Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Основы финансового менеджмента в экономике предприятия. Учебное пособие
.pdf
Индекс доходности находится из соотношения чисел, приведенных
в последней колонке п.6 и п.7.:
PI = 553,74/354,18 = 1,56 >1.
Этот показатель также свидетельствует о том, что инвестиции эф-
фективны.
На последнем этапе выполняется расчет IRR путем нахождения интервала,
в котором NPV меняет знак, и дальнейшего использования линейной интерполяции. Рассчитываются значения показателя NPV при различных значениях
ставки дисконтирования NPV = f(i). Исходными данными для этого расчета яв-
ляются значения сальдо денежного потока проекта (см. п.13 табл. 14.7). При
заданной ставке дисконтирования для каждого значения t определяются:
коэффициент дисконтирования 1/(1 + – i)
t
;
дисконтированный денежный поток = cальдо денежного пото- –
ка × коэффициент дисконтирования;
накопленный денежный поток – NPV = f(i).
Анализ показателя NPV при различных значениях ставки дисконтирования NPV = f(i) позволяет установить интервал (i
, i2), в котором
1
NPV меняет знак. Полученные расчетные данные можно записать в
виде таблицы (табл. 14.9).
Таблица 14.9
Расчет накопленного дисконтированного потока
Показатели,
млн руб.
Коэффициент дисконтирования при i
Дисконтированный денежный поток при i
Накопленный дисконтированный поток
NPV = f(i
Коэффициент дисконтирования при i
Дисконтированный денежный поток при i
Накопленный дисконтированный поток
NPV = f(i
)
1
)
2
= 0,5
1
2
= 0,5
1
= 0,6
= 0,6
2
0-й 1-й 2-й 3-й 4-й
1 0,67 0,44 0,3 0,2
(180) 31,57 79,45 42,54 55,09
(180) (148,43) (68,98) (26,43) 28,66
1 0,63 0,39 0,24 0,15
(180) 29,69 70,42 34,04 41,32
(180) (150,31) (79,89) (45,85) (4,54)
Год ы
Расчет внутреннего уровня доходности выполняется по формуле
( ) 28,66
f
i
1
IRR
=+ − = + − =
iii
121
( ) ( ) 28,66 ( 4,54)
ff
−−−
ii
12
( ) 0,5 (0,6 0, 5) 0,59.
Полученное значение IRR = 0,59 > 0,2 (ставки дисконтирования,
которая использовалась при расчете показателей NPV и PP), что также свидетельствует о высокой эффективности проекта.
341
14.7.2. Расчет альтернативы «покупка – аренда» [11]
Решение задачи о покупке или аренде оборудования осуществляется путем расчета двух альтернативных инвестиционных проектов и
выбора из них наиболее эффективного.
Предположим, что об условиях покупки или аренды известно следующее:
1. Стоимость оборудования составляет 100 000 руб. Предполагае-
мый срок его использования компанией – 5 лет.
2. Компания имеет возможность привлечь заемный капитал для
покупки оборудования в размере 100 000 руб. под 10 % годовых.
3. В качестве альтернативы компания может получить оборудование на условиях финансовой аренды. Ежегодный платеж при этом составит 25 000 руб.
4. Предполагаемая цена оборудования по истечении 5 лет равна
35 000 руб. Налог на прибыль взимается по ставке 24 %.
5. При заключении договора финансовой аренды предусмотрено,
что арендодатель несет расходы на техническое обслуживание оборудования в размере 8000 руб. ежегодно (новое оборудование проходит
техническое обслуживание через 1 год после начала работы. В дальнейшем оно осуществляется в конце каждого года. В частности, для
обеспечения работы оборудования в течение 5-го года необходимо его
обслужить в конце 4-го года). Если компания приобретает это оборудование в собственность, то она сама должна нести эти расходы.
6. Износ списывается равномерно по годовой норме 20 %.
Рассмотрим денежные потоки при покупке (табл. 14.10) и аренде
(табл. 14.11) оборудования.
