Источник. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года)// Исследовательский отчет НАУФОР при участи Центра развития фондового рынка, Ernst & Young, Thomas Murray. М., 2008.

Наличие рынка срочных ценных бумаг является признаком достаточно крупного национального рынка. Он возникает там, где уровень абсолютной ликвидности базисных активов позволяет создать рынок производных инструментов. Почти все существующие в странах с развитыми финансовыми рынками срочные биржевые рынки ценных бумаг являются международными по структуре базисных активов. Именно на срочном рынке наиболее активно происходят международные слияния бирж, в результате которых формируются транснациональные биржи, организующие срочную торговлю ценными бумагами разных стран. Наиболее яркими примерами в этой области являются биржа Eurex, объединившая срочные биржевые площадки Германии и Швейцарии, и биржа Euronext.Liffe, объединившая срочные рынки ценных бумаг Франции, Бельгии, Нидерландов, Люксембурга, Португалии и Великобритании.

10.2. Операции на международных биржах

Развитие мирохозяйственных связей привело к созданию постоянно действующих рынков товаров, ценных бумаг и валюты. В современной мировой торговле этими товарами большое значение имеют международные биржи.

Первые биржи появились в XVI в. в Антверпене и Лионе. Старейшей биржей, сохранившейся до наших дней, является Амстер-

дамская биржа, которая была основана в 1611 г. Считается, что слово «биржа» произошло от имени купеческой династии van der Burse, возле дома которой в Брюгге (Бельгия) еще в XIV в. собирались купцы для заключения сделок. Эти собрания позже получили названия Börse, которое, русифицировав, превратилось в «биржа».

В зависимости от активов, обращаемых на бирже, их традиционно делят на товарные, фондовые, валютные и универсальные.

Товарные биржи. Товарная биржа — организация, формирующая оптовый рынок путем организации и регулирования биржевой торговли стандартным и качественно однородным товаром, осуществляемой в форме гласных публичных торгов, проводимых в заранее определенном месте и в определенное время по установленным ею правилам.

Чтобы товар мог быть куплен и продан на бирже, он обязательно должен быть стандартным и взаимозаменяемым. Этому условию удовлетворяют прежде всего сырьевые товары.

Крупнейшие в мире биржи являются универсальными, например Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade), Чикагская коммер- ческая биржа (Chicago Mercantile Exchange) и др. Значительное число товарных бирж стремятся получить конкурентное преимущество, специализируясь на торговле какой-то одной группой товара (табл. 10.5).

Таблица 10.5. Крупнейшие мировые товарные и универсальные биржи

Примечания.

1.В июле 2007 г. чикагские биржи CBOT и CME объединились под наименованием CME Group, сформировав самый крупный в мире рынок деривативов.

2.Нью-Йоркская торговая палата (NYBOT) образована слиянием в июне 1998 г. старейшей Нью-Йоркской хлопковой биржи (NYCE) и Нью-Йоркской биржи сахара, кофе и какао (CSCE).

3.Биржа КОМЭКС объединилась с Нью-Йоркской коммерческой биржей NYMEX.

4.Бразильская товарная биржа BM&F объединилась в мае 2008 г. с фондовой биржей Сан-Паулу Bovespa.

5.Центральная японская товарная биржа объединилась с сельскохозяйственной биржей KANEX в Осаке.

6.Международная нефтяная биржа (International Petroleum Exchange, IPE) в Лондоне осуществляет электронную торговлю фьючерсами и опционами через межконтинентальную биржу ICE.

Источник. Commodity Trading Manual, данные бирж.

За пять лет, предшествующих 2007 г., торговля биржевыми товарами в натуральном выражении увеличилась на 17%, в то время как торговля товарными деривативами увеличилась на биржах более чем на 200%, а на внебиржевом рынке (OTC) — более чем на 500%.

