4.1.3. Выбор способов и источников финансирования капитальных вложений

Для предприятия важнейшей является проблема выбора соответственно между: а) методами; б) способами и в) источниками финансирования капитальных вложений.

На начальной стадии функционирования предприятия из двух методов финансирования (возвратного и безвозвратного) предпочтение отдаётся безвозвратному методу, поскольку кредитные учреждения на этом этапе не доверят выдачу кредита такому предприятию.

При выборе способов и источников финансирования капитальных вложений предприятие должно учитывать преимущества и недостатки каждого из них. В табл. 17. приведена сравнительная характеристика основных способов финансирования капитальных вложений.

Из рассмотренных выше способов финансирования капитальных вложений более надёжным является самофинансирование, но оно имеет следующие недостатки:

• ограниченность объёма собственных источников;

• трудность прогнозирования собственных источников.

Этот способ предпочтителен на первом этапе жизненного цикла предприятия. На последующих циклах, как правило, используются рыночные механизмы: 1) механизм рынка капитала; 2) механизм кредитного рынка.

Таблица 17

Характеристика способов (источников) финансирования капитальных

вложений¹

Способ (источник) финансирования	Краткая характеристика
Самофинансирование	Сохраняется существующая система собственности. Не увеличивается риск неплатежеспособности и банкротства. Не требуется уплата процентов. Размер средств ограничен и зависит от успешности предыдущей деятельности. Добавочный капитал (по нормативным документам) запрещено использовать на цели приобретения. Резервный капитал имеет целевое назначение (возмещение потерь и убытков).
Эмиссия акций	Изменение структуры собственности. Сбор средств занимает значительное время. Риск снижается за счет его распределения среди большего числа акционеров. Наличие эмиссионных расходов. Неограниченность срока привлечения средств.
Эмиссия облигаций	Сложность размещения. Значительное время на сбор средств. Ограниченность срока использования. Относительная дороговизна источника. Наличие эмиссионных расходов. Увеличивает коэффициент долга.
Банковские займы	Срок использования ограничен договором. Требуются гарантии или залог. Высокий уровень контроля за использованием средств.
Лизинг	Быстрота получения средств. Адаптация сроков лизинговых платежей к срокам амортизации. Возможность полного финансирования всех расходов (прямых и накладных). Не увеличивает коэффициент долга. Достаточно дорогой источник финансирования.
Бюджетные субсидии, займы	Длительный процесс предоставления средств. Высокая вероятность нарушения договора. Недорогой источник финансирования. Слабый контроль за использованием средств.

1. Механизм рынка капитала.

Здесь используются:

а) долевое финансирование (дополнительная продажа акций с целью привлечения средств);

б) долговое финансирование (продажа облигаций), т.е. используются заёмные средства.

Долевое финансирование имеет следующие достоинства:

• доход на акцию зависит от результата работы предприятия;

• открытая продажа открытым акционерным обществом (ОАО) акций повышает их ликвидность и объем привлекаемого капитала;

• с помощью акций средства привлекаются на неопределенный срок и без обязательств по возврату.

В то же время долевое финансирование имеет следующие недостатки:

• затрудняется управление при росте числа акционеров;

• дробится доход между большим числом участников;

• утрачивается контроль за собственностью при открытой продаже акций;

• предъявляется больше требований к коммерческой тайне по отношению к ОАО.

2. Механизм кредитного рынка.

Основной финансовый инструмент на кредитном рынке – инвестиционный кредит. Инвестиционное кредитование имеет следующие преимущества перед выпуском облигаций:

• более гибкая схема финансирования (условия кредита могут больше соответствовать потребностям клиента);

• имеется возможность (но не обязательно) выигрыша на разнице в процентных ставках;

• отсутствие затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;

• и др.

Способом, основанным на привлечении предприятием ресурсов со стороны, является бюджетное финансирование. Из государственного бюджета выделяются средства юридическим лицам на инвестиционные цели. В качестве бюджетных ресурсов выступают следующие источники:

а) бюджетные ассигнования госпредприятиям и организациям, имеющим стратегическое значение (используются ограниченно);

б) бюджет инвестиций – участие государства в капитале предприятий-получателей бюджетных средств;

в) бюджетные кредиты (финансирование на возвратной основе), широко применяемые в современной российской экономике;

г) вклад государства в уставный капитал Российского банка развития (Внешэкономбанка), занимающегося кредитованием инвестиционных проектов (косвенное использование бюджетных средств);

д) бюджетное финансирование частных инвестиций на конкурсной основе;

е) инвестиционный налоговый кредит – отсрочка уплаты налога с соблюдением принципов кредитования;

ж) бюджетное финансирование через Инвестиционный фонд.

Венчурное финансирование. Применяется обычно через венчурные компании для развития малого предпринимательства, занимающегося инновациями.

Привлечение иностранных инвестиций как способ финансирования имеет следующие преимущества:

• дополнительное финансирование крупных инвестиционных проектов;

• появляется возможность использования в России многолетнего опыта страны-инвестора;

• стимулируется рост внутренних инвестиций;

• появляется доступ к зарубежным новейшим технологиям и техники;

• страна интегрируется в мировое хозяйство.

Но привлечение иностранных инвестиций связано со следующими проблемами:

• увеличивается внешний долг страны-реципиента;

• появляется риск зависимости от других стран.

Каждое предприятие использует одновременно несколько методов, способов и источников финансирования капитальных вложений. Поэтому появляется необходимость сформировать оптимальную структуру источников, принимая во внимание реальную стоимость инвестируемых средств, т.е. стоимость капитала.

Известно, что привлечение различных источников связано с затратами, которые составляют цену капитала.

Цена капитала отражает:

• минимум возврата средств на вложенный в деятельность предприятия капитал;

• норму рентабельности инвестированного капитала, которую нужно обеспечить, чтобы не уменьшить рыночную стоимость предприятия.

Расчёт цены капитала очень важен:

а) для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в деятельность предприятия;

б) для осуществления инвестиционной политики предприятия.

Поскольку для инвестирования используется несколько источников, определяется средневзвешенная стоимость капитала. Она представляет собой тот уровень доходности, который должна принести инвестиционная деятельность, чтобы все инвесторы имели доход, аналогичный тому, который они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же отдельным уровнем риска.

Цена капитала рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной с использованием в роли весов доли источника в общей их сумме:

,

где ССК – цена всего авансированного капитала фирмы, %;

K_i – цена i-го источника средств;

d_i – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.