Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы финансового менеджмента в экономике предприятия. Учебное пособие
.pdf
Любая задача линейного программирования имеет линейные огра-
ничения и линейную целевую функцию.
Ограничения задачи с учетом данных в табл. 6.4 могут быть записаны в виде балансовых соотношений, представляющих собой суммы
элементов строк и столбцов матрицы баланса. Если обозначить через
x
денежную сумму, равную части i-й составляющей актива баланса,
ij
покрываемую за счет j-й составляющей его пассива, то сумма элементов i-й строки должна быть равна а
+
+
х
х
11
12
+
х
х
21
22
+
х
х
31
32
+
х
х
41
42
+0+0+0+0+0=
х
13
+
+0+0+0+0+0=
х
23
+
+0+0+0+0+0=
х
33
+
+
х
х
43
0+0+0+0+0+
0+0+0+
0+
х
72
+0+
х
х
:
i
+
+
х
44
х
45
х
+0+0+
64
+0+
74
х
а1;
а2;
;
а
3
+
+
х
46
47
+
х
56
57
х
67
+
х
76
77
=
х
48
+0=
+
=
х
68
+
=
х
78
а
;
4
а
;
5
;
а
6
.
а
7
Соответственно сумма элементов j-го столбца должна быть равна р
+
+
+
х
х
11
+
х
12
+
х
13
х
21
31
+
х
х
22
32
+
х
х
23
33
0+0+0+
0+0+0+
0+0+0+
0+0+0+
0+0+0+
Кроме того, очевидно, что х
+0+0+0=
х
41
+
+0+0+
х
42
+
+0+0+0=
х
43
+0+
х
44
+0+0+0=
х
45
+
х
46
х
47
х
48
≥ 0.
ij
+0+
х
56
+
+
х
57
+0+
;
р
1
=
х
р
;
72
2
р
;
3
+
=
х
х
64
х
+
х
х
67
+
х
х
68
;
р
74
4
;
р
5
=
;
р
76
6
=
р
;
77
7
=
р
.
78
8
Целевая функция в рассматриваемой задаче может быть записана в виде:
78
fcx
=
∑∑
ij
==
11
ij ij
.
:
j
121
Если речь идет о простом заполнении матрицы финансирования в
соответствии с «золотым правилом», то коэффициенты сij следует брать
из табл. 6.4, устремив целевую функцию к максимуму: f → max.
Очевидно, что максимум функции f равен сумме активов.
Таким образом, реализация «золотого правила финансирования» с
помощью оптимизационной матричной модели в первом приближении
сводится к решению транспортной задачи линейного программирования, в целевой функции которой суммируются величины x
, разные ча-
ij
сти i-й составляющей актива баланса, покрываемой за счет j-й составляющей пассива. Эти величины берутся с коэффициентом 1, если такое
покрытие рекомендовано «золотым правилом», и 0, если оно не рекомендовано. Ограничениями задачи являются балансовые соотношения
для сумм элементов строк и столбцов рассматриваемой матрицы.
Заметим, что в данном случае сама оптимизация является тривиальной, поскольку максимальное значение целевой функции просто
равно сумме активов.
Задачу можно было решить и без использования линейного программирования, заполнив матрицу финансирования вручную в соответствии
с «золотым правилом» или реализовав машинный алгоритм, воспроизводящий требования «золотого правила» при заполнении рассматриваемой
матрицы. Но использование процедуры линейного программирования
значительно сокращает трудоемкость заполнения матрицы финансирования активов и позволяет использовать данный подход при реализации
контроллинговой системы управления экономикой предприятия.
Матричная модель реализации «золотого правила финансирования» позволяет решать и другие оптимизационные задачи.
Для небольших предприятий, имеющих неустойчивое финансовое
положение, можно рассмотреть задачу максимизации ликвидационной
стоимости предприятия. При процедуре ликвидации активы предприятия не являются равноправными, поэтому в выполненных расчетах были
приняты следующие весовые коэффициенты сij стоимости активов:
0,3 – основные средства и нематериальные активы;
0,6 – незавершенные капитальные вложения, долгосрочные финансовые вложения и прочие активы; запасы и затраты;
0,9 – товары отгруженные, расчеты с дебиторами; краткосрочные
финансовые вложения;
1 – денежные средства.
122
Решение такой задачи позволяет не только обеспечить заполнение
матрицы реализации «золотого правила», но и гарантировать максимально возможную ликвидационную стоимость предприятия.