Сделки, которые заключаются на современных товарных биржах, как правило, не приводят к реальной поставке товара. Поэто-

му операции на современных товарных биржах представляют собой торговлю фьючерсными и опционными контрактами, которые используются для спекулятивных операций и хеджирования.

Операции хеджирования являются основными операциями на биржах, в которых участвуют продавцы (производители) или покупатели (потребители) реального товара. Хеджирование означает покупку или продажу фьючерсных, контрактов с целью избежать убытков от колебания цен на рынках физических, (реальных) товаров. Основное лицо, заинтересованное в этих операциях, — хеджер (hedger) — обычно является производителем (продавцом) или потребителем (покупателем) того или иного биржевого товара.

Сделки в целях поставки реального товара от производителя к потребителю заключаются, как правило, вне биржи. Однако цена сделки будет определяться биржевыми котировками того или иного товара. Наряду с заключением сделки на поставку реального товара хеджеры используют биржу для того, чтобы избежать рисков от изменения цен путем купли-продажи фьючерсных контрактов. Поведение хеджеров будет определяться ценовой ситуацией, которая складывается на рынке того или иного товара.

В зависимости от соотношения цен на товар с немедленной поставкой и на товар с поставкой в будущем различают две ситуации на рынке: контанго и бэквордейшн.

Контанго (contango) — это ситуация на рынке, когда цены по сделкам на срок превышают цену на наличный товар, а котировки дальних позиций выше котировок ближних. Иногда контанго называют разницу в ценах. Контанго — это нормальная ситуация для рынка покупателя, т.е. тогда, когда предложения на налич- ный, имеющийся на рынке реальный товар превышают спрос. Если рынок стабилен, инфляция отсутствует, то размер контанго примерно соответствует расходам, связанным с хранением товара на складе.

Бэквордейшн (backwardation) — это ситуация на рынке, когда цены на наличный товар выше, чем цены на будущий товар, а цены на товар с ближайшими сроками поставки выше цен дальних позиций. Такая ситуация возникает в тех случаях, когда сокращается предложение наличного товара (например, в результате забастовки, неурожая, нарушения транспортных коммуникаций и т.п.), а покупателям необходим товар немедленно, и они готовы заплатить больше, чтобы получить товар с немедленной отгрузкой.

Пример. Производитель меди хочет обезопасить себя от снижения цены на рынке к тому времени, когда товар у него будет в на-

личии. Он заключил форвардный контракт на реальный товар, в котором цена за поставленный товар будет определяться на дату поставки через 3 месяца (цена с последующей фиксацией). Цена трехмесячного фьючерса на дату заключения контракта 1 марта составляет 4000 долл. за тонну, и она продавца устраивает. Однако он боится, что через три месяца цена может упасть и он не получит планируемой прибыли. В этом случае одновременно с операциями на рынке реального товара он проводит с помощью брокера хеджирование на бирже.

Проводя на бирже операции хеджирования, производитель меди потерю прибыли в 500 долл. на тонне из-за падения цены с 4000 долл. до 3500 долл. компенсировал прибылью в 500 долл. (4000—3500) на бирже при ликвидации фьючерсного контракта. Если бы к 1 июня цена на наличную медь возросла, например до 4500 долл., то при закрытии позиции по фьючерсу пришлось бы уплатить разницу в 500 долл. (4500—4000) на бирже. Однако эти потери компенсируются прибылью от сделок с реальным товаром. Таким образом, осуществляя хеджирование продажей (иными словами, становясь владельцем фьючерса на продажу товара по фиксированной цене в пределах предусмотренного срока), производитель или предприниматель, желающий получить прибыль от продажи реального товара в будущем, в любом случае не проигрывает от изменения цен. ♦

Пример. Производитель дизельного топлива в январе планирует свою деятельность и считает, что текущая цена дизельного топлива с поставкой в летние месяцы обеспечивает ему издержки производства и прибыль. Однако он опасается, что к лету эта цена может

понизиться. Не имея в январе реального товара, он продает непроизведенный товар в количестве, которое соответствует его экспортным возможностям: 100 контрактов по 42 тыс. галлонов каждый, цена с поставкой в летние месяцы — 50 центов за галлон. Летом цена на наличное дизельное топливо действительно понижается. Однако хеджер не несет убытков.

