7.2. Методы оценки эффективности инвести­ционных проектов

Выбор оптимального варианта инвестиционного проек­та производится на основе сопоставления окупаемости и результативности альтернативных проектов. При этом учитывается максимизация доходов по отношению к объе­му вложений, степень риска и фактор времени, который влияет на реальную оценку денежных поступлений и рас­ходов.

Для обоснования предварительных вариантов (их от­бора) применяются простые методы оценки.

1. Окупаемость инвестиционных вложений определя­ет срок, за который суммы финансовой надбавки (излиш­ки в виде прибыли плюс амортизационные отчисления) полностью покроют расходы на данный проект. Или

_ Инвестиционные вложения (расходы)

Период окупаемости = -----------------------------------------------------

Финансовый излишек (надбавки)

Более эффективным из предложенных проектов будет тот, в котором срок окупаемости короче, т.е. быстрее возвращается капитал, используемый на инвестиции.

Поскольку денежные средства, как правило, поступа­ют неравномерно, то необходимо учитывать, в каких сум­мах и в какие сроки предвидится их поступление. На­пример, проект X планирует инвестиции на срок 4 года в сумме 6000 млн руб., предполагаются денежные поступле­ния от ее эксплуатации в первый год 1000 млн руб., во второй -- 2000 млн руб., в третий — 2000 млн руб., в четвертый — 4000 млн руб. В четвертый год на покрытие расходов 6000 млн руб. нужно направить 1000 млн руб. (6000 - 1000 - 2000 - 2000), т.е. 25 % от предполагае­мых доходов за год. Иными словами, срок окупаемости данного проекта составит 3 года и 3 месяца (1/4 четвер­того года).

3. Норма рентабельности капитала исчисляется как отношение

Сумма чистой прибыли (от инвестиций) * 100

------------------------------------------------------

Объем используемого капитала

Во внимание принимается общий объем капитала (соб­ственный и заемный), можно таким же способом рассчи­тать и рентабельность собственного капитала. Например, на основе предварительных расчетов предполагается, что сумма прибыли, полученная от реализации данного инвес­тиционного проекта, составит 10 000 тыс. руб. На его реа­лизацию необходимо расходовать 50 000 тыс. руб. собственного и 12 000 тыс. руб. заемного капитала. В данном слу­чае рентабельность всего капитала, вложенного в данный инвестиционный проект, равна 10 000/62 000 • 100, или 16,1 %, а собственного капитала (10 000/50 000 • 100) = = 20 %.

В связи с изменениями показателей, влияющих в те­чение длительного инвестиционного периода на рентабель­ность, целесообразно ее рассчитать на основе средних данных о предполагаемых размерах прибыли.

3. При обосновании инвестиционной программы, ее отдельных проектов целесообразно учитывать минималь­ную границу обеспечения рентабельности, намечаемых проектов с учетом обоснования минимальной границы объе­ма выпуска продукции, ее реализации в количественном и стоимостном выражении. Речь идет о том, чтобы не допу­стить принятия проекта, который не обеспечил бы соот­ветствующий уровень реализации продукции и поступле­ний для покрытия затрат на их производство и сбыт.

Так называемый порог рентабельности означает урав­новешивание затрат и поступлений или ситуацию, в ко­торой прибыль равна нулю (нет убытков). В количествен­ном выражении порог рентабельность исчисляется как

Постоянные затраты

Цена единицы товара — Переменные затраты на единицу товара

Например, постоянные расходы 4000 руб., цена еди­ницы товара 60 руб., переменные затраты на единицу товара 20 руб. (порог рентабельности будет достигнут тогда, когда его выпуск будет запланирован в количестве не меньше 100 штук) (4000 / 60 - 20).

В стоимостном выражении эта формула принимает следующий вид:

Сумма постоянных затрат

Цена единицы товара — Переменные затраты • Цена

В данном примере стоимость продукции, которая даст возможность покрыть расходы за счет поступлений от ее сбыта, равна 6000 руб. (4000/60 - 20 • 60).

Окончательное решение о выборе оптимальных про­ектов принимается на основе методов, учитывающих фак­тор времени. К ним относятся:

1) индекс доходности, рассчитанный в виде актуальной стоимости финансовых излишков (надбавок, именуе­мых в зарубежной практике NP V);

2) внутренняя норма рентабельности (доходности IRR). Индекс доходности рассчитывается как разница между

суммой финансовых излишков, определенных по их ак­туальной стоимости, и затратами на осуществление про­екта. Чем выше положительный уровень между этими величинами, тем выше эффективность инвестиций.

Например, имеются два проекта, затраты на проект А составляют 40 млн руб., на проект Б — 60 млн руб. Планируются следующие денежные поступления финансо­вых излишков:

Год реализации	0	1	2	3	4	5
Проект А Проект Б	-40 -60	10 30	20 20	20 20	20 20	10 20

Пользуясь приложением № 2 (таблицей дисконтиро­вания), устанавливаем коэффициенты дисконта при при­нятой ставке 15 % и соответственно актуальную стоимость предполагаемых финансовых излишков: ФИа — актуаль­ная стоимость излишков, ФИ — финансовые излишки, Кд — коэффициент дисконта при ставке 15 %.

	Проект А			Проект Б
	ФИ	Кд	ФИа	ФИ	Кд	ФИ
1	10	0,8696	8696	30	0,8696	26088
2	20	0,7561	15112	20	0,7561	15122
3	20	0,6575	13150	20	0,6575	13150
4	20	0,5718	11436	30	0,5718	17154
5	10	0,4972	4972	20	0,4972	9944
Итого 80 53376 120 81458

Для проекта А разница между финансовыми излиш­ками в актуальной стоимости и затратами на реализацию данного инвестиционного проекта составит 13 376 руб. (53 376 - 40 000), а для проекта В — 21 458 руб. (81 458 -- 60000). Как видно, оба проекта рентабельные, однако более эффективным является проект В , где индекс до­ходности выше. .Внутренняя норма рентабельности базируется на тех же данных, что и индекс доходности, только ее оконча­тельный вывод об эффективности инвестиционных проек­тов делается на основе сопоставления внутреннего уров­ня рентабельности (IRR, в отечественной литературе на­ходим и понятие ВНД) с рентабельностью используемого капитала (ожидаемого инвестором). Внутренняя норма рентабельности отражает максимальную дисконтную став­ку, которую можно принять, чтобы вложенные в инвес­тиции ресурсы возвратились.

IRR равен дисконтной ставке, при которой актуаль­ная стоимость (NPV) равна нулю. Размер дисконтной став­ки определяется способом проб и ошибок. Рассчитыва­ются результаты положительной и отрицательной ставки (относительно NPV, т.е. равновесия между инвестицион­ными расходами и дисконтированными финансовыми из­лишками). Положительный результат, деленный на общую сумму отклонений, принимается для установле­ния IR R.

В условиях высокого уровня инфляции целесообразно все необходимые показатели, используемые для расчета эффективности инвестирования, скорректировать на пред­полагаемый (или уже достигнутый в процессе реализации проектов) уровень инфляции.

Принятие и утверждение инвестиционных проектов являются важнейшими этапами управления инвестици­онной деятельностью предприятия, после которых начи­нается их реализация. Финансовый менеджер обязан со­средоточить свои действия на мобилизации источников финансирования принятой программы, корректировке в случаях необходимости их структуры, способов финанси­рования проектов. На него возложен постоянный конт­роль за объемом затрат, доходов от эксплуатации инвес­тиций, достижением намечаемых конечных результатов инвестирования.