2. Подходы и методы, используемые для оценки бизнеса

В оценке бизнеса использ доход, сравнит и затрат (имуществ) методы и подходы.

Дох подход основ на предположении: потенциальн инвестор не заплатит за дан бизнес сумму, больш, чем текущ ст-ть будущ доходов от этого бизнеса.

В рамках дан подхода выдел 2 осн метода: капитализации и дисконтирования.

При доходн методе наиболее важн показателем явл чистая прибыль пред-тия.

Ставка дисконта- это ожид ставка дохода на вложен капитал в сопостав по уровню риска объекты инвестирования. Ставка дисконта должна соответств принятой модели денежн потока.

Для дисконтирования бездолг денеж потока примен-ся ставка дисконта, равная сумме взвешен ставок отдечи на собств и заемн капитал, где в качестве весов примен-ся доли собств и заемн ср-в в структуре кап-ла (метод средневзвешен ст-ти кап-ла).

Модель оценки капит активов строится на предположении, что инвестор стремится к получению дополнит доходов по сравнению с гарантир доходами от безрисков инвестиций.

R = R1+(Rm-R1)+S1+S2+C

R1-ставка дисконта (ожид инвестором ставка дохода на собств капитал), %; - коэф-т бета; Rm - среднерыноч ставка дохода на инвестиции; (Rm-R1) - рыночн премия за риск, %; S1 – премияч за риск для малых компаний, %; S2 – премия за риск, характерный для отдельной (оцениваемой) компании, %; С- страновой риск, %.

R1- безриск ставка дохода на капитал опред-ся исходя из отдачи по безриск инвестициям. Коэф-т бета учит степень риска инвестирования, обусловлен влиянием макро-и микроэкономич факторов.для АО опред-ся на основе колебаний курса акций отдельн компаний и усреднения получ рез-тов.

Корректировка на размеры компании (S1) связ с тем, что обычно использ показатели, характерн для крупн компаний.

Корректировка на риск, характ для оценив компании (S2) предполаг учет специфич для дан бизнеса особенностей самой компании.

Странов иск учит особ-сти нац экономики.

Метод кумулятив построения ставки дисконта основ на экс-пертн оценке рисков, связан с инвестированием в оцениваем бизнес. Первонач проводится опред-е безрск ставки, к кот затем прибавл-ся эксперт значения корректировок всех выявлен рисков, связан с макроокружением бизнеса, микроэкон факторами, со спе-цификой деят-сти компании, ее имуществ и кадров потенциалами.

Наиболее типичн рисками, учитыв при кумулятив построении ставки дисконта, явл:

- влияние ключев персонала на рез-ты деят-сти компании;

- размер компании;

- стр-ра капитала;

- товарн и территор диверсификация;

- диверсификация клинентуры;

- достоверность ретроспективн инф-ии.

Средневзвешен ст-ть капитала опред-ся по след формуле:

WACC = k_d (1-t_c)*W_d + k_p*W_p +k₈*W₈

где k_d – стоимость заемн капитала (% долгосроч обязательств компании,%); t_c – ставка налога на прибыль; W_d – доля заемн капитала в стр-ре капитала компании; k_p – ст-ть акционерн кап-ла (привилегир акции, %); W_p – доля привелигир акций в ст-те капитала компании; k₈ – ст-ть акцион капитала (обыкновен акции, %); W₈ – доля обыкновен акций в стр-ре капитала компании.

Опред-е остаточн ст-ти бизнеса основ на предпосылке о том, что бизнес продолж приносить доход и по окончании прогнозн периода.

Расчет ст-ти бизнеса в постпрогноз период может осущ-ся нескольк методами:

- по ликвидц ст-ти, если в постпрогнозн период ожид-ся банкротстсво с продажей имеющихся активов (при том необ учесть расходы, связан с ликвидацией компании, возможн скидки покупателям);

- по ст-ти чистых активов, если бизнес стабилен и необх опрд накопление активов;

- модель Гордона, исходя из предположения, что владелец компании не изменится.

Применяя модель Гордона, оценщик исх из след предположений:

- в остаточн период равны величины износа и капит вложений;

- темпы роста денеж потов постоянны;

- величина ст-ти ьизнеса берется на конец прогноз периода, и должны быть приведена к текущ ст-ти:

Сост = (I * d) / (R-d)

где Сост -остаточн ст-ть бзнеса; I – денежн поток в 1-й год постпрогнозн периода (определн на основе собств капитала); R- ставка дисконта для собств капитала, %; d – долгосрочн темпы роста денежн потока, %.

Получен рез-т прибавляется к текущ ст-ти денежн потоков прогнозн периода и, таким образом, участв в формировании итог ст-ти бизнеса.

Особенностью сравнит подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходны компаниям, с другой - на фактически достигнутые компаниями финанс результаты.

Сравнит подход предполаг, что ценность активов определяется тем, за сколько они могут быть проданы при наличии достаточно сформировавшегося рынка.