6.4. Оценка степени устойчивости финансового
состояния предприятия и оценка его обеспеченности
денежными средствами [20, 25 – 27]
6.4.1. Источники формирования запасов и затрат
Используя данные агрегированного бухгалтерского баланса
(см. табл. 6.3), можно рассчитать показатели, характеризующие источники формирования запасов и затрат. Напомним введенные ранее обозначения основных составляющих агрегированного бухгалтерского баланса:
F – основные средства и прочие внеоборотные активы;
Z – запасы и затраты;
R
– дебиторская задолженность и прочие оборотные активы;
a
R
– дебиторская задолженность;
a1
R
– прочие оборотные активы;
a2
R
= Ra1 + Ra2;
a
d
– денежные средства;
1
d
– краткосрочные финансовые вложения;
2
d = d
И
К
К
R
В этих обозначениях основное балансовое соотношение, означающее равенство сумм элементов актива и пассива, имеет вид:
+ d2;
1
– источники собственных средств;
с
– долго- и среднесрочные кредиты и займы;
т
– краткосрочные кредиты и займы;
t
– кредиторская задолженность и прочие краткосрочные пассивы.
p
F + Z + R
+ d = Ис + Кт + Кt + Rp.
a
Учитывая, что долгосрочные кредиты и заемные средства направляются преимущественно на приобретение основных средств и капитальные вложения, исходная балансовая формула примет вид:
Z + R
+ d1 + d2 = [(Ис + Кт) – F] + [Кt + Rp].
a
Если предположить, что:
+ d1 + d2 ≥ Кt + Rp,
R
a
123
т.е. дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения и денежные средства больше или равны краткосрочной задолженности предприятия, то должно выполняться соотношение:
Z ≤ (И
+ Кт) – F.
с
Отсюда величина запасов и затрат должна быть ограничена вели-
чиной (И
+ Кт) – F.
с
С учетом этих рассуждений вводят следующие три переменные, характеризующие источники формирования запасов и затрат предприятия и используемые в дальнейшем при оценке его финансовой устойчивости:
1. Собственные оборотные средства:
Е
= Ис – F.
с
2. Сумма собственных оборотных средств и долгосрочных заем-
ных источников формирования запасов и затрат:
Е
= (Ис + Кт) – F = Ес + Кт.
т
3. Общая величина формирования источников запасов и затрат:
Е
= (Ис + Кт + Кt) – F = Ес + Кт + Кt.
∑
Заметим, что в практике работы зарубежных фирм используется
понятие чистого работающего (рабочего) капитала (net working cap-
ital), равного разности оборотных активов и краткосрочной задолженности. Легко показать, что эта характеристика соответствует рассмотренному выше показателю Е
. Действительно, разность оборотных
т
активов и краткосрочной задолженности равна:
()()[][()]
ZR d d R BF B
+++ − + =−−− + =
() .
=+−=
И
12 c
apt
К
c
тт
КК
FE
И
т
Таким образом, чистый работающий капитал – та часть постоянных пассивов (собственных средств и долгосрочных обязательств), которая остается
на финансирование оборотных средств после покрытия основных активов.
Отметим также, что в ряде источников, например [27], величина
Ет называется чистым оборотным капиталом или собственными
оборотными средствами. Но следуя [20], мы сохраним название соб-
ственных оборотных средств за характеристикой
= Ис – F.
E
c
124
Приведем средневзвешенные по выручке значения чистого работающего и собственного оборотного капитала Ет в процентах от оборотных средств для металлургических комбинатов РФ (табл. 6.6).
Таблица 6.6
Средневзвешенные по выручке значения чистого работающего и собственного
оборотного капитала в процентах от оборотных средств
Показа-
тель
Е
т
И
с
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
, %
, % 35604654575050474515
43 65 53 70 80 75 82 74 68 55
Год
1
6.4.2. Определение обеспеченности финансированием
запасов и затрат
Трем показателям источников формирования запасов и затрат соответствуют три показателя обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования:
1. Излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных средств:
= Ес – Z.
с
2. Излишек (+) или недостаток (–) собственных и долгосрочных
заемных источников формирования запасов и затрат:
= Ет – Z = (Ес + Кт) – Z.
ΔЕ
т
3. Излишек (+) или недостаток (–) общей величины основных ис-
точников формирования запасов и затрат:
= Е∑ – Z = (Ес + Кт + Кt) – Z.
