Логика построения денежной модели валютного курса

	Математическая формула	Номер в тексте
1. Курс на основе ППС		13.3
2. Цены на основе денежного равновесия		13.25
3. Номинальный валютный курс, исходя из ППС и денежного равновесия (1+2=3)		13.26
4. Эффект Фишера		13.13
5. Денежная модель валютного курса (3+4=5)		13.28

Схематично денежная теория долго­срочного валютного курса строится сле­дующим образом: объединяя понятие абсолютного ППС (1) с ценами, выра­женными из формулы внутреннего де­нежного равновесия в своей и зару­бежной стране (2), выводим уравнение номинального валютного курса, опреде­ляющее его через спрос и предложение денег в каждой из стран (3). Поскольку предполагается, что ППС соблюдается, соблюдается и паритет процентных ста­вок, разность которых равна разности ожидаемых темпов инфляции в каждой из стран (4). Объединяя уравнения 3 и 4, получаем уравнение 5, суммирующее основные факторы, влияющие на номи­нальный валютный курс в соответствии с его денежной теорией.

11.5 Общая теория валютного курса

Рассмотренные выше теории валют­ного курса оперировали прежде всего понятием номинального валютного кур­са, рассматривая закономерности его образования, будь то в краткосрочной (теория платежного баланса, активов, частично денежная теория) или в долго­срочной перспективе (теория макроэко­номического баланса, ППС, денежная теория с акцентом на ожидания). Каж­дая из этих теорий имеет очевидные до­стоинства и недостатки, большинство из них взаимно дополняют друг друга.

Одна из наи­более простых и логичных моделей была предложена американскими экономистами нового поколения Полом Кругманом и Морисом Обстерфелдом. Они взяли за отправную точку не ППС со всеми его недостатками, а реальный ва­лютный курс. Именно реальный курс, очищенный от инфляционных наслое­ний, и закономерности его долгосрочно­го, а не спекулятивного, краткосрочно­го, развития являются важнейшими закономерностями международной мак­роэкономики. Реальный валютный курс отражает в себе всю совокупность взаи­мосвязей совокупного спроса и предло­жения на товары в каждой из стран и поэтому является феноменом скорее ре­ального производства, нежели денежно­го хозяйства.

Обобщая модель, исследуем поведе­ние не номинального, а реального валютного курса — номинального курса с поправкой на ин­фляцию внутри страны и за рубежом. Определение реального валютного кур­са, используемое в общей модели, в принципе совпадает с традиционным:

(11.29)

Важное различие заключается в трак­товке уровня цен за рубежом Р и внутри страны Р_d, которые рассматриваются как индексы не общего уровня цен, а только цен тех товаров, желание приоб­рести которые провоцирует рост спроса резидентов на деньги. Это может быть, например, стоимость набора товаров, которые обычно приобретает средняя семья в данной стране и в зарубежной стране в течение недели. Важно то, что в данном случае в силу страновых разли­чий в предпочтениях товарный состав этих корзин и вес аналогичных товаров в них будут разными. Если уровни цен остаются неизменными, то падение/рост номинального валютного курса всегда означает падение/рост реального курса. Из формулы 11.26 ясно видно, что если соблюдается относительный ППС, то никакое изменение номинального курса не может изменить реальный курс. На­пример, рост Е_п на 20% будет компен­сирован падением на 20% соотношения PJP_d, в результате чего Е_г не изменится. Теория же абсолютного ППС исходила из определения номинального валютно­го курса путем сопоставления стоимос­ти абсолютно одинаковых корзин това­ров в двух странах. Из нее следовало, что если внести поправку на инфляцию к стоимости каждой корзины, т. е. пере­вести ее стоимость из номинальной в реальную, реальный валютный курс дол­жен оставаться постоянным. Если пола­гать темпы инфляции известными, то изменения именно реального валютного курса являются главной причиной изме­нений в номинальном курсе.

