Вопрос 26.Воздействие структуры капитала на рыночную стоимость организации.

Вопрос 27. Критерии оптимальной структуры капитала.

1) максимизация показателей рентабельности

2) возможность обслуживания долга

3) минимизация WACC

4) максимизация стоимости компании

5) максимизация стоимости компании при увеличении прибыли на акции (EPS)

6) рисковость капитала

ROIC=NOPLAT/IC

ROE=NOPLAT/E

ROI=NOPLAT/A

ROA=EBIT/A

FL=D/E<=1 - плечо фин.левериджа

K=D/A<=0,5 - коэф. задолженности или коэф. Зависимости

K=EBIT/I=1+EBT/I - коэф.покрытия процентов (I-interest, %)

K=EBIT/((I+сумм.долга к погашению/(1-Т)) - коэф.обслуживания долга

K=((I+сумма долга к погашению)/(1-T))/EBITDA - коэф.возможности погашения долга

- критерий минимизации WACC

Максимизация стоимости компании.

Пример расчета эффекта финансового рычага (европейская концепция)

Показатели	Предприятие А Активы 1000у.е., Собственный капитал 1000 у.е.	Предприятие В Активы 1000 у.е.,Собственный капитал 500 у.е.,. Заемный капитал 500у.е.
1.Доходы от Доходы от реализации, у.е.	2000	2000
2.Расходы н Расходы на реализованную продукцию, у.е.	1600	1600
3.Прибыль д Прибыль до уплаты процентов по кредитам и налогов (E и налогов (ЕBIT), у.е.	400	400
4.Проценты Проценты за кредит (ставка 20%), у.е.	-	0,2*500 = 100
5.Прибыль п Прибыль после уплаты процентов (EBT), у.е.	400	300
6.Сумма нал Сумма налога (ставка 20%)	80	60
7.Чистая опе Чистая операционная прибыль (NOPLAT), уу.е.	320	240
8.Экономич Экономическая рентабельность активов, %	400/1000 = 40	400/1000 = 40
9.Рентабель Рентабельность собственного капитала, %	320/1000 = 32	240/500 = 48
10.Эффект о Эффект от использования заемного капитала, п.п.	-	48-32 = 16

Если плечо меньше единицы (E/D), то оно снижает уровень финансового левереджа, возможность прироста собственного капитала, т.е. предприятие недоиспользует кредитные возможности.

Если плечо больше единицы, то возможность прироста ROE больше за счет увеличения финансового риска.

Если при этом дифференциал отрицателен, т.е. кредит привлекаются по ставкам, превышающим ROA, то предприятие потенциально неплатежеспособно, т.е. не обеспечены источником проценты и погашение суммы долга.

Чем выше плечо , тем под более высокую ставку привлекается последующий кредит, снижается дифференциал, возможность попадания в зону риска с отрицательным уровнем финансового левереджа.

А мериканская модель финансового левериджа:

Финансовый леверидж показывает во сколько EBIT превышает каждый рубль прибыли до н/о,но после уплаты процентов и дивидендов по привилегированным акциям.

Чем больше доля заемного капитала в пассивах, тем больше сумма выплачиваемых процентов, тем выше уровень финансового левериджа и более вариабельна чистая прибыль.

Пример расчета эффекта финансового рычага (американская концепция)

Пока Показатели	Предприятие А Активы 550 у.е.,Собственный какапита 400 у.е. Заемный капитал 150у.е. (под 10% годовых)	Предприятие В Активы 550 у.е., Собственный капитал 200 у.е., Земный капитал 350 у.е. (под 10% годггодовых)
Период 1
EBIT	50	50
Проценты уплаченные	15	35
EBT	35	15
Налог на прибыль	7	3
NOPLAT	28	12
Период 2
EBIT	40	40
Проценты уплаченные	15	35
EBT	25	5
Налог на пр прибыль	5	1
NOPLAT	20	4
Период 3
EBIT	30	30
Проценты уплаченные	15	35
EBT	15	(5)
Налог на прибыль	3	-
NOPLAT	12	-

Если ДФЛ по американской модели 1,6, то на один рубль чистой прибыли после выплат дивидендов по привилегированным акциям приходится 60 копеек процентов к уплате.

Эффект финансового левериджа помогает ответить на вопросы:

1. следует ли наращивать заемный капитал и на каких условиях

2. уровень риска при изменении ставки процентов по кредитам и ставки налога на прибыль

3. каков риск падения дивиденда и рыночной цены акции

Факторы, влияющие на решение об оптимальной структуре капитала:

1 - динамика объема продаж

2 - прибыльность (эффективность использования капитала)

3 - уровень процентных ставок

4 - движение денежных средств

5 - среднеотраслевая структура капитала

6 - позиции кредиторов

7 - WACC

8 - позиции владельцев предприятия

Миноритарии - за потребление прибыли на дивиденды

Мажоритарии - более дешевая цена собственного капитала

9 - внешние факторы (общеэкономическая ситуация, уровень безработицы, инфляции)

4 правила формирования оптимальной структуры капитала:

1 - если ROA выше средней ставки процентов по кредитам до момента отрицательного дифференциала

2 - при росте объема продаж, выгодно заемное финансирование, если опережающий рост прибыли от продаж по сравнению с ростом процентов к уплате обеспечивает выполнение условий кредитования

3 - если ЕПС (сумма прибыли) на акцию небольшая, то выгодна допэмиссия, а не заемное финансирование

Низкая ЕПС - наличие прибыли на выплату дивидендов по эмитированным акциям, а цена акционерного капитала ниже цены займов цены кредитов

4 - предприятие вне экстремальных условий не должно использовать полностью возможности заемного финансирования.