Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы финансового менеджмента в экономике предприятия. Учебное пособие
.pdf
ператива, предприятия с иностранными инвестициями. В резервный
фонд акционерные общества зачисляют также эмиссионный доход,
т.е. разницу между продажной и номинальной стоимостью акций.
Штрафы, платежи,
отчисления
Фонд потребления
Рис. 10.1. Основные направления распределения чистой прибыли
Чистая прибыль Резервный фонд
Нераспределенная
прибыль
Фонед накопления
Эта сумма не подлежит какому-либо использованию или распределению, кроме случаев реализации акций по цене ниже номинальной
стоимости. Резервный фонд акционерного общества используется на
выплату процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности фонда потребления. Отчисления в резервный фонд и другие, аналогичные по назначению фонды
производятся до достижения размеров этих фондов, установленных
учредительными документами и существующим законодательством.
Фонды накопления и потребления образуются, если это предусмотрено учредительными документами.
Фонд накопления представляет собой источник средств хозяйствующего субъекта, используемый в основном на рост его имущественного состояния. За счет фонда накопления могут осуществляться:
капиталовложения инвестиции в расширение, техническое пере- –
вооружение, модернизацию производства, научные разработки и нематериальные активы (прирост основного капитала);
капитальное строительство социальной сферы; –
прирост оборотных средств (оборотного капитала); –
возврат ссуд, уплата процентов, сверх входящих в себестоимость –
согласно действующему законодательству:
финансовые вложения по контрактам с коммерческими и финан- –
совыми структурами;
благотворительность, спонсорство и др. –
Фонд потребления представляет собой источник средств хозяйствующего субъекта, зарезервированный для осуществления мероприятий по
социальному развитию (кроме капитальных вложений) и материальному
поощрению коллектива. Средства фонда потребления направляются на:
211
оплату труда (фонд оплаты труда); –
выплаты работникам предприятия доходов (дивидендов, про- –
центов) по акциям, облигациям и вкладам членов трудового коллектива в имущество хозяйствующего субъекта;
предоставление хозяйствующим субъектом трудовых и социаль- –
ных льгот, включая материальную помощь (оплата дополнительных
отпусков; надбавки к пенсиям; оплата проезда к месту использования
отпуска; стипендии студентам и учащимся; оплата путевок работникам
и их детям; компенсация удорожания питания в столовых; ссуды на хозяйственное обзаведение молодым семьям, на строительство и ремонт
жилья, дачных домиков, обустройство участков; содержание объектов
социальной сферы; сверхлимитные выплаты на потребление, например, представительские расходы, страховые платежи и др.).
Фонды потребления и накопления помимо прибыли имеют и другие
источники. Оба фонда могут пополняться за счет благотворительных,
спонсорских и иных добровольных взносов сторонних организаций. В
фонд потребления включается фонд оплаты труда. Кроме того, к фонду
накопления присоединяются: амортизация; средства долевого участия в
капитальных затратах заинтересованных предприятий или органов власти
в регионе (из местных бюджетов); дополнительные источники финансирования и прироста оборотных средств, например, нормальная кредиторская
задолженность; кредиты банков или иных коммерческих либо финансовых структур; бюджетные ассигнования или бюджетные кредиты.
10.2. Показатели рентабельности и их использование
10.2.1. Рентабельность (норма прибыли) как оценка
эффективности деятельности предприятия [45]
Для оценки эффективности деятельности предприятия используют
показатели рентабельности. Далее представлены наиболее часто используемые виды рентабельности:
1. Экономическая рентабельность (рентабельность активов) опре-
де ляется как
П · 100 %
———— ,
А
где П – валовая прибыль или иной показатель прибыли; А – активы
по бухгалтерскому балансу.
212
Этот показатель используется для общей оценки эффективности
деятельности предприятия за отчетный период.
2. Рентабельность производства рассчитывается в виде отношения:
П · 100 %
где S
– основные фонды; S
о.ф
———— ,
S
н
– нормируемые оборотные средства.
о.с
о.ф
+ S
н
о.с
Является оценкой эффективности вложений основного и оборотного
капитала. Применяется также для оценки сравнительной эффективности.
