Глава10

Международный рынок ценных бумаг. Операции на международных биржах, торгах, аукционах

10.1.Международный рынок ценных бумаг

10.2.Операции на международных биржах

10.3.Коммерческие операции на международных торгах и аукционах

10.1.Международный рынок ценных бумаг

Участники международного рынка ценных бумаг. Международный рынок ценных бумаг, являясь частью мировой финансовой системы, предоставляет широкие возможности для операций на нем различ- ным участникам внешнеэкономической деятельности. Всех участников на рынке ценных бумаг можно классифицировать по различ- ным признакам.

Ïî целям участия их можно разделить на хеджеров и спекулянтов. Хеджеры проводят операции на рынках ценных бумаг для защиты от возможного неблагоприятного изменения ценовых параметров (изменение курса валют, цен активов, процентных ставок) своих внешнеэкономических операций (купли-продажи валют, товаров, финансовых активов, кредитных операций). Для совершения операций хеджирования данные участники используют так называемые финансовые деривативы (financial derivatives) – производные ценные бумаги, цены которых привязаны к другому финансовому (курс валюты, акций, облигаций, уровень процентной ставки) или реальному (цена на товары) активу.

Спекулянты проводят сделки на рынке ценных бумаг, имея цель получить спекулятивный доход за счет разницы цен на реальные и финансовые активы, как во времени, так и в пространстве (одновременно на разных рынках).

Ïî характеру участия в операциях участников рынка можно разделить на прямых (непосредственных), совершающих сделки от своего имени и за свой счет, косвенных (опосредованных), совершающих сделки через посредников, и посредников, которые совершают сделки от имени и/или по поручению косвенных участников.

Ïî отношению к обращающимся ценным бумагам участников рынка ценных бумаг можно разделить на инвесторов и эмитентов. К инвесторам относят участников рынка ценных бумаг, вкладывающих средства в ценные бумаги для достижения определенных целей. Инвесторы могут быть подразделены:

на индивидуальных (физические лица);

корпоративных (предприятия и организации);

институциональных (коллективных, к их числу относятся страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды).

Эмитенты — лица, выпускающие в оборот ценные бумаги. Эмитентами являются международные и межнациональные организации (например, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития и др.); национальные правительства (например, правительство США и др.); региональные правительства (например, субъекты Российской Федерации, земли ФРГ, провинции Канады, город Нью-Йорк и др.); муниципальные органы власти; корпорации, банки и другие организации. Эмитент несет от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ценными бумагами.

Кроме того, принято выделять профессиональных участников рынка ценных бумаг. Эта категория участников рынка ценных бумаг формирует инфраструктуру рынка ценных бумаг, занимаясь разными видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг:

брокерской (брокеры);

дилерской (дилеры);

по управлению ценными бумагами (доверительные управляющие);

депозитарной (депозитарии);

по ведению реестра владельцев ценных бумаг (регистраторы, держатели реестра);

по определению взаимных обязательств (клиринговая организация);

по организации торговли на рынке ценных бумаг (организа-

тор торговли на рынке ценных бумаг, биржа). Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг регла-

ментируется законодательно (в Российской Федерации Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»).

Брокерская деятельность — это совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего соответственно на основании договора поруче- ния или комиссии. Действуя на основании договора поручения,

брокер в качестве поверенного заключает сделки от имени клиента и за его счет. Действуя на основании договора комиссии, брокер заключает сделки от своего имени, но за счет клиента. При этом все риски, связанные с принятием решения о покупке или продаже ценных бумаг, лежат полностью на клиенте (предприятии или физическом лице). От брокера, выполняющего посреднические функции, ожидается или даже требуется обеспечение защиты средств клиента. Это означает, что брокер должен разделять активы клиента (деньги, ценные бумаги) и свои собственные. На западных организованных рынках требуется, чтобы брокерские конторы несли ответственность за незаконные действия клиентов.

Дилерская деятельность — совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки/продажи ценных бумаг с обязательством совершить сделку по объявленным ценам. На дилера возлагается функция поддержания фондового рынка. Дилер, отвечающий за котировки определенной ценной бумаги (например, акции конкретной компании), называется маркет-мейкером (market maker). Принимая на себя обязательства по котировке ценных бумаг, дилер имеет право объявить иные существенные условия договора куплипродажи ценных бумаг: минимальное и максимальное число покупаемых или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные цены.