Таблица 14.10
Денежные потоки при покупке оборудования
Показатели Покупка
Цена оборудования
Затраты на обслуживание
Налоговая экономия по обслуживанию
Налоговая экономия на амортизации
Выручка от реализации актива
Налог на прибыль от реализации
Чистый денежный поток
–100 000
–
–
–
–
–
–100 000
1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
–
–8000
–8000
+1920
+1920
+4800
+4800
–
–
–1280
–1280
Год
–
–
–
–8000
–8000
+1920
+1920
+4800
+4800
–
–
–
–
–
–
–1280
–1280
–
–
–
+4800
+35 000
– 8400
+31 400
В таблицу включается собственно цена оборудования в размере
100 000 руб. Далее в течение четырех лет учитываются затраты на его
342
обслуживание в размере 8000 тыс. руб/год. Появляется также ежегодная налоговая экономия на обслуживании. Если бы эти расходы несла
какая-либо третья сторона (например, производитель имущества), величина балансовой прибыли у компании увеличилась бы на 8000 руб.
и, следовательно, компания заплатила бы налога на прибыль на 1920
руб. больше (8000 · 0,24). Таким образом, с одной стороны мы имеем
прямой отток денежных средств – затраты на обслуживание оборудования (ежегодно 8000 руб.), с другой стороны это дает экономию на
уплате налога на прибыль в размере 1920 руб. ежегодно.
Аналогично получаем налоговую экономию на амортизации.
Ежегодно кампания начисляет и списывает на издержки 20 000 руб.
(100 000 · 0,2). Тогда налоговая экономия составляет для арендатора
ежегодно 4800 руб. (20 000 · 0,24).
Рыночная стоимость оборудования на 5-й год службы составляет
35 000 руб. Продажа имущества повлечет за собой приток денежных
средств (выручка от реализации) в размере 35 000 руб. и отток средств
в размере 8400 руб. – уплата налога на прибыль (35 000 · 0,24).
Сравнение затрат на аренду и покупку необходимо делать с помощью техники дисконтирования. Поскольку затраты по уплате процента за кредит в рассматриваемых размерах включаются в себестоимость, ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала
после вычета налогов, т.е. 10 % (1 – 0,24) = 7,6 %. По этой ставке
следует дисконтировать ежегодные денежные потоки, определяя тем
самым NPV на покупку и аренду оборудования.
Чистая приведенная стоимость покупки рассчитывается следующим образом:
NPV = – 100 000 – 1280/(1 + 0,076)
3
– 1280/(1 + 0,076)
– 1280/(1 + 0,076)4 +
+ 31 400/(1 + 0,076)
1
– 1280/(1 + 0,076)2 –
5
= – 82 507 руб.
В случае если компания приобретает оборудование на условиях
финансовой аренды, она осуществляет ежегодные арендные платежи
в размере 25 000 руб. На арендной плате компания получает налоговую экономию в размере 6000 руб. (25 000 · 0,24).
Поскольку имущество при финансовой аренде учитывается на балансе арендатора, то он включает амортизационные отчисления в себестоимость продукции, что дает ему налоговую экономию, как было
показано ранее, в размере 4800 руб.
343
Таблица 14.11
Денежные потоки при финансовой аренде оборудования
Показатели
Арендная плата
Налоговая экономия на арендной плате
Налоговая экономия на амортизации
Чистый денежный поток
Начало
аренды
–25 000
+6000
–
–19 000
1-й 2-й 3-й 4-й 5-й
–25 000
+6000
+4800
–14 200
–25 000
+6000
+4800
–14 200
Год
–25 000
+6000
+4800
–14 200
–25 000
+6000
+4800
–14 200
–
–
+4800
+4800
Расчет чистой приведенной стоимости финансовой аренды выгля-
дит следующим образом:
1
NPV = – 19 000 – 14 200/(1 + 0,076)
3
–14 200/(1 + 0,076)
– 14 200/(1 + 0,076)4 + 4800/(1 + 0,076)5 =
– 14 200 /(1 + 0,076)2 –
= – 63 120 руб.
