11.3. Влияние процентных ставок на валютный курс

1. Баланс процентных ставок

Если теории макроэкономического баланса и ППС определяют долгосроч­ные перспективы развития валютного курса, то его краткосрочные колебания лучше поддаются объяснению с помо­щью денежных и связанных с ней тео­рий валютного курса. Наиболее широ­ким является подход, в соответствии с которым у инвестора есть выбор, дер­жать ли свои накопления в виде не при­носящих дохода наличных денег или же вложить их в любые активы (банковские денежные депозиты внутри страны или за рубежом, государственные или частные, национальные или иностранные ценные бумаги, недвижимость, золото, картины великих мастеров, антиквар­ную мебель и т.п.), которые, с его точки зрения, подорожают в будущем и прине­сут доход.

Подход с точки зрения активов (assets approach) — валютный курс оп­ределяется соотношением доходности вложений денег в различные активы внутри страны и за рубежом, принося­щие доход, прежде всего в банковские депозиты и ценные бумаги.

В соответствии с этим подходом пере­мещение денег между странами состоит из двух компонентов — компонента постоянных потоков (continuing-flows component), которые описываются теку­щей частью платежного баланса, и ком­понента изменений структуры активов/ акционерного капитала (stock adjust­ment component). Если краткосрочные колебания валютного курса в результате межстранового перемещения денег при оплате экспорта и импорта объясняются через рассмотренный выше подход пла­тежного баланса, то его колебания в ре­зультате различий доходности вложений в национальные и зарубежные активы — через подход к валютному курсу с точки зрения активов.

Цены товаров, как было показано выше, изменяются с некоторым времен-ньш лагом после того, как изменились соответствующие макроэкономические условия, и не успевают за изменением валютного курса. Это связано с тем, что экономике требуется некоторое время, чтобы приспособиться к новому уровню денежной массы: принять решения об увеличении зарплаты госслужащим и пенсий, пересчитать издержки и пр. Процентная ставка, представляющая со­бой доход на приносящие доход финан­совые активы, так же как и валютный курс, значительно быстрее реагирует на изменение макроэкономических усло­вий. Допустим, что инвестор не хочет держать свои деньги наличными и не по­лучать проценты и стремится вложить их в приносящие процент финансовые активы. У него есть альтернатива — инвестировать у себя в стране в нацио­нальной валюте или за рубежом в ино­странной валюте. Для этого ему нужно учесть, как минимум, три экономичес­ких показателя: процентную ставку у себя в стране, процентную ставку за ру­бежом и динамику валютного курса.

Правило иностранных инвести­ций (foreign investment role) — доход на иностранные инвестиции в националь­ной валюте равен сумме/разности про­центной ставки за рубежом и процента обесценения/роста курса национальной валюты.

Обозначим:

r_d — процентная ставка внутри стра­ны (domestic interest rate);

r_f — процентная ставка за рубежом (foreign interest rate);

E_t — обменный курс национальной валюты в момент времени f;

Е₁₊₁ — обменный курс национальной валюты в момент времени й-1 в будущем (форвардный курс);

—ожидаемый доход от инвестиций (expected investment revenues), считая при этом, что период котировки про­центной ставки и форвардного курса один и тот же, например процент по 3-месячным государственным облигаци­ям и форвардный курс на три месяца вперед. Тогда ожидаемый доход (ц) от инвестиций в иностранные ценные бу­маги составит:

(11.6)

Чтобы принять решение о том, где — у себя дома или за границей — выгоднее инвестировать, необходимо сравнить процентную ставку внутри страны с ожидаемым доходом при инвестиции за рубеж, т. е.:

(11.7)

Если разность положительна, то инве­стиции внутри страны выгоднее и ника­кого смысла инвестировать за рубеж нет, если разность отрицательна, инвестиции за рубежом приносят больший доход. За­метим, что дробная часть уравнения (3.6) может быть как положительной, если ожидаемый в будущем курс националь­ной валюты ниже (т.е. его числовое зна­чение больше), чем ее текущий курс, так и отрицательной, если ожидаемый в бу­дущем курс национальной валюты выше. Это значит, что изменение курса в буду­щем может означать как обесценение национальной валюты (+), так и ее удо­рожание (-), что непосредственным об­разом скажется на оценке доходности вложений. Таким образом, в случае обес­ценения курса национальной валюты процент ее обесценения прибавляется к процентной ставке за рубежом, а в случае роста — вычитается. Таким образом, в соответствии с теорией процентных ставок при свободе международного передвижения капитала спрос на нацио­нальные и зарубежные активы определя­ется исключительно уровнем выплачива­емого по ним дохода — процентной ставки и с поправкой на уровень валют­ного курса, прогнозируемого на момент истечения срока депозитного договора валютного курса.