3. Рентабельность продукции представляет собой отношение при-
были к себестоимости продукции С
П · 100 %
———— .
С
полн
полн
:
Является оценкой эффективности текущих затрат. Используется в качестве критерия оптимизации ассортимента продукции (услуг) и диверсификации видов деятельности. Применяется также в ценообразовании и
планово-финансовых расчетах, в том числе при планировании прибыли.
4. Рентабельность продаж равна
П · 100 %
———— ,
Вр
где Вр – стоимость реализованной продукции.
5. Рентабельность трудовых затрат вычисляется по формуле
П · 100 %
———— ,
S
ф.о.т
где S
– фонд оплаты труда.
ф.о.т
Применяется при оценке эффективности затрат труда.
6. Рентабельность капиталовложений (инвестиций) рассчитывает-
ся как отношение прибыли к капиталовложениям К
П · 100 %
———— ,
К
или как прироста прибыли ΔП к приросту капиталовложений ΔК:
ΔП · 100 %
———— .
ΔК
213
Является оценкой эффективности капитальных вложений. Приме-
няется при определении сроков окупаемости капитальных затрат.
7. Народохозяйственная рентабельность является оценкой эффективности вновь созданной стоимости в глобальном и локальном
масштабах. Рассчитывается в виде отношений:
S
S
где S
– национальный доход, S
н.д
н.д
———— или ———— ,
о.ф
+ S
н
о.с
= v + m, где v – вновь созданная стои-
н.д
мость (необходимая), m – прибавочная стоимость, S
= S
S
в.д.
ф.о.т
S
о.ф
+ П.
S
в.д
+ S
н
о.с
– валовой доход;
в.д
8. Рентабельность собственного капитала рассчитывается в виде
отношения
П/Кс,
где К
– собственный капитал.
с
10.2.2. Рентабельность собственного капитала
и ее зависимость от общей задолженности предприятия [46]
Введем следующие обозначения:
А – итог актива;
– уровень экономической рентабельности;
r
эк
Kз – кредит (заемный капитал);
Kc – собственный капитал;
i
– вероятная цена кредиторской задолженности;
кз
τп – ставка налога на прибыль;
R – чистый результат, принадлежащий акционерам.
Выполним расчеты по следующей схеме:
Поступления, выплаты и результаты
Знаки
Результат хозяйственной деятельности, R
– Проценты
=
– Налог на прибыль
=
Результат, принадлежащий акционерам, R
Текущий результат, R
1
2
(rэк · A – i
3
i
rэк A – i
(rэк A – i
rэк · A
· К
к.з
з
· К
к.з
з
· Кз) · τ
к.з
· Кз) · (1 – τn)
к.з
Поскольку А = Кc + Кз, то R3 = [rэк (К3 + Кc) – iкз Кз]( (1 – τп ) или
= [rэк Kc + (rэк – iкз ) Kз](1 – τп)
R
3
Пусть rc = R/Кc – уровень рентабельности собственного капитала.
214
n
Используя формулу для расчета R3, можно записать:
R
3
==+− −τ
rrri
c
[ ( ) (1 )],
КК
эк эк к.з п
cc
К
з
или
К
r
Отношение
левериджем.
= rэк(1 – τп) + (rэк – iкз)
с
К
з
называют коэффициентом общей задолженности или
К
с
з
(1 – τп). (10.1)
К
с
Таким образом, рентабельность собственного капитала является функцией экономической рентабельности, а также цены кредиторской задолженности, ставки налога на прибыль и коэффициента общей задолженности.
Соотношение (10.1) учитывают при дополнительном привлечении
кредитов. Возможны две ситуации: экономическая рентабельность
предприятия больше или меньше стоимости привлечения кредита.
Если (r
эк
– i
) > 0, то леверидж играет благоприятную роль в том
к.з
смысле, что повышение коэффициента общей задолженности увеличивает рентабельность собственного капитала.
Если (r
как повышение коэффициента задолженности уменьшает рентабельность собственного капитала. Причем при больших отношениях
эта рентабельность будет отрицательной.