Базовые положения сравнит подхода:

1) оценщик использ в качестве ориантира реально сформирован рынком цены акций аналогич пред-тий

2) базир-ся на принципе альтернатив инвестиций. Производств, технологич и другие особенности конкретного бизнеса интерес инвестора только с позации перспектив получения дохода.

3) цена пред-тия отраж его производств и финанс возможности, положение на рынке, перспективы развития.

Преимущество сравнит подхода:

1) оценщик ориентируется на фактич цены купли-продажи аналогич пред-тий

2) реальн отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования.

Недостатки:

1) базой для расчета явл достигнутые в прошлом фин рез-ты. Следовательно, метод игнорирует перспективы развития пред-тия в будущем.

2) сравнит подход возможен при наличии доступной разносторон финанс инф-ии по самому пред-тию и большому числе аналогич пред-тий

3) оценщик должен делать сложн корректировки, вносить поправки в итоговуб величину и промежуточ расчеты, требующ серьезного обоснования

Условия применения сравнит подхода:

1) наличие активного рынка собственности

2) открытость рынка или доступность финанс инф-ии, необходимой оценщику

3) наличие пец служб, накапливающих ценовую и финанс инф-цию

Основные методы: метод компании-аналога, метод сделок, метод отраслевых коэффициентов, метод рыносной привлекательности, метода капитализации дивиденда, метод соотношения рыночной и балансовой стоимости.

Метод компании-аналога

Этапы процесса отбора сопоставимых компаний:

1) определяется круг пред-тий, которые можно считать налогами. Критерии сопоставимости обычно условны и ограничены сходством отрасли, производим продукции, ее ассортимента и объемов производства

2) составляется более точный список компаний-аналогов

3) составляется окончат список компаний-аналогов.

Метод отраслевых коэффициентов (ценовых мультипликаторов)

Ценовой мультипикатор - коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой компании или выпущенных ею акций и рез-тами производственно-хоз деят-сти компании.

В оценоч практике использ два типа мулитпликаторов: интервальные и моментные.

К интервальным мультипликаторам относятся:

- цена предприятия / прибыль

- цена предприятия / денежный поток

- цена предприятия / дивидендные выплаты

- цена предприятия / выручка от продаж

Моментные мультипликаторы:

- Цена предприятия / базовая стоимость активов

- цена предприятия / стоимость чистых активов.

Метод рынка капиталов

Опираясь на прогнозные на момент ожидаемой перепродажи оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости прибыли или денежн потока рассматриваемого пред-тия нужно определить его обоснован рыночн ст-ть по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции у сходных предприятий. В качестве сходных компаний берутся фирмы данной отрасли чьи акции ликвидны и досаточно надежно котирубтся на биржевом или внебиржевом фондовом рынках.

Метод сделок учитывает те сделки с пакетами аций компании-аналога которые характеризуются как сделки слияния и/или поглощения.

Этот метод нацелен на определение стоимости оцениваемой компании в расчете на приобретение крупных ее долей, т.е. с учетом «премии за контроль».

Практические возможности для использования этого метода предоставляются значительно реже в силу относительно малой частоты сделок с контрольными пакетами и предполагают оценку стоимости предприятия с точки зрения владельца контрольного пакета.

Имущественный подход к оценке бизнеса реализ-ся применением метода накопления активов.

Модификации метода:

1) основная, рассчитана на определении ст-ти фирмы (не пред-тия как имущественного комплекса), в которой будет ликвидироваться ее бизнес, или собственно ликвидационной стоимости этой фирмы.

2) предназначена для оценки ст-ти фирмы как действующего предприятия.

Первая модификация предполагает, что с ее помощью надо оценить:

1) ликвидационную стоимость компании, которая подвергается процедуре ликвидации;

2) стоимость компании, которая сама по себе не будет подвергаться ограниченной во времени процедуре ликвидации как юр лица, но базнес которой будет закрываться (ликвдироваться) без того, чтобы начать новый бизнес.

Разница между этими оценками заключается в том, каким образом учитывается стоимость дебиторской задолженности.

Вторая модификация прменятеся для оценки действующих фирм:

- финансовых компаний, чье имущество состоит в основном из финансовых активов;

- промышленных фирм, обладающих особо ценным пакетом конкурентных преимуществ в виде нематериальных активов (гудвил).

Метод накопления активов предполаг оценку рыночной стоимости пред-тия по рыночной или ликвидац стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности пред-тия..

Все активы фирмы подразделяются на реальные (недвижимость (земля, здания, помещения, сооружения), оборудовании и оборотные фонды ( материлаьно-производств запасы, незаверш произ-во, готов продукции, денег на текущ счетах)) и финансовые (ценные бумаги, банк депозиты).

Определение рыночной стоимости реальн активов проводится с учетом их износа (физического, экономического, технологического, функционального).

Идея оценки рыночной стоимости нематер активов пред-тия (гудвила) состоит в том, чтобы выявить ту часть регулярно получаемых прибылей пред-тия, котрая не может быть объяснена наличием у него оцененных по их рыночной стоимости матер активов, и капитализировать их, оценивая таким образом капитал, воплощенный в нематер активах и как бы порождающий поток доходов в виде указанной чатси прибылей.