8.12. Методика оценки экономической эффективности деятельности предприятий с иностранным капиталом

Эффективность создания предприятия с иностранным капиталом определяется суммарной величиной его положительных результатов (или выгод) и затрат (или потерь), которые могут оцениваться по следующим критериям:

– долгосрочная конкурентоспособность;

– техническая осуществимость;

– финансовая и экономическая эффективность;

– инвестиционная приемлемость в политическом, социальном и культурном отношениях (отражает ли проект местные условия, степень отрицательного воздействия проекта на некоторые группы населения и т.д.).

Важно устанавливать различия между ситуациями с «иностранным капиталом» и «без него». Учёт «приращённых» в результате привлечения инвестиций выгод и затрат обусловливает необходимость проведения дополнительных расчётов по формуле: ценность создания = изменение выгод в результате создания – изменение затрат в результате создания.

Данный подход не равнозначен сопоставлению ситуации до создания предприятия с иностранным капиталом с ситуацией после него, поскольку при сравнении результатов до и после не учитывают структурные изменения в инвестициях и бизнесе, которые произошли бы независимо от привлечения инвестиций. Это ведёт к искажению при подсчете выгод и затрат. Только полная оценка ситуаций с иностранными инвестициями и без них позволяет точно определить приращение выгоды от иностранных инвестиций. Выгоды и затраты определяются после каждого года реализуемого инвестиционного ресурса. Причём их не надо регистрировать дважды ни количественно, ни качественно. Например, амортизация фондов проекта является статьей, которую не следует применять в расчет затрат на их восстановление. Ценность всех фондов учтена в составе потока иностранных инвестиций и, следовательно, учет амортизационных ресурсов означал бы двойной счет.

Приведение текущих и будущих выгод и затрат в сопоставимый вид осуществляется с помощью дисконтирования, т.е. "временного предпочтения" или изменения ценности денег во времени. Данный способ основан на пересчете доходов (выгод) и затрат для каждого года освоения инвестиционных потоков с помощью ставки дисконта. В коммерческом анализе данный показатель отражает затраты фирмы на мобилизацию дополнительного капитала. При экономическом анализе ставка дисконта отражает наличие в экономике конкурирующих инвестиционных возможностей.

Пересчет текущих и будущих сумм в эквивалентные ценности дисконтирования позволяет определить достоинство инвестиционных ресурсов на основании производственной или частой приведенной ценности настоящих и будущих выгод и затрат по формуле

ЧПЦ = , (45)

где ЧПЦ – чистая приведенная ценность;

В _t– суммарные выгоды или доходы в год;

С _t– затраты в год;

i– ставка дисконта;

n– срок реализации проекта.

Чистую приведенную ценность привлекаемых иностранных инвестиций можно рассматривать как текущую ценность потока доходов или выгод от направляемых капиталовложений. В финансовом анализе чистая приведенная ценность инвестиций представляет собой текущую ценность потока чистых поступлений, получаемых физическим лицом или предприятием, в интересах которых осуществляется инвестиционная деятельность.

Вторым важнейшим показателем достоинства привлекаемых иностранных инвестиций выступает внутренняя ставка его дохода и внутренняя рента рентабельности. Данный показатель отражает ставку дисконта, при которой чистая приведенная ценность проекта равна нулю:

0 = , (46)

где n– количество лет;

В_t– выгода в t-м году;

С_t– затраты вt-м году;

i– внутренняя ставка дохода.

Расчет внутренней ставки дохода ведется, как правило, методом последовательных приближений. Величина чистой приведенной ценности (ЧПЦ) вычисляется при этом для различных величин ставок дисконта. Так, если ЧПЦ имеет положительное значение при ставке дисконта 8 %, а при ставке в 12 % становится отрицательной, то величина внутренней ставки дохода лежит между 10 % и 12 %. Если во втором расчетном варианте (например, при ставке дисконта 11%) ЧПЦ остается положительной величиной, то возможные значения внутренней ставки дохода будут находиться в более узком интервале (от 10,5 % до 12 %). Третий и последующие варианты расчета еще больше сократят данную интервальную величину.

К основным показателям, определяющим эффективность инвестиций, относятся инвестиционный доход, доходы на активы предприятия и на долю собственников иностранного предприятия.