Суммарный доход производителя дизельного топлива от продажи на рынке реального товара и от операций хеджирования на бирже составляет 2100 тыс. долл. Средняя цена реализации дизельного топлива с учетом биржевых операций составила 50 центов за галлон, т.е. равна целевой цене.♦

Наряду с производителями реального товара или торговыми по- средниками-перекупщиками, которые страхуются от снижения цены, хеджерами на бирже являются также потребители реального товара, переработчики, которые защищаются от повышения цены.

Пример. Кабельный завод заключил контракт на продажу кабеля с поставкой через 5 месяцев. При этом при определении цены продажи 6000 долл. за тонну была заложена стоимость меди 4000 долл. за тонну, а чистая продукция для предприятия, включая прибыль, составляет 2000 долл. на каждую тонну готовой продукции. Для выполнения заказа предприятию необходимо 2 месяца, следовательно, сырье (вайербарсы) понадобится через 3 месяца. Предпри-

ятию невыгодно хранить у себя на складе сырье для переработки лишние три месяца (расходы по хранению, кредитованию). В то же время есть опасность того, что через 3 месяца, когда понадобится медь, цены на нее могут возрасти, и предприятие не получит планируемой, заложенной в цене кабеля прибыли. Опасаясь возможного повышения цены на медь в вайербарсах, кабельный завод закупает на бирже фьючерсы с поставкой через три месяца по цене 4000 долл. за тонну. Через три месяца, т.е. тогда, когда заводу понадобится сырье для производства кабеля, цена на наличную медь возрастает до 4500 долл. за тонну. Предприятие вынуждено покупать медь по цене 4500 долл. за тонну, уменьшая чистую продукцию, в том числе и прибыль, на 500 долл. на каждой тонне (4500 – 4000), т.е. 1500 вместо планируемых 2000. Однако за счет операции хеджирования на бирже завод компенсирует потери разницей в цене на бирже.

Таким образом, при хеджировании покупкой на бирже удается уменьшить возможные потери от увеличения цены. В случае уменьшения цены, например до 3500 долл., потери от ликвидации открытой позиции по фьючерсу компенсируются дополнительной прибылью на рынке реального товара.♦

Торговля опционами на фьючерсные контракты в настоящее время ведется практически на всех биржах одновременно с торговлей фьючерсами. Для покупателя опциона риск потерь ограничен размером премии плюс процент, который он мог бы получить по этой сумме в банке. С другой стороны, продавец опциона, получая наличные (премию по опциону), снижает риск потерь по сравнению с фьючерсным контрактом на размер премии плюс банковский процент на эту сумму. Особенности опционной торговли предопределили быстрый рост ее популярности среди участников биржевой торговли, как хеджеров, так и спекулянтов.

Фондовые биржи. Участники внешнеэкономической деятельности в условиях снятия ограничений на операции, связанные с движением капитала, используют фондовые биржи для получения денежных ресурсов с международных финансовых рынков, а также для защиты своих финансовых интересов. Как показывает анализ данных Всемирной федерации фондовых бирж (The World Federation of Exchange, WFE), доля акций иностранных компаний, котирующихся на крупнейших фондовых площадках мира, составляет в среднем около 10%. Наиболее глобализированной является Лондонская фондовая биржа, на которой более 40% сделок совершаются с акциями небританских компаний (табл. 10.6). Российские компании также значительную долю акций размещают за рубежом в ADR и GDR. В конце 1990-х годов более 80% торговли акциями российских компаний приходилось на зарубежные фондовые рынки, к 2007 г. ситуация изменилась в пользу российского фондового рынка: около 74% объема торговли приходилось на российский рынок и 26% — на зарубежные. Изменение произошло за счет роста российского фондового рынка.

