4. Финансовые инвестиции предприятий и корпораций

   1. Экономическое содержание финансовых инвестиций

Предприятия наряду с реальными инвестициями могут осуществлять финансовые инве- стиции с целью получения дохода и сохранения капитала от инфляции.

Финансовые инвестиции – это вложение предприятиями свободных денежных средств в государственные, муниципальные и корпоративные ценные бумаги, деривативы (производные ценные бумаги), займы другим организациям и депозитные вклады в кредитных организациях.

Инвестиционными считаются долгосрочные (более 12 мес.) финансовые вложения пред- приятий, способные приносить экономические выгоды (доход) в будущем в форме процентов, дивидендов либо прироста их стоимости.

Финансовые вложения отражаются в бухгалтерском балансе в первоначальной стоимо- сти, которой считаются фактические затраты на их приобретение (без учета НДС). Разница ме- жду фактическими затратами на приобретение государственных ценных бумаг и их номиналь- ной ценой в течение срока их обращения равномерно относится на финансовые результаты (в составе прочих расходов или доходов).

В последующем первоначальная стоимость финансовых вложений может изменяться. Это касается финансовых вложений в акции организаций, котирующихся на бирже. В балансах они отражаются по текущей рыночной стоимости. Для этого ежемесячно или ежеквартально производится корректировка их оценки за счет финансовых результатов (в составе прочих дохо- дов и расходов).

Долгосрочные финансовые вложения отражают сотрудничество предприятий с партне- рами, инвестиционными фондами, банками, биржами, государством.

Наиболее ликвидными являются финансовые вложения в государственные ценные бума- ги: государственные облигации, облигации федерального займа, депозитные сертификаты бан- ков, банковские векселя и др.

Доходы от финансовых инвестиций увеличивают финансовый результат деятельности предприятий.

Долгосрочные финансовые вложения рассматриваются как часть внеоборотных активов предприятия, а вложение в них свободных денежных средств - инвестициями. Это – долговре- менные затраты, отвлекающие значительные финансовые ресурсы предприятий. Поэтому до их осуществления, необходимо проанализировать финансовое положение эмитентов и соответст- венно «качество» их ценных бумаг.

Вместе с тем, целями финансовых инвестиций является не только получение экономиче- ских выгод (доходов), но и участие в управлении предприятиями-эмитентами, и создание кон- тролируемых дочерних и зависимых предприятий.

2. Портфель ценных бумаг предприятий и его типы

Вложения предприятий в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемые как единое целое, формируют портфель ценных бумаг.

Доходы финансового портфеля – это прибыль, полученная по всей совокупности бумаг соответствующего портфеля.

Типы портфелей ценных бумаг подбираются в зависимости от целей инвестиционной фи- нансовой политики: получение дивидендов, сохранение капитала, обеспечение его прироста и т.д. Например, если главной целью является получение процентов и дивидендов, то предпоч-

тение может быть отдано агрессивному финансовому портфелю, состоящему из низколиквид- ных и высокорискованных ценных бумаг молодых предприятий, способных, однако, если удач-

но сложатся дела, принести высокие проценты. И наоборот, если для инвестора наиболее важно обеспечить сохранность и приращение капитала, то в портфель будут включены ценные бумаги, обладающие большей ликвидностью, выпущенные известными инвесторами, с небольшими рисками и заранее ожидаемыми средними или небольшими процентными выплатами — это консервативный портфель.

С изменениями условий цели портфеля могут видоизменяться и выглядеть следующим образом:

• сохранность и приращение капитала (в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стои- мостью);

• приобретение ценных бумаг, которые по условиям обращения могут заменять наличность;

• доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитным видам продукции и услуг, имущест- венным и неимущественным правам;

• расширение сферы влияния и перераспределение собственности, создание холдинговых структур;

• спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильного рынка ценных бумаг;

• производные цели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков, регулирование денежной наличности и т.д.).

Исходя из выбранных для себя целей, организации могут формировать разные типы портфелей ценных бумаг. Тип портфеля - его характеристика с позиций целей, поставленных перед ним.