Деятельность по управлению ценными бумагами — осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу ценными бумагами или денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги. Юридическое лицо, осуществляющее доверительное управление, называется доверительным управляющим; ими обычно становятся банки, инвестиционные компании и специально создаваемые для этих целей управляющие компании. Учредителем доверительного управления может быть собственник имущества либо другое лицо (опекун, попечитель). Доверительное управление осуществляется в интересах собственника или указанных им третьих лиц — так называемых выгодоприобретателей. В то же время доверительный управляющий не может быть выгодоприобретателем по договору доверительного управления.

Одним из примеров практического применения института доверительного управления является паевой инвестиционный фонд (ПИФ) — имущественный комплекс, который не наделен правами юридического лица. Имущество фонда находится в доверительном

управлении у специально созданных управляющих компаний. За счет юридической конструкции, когда фонд не является юридиче- ским лицом, удается избежать двойного налогообложения прибыли (когда первоначально взимается налог с прибыли компании, а затем налог с дивидендов, полученных акционерами). Прибыль в данном случае облагается налогом уже у конечного получателя средств — у инвестора.

В соответствии с российским законодательством инвестиционный пай является именной ценной бумагой, которая удостоверяет право инвестора на получение им денежных средств при предъявлении им управляющей компании требования о выкупе пая. Проценты и дивиденды по инвестиционным паям не начисляются, доходы инвестора образуются за счет роста реальной стоимости пая, т.е. стоимости активов фонда, приходящихся на один пай. Управляющая компания вправе инвестировать имущество паевого инвестиционного фонда, находящееся у нее в доверительном управлении, в конкретные объекты (ценные бумаги, банковские депозиты, иное имущество) в соответствии с объявленной инвестиционной декларацией фонда.

Депозитарная деятельность — оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. В зависимости от национальных традиций, конкретного устройства фондового рынка, особенностей законодательства и экономической нормативной лексики у таких регистров могут быть различные наименования (депозитарий, кастоди, трансфер-агент и пр.). В России эти организации называются депозитариями. Депозитарий обязан открыть депоненту (лицу, пользующемуся услугами депозитария по хранению или учету прав на ценные бумаги) специальный, отдельный от других счет для учета прав на ценные бумаги, называемый счетом депо. Задача депозитария — подтверждать наличие и характер правоотношений, в которые вступают субъекты гражданского права по поводу ценных бумаг.

Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или совершать от имени депонента ка- кие-либо действия с ценными бумагами, кроме осуществляемых по поручению депонента.

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

включает сбор, фиксацию, обработку, хранение и представление зарегистрированным лицам и эмитентам данных из системы ведения реестра. Система ведения реестра — совокупность данных, зафиксированных на бумажном и/или электронном носителе информации, обеспечивающих идентификацию владельцев ценных

бумаг и номинальных держателей ценных бумаг. Держателем реестра может быть эмитент, если число владельцев эмитированных им ценных бумаг не превышает 50 (для акций) и 500 (кроме акций). Если число владельцев ценных бумаг превышает эти значе- ния (50 для акций и 500 для иных ценных бумаг), то реестр в обязательном порядке ведет профессиональный участник — регистратор. Он может вести реестры владельцев ценных бумаг разных эмитентов, однако эмитент обязан заключить договор на ведение реестра всех своих ценных бумаг только с одним регистратором. В системе ведения реестра могут быть зарегистрированы как непосредственные владельцы ценных бумаг, так и номинальные держатели. Номинальный держатель ценных бумаг — лицо, зарегистрированное в реестре владельцев ценных бумаг, но не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг. Операции с ценными бумагами между владельцами ценных бумаг одного номинального держателя не отражаются у реестродержателя. Например, номинальным держателем является депозитарий, обслуживающий торги на фондовой бирже. По результатам биржевых сделок депозитарий осуществляет взаимозачет обязательств среди участников торгов, не сообщая об этих операциях реестродержателю. Реестр составляется на любую установленную дату, позволяет идентифицировать владельцев ценных бумаг, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) — установление взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Расчеты по операциям с ценными бумагами могут быть трех видов:

предоплата (перевод ценных бумаг от продавца к покупателю осуществляется после поступления оплаты на счет продавца, риск по неисполнению сделки лежит на покупателе);

предпоставка (оплата ценных бумаг после перевода ценных бумаг на счет покупателя, риск по неисполнению сделки лежит на продавце);

поставка против платежа (одновременный обмен ценными

бумагами и денежными средствами между контрагентами сделки, риск по неисполнению сделки берет на себя специальная клиринговая организация).