Инвестиционный доход– это доход, получаемый от владения акциями и облигациями. Для владельца облигаций он принимает форму регулярно получаемого процента плюс погашение самой облигации в оговоренный срок, для владельца акциями – форму в виде регулярно получаемого дивиденда и возросшего курса акций при ее продаже. Поскольку доход в виде дивиденда облагается налогом, многие инвесторы предпочитают вкладывать средства в быстрорастущую организацию, акции которой быстро поднимаются в цене.

Доход на активы– чистый доход с затратами на выплату процентов, представленный в виде процентного отношения к общим активам предприятия. Наличие неиспользованной недвижимости, технических средств, оборудования и ухудшает этот показатель.

Доход на долю собственников– чистый доход, представленный в виде чистого отношения к доле собственника. Он является важным показателем для иностранных инвесторов, поскольку характеризует независимо от отрасли обстановку притока или оттока капиталов.

В практике инвестиционной деятельности предприятий Республики Беларусь и других стран СНГ общая (абсолютная) экономическая эффективность капитальных вложений определяется путем сопоставления годовой суммы национального дохода (НД), чистой продукции (ЧП), прибыли (П) или экономией текущих затрат (С₁-С₂) с капитальными вложениями, вызвавшими их.

Сравнительная экономическая эффективность определяется при выборе наилучших вариантов инвестиций. Ее показателем является минимум приведенных затрат, т. е. сумма производственных затрат (С) и капитальных вложений, приведенных к одной размерности (за год или другой отрезок времени) в соответствии с нормативом. Они исчисляются по следующим формулам:

за год – С + Е_нK_jmin, (47)

за нормативный срок возврата инвестиций – K_j+ Т_{н j}min, (48)

где Е_н– нормативный коэффициент сравнительной эффективности инвестиций;

K_j – инвестиции поi-му варианту;

Т_н – нормативный срок возврата дополнительных инвестиций за счет экономии по себестоимости (величина, обратная Е_н);

С _j– производственные затраты (себестоимость) поi-му варианту инвестиций.

Показатели K_jи С _jмогут применяться как в полной сумме, так и в виде удельных затрат.

При ограниченном количестве вариантов возможно их последовательное, попарное сравнение по формулам:

C₁ – C₂ K₁ – K₂

Е = ———— ; T = ———— .(49,50)

K₁ – K₂ C₁ – C₂

Если Е > Е_нили Т < Т_н, то дополнительные инвестиции эффективны. Нормативный коэффициент сравнительной эффективности по народному хозяйству в целом установлен на уровне 0,12. Этот норматив означает минимум снижения себестоимости на единицу дополнительных инвестиций, при котором они могут быть признаны эффективными. Указанный норматив предназначен для соизмерения только приростных величин.

Экономическую эффективность деятельности предприятии с иностранными инвестициями можно оценить показателями, которые позволяют сравнивать результаты производственной и торговой деятельности с затратами:

– добавленная стоимость, прибыль от реализации продукции, балансовая, чистая прибыль;

– годовая и среднегодовая рентабельность инвестиций в создание и развитие предприятия с иностранными инвестициями;

– период окупаемости инвестиций в создании предприятия с иностранными инвестициями;

– внутренняя норма рентабельности затрат на создание и обеспечение деятельности предприятия.

Подобного рода показатели можно рассчитывать как на один год, так и на ряд лет деятельности предприятия.

Прибыль от реализациипродукции предприятия с иностранными инвестициями в t-м году (П_t) можно рассчитать по формуле

П _t =Bв _t х K + Bp _t - C _t,(51)

где Bв_t– валютная выручка от реализации продукции предприятия с иностранными инвестициями за минусом валютных затрат на гарантийное техническое обслуживание и ремонт изделий предприятия у зарубежного потребителя в t-м году;

К – курс Национального банка Республики Беларусь для пересчета инвалюты в рубли;

Bp_t – выручка от реализации продукции предприятия на внутреннем рынке в t-м году;

C_t– полная себестоимость реализованной продукции предприятия в t-м году, которая рассчитывается как сумма текущих затрат на производство всех видов продукции и полного объема производственных и непроизводственных расходов.

Балансовая прибыльпредприятия с иностранными инвестициями t-гo года (Пб_t) определяется как сумма прибыли от реализации его продукции, поступлений процентов за хранение средств предприятия в банках Республики Беларусь, штрафов в его пользу, других непроизводственных поступлений за вычетом выплат за кредиты, включая проценты и штрафы, наложенные на это предприятие.