Таблица 10.6. Объем сделок с акциями на крупнейших

фондовых биржах в мире, 2007 г., млрд долл.

Источник. World Federation of Exchanges.

На фондовых биржах, так же как и на товарных, наблюдается процесс глобализации торговли. В апреле 2007 г. было объявлено о создании крупнейшего биржевого холдинга NYSE Euronext, который объединил биржи семи стран: США, Франции, Великобритании, Нидерландов, Бельгии, Люксембурга, Португалии. Листинг этой группы включает около 4000 компаний с совокупной капитализацией более 30 трлн долл. По своим показателям, характеризующим объемы торговли наличными финансовыми активами и деривативами, объединение NYSE Euronext более чем в четыре раза превосходит другие подобные объединения в мире.

Валютные биржи. Валютная биржа — элемент инфраструктуры валютного рынка, чья деятельность состоит в предоставлении услуг по организации проведения торгов, в ходе которых их участники совершают сделки с иностранной валютой.

Валютная биржа позволяет обеспечить:

высокую степень информационной прозрачности валютного рынка, предотвращение недобросовестных действий со стороны его отдельных участников и устранение угрозы манипулирования валютным курсом;

возможность оперативного вмешательства центрального банка в ход торгов в целях управления курсом национальной валюты в кризисные периоды;

гарантию проведения расчетов по сделкам и возможность для участников торгов заключать сделки по наилучшей цене;

защиту от валютных рисков путем хеджирования;

фиксацию справочных курсов валюты, необходимых для ведения отчетности.

Крупнейшей валютной биржей в мире является подразделение Чикагской коммерческой биржи (CME Group), которое предлагает 43 фьючерсных и 32 опционных контракта; в их основе 20 мировых валют, включая российский рубль. Объемы торгов валютными деривативами на этой бирже за последние годы существенно возросли, и ежедневный объем торгов превышает 100 млрд долл.

Большую роль в торговле валютой играют также Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE), Токийская международная финансовая фьючерсная биржа (TIFFE), Корейская биржа, Бразильская биржа (BM & F), Тельавивская биржа и др.

Значительная часть мирового валютного рынка приходится на внебиржевой рынок (over the counter market, OTC). Основными центрами внебиржевого рынка являются: Лондон (около трети мирового валютного рынка), Нью-Йорк, Токио, Гонконг, Сингапур и др. С каждым годом все больше сделок на валютном рынке совершаются с использованием электронных систем торговли.

Основными участниками на валютном рынке являются банки, которые совершают сделки как по поручению своих клиентов, так и самостоятельно. Наряду с ними валютным рынком активно пользуются коммерческие организации, инвестиционные фонды (хеджфонды), центральные банки, небанковские финансовые организации (например, компания Western Union). Хотя по некоторым оценкам от 70 до 90% всех сделок, совершаемых на валютных рынках, имеют спекулятивные цели, современные биржевые валютные инструменты (фьючерсы, опционы и свопы) предоставляют возможности для защиты от валютного риска участникам внешнеэкономической деятельности.

Пример. Российский экспортер продал оборудование на сумму 1 млн долл. с отсрочкой платежа 6 месяцев. Чтобы избежать потерь от возможного снижения курса доллара, экспортер покупает опцион на продажу (пут-опцион) этой валюты по курсу 30 руб. за доллар сроком на 6 месяцев. Премия по опциону 3%. Если на момент получения валюты курс доллара снизится до 25 руб. за доллар, то экспортер реализует опцион на продажу по курсу 30 руб. за доллар и получает прибыль в размере (30—25)•1 000 000 = 5 млн руб., что соответствует 200 000 долл. Если бы у него не было опциона, он бы получил от сделки 1 млн долл., что соответствовало бы 25 млн руб. на день расчета. А так он получает 25 млн руб. по сделке + 5 млн руб. от