Далее сравнивают NVP для каждого способа финансирования. В данном случае если компания принимает решение арендовать оборудование
на 5 лет, то это обойдется ей дешевле, чем если бы компания взяла кредит в банке, приобрела оборудование, а через 5 лет продала его. Выигрыш
компании от аренды (разница между NVP при покупке актива и при финансовой аренде) составляет 19 387 руб. Это несмотря на то, что в течении
5 лет за аренду необходимо будет выплачивать 125 000 руб., что в 1,25 раза
превышает стоимость оборудования в начале рассматриваемого периода.
Приведенный пример вовсе не означает, что финансовая аренда всегда
предпочтительна для предприятия. Например, в данном случае при ежегодной арендной плате в 30 000 руб. аренда оказалась бы невыгодной.
Рассмотрев расчет простейших инвестиционных проектов, остановимся на стандартной схеме прогноза денежных потоков, порождаемых инвестициями.
14.7.3. Косвенный метод расчета денежных потоков,
Порождаемых инвестициями [22, 60, 61, 68]
Косвенный метод прогноза денежных потоков, порождаемых ин-
вестициями, включает три раздела:
– первоначальные вложения;
– приращение доходов и расходов;
344
– коррекция денежных потоков.
Структура такой схемы представлена в табл. 14.12 [22].
Структура прогноза денежных потоков, порожденных инвестицией
№
пп.
I. Первоначальные вложения:
1
Стоимость оборудования
2
Стоимость монтажа
3
Инвестиционная налоговая скидка
II. Приращение доходов и расходов:
4
Изменение зарплаты
5
Изменение затрат на энергоносители
6
Изменение эксплутационных расходов
7
Амортизация нового оборудования
8
Отмена амортизации заменяемого оборудования
9
Итого приращений
Ставка налога на прибыль τ
10
Чистые приращения п.9 · (1 – τп)
III. Коррекция денежных потоков
11
Изменение оборотного капитала
12
Амортизация нового оборудования
13
Отмена амортизации заменяемого оборудования
14
Выручка от продажи заменяемого оборудования
15
Остаточная стоимость нового оборудования
16
Чистые денежные потоки (п. 10 + 11 + 12 + 13 + 15)
17
Капитальные вложения (п. 01 + 02 + 03 + 14)
Денежные потоки Год
0-й 1-й 2-й 3-й 4-й
–
–
+
п
+
–
Таблица 14.12
+/–
+/–
+/–
+/–
+/–
+/–
–
–
+
+
+/–
+/–
+/–
+/–
+/–
+/–
+
+
–
–
+/–
+/–
+/–
+/–
+/–
–
+
+/–
+/–
+/–
+
–
+/–
+/–
+/–
+/–
–
+
+/–
+/–
+/–
+
–
+
+/–
Первый раздел таблицы (I) включает затраты, связанные с запуском новых активов в эксплуатацию. В расчет включаются лишь затраты, которые необходимо произвести в будущем. Кроме стоимости
новых активов в первый раздел прогноза включается стоимость монтажных и пуско-наладочных работ как сопутствующих затрат. К последним может быть отнесена стоимость фрахта, доставка оборудования, налог на добавленную стоимость. Стоимость вложений может
быть уменьшена на величину инвестиционных налоговых скидок
Суммируя все прямые и сопутствующие затраты, получают стоимость инвестиций или сумму капитальных вложений.
Второй раздел таблицы (II) включает экономические выгоды или
дополнительные затраты (убыток), которые образуются в результате
осуществления инвестиций. Стандартными статьями экономии или
дополнительных затрат (приращения расходов) являются:
345
– зарплата;
– затраты на энергоносители;
– эксплутационные затраты;
– амортизация.
С другой стороны, каждая из этих статей, будучи по природе затратной, дает экономию на налогах. Поэтому сумму всех статей второго раздела необходимо откорректировать на влияние «налогового
щита», т.е. умножить на (1 – τ
), где τп – ставка налога на прибыль.
п
Третий раздел таблицы (III) – коррекция денежных потоков, также
представлен стандартными статьями, основными из которых являются:
– оборотный капитал;
– амортизация;
– остаточная стоимость оборудования.
