3.5.2.Метод дисконтирования денежных потоков
Принцип этого метода оценки стоимости целостного имущественного комплекса заключается в дисконтировании суммы чистого денежного потока каждого года рассматриваемого предстоящего периода. Такая оценка осуществляется по следующим этапам.
На первом этапе определяется общий период времени, в течение которого намечается использование целостного имущественного комплекса. Теоретически этот период может рассматриваться до бесконечности, но на практике финансового менеджмента он принимается обычно в размере пяти лет. При разработке нефтяных месторождений для расчета стоимости нефтяного бизнеса в расчет принимается срок эксплуатации месторождения.
На втором этапе прогнозируется объем чистого денежного потока по отдельным годам предстоящего периода. При этом учитываются сложившийся объем чистого денежного потока, генерируемый совокупными активами предприятия; предстоящее изменение потока чистой прибыли и амортизационных отчислений; затраты, связанные с поддержанием предстоящего чистого денежного потока на прогнозируемом уровне.
На третьем этапе определяется возможная ликвидационная стоимость целостного имущественного комплекса в конце предполагаемого периода его эксплуатации.
На четвертом этапе осуществляется выбор ставки дисконтирования предстоящего чистого денежного потока. Этот этап является наиболее ответственным в процессе оценки. При выборе ставки дисконтирования должны учитываться средняя текущая ставка ссудного процента на рынке капитала, предстоящий темп инфляции и соответствующий уровень инфляционной премии, уровень премии за риск и другие факторы.
На пятом этапе по соответствующим моделям оценки стоимости денег во времени определяется текущая стоимость будущих денежных потоков, которая и представляет собой результат оценки стоимости целостного имущественного комплекса. Расчетный алгоритм такой оценки представлен следующими формулами:
а) при неопределенно продолжительном периоде эксплуатации целостного имущественного комплекса:
(3.62)
б) при заранее определенном периоде эксплуатации целостного имущественного комплекса:
(3.63)
где СП9 – текущая стоимость целостного имущественного комплекса при колеблющемся во времени объеме чистого денежного потока;
ЧДП – прогнозируемая сумма чистого денежного потока (чистой прибыли и амортизационных отчислений) в каждом году предстоящего периода;
ЛС – прогнозируемая ликвидационная стоимость целостного имущественного комплекса в конце периода его эксплуатации;
i – принятая ставка дисконтирования чистого денежного потока, выраженная десятичной дробью;
n – число лет эксплуатации целостного имущественного комплекса, принятое в прогнозных расчетах.
Пример. Определить текущую стоимость целостного имущественного комплекса при колеблющемся во времени объеме чистого денежного потока исходя из следующих данных:
предполагаемый период эксплуатации целостного имущественного комплекса составляет 5 лет;
прогнозируемая сумма чистого денежного потока по отдельным годам составляет:
1-й год – 100 тыс. долл.;
2-й год – 120 тыс. долл.;
3-й год – 140 тыс. долл.;
4-й год – 100 тыс. долл.;
5-й год – 60 тыс. долл.;
прогнозируемая ликвидационная стоимость целостного имущественного комплекса в конце периода его эксплуатации – 80 тыс. долл.;
принятая среднегодовая ставка дисконтирования чистого денежного потока – 10%.
Решение
Исходя из приведенных данных, текущая стоимость данного имущественного комплекса составит:
Характеризуя указанный метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить наиболее точную текущую стоимость целостного имущественного комплекса с позиций концепции экономически обоснованной стоимости. Однако эта точность во многом определяется выбором обоснованной ставки дисконтирования, а ее прогнозирование носит субъективный характер.