– i
) < 0, то леверидж играет неблагоприятную роль, так
эк
к.з
К
з
К
с
Заметим, что второе слагаемое в формуле (10.1) называют эффектом
финансового рычага, который представляет собой приращение к рента-
бельности собственных средств, получаемое благодаря использованию
кредита, несмотря на платность последнего. В этом случае леверидж
называют плечом рычага, а разность (r
– i
) – его дифференциалом.
эк
к.з
В работе [47 ] отмечается, что финансовый менеджер регулирует
плечо рычага в зависимости от дифференциала. Западные экономисты считают, что оптимальное значение эффекта финансового рычага
лежит в диапазоне 50...60 % от рентабельности собственных средств.
Для российской практики оно ниже 50 %, в частности, для случая,
когда успехи предприятия на 1/3 обеспечиваются за счет финансовой
и на 2/3 – за счет производственной деятельности (эффект составляет
33 % от r
). В этом случае рекомендуется иметь:
c
плечо рычага 0,75 при – r
плечо рычага 1 при – rэк = 2 i
плечо рычага 1,5 при – rэк = 1,5 i
= 3 i
эк
к.з
;
к.з
;
к.з
.
215
Отметим также, что леверидж подвергает собственников предприятия
риску, так как ведет к усилению колебаний прибыли, которая им принадлежит. Этот риск, зависящий от финансовой структуры предприятия, называется финансовым. Его расчет будет рассмотрен в дальнейшем.
10.2.3. Формула Дюпона и ее использование при анализе
изменения рентабельности собственного капитала [48]
Данная методика впервые была применена на фирме «Дюпон
де Немур» («E.I.du Pont de Nemours»). Она позволяет выяснить, за
счет чего произошло повышение или понижение рентабельности собственного капитала фирмы:
– добилась ли фирма получения большей прибыли на каждую денежную единицу реализации;
– использовались ли более эффективно активы, приводя к росту
доходов;
– изменялась ли финансовая структура капитала фирмы.
Прибыльность фирмы оценивается путем расчета нормы прибыли
(рентабельности продаж) ROS
П
ROS = —— .
чист
Вр
Эффективность использования активов определяется с помощью
коэффициентов их оборачиваемости k
и рентабельности ROA:
о.А
Вр
= —— ,
k
o.A
A
П
ROA = —— .
чист
A
Для оценки изменения структуры капитала фирмы применяется
+
КК К
c
зз
ф.з
КК
1.k ==+
cc
Для получения ответов на поставленные вопросы используется произведение частных показателей, рассчитываемое по формуле Дюпона
216
ROE = k
· ROS · k
о.А
ф.з
.
В справедливости формулы легко убедится, принимая во внимание, что величина активов А равна сумме собственного Кc и заемного
Kз капитала. Действительно,
ППКК
ROE k ROS k==⋅⋅=⋅⋅
чист чист з
КК
o.A
cc
ф.з
Bp
ABp
+
c
.
Схема расчета составляющих коэффициента рентабельности собственного капитала дана на рис. 10.2 [48]: сначала вычисляются k
k
, ROS, далее определяется рентабельность активов ROA в виде
о.А
произведения ROA = k
· ROS и, наконец, на последнем этапе рассчи-
о.А
ф.з
тывается рентабельность собственного капитала, как произведение:
,
ROE = ROA · k
ф.з
.
Пример анализа составляющих коэффициента рентабельности собственного капитала приведены на рис 10.3 [48]. Расчеты выполнены для
двух анализируемых периодов времени: первого полугодия и третьего
квартала того же года. Анализ показывает, что произошло снижение рентабельности собственного капитала с 37 до 10 %. Это снижение объясняется ростом доли заемных средств с 0,11 до 0,26 и соответствующим
увеличением коэффициента финансовой зависимости с 1,11 до 1,26; снижением коэффициента оборачиваемости активов с 1,47 до 1,18; уменьшением нормы прибыли с 22,77 до 6,98 %. Последние два обстоятельства привели к снижению рентабельности активов с 33,5 до 8,2 %.
k
o.А
×
ROS
=
ROA ROE
×
K
з/Kс
+
1
=
k
ф.з
=
Рис. 10.2. Схема расчета коэффициента рентабельности собственного
капитала (ROS)
217
1,47
k
o.А
0,11
K
з/Kс
1,18
×
ROS
22,77 %
6,98
=
ROA ROE
33,5 %
1,11
×
8,2 %
Рис. 10.3. Пример анализа составляющих коэффициента
рентабельности собственного капитала (ROE) [48].
