Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы финансового менеджмента в экономике предприятия. Учебное пособие
.pdf
Этот баланс содержит два раздела: использование средств и их ис-
–
–
–
–
–
–
точники. Они используются на инвестиционную деятельность и изменение денежных средств. Источниками средств должны являться
операционная и финансовая деятельность предприятия. С помощью
аналитического баланса определяется минимально необходимая сумма внешнего финансирования. Она равна:
14 060 – 20 860 = 1000 – 7800 = – 6800 тыс. руб.
Таким образом, нехватка денежных средств от операционной деятельности для осуществления инвестиций должна компенсироваться
за счет привлеченных средств, источником которых является финансовая деятельность предприятия.
13.4. Определение свободного денежного потока,
доступного инвесторам [60]
Рассмотрим свободный денежный поток (денежный поток от
активов), представляющий посленалоговый денежный поток фирмы
от ее операционной деятельности за вычетом инвестиций в основной
и оборотный капиталы. Схема его формирования имеет следующий
вид (рис. 13.1).
Денежный
поток от активов
=
Денежный
поток от
операций
Изменение
потребности в
чистых активах
Изменение
потребности в
оборотном
капитале
=
Изменение
потребности в
чистых активах
Операционная
=
Изменение
потребности в
оборотном
прибыль
капитале
Амортизация
+
Налоги
Рис. 13.1. Первый способ формирования денежного потока от активов
301
В свою очередь изменение потребности в чистых активах, а также
–
–
изменение потребности в оборотном капитале рассчитывается по следующей схеме (рис. 13.2).
Изменение
потребности
в чистых
активах
Рис. 13.2. Изменение потребности в чистых активах и оборотном капитале:
(1) – за исключением долгосрочных финансовых вложений; (2) – без кратко-
срочных финансовых вложений; (3) – без краткосрочных займов
=
(1)
Изменение
потребности в
оборотном
капитале
Чистые
долгосрочные
активы на конец
периода
Изменение в
операционных
долгосрочные
активы на
начало периода
текущих
активах
(2)
Чистые
+
Изменение в
беспроцентных
=
краткосрочных
обязательствах (3)
Амортизация
Имеется вторая схема расчета денежного потока от активов в виде
потока, доступного инвесторам, равного сумме потоков кредиторам и
собственникам (рис. 13.3).
Денежный
поток
от активов
Денежный
поток
кредиторам
Денежный поток
+ =
собственникам
Рис. 13.3. Второй способ расчета денежного потока от активов
В свою очередь эти потоки определяются следующим образом:
Денежный поток кредиторам1. = полученные проценты –
разница между погашенными и новыми займами.
Денежный поток собственникам = выплаченные дивиденды 2.
– чистые изменения в собственном капитале (новые эмиссии – выкуп
собственных акций, долей, паев).
Приведем пример расчета денежного потока от активов (свободного денежного потока).
302
Пример
Даны баланс предприятия (табл. 13.13) и его отчет о прибылях и
убытках (табл. 13.14) за рассматриваемый период. Требуется рассчитать свободный денежный поток по приведенным выше схемам и убедиться в совпадении результатов расчета.
Таблица 13.13
Баланс предприятия, млн руб.
Показатели Начало периода Конец периода Изменение
АКТИВ
Денежные средства 45 35 – 10
Дебиторская задолженность 90 86 – 4
Товарные запасы 115 125 10
Долгосрочные активы 440 500 60
в том числе амортизация 200 240 40
Итого активов 490 506 16
ПАССИВ
Кредиторская задолженность 50 23 – 27
Краткосрочные займы 0 23 23
Долгосрочные займы 120 120 0
Обыкновенные акции 60 60 0
Добавочный капитал 120 120 0
Нераспределенная прибыль 140 160 20
Итого пассив 490 506 16
Таблица 13.14
Отчет о прибылях и убытках за рассматриваемый период, млн руб.
Показатель Значение показателя Примечание
Выручка 290
Стоимость продукции 175
Валовая прибыль 115 290 – 175 = 115
Операционные расходы 9
Амортизация 40
Операционная прибыль 66 115 – 9 – 40 = 66
Проценты 12
Налог на прибыль (24 %) 13 (66 – 12)0,24 = 13
Чистая прибыль 41 66 – 12 – 13 = 41
Решение
Расчет денежного потока от активов по первой схеме:
1. Денежный поток от операций = операционная прибыль +
амортизация – налоги = 66 + 40 – 13 = 93.
2. Изменение потребности в чистых активах = чистые основные
средства на конец периода – чистые основные средства на начало
периода + Амортизация = (500 – 240) – (440 – 200) + 40 = 260 – 240 + 40 = 60.
303
3. Изменение потребности в оборотном капитале = Изменения в
текущих активах – Изменения в беспроцентных краткосрочных обязательствах = ( – 10 – 4 + 10) – (– 27) = 23.
4. Денежный поток от активов = 93 – 60 – 23 = 10 млн руб.
Расчет денежного потока от активов по второй схеме
1. Денежный поток кредиторам = Полученные кредиторами проценты – Разница между погашенными и новыми займами = 12 – (23 +
0) = – 11.