На организованном рынке ценных бумаг используются условия расчета «поставка против платежа». Лидерами на европейском рынке клиринговых организаций являются компании Clearstream и

Euroclear. Крупнейшей клиринговой корпорацией по ценным бумагам является Национальная клиринговая корпорация, которая находится в США.

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг —

предоставление услуг, непосредственно способствующих заключе- нию сделок с ценными бумагами между участниками рынка. Среди организаторов торговли могут быть как биржи, так и организации, создающие условия для торговли на внебиржевом рынке. В мире внебиржевая торговля (over the counter) занимает большое место. В России крупнейшим организатором торговли на внебиржевом рынке является Российская торговая система (РТС), в США главенствующая роль принадлежит Автоматизированной системе котировок национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated Quotations, NASDAQ). Деятельность бирж более подробно рассмотрена ниже.

Часто профессиональные участники рынка ценных бумаг соче- тают разные виды деятельности. Например, организатор торговли на рынке ценных бумаг или депозитарий может совмещать свою деятельность с клирингом.

На рынке ценных бумаг необходимо присутствие государственных организаций в качестве контролирующих органов. Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:

установления обязательных требований к деятельности эмитентов, профессиональных участников рынка ценных бумаг;

создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

регистрации выпусков эмиссионных ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

прямого участия государственных регулирующих органов в операциях на открытом рынке.

Представительные органы государственной власти и органы местного самоуправления устанавливают предельные объемы эмиссии ценных бумаг, эмитируемых исполнительными органами власти своего уровня.

Финансовые инструменты рынка ценных бумаг. Обращающиеся на современном мировом рынке ценных бумаг финансовые инструменты отличаются большим разнообразием (табл. 10.1).

Деятельность на рынке ценных бумаг связанна с риском, что убедительно продемонстрировал финансовый кризис, охвативший все рынки ценных бумаг в 2008 г. При рассмотрении вариантов размещения денежных средств инвестора в ценные бумаги необходимо исходить из соотношения риск — доходность.

Облигации. Самыми надежными из всех существующих ценных бумаг считаются государственные (суверенные) облигации — долговые

ценные бумаги, эмитированные государством и обеспечивающие не очень высокий, но гарантированный доход.

При выпуске долговых обязательств государство преследует следующие цели:

финансирование государственного бюджета в целом или конкретных государственных инвестиционных программ;

сглаживание кассовых разрывов (разницы во времени поступления налоговых платежей и совершения государственных расходов);

рефинансирование (погашение предыдущих государственных займов).

На рынке государственных займов доминируют Япония и США — на их долю приходится соответственно 30 и 25% общей суммы суверенных заимствований. Оба эти государства основную долю эмиссий размещают на внутреннем рынке, доля внешних займов составляет менее 0,1%. Другие развитые страны (Канада, Италия, Германия) на внешнем рынке размещают 10—15% своих государственных займов.

 ÑØÀ ценные бумаги федерального правительства принято делить на прямые обязательства Федерального казначейства, которое выполняет в США функции Министерства финансов, и обязательства федеральных агентств. Среди ценных бумаг Казначейства особой популярностью пользуются казначейские облигации трех видов:

дисконтные обязательства, выпускаемые на срок до одного года в целях покрытия кассовых разрывов (treasury bills);

процентные облигации со сроком обращения от 1 до 10 лет (treasury notes);

процентные облигации со сроком обращения свыше 10 лет (treasury bonds); наибольшим интересом пользуются 30-летние облигации, реальная доходность к погашению этих бумаг является одним из основных финансовых показателей эконо-

мической ситуации в США.

По ряду обязательств федеральных агентств Правительство США дает собственные гарантии. К числу агентств, чьи обязательства гарантируются правительством, относятся ЕХIМ Bank (Экс- портно-импортный банк), выпускающий облигации для финансирования внешней торговли, и Government National Mortgage Association (Государственная национальная ипотечная ассоциация, подразделение Министерства жилищного и городского строительства), выпускающая ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью.