Портфель ценных бумаг, ориентированный на получение доходов (доходный портфель), создается ради получения текущих доходов, приемлемый размер которых соответствовал бы степени риска, возможной для инвестора. Организации, составляющие доходные портфели, осуществляют вложения средств в инструменты рынка ценных бумаг, которые приносят про- центы и дивиденды в суммах выше среднего уровня, а именно: в облигации акционерных об- ществ, высокодоходные акции, государственные долговые обязательства.

Портфель роста ориентирован на акции с быстрорастущей курсовой стоимостью. Цель такого портфеля - приращение капитала, поэтому инвестор не ориентируется на текущую вы- плату дивидендов.

Портфель рискованных вложений состоит преимущественно из ценных бумаг молодых компаний или предприятий «агрессивного» типа, выбравших стратегию быстрого расширения на основе новых технологий и выпуска новой продукции.

Сбалансированный портфель состоит из высокодоходных ценных бумаг или бумаг с бы- строрастущей курсовой стоимостью. В этом портфеле могут присутствовать и высокорискован- ные ценные бумаги. Таким образом, цели приращения капитала, получения доходов и общие риски оказываются сбалансированными.

В специализированном портфеле объединяются ценные бумаги не по общему целевому, а по более частным критериям, например: портфели стабильного капитала и дохода; портфели краткосрочных фондов; региональные и отраслевые портфели; портфели иностранных ценных бумаг.

Тип портфеля не становится чем-то постоянным, а варьируется вслед за состоянием рын- ка и соответствующим изменением целей инвестора.

При формировании любого из портфелей организация должна обеспечивать необходи- мый уровень его ликвидности и минимизацию расходов, связанных с ним.

Понятие «ликвидность портфеля ценных бумаг» может рассматриваться с двух позиций:

• как способность быстрого превращения всего портфеля ценных бумаг или его части в денежные средства;

• как способность своевременного погашения обязательств перед кредиторами, возврата им заимствованных денежных ресурсов, за счет которых был сформирован портфель ценных бумаг или его часть. В данном случае на передний план выходит соответствие сроков привлече- ния источников, с одной стороны, и сформированных на их основе вложений средств - с другой.

Следовательно, при формировании инвестиционного портфеля организация должна обеспечить его определенную доходность и необходимый уровень ликвидности.

Доходность и ликвидность обеспечиваются посредством вложения денежных средств в разные виды ценных бумаг: акции, государственные и корпоративные облигации, другие фи- нансовые инструменты (депозитные сертификаты, векселя и др.).

С точки зрения приносимого дохода инвестиции в ценные бумаги - это один из дополни- тельных источников доходов после прибыли, полученной от основной деятельности. Доход- ность инвестиционной деятельности организации зависит от ряда экономических факторов и организационных условий: стабильности экономики государства; существования различных форм собственности в сфере производства и услуг, с преобладанием акционерной формы собст- венности; гибкости кредитной системы; наличия развитого рынка ценных бумаг и его рыночных субъектов; отлаженность системы законодательных актов и положений, регулирующих порядок выпуска и обращения ценных бумаг и деятельность самих участников рынка ценных бумаг; об- ращения первоклассных ценных бумаг.

С другой стороны, инвестиционная деятельность организации связана с риском от опера- ций с ценными бумагами.

Риск портфеля - это степень вероятности, что сложатся обстоятельства, при которых ин- вестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель ценных бумаг, а также операциями по привлечению ресурсов для формирования портфеля.

Следовательно, основными факторами, определяющими инвестиционную политику ор- ганизации, являются получение дохода, обеспечение ликвидности при определенной степени риска.

3. Виды ценных бумаг в портфеле предприятия и доходность финансовых вложений

Ценные бумаги – денежные документы, удостоверяющие имущественные права или от- ношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту.

Основными видами ценных бумаг являются облигации, акции, векселя, казначейские обязательства. Имеются также производные ценные бумаги (деривативы): опционы, финансо- вые фьючерсы, варранты.

Разные виды ценных бумаг имеют различные инвестиционные цели: облигации обеспе- чивают сохранность капитала и фиксированный доход (используются осторожными инвестора- ми); акции могут обеспечивать доход от повышения курсовой цены, а при ухудшении конъ- юнктуры – получение убытков (привлекательны для рискованных инвесторов); сертификаты – наиболее надежное средство сохранения капитала в условиях инфляции.