∑
На основании указанных показателей формируется трехмерный
показатель
()
где
Sx
:
S
S
1, 0;
если
⎧
=
⎨
0, 0.
если
⎩
= {S (ΔЕс), S (ΔЕт), S (ΔЕ∑)},
≥
x
<
x
Показатель S определяет пять типов финансовых ситуаций в кото-
рых может находиться предприятие:
1
Данные С.В. Маркова (МИСиС).
125
1. Абсолютная устойчивость финансового состояния соответству-
ет условиям:
ΔЕс ≥ 0,
ΔЕ
≥ 0,
т
ΔЕ
≥ 0,
∑
= (1, 1, 1).
S
Ситуация встречается крайне редко и представляет крайний тип
финансовой устойчивости.
2. Нормальная устойчивость:
≈ 0,
ΔЕ
с
ΔЕ
≈ 0,
т
ΔЕ
≈ 0,
∑
≈ (1, 1, 1).
S
Величина запасов и затрат минимальны.
3. Неустойчивое финансовое состояние:
< 0,
с
ΔЕ
≥ 0,
т
ΔЕ
≥ 0,
∑
= (0, 1, 1).
S
Имеется небольшой избыток запасов и затрат.
4. Критическое финансовое состояние:
< 0,
с
ΔЕ
< 0,
т
ΔЕ
≥ 0,
∑
= (0, 0, 1).
S
Величины запасов и затрат избыточны. Состояние сопряжено с нарушением платежеспособности, но тем не менее сохраняется возможность
восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных
средств, увеличения собственных оборотных средств, а также дополнительного привлечения долгосрочных кредитов и заемных средств.
126
5. Кризисное состояние:
ΔЕс < 0,
ΔЕ
< 0,
т
ΔЕ∑ < 0,
= (0, 0, 0).
S
Предприятие находится на грани банкротства, если денежные
средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность предприятия не покрывают даже его кредиторской задолженности. В данном случае имеют место чрезмерные величины
неподвижных и малоподвижных запасов, а также затоваренность готовой продукцией в связи со снижением спроса.
Некоторые авторы [20] рассматривают только четыре финансовых
ситуации, исключая состояние 2. При этом состояние 3 называется
нормальным, а 4 – неустойчивым.
6.4.3. Оценка обеспеченности предприятия денежными
средствами [20, 27]
Рассмотрим понятие текущих финансовых потребностей (ТФП),
равных сумме операционных (ТФП
) и внеоперационных (ТФП
оп
текущих финансовых потребностей, т.е.
внеоп
)
ТФП = ТФП
+ ТФП
оп
внеоп
.
Операционные ТФП – это недостаток (или излишек) материаль-
ных оборотных средств предприятия:
= запасы + дебиторская задолженность – кредиторская
ТФП
оп
задолженность = Z + Ra1 – Rp.
Внеоперационные финансовые потребности – это потребности
внереализационных (в частности, финансовых) операций:
ТФП
= краткосрочные финансовые вложения +
внеоп
+ другие оборотные активы, кроме денежных средств –
– краткосрочный кредит = d2 + Ra2 – Кt.
Понятия операционных и внереализационных текущих финансо-
вых потребностей разделяются для того, чтобы знать, благодаря чему
127
достигается финансовое равновесие предприятия – за счет его собственной «родной», непосредственно хозяйственной деятельности,
или за счет исключительных (финансовых) операций.
Разумные пропорции между операционными и внеоперационными
финансовыми потребностями свидетельствуют о хорошем управлении всеми сферами деятельности предприятия. Таким образом:
ТПФ = (Z + R
= Ra1 + Ra2.
где R
a
– Rp) + (d2 + Ra2 – Кt) = (Z + Ra + d2) – (Rp + Кt),
a1
Динамика ТФП в целом имитирует динамику выручки. Это означает, что соотношение между ТФП и объемом выручки остается примерно на одном уровне. Возможны две ситуации:
1. Е
≥ ТФП,
т
у предприятия достаточно или имеется потенциальный излишек собственных оборотных средств, при этом величина ТФП может иметь
отрицательное значение.
< ТФП,
2. Е
т
предприятие испытывает дефицит собственных оборотных средств и
ему необходим кредит.