Прибыль предприятия с иностранными инвестициями, представляемая к налогообложению в t-м году (Пн _t), определяется вычитанием из балансовой прибыли сумм, отчисляемых в резервный и другие фонды предприятия (Ф_t) в t-м году:

Пн _t = Пб_t — Ф_t. (52)

инвестиции, подлежащие распределению между участниками (Пр_t), определяются как остаток прибыли (Пн_t) после вычета суммы налога, уплачиваемого в госбюджет в t-м году:

Пр _t= Пн_tх (1-В), (53)

где В – ставка налога на прибыль предприятия с иностранными инвестициями.

Чистая прибыльпредприятия с иностранными инвестициями в t-м

году (Пч _t) определяется как разность между балансовой прибылью и суммой налога, уплаченного в госбюджет:

Пч _t= Пб_t- Пн_tх В, (54)

Годовая рентабельность инвестиций в создание и развитие предприятия оценивается отношением его прибыли t-гo года к сумме этих инвестиций. В качестве показателя прибыли можно использовать значения Пн _t , Пр_t, Пч_t в зависимости от цели анализа.

Интегральный эффект предприятия с иностранными инвестициями, народнохозяйственная эффективность, эффективность участия отечественного и иностранного участника определяется по формуле:

, (55)

где Э – показатель интегрального эффекта самого предприятия, или эффект любого участника в зависимости от задач расчета;

Д – доходы в t-м году;

3 – затратsв t-м году;

Е – коэффициент дисконтирования, определяющий степень понижения ценности учитываемых затрат и поступлений t-гo года по мере их отдаления от первого года расчетного периода.

Использование коэффициента дисконтирования производится в соответствии с международной практикой оценки эффективности инвестиций, в частности, рекомендациями ЮНИДО по подготовке промышленных технико-экономических исследований.

Возможно использование следующих значений коэффициента Е:

– для расчета интегрального народнохозяйственного эффекта Ен=0,1;

– для определения интегрального эффекта затрат предприятия с иностранными инвестициями как целого применяется либо размер фактической рентабельности лучших отечественных предприятий аналогичного профиля, либо значение процентной ставки на долгосрочном рынке капиталов страны иностранного партнера (Е);

– для расчета интегрального эффекта затрат отечественного участника величину Е’ обычно принимают равной отраслевому нормативу эффективности инвестиций;

– для расчета интегрального эффекта затрат иностранного партнера величину Е” принимают равной процентной ставке на долгосрочном рынке капиталов его страны.

Условие валютной самостоятельности функционирования предприятия с иностранными инвестициями обеспечивается при соблюдении неравенства:

Bo _t +Bв _t + Wв _t + Vв _t >Св _t +Кв _t +Бв _t +Пив _t x (1 -q)+Зив _t +3ивn _t ,(56)

где Bo_t– остаток инвалюты на счете предприятия на начало t-гo года.

На первом году Bo_t= 0;

Bв_t – выручка в инвалюте от реализации продукции в t-м году;

Wв_t– поступления от выплаты процентов по свободным валютным средствам, находящимся на счетах в t-м году;

Vв_t– кредит в инвалюте, взятый в t-м году;

Св_t –затраты в инвалюте на покупку материалов и оплату различных элементов себестоимости продукции в t-м году;

Кв_t – затраты в инвалюте на развитие и модернизацию производственного аппарата предприятия в t-м году;

Бв_t – выплаты предприятия по инвалютным кредитам, включая проценты, в t-м году;

Пив_t –часть прибыли иностранного партнера, переводимая в инвалюте за границу в t-м году,

q – ставка налога на перевод прибыли за границу;

Зив_t – часть заработной платы иностранных граждан-работников предприятия, выплачиваемая в валюте в t-м году;

3ивп_t – сумма в инвалюте, переводимая за границу на пенсионное обеспечение иностранных работников предприятия в t-м году.

Расчет показателей валютной самоокупаемости осуществляется дифференцированно для различных инвалют с учетом валюты страны иностранного партнера.

Для использования данной методики анализа эффективности предприятии с иностранными инвестициями примем данные приведённые в таблице 48.

Таблица 48