6.2. Цена собственного капитала

При определении уровня затрат на формирование соб­ственного капитала учитываются в основном затраты на создание акционерного капитала. При этом отдельно ис­числяются затраты на эмиссию простых и привилегиро­ванных акций. Для того чтобы рассчитать затраты на при­вилегированные акции, следует годовые дивиденды раз­делить на рыночную цену этих акций, т.е. можно исполь­зовать формулу

З_па= Д_па/Ц_а

где З_па — затраты на привилегированные акции; Д_па — диви­денды на одну привилегированную акцию; Ц_а — рыночная цена акции.

Например, дивиденды на одну привилегированную акцию за год установлены в сумме 17,5 руб., которые реализуются на рынке по цене 100 руб. за штуку. Или затра­ты на приобретение этой формы капитала равны 17,5 % (17,5/100-100).

Если осуществляется новый, дополнительный выпуск привилегированных акций, то выше приведенную формулу следует дополнить за счет вычета из рыночной цены акции затраты на их эмиссию. Так, формула принимает следующий вид:

З_па1=∆А_д/(Ц_ра-З_а)

где З_па1— затраты предприятия на выпуск дополнительных привилегированных акций; А_д — дивиденды на дополни­тельный выпуск акций; З_э — непосредственные затраты на эмиссию акции.

В данном примере, если учесть выпуск дополнительных привилегированных акций, затраты на эмиссию которых равны 5 руб. на каждую, для предприятия цена аккумуля­ции этой формы капитала будет равна 18,4 %.

Как видно, цена капитала, аккумулированного за счет дополнительной эмиссии привилегированных акций, выше цены капитала, находящегося в распоряжении предприя­тия. В большинстве случаев в распоряжении акционерных обществ находится капитал, созданный за счет разных ви­дов акций, поэтому целесообразно вначале определить средневзвешенную величину цены привилегированных ак­ций, затем только простых.

Предприятие должно знать, сколько стоит формирова­ние акционерного капитала с учетом каждой дополнитель­ной эмиссии привилегированных акций, чтобы сравнить эти затраты на привлечение других форм капитала. Это позволит выбрать в конкретной ситуации оптимальную форму (источник) накопления необходимого капитала. Для исчисления средневзвешенной цены акционерного ка­питала, формируемого за счет привилегированных акций, используется формула

где СЗ_па — средневзвешенная цена акционерного при­вилегированного капитала; З_па¹, З_па² , З_па³ ,.... З_паⁿ — затраты на формирование акционерного капитала с каждой следую­щей эмиссии привилегированных акций; у — удельный вес этих акций в общем объеме акционерного капитала.

Если принять в качестве исходных количественные данные прошлых примеров и учесть, что дополнительно акционерное общество в текущем году осуществило еще один выпуск акций, затраты на эмиссию которых равны 4 %, а удельный вес стоимости акции первой эмиссии — 40 %, второй — 30 % и третьей — 30 %, то средневзвешен­ные затраты на формирование акционерного капитала составят 17,6 %, т.е.

C_зап=(17,5 • 40) + (18,4- 30) + (18,2 • 30)/100*17,6

Кроме привилегированных акций предприятие может выпустить еще простые акции (обыкновенные), которые не дают никаких привилегий их собственникам-акционе­рам. Порядок исчисления затрат на создание такого вида акционерного капитала отличается от прежнего. Как пра­вило, объем этих затрат должен соответствовать требуе­мому через инвесторов уровню окупаемости вложенных средств. Однако он не бывает постоянным, эти акции не имеют определенной постоянной ставки дивидендов. Их размеры каждый раз утверждает общее собрание акцио­неров.

Поэтому на практике возникают трудности в точном ис­числении объема затрат на выпуск простых акций. В миро­вой практике используются два главных метода расчета затрат соответствующего капитала:

1. модель Гордона увеличивающихся дивидендов (MG);

2. метод оценки актов (САРМ).

В первом случае затраты на создание акционерного ка­питала (акций простых) рассчитываются по формуле

Зка= (Д₁ / Ц_па + С_д) 100 %,

где Зка - затраты на создание акционерною капитали (про­стые акции); Д₁ — годовые дивиденды за первый год для собственников простых акций; Ц_па — рыночная цена простой акции; С_д — ожидаемая ставка роста дивидендов, % (исчисленная на основе данных прошлого периода).

Например, рыночная цена простых акций данного акци­онерного общества равна 100 руб., выплачено за первый год дивидендов на акцию в размере 60 руб. Темп роста за пос­ледние периоды равен 5 % годовых. Или затраты на одну простую акцию составляют

Э_ка = 60/1000 + 0,05 • 100 = 11 %.

При каждой новой эмиссии простых акций несколько изменится уровень затрат, поскольку акционерное общес­тво будет иметь дополнительные расходы, связанные с эмиссией и реализацией акций. К прежней формуле доба­вим дополнительные расходы на эмиссию, которые необхо­димо будет вычесть из рыночной цены акции. Таким обра­зом, формула приобретет вид

Зка = Д₁ /Ц_па –З_э + С_д * 100,

где все обозначения прежние, а З_э — затраты на эмиссию новых простых акций.

Например, если новая эмиссия простых акций будет осуществляться на тех же условиях, что и прежняя, а затра­ты на новую эмиссию будут равны 4 % от их номинальной стоимости (40 руб.), то затраты на соответствующий капи­тал составят-

3_ка= (60/1000 - 40- 0,05)* 100 = 11,25 %

Затраты на формирование акционерного капитала (про­стых акций) можно также определить посредством модели САРМ, что достигается методом оценки требуемого через инвестеров уровня окупаемости соответствующего капита­ла (акций). Этот показатель может быть рассчитан по фор­муле

Р_а= Д_а + К_и+ (Д_с – Д_а),

где Р_а — требуемая рентабельность акции (окупаемость); /U — доход от капитали, лишенного риска; К_и — коэффициент (корреляция изменения цен на акции); Дс — средний доход от капитала на рынке.

Следует отметить, что данный метод определения зат­рат акционерного капитала очень сложный и требует хоро­шего ориентирования в ситуации, на рынке ценных бумаг. Для его применения необходимо установить:

рентабельность ценных бумаг, лишенных риска (госу­дарственных банков, облигаций);

коэффициент риска, возникающий вследствие возмож­ных изменений соотношений между ценой акции конкрет­ного предприятия и сложившейся средней ценой акций на фондовом рынке; уровень коэффициента, который превы­шает единицу (> 1), означает, что цена акции соответствую­щего субъекта растет быстрее по сравнению со средней ры­ночной ценой акции; коэффициент меньше единицы (< 1) отражает обратное явление;

норму окупаемости рыночного портфеля ценных бумаг; этот показатель может быть установлен только на основе данных крупнейших бирж мира.

К собственному капиталу относится также оставляемая в распоряжении предприятия прибыль (так называемая не­посредственная прибыль). Затраты на данную часть соб­ственного капитала, как правило, приравниваются к сред­ней цене всего акционерного капитала, или З_п = З_ка. Инвес­торы требуют от данной суммы прибыли такой же нормы рентабельности (окупаемости), как и от всего акционерного капитала.