2. Дивиденды = чистая прибыль – Прирост нераспределенной прибыли = 41 – 20 = 21.
3. Изменения в собственном капитале = 0.
4. Денежный поток собственников = Выплаченные дивиденды –
Изменения в собственном капитале = 21 – 0 = 21.
5. Денежные потоки кредиторам и собственникам = – 11 + 21 = 10
млн руб.
Вывод: денежные потоки кредиторам и собственникам равны де-
нежному потоку от активов, рассчитанному по первой схеме.
304
ГЛАВА 14. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ
РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВА
14.1. Показатели, используемые в плановой экономике,
при оценке эффективности инвестиционных проектов [53]
В условиях плановой экономики для оценки экономической эффективности капиталовложений использовалась типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений и новой техники. Первое
издание этой методики, которая была разработана творческим коллективом
под руководством академика Т.С. Хачатурова, вышло в СССР в 1960 г.
14.1.1. Эффект и эффективность
Следует отличать понятие «экономическая эффективность» от понятия «экономический эффект».
Эффект (Э) – это абсолютная величина превышения результатов
(Р) над затратами (З):
Э = Р – З.
В качестве результата могут быть использованы показатели балансовой прибыли, чистой прибыли и т.п.
В отличие от эффекта эффективность (Е) является относительной
величиной, которая сопоставляет эффект с необходимыми для его достижения затратами
РЗ
З
.E−=
14.1.2. Абсолютная эффективность
Абсолютная эффективность (E
) определяется в тех случаях, ког-
A
да капиталовложения уже были осуществлены или могут быть осуществлены единственным способом
= ΔП/К,
E
A
где ΔП – годовой прирост балансовой прибыли, К – капитальные вложения
в объекты производственного назначения, вызвавшие прирост прибыли.
Вместо капитальных вложений в рассматриваемом соотношении
могут быть использованы производственные фонды.
305
Капиталовложения признаются эффективными, если рассчитанный показатель абсолютной эффективности больше нормативного коэффициента
абсолютной эффективности, который представляет собой минимальную
рентабельность, достаточную для нормальной работы предприятия.
Недостатком показателя абсолютной эффективности является то,
что он отражает эффективность капитальных вложений только при ценах, адекватно характеризующих общественно необходимые затраты.
14.1.3. Срок окупаемости дополнительных капитальных
вложений
В тех случаях, когда экономические, технологические или организационные цели могут быть достигнуты разными способами,
для оценки экономической эффективности и выбора наиболее предпочтительного варианта используются показатели сравнительной
эффективности капиталовложений: срок окупаемости дополнительных капиталовложений, коэффициент сравнительной эффективности
капиталовложений, приведенные затраты.
При сопоставлении вариантов, например № 1 и № 2 необходимость в
расчетах показателей эффективности может возникнуть только в случае,
если К2 > К1 и С2 < С1 (при С2 > С1 очевидно, что второй вариант хуже).
Срок окупаемости дополнительных капиталовложений определяется по формуле
−Δ
КК
21
T
==
−Δ
CC
12
К
,
C
где К1 и К2 – капитальные вложения по вариантам № 1 и № 2; С1 и
С2– себестоимость продукции по вариантам № 1 и № 2.
Срок окупаемости характеризует время, в течение которого дополнительные (по сравнению с вариантом № 1) капитальные вложения
(ΔК) окупаются на текущих издержках.
Вариант № 2 будет эффективнее варианта № 1, если Т< Т
норм
.
14.1.4. Коэффициент сравнительной эффективности
дополнительных капитальных вложений (Е
Коэффициент сравнительной эффективности (Е
ср)
)
ср
является величи-
ной, обратной сроку окупаемости дополнительных капиталовложений:
306
CC
12
ср
КК
.E−=
−
21
Нормативное значение коэффициента сравнительной эффективно-
сти при внедрении новой техники обычно принимают равным: Е
н
=
= 0,15. Соответствующий ему нормативный срок окупаемости равен
Тн = 6,7 года.
Нормативный коэффициент сравнительной эффективности представляет собой нижний предел отношения экономии на себестоимости продукции к дополнительным капиталовложениям, которые обусловили эту экономию.
Вариант № 2 будет эффективнее варианта № 1, если Еср > Ен.
14.1.5. Приведенные затраты по j-му варианту
Приведенные затраты (ПЗ) представляют собой сумму текущих
и капитальных затрат, приведенных к одной размерности в соответствии с нормативом сравнительной эффективности(Е
). Приведенные
н
затраты по j-му варианту могут быть определены по формуле:
ПЗ
= Cj + Eн Кj. (14.1)
j
В рыночной экономике характеристика, аналогичная приведенным
затратам, называется минимальной «ценой производства».
Формулу (14.1) можно записать также в виде
= Сj + i · Кj,
ПЗ
j
– себестоимость продукции после реализации проекта; Кj –
где С
j
объем капитальных вложений; i – ставка ссудного процента.
Добавленная к себестоимости величина (i · К) будет представлять
собой либо упущенную выгоду (если капитальные вложения осуществляются за счет собственных ресурсов), либо проценты за кредит (если для реализации инвестиционного проекта взят кредит, равный объему капитальных вложений).
