12.5. Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг

Оценку инвестиционной привлекательности ценной бумаги необходимо начинать с рассмотрения ее эмитента. Комплексная оценка эмитента осуществляется в несколько этапов:

1) оценка отрасли, в которой осуществляет свою хозяйственную деятельность эмитент;

2) оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента;

3) оценка спроса на акции на фондовом рынке;

4) оценка условий эмиссии акции.

При оценке инвестиционной привлекательности вложений в акции используют ряд показателей:

1. Уровень отдачи собственного и всего акционерного капитала, определяемого величиной чистой прибыли от использованного капитала.

2. Показатели финансовой независимости предприятия, методика расчета которых приведена в гл. 7.

3. Показатели прогнозирования платежеспособности на перспективу, финансовых результатов от реализации продукции, товаров, работ и услуг, обеспеченности внеоборотными и оборотными активами, собственными средствами, рентабельности продаж, исчисленной по чистой прибыли.

4. Балансовая стоимость одной акции, определяемая размером собственных средств, приходящихся на одну акцию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле

С_а.б = К_с / А_,

где С_а.б — балансовая стоимость одной акции на определенную дату; К_с — стоимость собственных средств на определенную дату; А — общее количество акций компании на определенную дату.

5. Коэффициенты дивидендного покрытия, методика расчета которых приведена выше.

6. Коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистым капиталом, определяемым по балансовому равенству (Активы — Обязательства = Чистый капитал)

О_п.а = К_ч / А_пр,

где О_п.а — коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистым капиталом; К_ч — сумма чистого капитала на определенную дату; А_пр — количество привилегированных акций компании.

7. Уровень выплат дивидендов по отношению к оценке акции в стоимостном и процентном отношении

К_о.а = Д_а / Ц_а

или

К_о.а = (Д_а / Ц_а) · 100,

где К_о.а — уровень отдачи с акции, %; Д_а — сумма дивиденда, планируемого к выплате по акции в определенном периоде; Ц_а — цена акции на период ее приобретения.

Используется и обратный показатель (соотношение цены и доходности), т.е. чем выше уровень выплат по дивидендам и ниже соотношение цены и доходности, тем привлекательнее акции для их приобретения.

8. Коэффициент обращения акций, показывающий объем обращения выпущенных акций и являющийся косвенным показателем ее ликвидности. В зарубежной практике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондовом рынке. Он рассчитывается по формуле

КО_А = ОПР / АО · ЦПР,

где КО_А — коэффициент обращения акций в определенном периоде; ОПР — общий объем продажи рассматриваемых акций на торгах за определенный период; АО — общее количество акций компании; ЦПР — средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточные для выплаты. Теоретически предприятие может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов в связи с отсутствием реальных денежных средств. В условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

В основе дивидендной политики предприятия лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления —максимизации совокупного дохода акционеров, величина которого за истекший период складывается из суммы полученных дивидендов. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, предприятие и акционеры должны оценивать, как их величина может повлиять на цену предприятия в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, зависящей от многих факторов, например от общего финансового положения предприятия на рынке товаров и услуг.

Одним из показателей инвестиционной привлекательности ценных бумаг является индекс Доу-Джонсона, вошедший в обиход еще в прошлом веке. В 1884 г. Чарльз Доу сложил курсы акций двух промышленных фирм и девяти железнодорожных компаний и разделил полученную сумму на общее количество компаний. Правда, если придерживаться абсолютно точной терминологии, к "изобретению" Чарльза Доу слово "индекс" не вполне подходит, так как оно обозначает относительную величину.

Позже вместе со своим партнером Эдди Джонсоном он стал регулярно публиковать этот индекс в газете "The Wall Street Journal". Начиная с 1886 г. средняя величина стала выводиться по акциям 12 крупнейших промышленных компаний, с 1916 г. — 20, а с 1928 г. — 30.

Рынок ценных бумаг США отличает так называемое расщепление (split) акций. Например, если компания выпустила 1 млн акций, курс которых составляет 115 дол. за акцию, то при проведении сплита компания объявляет, что ее собственный капитал будет представлен 2 млн акций по цене 60 дол. за акцию, а общий объем капитала — 120 млн дол. Считается, что круглые числа психологически более привлекательны, да и переоценка может быть произведена с некоторой выгодой для корпорации. Однако расщепление акций ведет к неизбежным искажениям, и для ликвидации их последствий стал вычисляться и публиковаться специальный корректирующий делитель.

В настоящее время вычисляются и публикуются индексы Доу-Джонсона по 30 крупнейшим промышленным фирмам, 20 транспортным компаниям (авиационным, железнодорожным и автомобильным), 15 коммунальным корпорациям Америки (газо- и электроснабжения и т.п.), а также сводный индекс по всем этим 65 компаниям. Считается, что индекс стал чем-то вроде показателя не только здоровья экономики США, но и значительной части мира, ведь многие компании — это транснациональные корпорации.

Существуют и другие, более представительные биржевые индексы.

В их числе S&P 500 (Standart & Poo's 500), включающий акции 500 компаний (400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых). Это индекс в полном смысле слова: по каждой из 500 компаний определяется произведение курса выпущенных акций на их общее число, затем суммируют данные по всем компаниям и полученную величину делят на аналогичную стоимость в базовом периоде.

Индекс NYSE Composite Index учитывает курсы всех акций на Нью-Йоркской фондовой бирже. AMEX Market Value Index отражает динамику курсов акций на Американской фондовой бирже. NASDAQ National Market System Composite Index свидетельствует о состоянии внебиржевого рынка, проходящего через компьютерную сеть Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг. Value Line Index построен на основе геометрической средней, а Wilshire 5000 охватывает не только акции, котируемые на Американской фондовой и Нью-Йоркской биржах, но и существенную часть внебиржевого оборота.

В финансовых бюллетенях можно найти самые разные индексы, причем не только для акций, но и для других видов ценных бумаг. Как показывает опыт, нередко вслед за изменением курсов акций наступают подъемы и спады производства. Для того чтобы прогноз динамики биржевых курсов был более достоверным, он дополняется анализом целой системы других показателей: темпов роста валового национального продукта, динамики заказов на оборудование и новое строительство, изменения цен на потребительские и промышленные товары, ставок процента и уровня занятости населения.

Г Л А В А 13