Обращение государственных ценных бумаг в Великобритании имеет ряд особенностей. Так, в 1888 г. Правительство Великобритании выпустило облигации с 2,5%-ным годовым купоном, которые могли быть погашены эмитентом после 1924 г. Позже был осуществлен еще

ряд подобных выпусков облигаций. Эти облигации обращаются на рынке и по сей день. Фактически эти облигации не имеют определенного срока погашения (они так и называются — облигации с неопределенной датой погашения, undated bonds), их погашение будет выгодно для эмитента только тогда, когда реальные рыночные процентные ставки станут ниже, чем процентные ставки по этим облигациям.

Еще одна особенность государственных облигаций Великобритании — существование индексируемых облигаций (index linked bonds). Процентный доход, выплачиваемый по этим облигациям, увеличивается на индекс потребительских цен, который рассчитывается по 600 видам товара.

Âфедеративных государствах (США, Канаде, Австралии) активными эмитентами облигаций являются также субъекты федерации (штаты). Так, в США на их долю приходится порядка 10% общего объема выпуска.

ÂÔÐÃ федеральные земли, традиционно имеющие большие экономические права, не являются серьезными эмитентами облигаций. Это связано с преобладающим банковским финансированием земельных бюджетов, а банки, в свою очередь, выступают основной группой эмитентов облигаций. В ФРГ активную политику на рынке облигационных займов проводят государственные службы (железные дороги, почта) и специальные государственные фонды (Фонд погашения долгов, Erblastentilgungsfonds; Фонд немецкого единства, Deutsche Einheit и др.). Так, Федеральная почта эмитировала около 8% всего рынка государственных ценных бумаг, однако после ее приватизации государство несет ответственность только по старым, выпущенным до приватизации.

Корпоративные облигации по надежности стоят на втором месте после государственных ценных бумаг.

Âзависимости от вида дохода различают облигации:

с фиксированной ставкой процента, облигации с постоянным купоном (straight bonds, standard fixed-rate security issues);

с плавающей ставкой процента, облигации с переменным купоном (floating-rate bonds);

дисконтные с нулевым купоном (zero-coupon bonds, discount bonds).

Существуют разные виды международных долговых ценных бумаг. Еврооблигациями (eurobonds) называются ценные бумаги, размещаемые одновременно на рынках нескольких государств и номинированные в валюте, отличной от национальной валюты заемщика или кредитора. Такие облигации размещаются через эмиссионные синдикаты финансовых компаний нескольких стран. Основную часть рынка еврооблигаций составляют среднесрочные именные облигации (евроноты, euro medium-term notes, EMTN). Иностранные облигации

(foreign bonds) размещаются на рынке одного государства (как правило, андеррайтером являются компании-резиденты), причем валюта займа для кредитора является национальной, а для заемщика — иностранной. Очень часто иностранные облигации получают названия, отражающие место их размещения. Например, облигация, выпущенная неамериканской компанией в США, называется «янки», небританской компанией в Великобритании — «бульдог», неяпонской компанией в Японии — «самурай» и т.д.

По оценкам Всемирной федерации фондовых бирж, общий объем заимствований, который осуществили правительства, корпорации и другие заемщики с использованием ценных бумаг на начало 2008 г., составил 4,8 трлн. долл.

Крупнейшие биржи по торговле облигациями представлены в табл. 10.2. Данные показывают, что основной объем торговли приходится на публичные (государственные, муниципальные) облигации.

Таблица 10.2. Крупнейшие биржи по торговле облигациями,

2007 ã., ìëðä äîëë.

Источник. World Federation of Exchanges.