В отличие от срока окупаемости дополнительных капиталовложений и коэффициента сравнительной эффективности, приведенные
затраты позволяют сравнивать неограниченное число вариантов инвестирования. При этом наиболее эффективным является вариант,
обеспечивающий минимум приведенных затрат
307
ПЗj = Cj + Eн · Kj → min.
Для оценки эффективности вариантов капиталовложений можно
использовать преобразованную формулу расчета приведенных затрат;
При сравнении вариант № 2 будет лучше варианта № 1, если
−
КК
21
TT
=<
−
CC
12
;
н
или
(К2 –К1) < (ТнС1 – ТнС2),
+ TнC2) < (К1 + TнC).
(К
2
Таким образом, для j-го варианта имеем
= Кj + Tн Cj,
ПЗ
j
условие минимизации приведенных затрат примет вид:
= Кj + Tн Cj → min.
ПЗ
j
14.2. Использование типовой методики при выборе
эффективного варианта капитальных вложений [53]
14.2.1. Приведение рассматриваемых вариантов
в сопоставимый вид
В расчетах экономической эффективности должна быть обеспечена сопоставимость вариантов по качеству продукции; кругу затрат,
включаемых в состав капиталовложений; ценам, по которым учитываются затраты; объемам производства; фактору времени; методам
исчисления показателей.
Показатели К и С, входящие в расчетные формулы, могут относиться
либо ко всему объему производства либо к единице продукции. Выраже-
ние ΔС может быть не только разностью себестоимостей, но и разностью
прибылей (разностью величин чистой продукции и т.п.) по вариантам.
Заметим, что
= Q
Q
ч.п
1
Раздел написан проф., д.э.н. А.М. Поляком (МИСиС), 1984.
308
– M или Q
р.п
ч.п
= S
з.п
+ П,
1
где Q
– чистая продукция; Q
ч.п
– реализованная продукция в ценах
р.п
предприятия; М – материальные затраты в себестоимости продукции; S
– заработная плата, включенная в себестоимость продукции;
з.п
П – прибыль от реализации продукции.
При проведении вариантов в сопоставимый по объему производ-
ства руководствуются следующими правилами:
1. Если различия в объемах производства не превышают 15 %, то
в расчетах экономической эффективности можно использовать удельные показатели себестоимости и капиталовложений.
2. Если различия в объемах производства превышают 15 %, то значение себестоимости и капитальных вложений корректируют по формулам профессора Н.П. Банного:
= См [1 – αс (1 – Qм / Qб],
С
корр
= Км [1 – αк (1 – Qм / Qб],
К
корр
где м и б – индексы, означающие соответственно меньший и больший
объемы производства; α
, αк – доли относительно постоянной части в
с
себестоимости продукции и капитальных вложениях соответственно.
Во всех случаях расчета экономической эффективности осуществляется приведение вариантов либо к моменту пуска объектов, либо
к моменту начала строительства с использованием сложных процентов или операции дисконтирования.
14.2.2. Канонический вид формулы экономического
эффекта реконструкции
Годовой экономический эффект от реконструкции может быть оце-
нен по изменению годовых приведенных затрат:
гнн
1221 1 2 22
уд уд уд уд уд уд
( ) [(C ) (C )] ,QE EQ=− =+ −+
ЭПЗПЗ КК
где Эг – годовой эффект, руб/г; Сj – удельные текущие затраты, руб/т;
Кj – удельные капитальные затраты, руб/т; j = 1 – базовый вариант;
j = 2 – вариант внедрения новой техники или технологии; Q2 – годо-
вой объем производства по варианту новой технологии, т; Eн – нормативный коэффициент эффективности.
Существуют модификации канонической формулы годового эконо-
мического эффекта, которые используются в расчетах эффективности
309
при различных целях реконструкции и технического перевооружения
предприятий и цехов.
14.2.3. Эффективность реконструкции, осуществляемой
для снижения себестоимости продукции
Если оценивается эффективность реконструкции, цель которой – повышение технического уровня производства и снижение себестоимости продукции (без роста объема выпускаемой продукции и изменения
ее ассортимента), то эффект можно рассчитать по следующей формуле:
уд
уд
Эг = (С
где С
С
– себестоимость единицы продукции до реконструкции, руб/т;
1
уд
– себестоимость единицы продукции после реконструкции, руб/т;
2
1
уд
– С
)Q2 – Ен · Кр,
2
Q2 – годовой объем производства, т (в данном случае Q2 = Q1); Кр – капитальные вложения на реконструкцию, руб.; Ен – нормативный коэффициент эффективности.
14.2.4. Эффективность реконструкции с увеличением
объема производства и улучшением экономических
показателей
Этот тип реконструкции широко распространен в промышленности, поскольку он предусматривает не только повышение технического уровня производства, но и рост его объема.
Понятно, что в этом случае имеются две альтернативы – либо реконструировать действующий объект, либо построить дополнительно новый объект. Схематически эти альтернативы изображены на рис. 14.1.
310
Рис. 14.1. Схематическое изображение альтернативных мероприятий,
обеспечивающих рост объема производства
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]