Необходимость третьего раздела вызвана рядом причин. В ходе
осуществления инвестиции может возникнуть дополнительная потребность в оборотном капитале. Однако нередки случаи, когда инвестиции вызывают уменьшение этой потребности.
Амортизации имеет особое значение для воспроизводственного
процесса. С одной стороны, начисление амортизации – номинальный
расход, вызывающий отток денежных средств. Эта особенность находит отражение во втором разделе таблицы. С другой стороны, начисление амортизации – это номинальный источник финансирования
инвестиций, что находит отражение в третьем разделе таблицы.
И наконец, возможно возникновение дополнительных денежных
потоков, связанных с необходимостью отражения в расчетах остаточной стоимости заменяемых внеоборотных активов.
346
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
Справочник финансиста предприятия. – 2-е изд. – М.: ИНФРА-М, 1999. 1.
– 559 с.
Ашманов С.А. 2. Линейное программирование. – М.: Наука, 1981. – 340 с.
Федосеев В.В.3. Экономико-математические методы и модели в маркетин-
ге: Учеб. пособие ВЗФЭИ. – М.: АО «Финстатинформ», 1996. – 110 с.
Стоун Д., Хитчинг К.4. Бухгалтерский учет и финансовый анализ: Подго-
товительный курс / Под общ. ред. Б.С. Лисовика и М.Б. Ярцева. – СПб.: АОЗТ
«Литера плюс», 1993. – 272 с.
Основы предпринимательской деятельности. Экономическая теория. 5.
Маркетинг. Финансовый менеджмент. / Под. ред. В.М. Власовой. – М.: Финансы
и статистика, 1995. – 496 с.
Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С.6. Финансы предприятия. – М.: ИНФРА-М,
1998. –343 с.
Дробозина Л.А., Окунева Л.П., Андросова А.Д.7. и др. Финансы. Денежное
обращение. Кредит: Учеб. для вузов. – М.: Финансы; ЮНИТИ, 1997. – 479 с.
Кочович Е.8. Финансовая математика: Теория и практика финансово-
банковских расчетов: Пер. с серб. – М.: Финансы и статистика, 1994. – 268 с.
Мелкумов Я.С.9. Теоретическое и практическое пособие по финансовым
вычислениям. – М.: ИНФРА-М, 1996. – 336 с.
Черкасов В.Е.10. Практическое руководство по финансово-экономическим
расчетам. – М.: Метаинформ; АО «Консалтбанкир», 1995. – 128 с.
Ковалев В.В.11. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и ста-
тистика, 1999. – 768 с.
Крутик А.Б., Хайкин М.М.12. Основы финансовой деятельности предприятия:
Учеб. пособие. – 2-е изд., перераб. и доп. – СПб.: Бизнес-пресса, 1999. – 448 с.
Терехин В.Н., Моисеев С.В., Терехин Д.В.13. и др. Финансовое управление
фирмой. – М.: ОАО «Экономика», 1998. – 350 с.
Банный Н.П., Ройтбурд Л.Н., Федотов А.А.14. и др. Экономика черной ме-
таллургии СССР. – М.: Металлургия, 1971. – 744 с.
Тренев Н.Н. 15. Управление финансами: Учеб. пособие. – М.: Финансы и
статистика, 1999. – 496 с.
Зайцев Н.Л.16. Экономика промышленного предприятия: Учеб. – 2-е изд.,
перераб. и доп. – М.: ИНФРА-М, 1998. – 336 с.
Мельник М.М.17. Экономико-математические методы и модели в планирова-
нии и управлении материально-техническим снабжением: Учеб. для экон. спец.
вузов. – М.: Высш. шк., 1990. – 208 с.
Патров В.В., Ковалев В.В. 18. Как читать баланс. – М.: Финансы и статисти-
ка, 1999. – 128 с.
347
Лебедев О.Т., Каньковская А.Р. 19. Основы бухгалтерии: Учеб. пособие / Под
ред. д.э.н., проф. О.Т. Лебедева. – 2-е изд., доп. – СПб.: ИД «МиМ», 1997. – 224 с.