Финансовой службе предприятия необходимо определять доходность каждой отдельно взятой ценной бумаги, а также среднюю доходность всего портфеля.

Доходность ценных бумаг рассматривается как относительная величина: полученный процент (дивиденд) нужно сравнить с альтернативным (желательно - гарантированно доход- ным) вложением капитала.

Доходность акций - дивиденд - это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию. Диви- денды можно рассматривать как вознаграждение инвестору за риск, которому он подвергается, вкладывая деньги в бумаги акционерного общества.

Режим доли распределяемой прибыли и режим выплаты дивидендов утверждаются соб- ранием акционеров в зависимости от итогов работы общества. Дивиденды выражаются в абсо- лютных денежных единицах или в процентах. Ставка дивиденда характеризует процент прибы- ли от номинальной цены акции.

Формула годовой процентной ставки дивиденда имеет вид: i = D / Р_НОМ * 100, где

i - годовая дивидендная ставка, %;

D - абсолютный уровень дивиденда в денежных единицах; Р_НОМ - номинальная цена акции.

Преобразуя формулу, можно по ставке дивиденда найти его абсолютный уровень. Дивиденд - не единственный источник доходности акции. Важным фактором, увеличи-

вающим ее ценность, является ожидание владельца, что биржевой курс возрастет. Продав ак- цию по новой цене, ее держатель получит дополнительную прибыль. Как и дивиденд, дополни- тельный доход при росте курса акций или убыток при падении курса можно определить в абсо- лютных единицах и в процентах.

Курсовая цена акции или ее курс - цена, по которой бумага продается на рынке ценных бумаг. Основным регулятором рыночных цен служит состояние экономики. На динамику ры- ночной цены отдельного акционерного общества оказывают влияние его финансовые результа- ты. Если компания на подъеме, успешно развивается и увеличивает прибыль, то возрастают ди- виденды ее акционеров, а, следовательно, престиж ценных бумаг и их курсовая цена. Уменьше- ние размера дивидендов свидетельствует о неблагополучии акционерного общества, что приво- дит к обесцениванию его ценных бумаг.

Иначе говоря, курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно пропор- ционален учетной ставке банковского процента, так как в качестве дивиденда инвестор должен получить ту же сумму, как если бы он положил в банк деньги, израсходованные на приобрете- ние акций по курсовой цене:

i * Р_НОМ = d * Р_КУРС , где

i- дивидендная ставка по акции, %;

d - учетная ставка банковского процента; Ркурс - курсовая цена акции.

Левая часть равенства — абсолютный уровень дивиденда, а правая - размер выплат за деньги, помещенные в банк. Из равенства следует:

Р_КУРС = i * Р_НОМ / d.

Рассмотренную зависимость нельзя понимать буквально. В действительности невозмож- но заранее точно узнать будущий дивиденд. Неопределенность связана и с тем, что нельзя пре- дугадать ту пропорцию, в которой прибыль будет разделена на две части - остающуюся в распо- ряжении акционерного общества и распределяемую между акционерами. Поэтому основным показателем деятельности акционерного общества с точки зрения воздействия на курс акций яв- ляется не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию или рентабельность акционерного капитала:

П_а = П_Ч / N, где

П_а - чистая прибыль на одну акцию данного акционерного общества; П_Ч - сумма чистой прибыли;

N - число выпущенных акций.

Прибыль в расчете на акцию характеризует потенциальный дивиденд, базу будущих до- ходов по акциям. Отношение курса акции к прибыли, приходящейся на акцию, дает представле- ние об уровне курса; эта величина называется коэффициентом «курс/прибыль»:

К_П = Р_КУРС / П_а , где

П_а - коэффициент «курс/прибыль».

Доходность облигации определяется двумя факторами: вознаграждением за предостав- ленный эмитенту заем (купонными выплатами) и разницей между ценой погашения и пеной приобретения бумаги.

Купонные выплаты проводятся ежегодно или периодически внутригодовыми платежами и выражаются абсолютной величиной или в процентах:

Д_ГОД = i * P_НОМ / 100, где

Д_ГОД - абсолютный размер годового купонного дохода; Рном - номинальная стоимость облигации;

i - годовая купонная ставка, %.