6.4.4. Пример оценки степени устойчивости
финансового состояния предприятия
и определения потребности в денежных средствах
Пример
Годовой баланс предприятия, тыс. руб.:
АКТИВ ПАССИВ
Основные средства, F ....................... 3500
Запасы сырья, Z
Незавершенное производство, Z2 ...... 200
Запасы готовой продукции, Z3 ........... 600
Дебиторская задолженность, Ra1 ..... 1800
Денежные средства, d1 ........................ 200
Краткосрочные финансовые
вложения, d2 ......................................... 200
Другие оборотные средства, Ra2 ........ 300
БАЛАНС, В .................................... 7200
.................................. 400
1
Собственные средства, Ис1 ............... 2000
Резервы, Ис2 ....................................... 1000
Долгосрочная задолженность, Кт ..... 2000
Краткосрочная банковская
задолженность, Kt ............................. 1000
Кредиторская задолженность, Rp ..... 1200
БАЛАНС, В .................................... 7200
128
Оценить финансовое состояние предприятия и определить потреб-
ность предприятия в денежных средствах.
Решение
1) Очевидно, что выполняются соотношения:
+ Z2 + Z3 = 400 + 200 + 600 = 1200;
Z = Z
1
= Ra1 + Ra2 = 1800 + 300 = 2100;
R
a
d = d
+ d2 = 200 + 200 = 400;
1
+ d = 2100 + 400 = 2500;
R
a
= Ис1 + Ис2 = 2000 + 1000 = 3000.
И
с
2) Определяем тип финансовой ситуации.
Наличие собственных средств для формирования запасов и затрат:
ΔЕс = (Ис – F) – Z = (3000 – 3500) – 1200 = – 1700 < 0.
Наличие собственных средств и долгосрочных источников для
формирования запасов и затрат:
ΔЕ
= (Ис – F) + Кт – Z = – 1700 + 2000 = 300 > 0.
т
Наличие общих источников для формирования запасов и затрат:
ΔЕ
= (Ис – F) + Кт + Кt – Z = 300 + 1000 = 1300 > 0.
∑
В ы в о д: имеет место неустойчивое финансовое состояние
= (0, 1, 1).
S
3) Определяем потребности предприятия в денежных средствах.
Чистый работающий капитал предприятия:
= (Z + Ra + d) – (Кt + Rp) = (1200 + 2500) – (1000 + 1200) =
Е
т
= 3700 – 2200 = 1500.
Операционные текущие финансовые потребности:
ТФП
= Z + Ra1 – Rp = 1200 + 1800 – 1200 = 1800.
оп
Внеоперационные (внереализационные) текущие финансовые по-
требности:
ТФП
= d2 + Ra2 – Кt = 200 + 300 – 1000 = – 500.
внеоп
Суммарные текущие финансовые потребности:
129
ТФП = ТФПоп + ТФП
= 1800 – 500 = 1300.
внеоп
Потенциальный дефицит денежных средств:
– ТФПоп = 1500 – 1800 = – 300.
Е
т
Реальный излишек денежных средств с учетом краткосрочных фи-
нансовых вложений (их можно мобилизовать) и краткосрочного кредита:
Е
– ТФП = 1500 – 1300 = 200.
т
Вывод: денежных средств не хватает для обеспечения основной
деятельности предприятия (– 300 тыс. руб.). Но в то же время с учетом внереализационной деятельности предприятия имеет место излишек денежных средств (+ 200 тыс. руб.).
6.5. Диагностика финансовой устойчивости
и платежеспособности предприятия с использованием
финансовых коэффициентов [6, 20, 21]
6.5.1. Оценка финансовой устойчивости предприятия
Финансовая устойчивость отражает уровень риска деятельности компании в зависимости от заемного капитала.
Для оценки финансовой устойчивости используются следующие
коэффициенты:
1. Коэффициент автономии (собственности):
Собственные средства
==k
авт
всего активов
И
с
.
B
Особое значение этой показатель имеет для инвесторов и кредиторов.
Для стран Западной Европы и США за нормальное значение k
принима-
авт
ют 0,6, хотя он несколько снизился в последние годы. В Японии этот показатель снизился с 0,61 в 1936 г. до 0,19 в 1970 г. Однако в последние годы
он снова стал повышаться [21]. В РФ нормальное значение k
= 0,17.
авт
2. Коэффициент соотношения заемных и собственных
средств:
130
+ +
tp
И
с
R
.
k ==
з/с
заемные средства
собственные средства
КК
т
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]