Негашев Е.В.20. Анализ финансов предприятия в условиях рынка: Учеб. по-
собие. – М.: Высш. шк., 1997. – 192 с.
Кондраков Н.П.21. Эккаунтинг для менеджеров. Бухгалтерский учет и фи-
нан со во-экономический анализ: Учеб. пособие. – М.: Дело, 1998. – 280 с.
Белолипецкий В.Г.22. Финансы фирмы: Курс лекций / Под ред. И.П.
Мерзлякова. – М.: ИНФРА-М, 1998. – 298 с.
Литвин М.И.23. Управление оборотными средствами предприятия в рыноч-
ной экономике. – Липецк: НПО «ОРИУС», 1996. – 184 с.
Уткин Э.А.24. Управление фирмой. – М.: Акалис, 1996. – 516 с.
Грабовой П.Г. Петрова С.Н., Полтавцев С.И.25. и др. Риски в современном
бизнесе. – М.: Аланс, 1994. – 200 с.
Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С.26. Методика финансового анализа. – М.:
ИНФРА-М, 1995. – 176 с.
Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. 27. Управление оборотным капита-
лом / Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1998. – 128 с.
Юхимов Я.И., Макаров Л.П., Рубинштейн Т.Б.28. и др. Методические поло-
жения по планированию, формированию и учету затрат на производство и реализацию продукции (работ, услуг) предприятий металлургического комплекса.
// Приложение к бюллетеню «Черная металлургия». – 2001. – № 4. – 64 с.
Юзов О.В., Седых А.М., Щепилов Ф.И.29. и др. Разработка экономических и
организационных вопросов при курсовом и дипломном проектировании: Учеб.
пособие. – М.: МИСиС, 2001. – 132 с.
Шевелев Л.Н.30. Мировая черная металлургия 1950–2000 гг. (реструктури-
зация, качество, приватизация). – М.: Машиностроение, 1999. – 214 с.
Николаева О.Е., Шишкова Т.В.31. Управленческий учет. – М.: УРСС, 1997.
– 366 с.
Друри К. 32. Учет затрат методом стандарт-костс: Пер. с англ. / Под ред.
Н.Ф. Эриашвили. – М.: Аудит; ЮНИТИ, 1998. – 224 с.
Шим Джей К., Сигел Джоел Г. 33. Методы управления стоимостью и анали-
за затрат. – М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1996. – 344 с.
Ларионова И.А.34. Управление затратами: Учеб. пособие. – М.: МИСиС,
2001. – 88 с.
Кузин Б.И., Горбоконь А.А., Тютикин В.К., Чернова Г.В. 35. Экономико-матема ти ческие модели в организации и планировании промышленного предприятия: Учеб. пособие. – Л.: Из-во Ленингр. ун-та, 1982. – 332 с.
Хорнгрен Ч.Т., Фостер Дж.36. Бухгалтерский учет: Управленческий аспект.
– М.: Финансы и статистика, 1995. – 416 с.
Ананьева Е.А., Данилочкин С.В., Данилочкина Н.Г. 37. и др. Контроллинг как
инструмент управления предприятием. – М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998. – 279 с.
348
Справочник директора предприятия / Под ред. 38. М.Г. Лапусты. – М.:
ИНФРА-М, 2001. – 750 с.
Адамов В.Е., Ильенко С.Д., Сиротина Т.П39. . и др. Экономика и статистика
фирм: Учеб. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 240 с.
Захаров С.Н40. . Показатели эффективности производства продукции и ин-
вестиций при строительстве и реконструкции предприятий. – М.: МИСиС, 2000.
– 190 с.
Старр М. 41. Управление производством. – М.: Прогресс, 1968. – 388 с.
Налоговый кодекс Российской Федерации: В 2-х частях 9-е изд. Офици-42.
альный текст по состоянию на 1 января 2008 г. – М.: «Ось 89», 2007. – 688 с.
Ковалева А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. 43. Финансы фирмы: Учеб. – М.:
ИНФРА-М, 2000. – 416 с.