Отношение абсолютного размера годового купонного дохода к номинальной стоимости облигации на рынке ценных бумаг называется купонной доходностью, а связанное с владением облигаций право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет именуют аннуи- тетом.

Купонная доходность зависит от срока займа, при этом связь обратная: чем более отдален срок погашения, тем выше, как правило, должен быть процент, и наоборот, если облигация вы- пущена на сравнительно короткий период, процент может быть относительно меньшим.

На уровень доходности облигаций влияет и разница между ценой погашения и ценой приобретения бумаги, определяющая величину прироста или убытка капитала за весь срок зай- ма. Если погашение проводится по номиналу, а облигация куплена с дисконтом, инвестор имеет прирост капитала:

∆К = Р_НОМ – Р_ДИСК , ∆К > O, где

∆К - прирост капитала;

Р_НОМ - номинальная цена облигации или цена погашения; Р_ДИСК - цена приобретения.

В данном случае доходность облигации выше, чем указана на купоне. При покупке обли- гации по цене выше номинала (с премией Р_ПРЕМ) владелец, погашая бумагу, терпит убыток: об- лигация с премией имеет уровень доходности ниже купонной.

Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста, ни убытка капитала, а облигация имеет доходность, равную купонной.

Сумма купонных выплат и годового прироста (убытка) капитала определяет величину совокупного годового дохода по облигации:

СД_ГОД = Д_ГОД + ∆К, где

СД_ГОД - совокупный годовой доход; Д_ГОД - годовой купонный доход;

∆К - прирост (убыток) капитала за год.

Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигации определяет ее годовую совокупную доходность:

iСД_ГОД = Д_ГОД / Р_ПР * 100, где

iСД_ГОД - совокупная годовая доходность;

СД_ГОД - абсолютный размер совокупного годового дохода; Р_ПР - цена приобретения облигации.

Кроме акций и облигации на фондовом рынке могут обращаться и производные ценные бумаги – фьючерсные контракты, опционы и варранты. Фьючерсные контракты – стандартные договора купли-продажи товара через определенный срок в будущем по цене, установленной в договоре. Опционы и варранты – договора, по которым одна сторона имеет право в течение оп- ределенного срока купить (продать) соответствующий актив по цене, установленной при за- ключении договора, с уплатой за это определенной суммы денег (премии). Их доходность рас- считывается по специальной методике.

После определения доходности каждого вида финансовых вложений производится расчет общей суммы доходов от финансового портфеля за год, которая уменьшается на сумму инве- стиционных расходов. Полученный результат может быть положительным или отрицательным. Это – конечный финансовый результат от финансовой деятельности предприятия. По итогам анализа финансового портфеля предприятия принимаются меры по его обновлению и измене- нию его типа в соответствии со стратегическими целями собственников.

Механизм осуществления предприятием долгосрочных финансовых вложений состоит в следующем. На первом этапе выбирается отрасль деятельности, приносящая наибольшие дохо- ды; на втором – производится анализ публичной отчетности открытых акционерных обществ (выручки, прибыли, стоимости активов, суммы долгов и т.д.); на третьем – рассчитываются фи- нансовые коэффициенты, позволяющие определить ликвидность, платежеспособность, рента- бельность и устойчивость предприятий; на четвертом – оценивается соотношение процентов за кредит и дивидендов по акциям, обеспеченность облигаций (отношение чистых материальных активов к обязательствам по облигациям). Такой подход позволяет принять правильное решение о приобретении ценных бумаг соответствующих эмитентов или отказе от их покупки. Результа- том анализа финансового состояния эмитентов и оценки возможной доходности финансовых вложений является формирование оптимального портфеля ценных бумаг

Вопросы для самоконтроля.

1. Что понимается под финансовыми инвестициями предприятия.

2. Какие факторы влияют на выбор предприятием типа портфеля ценных бумаг.

3. Что понимается под ликвидностью портфеля ценных бумаг.

4. Назовите основные виды ценных бумаг.

5. Перечислите основные виды доходов, получаемых предприятием от владения акциями и облигациями.