Модель исходит из справедливости в целом изложенного выше денежного подхода к валютному курсу. Денежная теория валютного курса в принципе не исключала, что спрос на деньги и их предложение приводят к отклонениям валютного курса от ППС, но не могла объяснить эти отклонения. Из уравнения 11.29 нетрудно выразить номинальный валютный курс:

(11.30)

Как видно, результат очень близок к формуле номинального курса на основе абсолютного ППС (11.3), но вносит в нее важнейшую поправку — реальный ва­лютный курс, который определяется и иными, нежели простое соотношение цен, факторами. Единственное, что надо сделать теперь, это, как и в денежной модели, заменить цены внутри страны и за рубежом на их выражение через денежную массу, процентную ставку и реальное производство (13.25) и после со­ответствующих преобразований полу­чить следующее:

(11.31)

Если учесть уравнение 11.27, то

(11.32)

Уравнение 11.32 отличается от основ­ного уравнения денежной теории ва­лютного курса 11.28 только тем, что в нем учитывается реальный валютный курс, который изменяется по причинам соотношения спроса и предложения не столько денег, сколько реальных това­ров и услуг в разных странах. Если ре­альный валютный курс остается посто­янным, то это чистая денежная модель, но если он изменяется, то это уже об­щая модель валютного курса. Как вид­но, номинальный валютный курс зави­сит от реального курса, соотношения предложения денег внутри страны и за рубежом и функции от разности про­центных ставок и обратного соотноше­ния реального производства. Чтобы ре­альный курс стал действительной мерой отхода от ППС, в формуле номинально­го курса необходимо учесть показатели инфляции.

Если реальный валютный курс — это номинальный курс минус инфляция, то изменение ожидаемого реального ва­лютного курса равно ожидаемому из­менению номинального курса минус разность ожидаемых темпов инфляции между странами:

(11.33)

Как было установлено выше, при изу­чении паритета процентных ставок, в долгосрочной перспективе изменение процентных ставок между странами рав­но изменению валютного курса. Заме­нив в уравнении паритета процентных ставок (11.11) правую часть на форму­лу изменения номинального валютного курса, полученную путем простого пре­образования уравнения 13.33, получим связь изменений процентных ставок с изменением реального валютного курса и темпов инфляции в каждой из стран (обозначив при этом изменение реаль­ного валютного курса как ΔЕ^Г):

(11.34)

Формула 13.34 является более общим случаем формулы эффекта Фишера (11.13), для которой уже не требуется соблюдения теории ППС. Действитель­но, если, как предсказывает ППС, реаль­ный валютный курс не изменяется, то E^r_(i+l)=E^r_t, дробная часть уравнения 11.34 сокращается и оно точно равно уравне­нию 11.13. Но в более общем случае раз­ность процентных ставок между двумя странами не просто равна разности тем­пов их прогнозируемой инфляции, но и учитывает изменение реального валют­ного курса. Например, если уровень ин­фляции в Украине 20%, а в США — 0%, то совсем не обязательно теперь, в от­личие от случая соблюдения ППС, что долгосрочная разность в процентных ставках должна составлять 20%. Если по причине сокращения реального про­изводства реальный валютный курс рубля упадет за год на 5%, то разница процентных ставок должна составить 25%.

Наконец, определив в уравнении 11.34 разность процентных ставок через изме­нение реального валютного курса и тем­пов инфляции, можно записать формулу общей теории валютного курса в окон­чательном виде, подставив правую часть 3.34 вместо разности процентных ставок в формулу 11.32:

(11.35)

Формула 11.32 общей модели валютно­го курса показывает факторы, влияю­щие на валютный курс. Первые три из них — те же, что и в денежной теории валютного курса, а четвертый — специ­фический для данной модели и самый главный.

• Изменения в денежной массе (отно­сительном предложении денег) между странами приводят к пропорциональ­ным изменениям в валютном курсе. От­носительный рост национальной денеж­ной массы по сравнению с денежной массой в зарубежной стране приводит к обесценению национальной валюты.

• Относительный рост прогнозируе­мой инфляции внутри страны по срав­нению с зарубежной страной ведет к обесценению курса национальной ва­люты.

• Рост реальных доходов внутри страны, когда ее жители начинают приобретать больше товаров и услуг, при неизменности остальных парамет­ров приводит к росту реального и номи­нального курса национальной валюты.

• Изменения реального производства влекут неоднозначные последствия для номинального валютного курса, по­скольку оказывают противоположное влияние на реальный обменный курс и на реальный спрос на деньги. Относи­тельный рост совокупного спроса внут­ри страны по сравнению со спросом в зарубежной стране приводит к долго­срочному росту реального курса нацио­нальной валюты. Относительный рост совокупного предложения внутри стра­ны по сравнению с предложением в за­рубежной стране приводит к падению в Долгосрочной перспективе реального курса национальной валюты.

Логика построения общей модели валютного курса суммирована в табли­це 11.5.

Табли­ца 11.5.