Балабанов И.Т.44. Основы финансового менеджмента. Как управлять капи-
талом? – М.: Финансы и статистика, 1994. – 384 с.
Поляк Г.Б., Акобис И.А., Краева Т.А. 45. и др. Финансовый менеджмент:
Учеб. для вузов / Под ред. Г.Б. Поляка. – М.: Финансы; ЮНИТИ, 1997. – 518 с.
Колас Б. 46. Управление финансовой деятельностью предприятия. Про-
блемы, концепции и методы: Учеб. пособие: Пер. с фр. / Под ред. проф. Я.В.
Соколова. – М.: Финансы; ЮНИТИ, 1997. – 576 с.
Финансовый менеджмент / Под ред. 47. Стояновой Е.С. – 6-е изд. – М.: Пер-
спектива, 2006. – 656 с.
Финансовая отчетность. – М.: Дело, 1996. – 160 с.48.
Нидлз Б., Андерсон Х., Колдуэлл Д.49. Принципы бухгалтерского учета: Пер.
с англ. / Под ред. Я.В. Соколова. – М.: Финансы и статистика, 1993. – 496 с.
Ильичев И.П., Таюрская Е.И., Щепилов Ф.И.50. Налоговая система: Сбор-
ник задач. – М.: МИСиС, 2007. – 105 с.
Гончаренко Л.И., Варнавский А.В., Горбова Н.С. 51. и др. Налоги и налоговая
система Российской Федерации. – М.: ИНФРА-М, 2009. – 318 с.
Владыкина М.В., Тарасова В.Ф., Сапрыкина Н.В. 52. Сборник задач по нало-
гам и налогообложению. – М.: КНОРУС, 2010. – 382 с.
Будкевич А.Г., Голубцов В.В., Ильичев И.П. 53. и др. Экономика производства:
Курс лекций для студентов технологических специальностей. – М.: МИСиС,
1997. – 240 с.
Кузин Б.И., Юрьев В.Н., Шахдинаров Г.М. 54. Методы и модели управления
фирмой. – СПб.: Питер, 2001. – 432 с.
Левшин Ф.М. 55. Внешнеторговые цены. – М.: Внешторгиздат, 1990. – 136 с.
Синецкий Б.И. 56. Внешнеторговые операции. – М.: Международные отно-
шения, 1987. – 112 с.
Хойер В.57. Как делать бизнес в Европе. – М.: Прогресс, 1992. – 253 с.
Шевелев Л.Н., Склокин Н.Ф., Цветков А.Н.58. Ценообразование в черной
металлургии. – М.: Металлургия, 1990. – 248 с.
349
Бобылев В.Г. 59. // Металлы Евразии, 2008, № 6. с. 13-14.
Лукасевич И.Я.60. Финансовый менеджмент: Учеб. – М.: Эксмо, 2007. – 768 с.
Липсиц И.В., Косов В.В. 61. Инвестиционный проект: методы подготовки и
анализа: Учебно-справочное пособие. – М.: БЕК, 1996. – 304 с.
Лимитовский М.А. 62. Основы оценки инвестиционных и финансовых ре-
шений. – М.: ООО «Дека», 1998. – 232 с.
Родионова В.М., Федорова М.А.63. Финансовая устойчивость предприятия в
условиях инфляции. – М: Перспектива, 1995. – 98 с.
Хонко Я.64. Планирование и контроль капиталовложений. – М: Экономика,
1987. – 190 с.
Хохлов Н.В. 65. Управление риском: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-
ДАНА, 1999. – 239 с.
Соколов Е.В., Гайворонская К.Д., Пилюгина А.В. 66. и др. Управление фи-
нансами наукоемких предприятий: Учеб. / Под ред. Е.В. Соколова. – М.: Изд-во
МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2008. – 523 с.
Шарп У.Ф., Александр Г.Д., Бэйли Д.В. 67. Инвестиции: Пер. с англ. – М.:
ИНФРА-М, 2003. – 1028 с.
Холт Роберт Н., Барнес Сет Б.68. Планирование инвестиций: Пер. с англ. –
М.: Дело ЛТД, 1994. – 120 с.
350
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]