19. Определение цены собственного капитала.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределённая прибыль.

Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам:

kps = Dps / (рm – сme)

где Dps –ожидаемый дивиденд на привилегированную акцию;

рm – текущая рыночная цена привилегированной акции;

сme- предельные эмиссионные затраты на выпуск привилегированной акции.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Поэтому для расчета обычно используют три метода:

1) оценки доходности финансовых активов (CAMP);

2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный.

Модель CAMP предполагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск владения акцией:

kˆs = kf + (kˆm - kf) * β

где kf –доходность безрискового актива;

kˆm – среднерыночная доходность;

β - коэффициента акции.

Модель Гордона. Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов.

Если дивиденды имеют нулевые темпы роста:

Р0 = D / (1+ ks)^1 + D / (1+ ks)^2 + D / (1+ ks)^3 +….

где Р0 - текущая цена акции;

D - стабильный размер дивиденда;

1 – коэффициент капитализации;

ks – требуемая доходность на акцию.

При постоянном темпе роста дивидендов:

D1 = D0 * (1 + g)

D2 = D1 * (1+ g) = D0 * (1 + g)^2

где D0 – только что выплаченные дивиденды;

D1 – дивиденд следующего периода;

D2 – дивиденд через два периода.

То есть цена акции будет равна

Р0 = D0 * (1 + g)^1 / (1+ ks)^1 + D0 * (1 + g)^2 / (1+ ks)^2 + …..

Цена акции в любой момент времени равна:

Pt = Dt * (1 + g) /( ks – g) = Dt+1 / (ks – g)

Данный метод имеет ограничения в применении. Может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды.

Ещё одним источником собственного капитала является нераспределённая прибыль, которая остаётся после уплаты налогов, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределённая прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам.

В целом, цена НП представляет собой ожидаемую доходность от обыкновенных акций предприятия (предполагается, что НП реинвестируется в рыночные активы, то есть новые акции) и определяется теми же способами, что и цена обыкновенных акций.

20. Определение цены заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются выпущенные им облигации и долгосрочные ссуды банка.

Формула номинальной цены заемного капитала

Kd = ∑ Ii / (∑ Di - ∑ Ci)

где ∑ Ii – проценты к уплате по i-ому заемному источнику

∑ Di – сумма i-ого заемного источника

∑ Ci – сумма затрат по привлечению i-ого заемного источника.

Цена заемного капитала зависит от многих факторов:

-вида используемой процентной ставки (фиксированная или плавающая);

-разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности;

-необходимости формирования фонда погашения задолженности.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учётом налога на прибыль. Проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому:

kd’ = kd * (1 – T)

где kd – процентная ставка по д/ср ссуде;

Т – ставка налога на прибыль;

С учётом ставки рефинансирования:

kd’ = kr * 1,5 * (1 – T) + (kd - kr * 1,5)

где kr – ставка рефинансирования ЦБР на середину отчетного периода.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, списываются из ЧП. Таким образом, стоимость облигационного займа примерно равна величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, то есть их доходности.

В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному:

Например, текущая цена облигации:

kb = N * kk / p

где N – номинальная цена облигации

kk - купонная ставка, %

p – текущая рыночная цена облигации

Цена купонных облигаций ( kb k)

kb k = kk / (1- Cd)

где Cd - – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии

Цена дисконтных облигаций (kb d)

kb d = d / (p0 – d) / (1- Cd)

где d - среднегодовая сумма дисконта по облигациям

p0 – номинал облигации к погашению

Цена облигационного займа по эффективной ставке (Доходность к погашению)

kb = {N * kk + (N – pdp) / t} / {(N – pdp) / 2}

где N – номинальная цена облигации

kk - купонная ставка, %

pdp – выручка от размещения одной облигации

t – срок займа, лет.