Слева – результаты I полугодия, справа – результаты III квартала
анализируемого года
0,26
+
1
=
k
ф.з
37 %
=
1,26
10 %
10.3. Модель «издержки – объем – прибыль» [26, 46]
10.3.1. Маржинальный доход и валовая прибыль [46]
В основе модели лежат следующие допущения:
все затраты делят на постоянные и переменные; –
величина переменных затрат на единицу продукции должна –
оставаться неизменной;
объем производства является единственным фактором, влияю- –
щим на величину переменных затрат;
цена за единицу продукции остается постоянной для всего пред- –
сказуемого диапазона времени производственной деятельности;
предприятие производит только один вид продукции или име- –
ет постоянную структуру продаж (в последнем случае в расчетах используются средневзвешенные показатели: цена, удельные переменные затраты, удельная маржинальная прибыль);
товарно-материальные запасы не различаются существенно в –
зависимости от периода.
Модель позволяет рассчитывать ряд аналитических показателей.
Рассмотрим два важнейших показателя – маржинальный доход и валовую прибыль.
218
Введем следующие обозначения:
Q – объем продаж, ед.;
∑Рх
ед
З
перем
∑Рх
С
полн
– суммарные переменные издержки, руб.;
перем
– переменные затраты на единицу продукции, руб/ед.;
– сумма постоянных издержек, руб.;
пост
= ∑Рх
перем
+ ∑Рх
– общая сумма издержек, руб.;
пост
Ц – цена продажи единицы продукции (без НДС), руб/ед.
Выручка предприятия Вр определяется из соотношения:
Вр = Ц · Q,
а прибыль на переменные издержки, прибыль-брутто, маржинальный
доход Дх
Дх
или маржинальная прибыль будут равны:
марж
= Вр – ∑Рх
марж
= Ц · Q – З
перем
ед
· Q = (Ц – З
перем
ед
перем
) · Q.
Это же соотношение можно записать в виде:
= μ · Вр,
Дх
марж
Bp Px
−
где
μ= =
∑
перем
ед
()
−⋅
ЦЗ
перем
Q
– коэффициент прибыли на
Bp Bp
переменные издержки (коэффициент покрытия).
Валовую прибыль П
(прибыль-нетто) можно определить из сле-
вал
дующего соотношения:
П
= Ц · Q – С
вал
= Ц · Q –
= Ц · Q –
полн
(
З
ед
· Q + ∑Рх
перем
(
∑Рх
перем +
пост
∑Рх
)
.
пост
)
=
Таким образом
П
вал
= (Ц – З
ед
)Q – ∑Рх
перем
пост,
или
П
= μ · Вр – ∑Рх
вал
пост
.
10.3.2. Объем продаж и выручка в точке безубыточности
Рассмотрим понятие точки безубыточности – точки, в которой
выручка совпадает с суммарными затратами и валовая прибыль в которой равна нулю. Определим выручку и объем продаж в этой точке.
219
На рис. 10.4 представлены зависимости выручки и суммарных затрат от объема производства. Точка пересечения этих зависимостей и
представляет собой точку безубыточности.
Для точки безубыточности можно записать:
безуб ед
ПЦЗ
() Px0.Q=− − =
вал перем безуб пост
∑
Отсюда:
Px
пост
Q∑=
безуб
ЦЗ
()
−
ед
перем
.
Рис. 10.4. Зависимости выручки и суммарных затрат от объема производства
Соответствующая этой точке выручка определяется из соотношения:
безуб
П
вал безуб пост
Bp Px 0=μ⋅ − =
∑
или
Px Px
∑∑
Bp .
==
безуб
пост пост
μ
1
−
ед
З
пост
Ц
Приведем примеры расчета объема продаж и выручки в точке
безубы точности.
220
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]