Другими словами, для расчета показателя MIRR, платежи, свя­ занные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с ис­ пользованием ставки дисконтирования, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от про­ екта приводятся к его окончанию с использованием ставки дискон­ тирования, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяет­ ся как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).

2.4.9. Потребность в дополнительном финансировании

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) — это мак­ симальное значение абсолютной величины отрицательного накоп­ ленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

ПФ отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализу­ емости. Поэтому ПФ называется еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дис­ конта (ДПФ) — это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвес­ тиционной и операционной деятельности.

Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обес­ печения его финансовой реализуемости.

2.5. Моделирование рисков

Определение, расчет и анализ факторов риска — одна из главных частей инвестиционного проектирования. Созданный проект явля­ ется, в сущности, прогнозом, который показывает, что при опреде­ ленных значениях исходных данных могут быть получены расчетные показатели эффективности. Однако строить свои планы на таком

жестко заданном прогнозе рискованно, поскольку даже незначитель­ ное изменение исходных данных может привести к совершенно не­ ожиданным результатам. Успех реализации проекта зависит от мно­ жества переменных величин, которые вводятся в описание в качестве исходных данных, но в действительности не являются полностью контролируемыми параметрами. Все эти величины можно рассмат­ ривать как случайные факторы, оказывающие влияние на результат проекта, и есть риск изменения этих случайных факторов.

Выделяют следующие основные методы анализа (моделирова­ ния) рисков:

• анализ сценариев;

• анализ безубыточности (точек равно­ весия);

•анализ чувствительности;

•факторный анализ;

•метод Монте-Карло (статистический анализ, имитационное моделирование);

•экспертный анализ;

•дерево решений.

2.5.1. Анализ сценариев

Сценарный анализ позволяет смоделировать несколько сценари­ ев развития проекта (компании). В бизнес-план обычно включают три сценария:

•оптимистический;

•пессимистический;

•наиболее вероятный (консервативный).

Как сравнить сценарии проекта?

Может быть разработано несколько десятков сценариев — их ко­ личество и качество зависят от потребности смоделировать развитие событий и финансовых показателей при изменении различных клю­ чевых параметров.

За консервативный сценарий обычно принимается вариант без уче­ та факторов риска. За пессимистический берется вариант с учетом

влияния рисков. За оптимистичный вариант берется обратная функ­ ция риска с поправкой на стратегический маркетинговый план.

Для расчета сценариев осуществляется подбор различных значе­ ний ключевых показателей. После создания композиции с новым набором значений просматриваются и анализируются результа­ ты — значащие для проекта показатели, насколько они изменились по сравнению с базовым сценарием и за счет чего (рис. 9).

Сценарный анализ связан с анализом безубыточности и анали­ зом чувствительности. Степень устойчивости проекта по отноше­ нию к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности (предель­ ных уровней) объемов производства, цен производимой продукции и иных параметров. Эти и им подобные показатели по существу от­ вечают сценариям, предусматривающим соответствующее сниже­ ние объемов реализации, цен реализуемой продукции и т. д., но они не являются показателями эффективности самого проекта.

—Чистый поток денежных средств

Выручка Накопленная нераспределенная прибыль

Рис. 9. Анализ сценариев в графиках

2.5.2. Анализ безубыточности

Безубыточность (точка равновесия выгод и издержек) является обязательным условием для реализации всех коммерческих проектов. В финансовую часть бизнес-плана целесообразно включать анализ безубыточности, который демонстрирует, каким должен быть объем продаж, чтобы компания могла без посторонней помощи выполнять свои обязательства. Наиболее удобной формой является представле­ ние в бизнес-плане схемы достижения безубыточности в виде графи­ ка (рис. 10), наглядно показывающего зависимость прибыли от:

•объемов производства (продаж);

•издержек производства (обращения);

•цены продукции.

Граница безубыточности (предельный уровень) параметра проек­ та для некоторого шага расчетного пери­ ода определяется как такой коэффициент к значению параметра, при применении которого чистая прибыльучастника надан­

ном шаге становится нулевой. Наиболее часто граница безубыточ­ ности определяется для объема производства. Она рассчитывается только в период эксплуатации предприятия и носит название уровня безубыточности.

Уровнем безубыточности называется отношение «безубыточного» объема продаж (то есть объема, которому отвечают нулевая прибыль и нулевые убытки) к проектному за определенный период времени (шаг анализа). При определении этого показателя принимается, что полные текущие издержки производства продукции за период времени (шаг анализа) могут быть разделены на условно-постоянные (не зависящие от объема производства) и условно-переменные (изменяющиеся пря­ мо пропорционально объемам производства). Уровень безубыточно­ сти может определяться также и для цены продукции или, например, для цены основного используемого в производстве сырья.

Возможно провести анализ проекта по следующим показателям. 1. Точка безубыточности (в штуках).

2. Точка безубыточности (в основной валюте).

3. Вклад в покрытие (в основной валюте).