвестору объема обычно к третьему году работы (несколько миллионов долларов в год);

•отрасль (рыночный сектор) которых имеет существенный объем и высокий темп роста (обычно от 20—40 % в год), в то же время в сегменте отсутствуют сильные конкуренты;

•территориально расположенные недалеко от них или готовые к ним переехать, обычно на территории Москвы и Москов­ ской области.

В2005 году в России действовали около 60 компаний, управляю­ щих венчурным капиталом с общей капитализацией около 2,5 мил­ лиардов долларов, из них более 350 миллионов долларов проинвестировано. Венчурным капиталом в основном поддерживаются компании-экспортеры, производители импорт-замещающих това­ ров и зависимые от импорта.

3.«Бизнес-ангелы» — это инвесторы, состоятельные частные лица, вкладывающие на свой страх и риск в проект (бизнес) на этапе его становления. Такой этап следует после разработки идеи. «Бизнес-ангелами» могут быть:

•друзья, друзья друзей венчурного предпринимателя;

•частные инвесторы, которые целенаправленно ищут инте­

ресные проекты.

Круг «бизнес-ангелов» в России только формируется. В основ­ ном они вкладывают суммы от 5 до 50 тысяч долларов на террито­ риях между Москвой и Петербургом предпочтительно в проекты, связанные с недвижимостью. Однако именно «бизнес-ангелы» являются основной надеждой венчурного бизнеса на ранних ста­ диях. И доля их вложений в инновационные проекты постепенно растет.

Успех венчурных проектов нельзя точно просчитать наперед, здесь работает слово «верю». Успех привлечения ф инансирова­ ния в проект от «бизнес-ангела» во многом определяется личны ­ ми отношениями венчурного предпринимателем с его «ангелом». Здесь работают тонкие психологические моменты, доверие.