Акции. Основным видом ценных бумаг, обращающихся на мировом финансовом рынке, является акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция характеризуется следующими свойствами:

удостоверяет право собственности на имущество акционерного общества после его ликвидации, а также дает право на управление этим имуществом в процессе деятельности АО;

является бессрочной, негасимой ценной бумагой;

Депозитарные расписки. По законодательству большинства стран обращение на внутреннем рынке ценных бумаг иностранных эмитентов, а также ценных бумаг резидентов на иностранных рынках ограниченно, а иногда и вовсе запрещено. Для преодоления подобных барьеров созданы депозитарные расписки (depositary receipts). Впервые депозитарные расписки появились в 1927 г. в связи с запретом британского правительства на вывоз за границу акций национальных компаний. В настоящее время на мировом рынке обращается более 1000 выпусков депозитарных расписок. На июнь 1997 г. объем американских инвестиций в иностранные ценные бумаги че- рез депозитарные расписки составил более 250 млрд долл., в том числе в акции российских компаний — около 6 млрд долл. Основная часть депозитарных расписок (99% случаев) выпускается на акции. Все существующие расписки делятся на американские (American depositary receipts, ADR) и глобальные (Clobal depositary receipts, GDR).

1. ADR делятся на спонсируемые и неспонсируемые. Неспонсируемые ADR выпускаются по решению акционеров,

владеющих значительным числом акций. При их выпуске в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) представляется пакет документов, подтверждающих полное соответствие законодательству страны-эмитента. Торговать неспонсируемыми ADR можно только на внебиржевом рынке. Маркет-мейкеры внебиржевого рынка включают котировки данных ADR в ежедневный бюллетень «Розовые страницы» (Pink Sheets). Неспонсируемые ADR выпускаются сравнительно редко.

Спонсируемые ADR выпускаются по инициативе эмитента, для них существует четыре уровня программ. ADR-1 и ADR-2 выпускаются на акции, находящиеся в обращении, а ADR-3 и ADR-4 — на акции, проходящие первичное размещение. Для выпуска ADR-1 необходим тот же пакет документов, что и для неспонсируемых. SEC может потребовать, чтобы эмитент ответил на дополнительные вопросы, чтобы удостовериться в его законопослушности. Торговля ADR-1 осуществляется только на внебиржевом рынке. Для выпуска ADR-2 и ADR-3 необходимо представить в SEC финансовую отчетность по стандартам GAAP, принятым в США. ADR второго и третьего уровней имеют те же права, что и любые американские акции, и включаются в листинг крупнейших американских бирж. ADR-4 (их называют ограниченными, restricted) не требуют обязательного представления в SEC финансовой отчетности по стандартам США. Они имеют ограниченное хождение лишь среди квалифицированных инвесторов, которые могут самостоятельно проанализировать деятельность того или иного эмитента. Такие инвесторы

имеют статус Qualified Institu tional Buyer (QIB). Они могут совершать сделки через компьютерную сеть PORTAL, созданную национальной ассоциацией дилеров фондового рынка для торговли ограниченными ADR.

2. Для выпуска GDR нет необходимости в регистрации выпуска аналогично требованиям SEC, хотя отчетность эмитента должна быть оформлена по международным стандартам. В целом процедура регистрации депозитарных расписок происходит в Европе быстрее и дешевле, что позволяет российским компаниям дополнительные возможности для привлечения денежных средств.

Кроме самого крупного в мире сегмента рынка депозитарных расписок ADR и GDR, к сегодняшнему дню сформировались многочисленные национальные рынки депозитарных расписок, в том числе в странах с развивающимися финансовыми рынками. Наиболее известны среди них рынки бразильских (BDR) и индийских (IDR) депозитарных расписок.

В России распоряжением Правительства ¹ 2043-р от 28 декабря 2008 г. утверждена Стратегия развития финансового рынка до 2020 года, в соответствии с которой предусмотрен выпуск российских депозитарных расписок (RDR). Намечено довести долю иностранных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, до 12% к 2020 г.

Производные финансовые инструменты. В последние годы на мировом финансовом рынке широкое распространение получили производные финансовые инструменты — деривативы (derivatives) — срочные контракты, отношения между сторонами которых сводятся к выплате одной из сторон контракта другой разницы между зафиксированной в контракте ценой актива и рыночной ценой этого же актива на момент расчета по контракту. Базовыми активами деривативов могут быть ценные бумаги, биржевые индексы, валюта, биржевые товары, процентные ставки.

В соответствии с данными Международной федерации фондовых бирж к деривативам относятся фьючерсы, опционы и свопы. Форварды заключаются вне биржи, поэтому в данном разделе не рассматриваются.

Фьючерс (futures) — стандартный биржевой договор куплипродажи базового актива через определенный срок в будущем по цене, установленной в момент его заключения. Стандартизация означает, что торговля возможна только контрактами с определенными биржей условиями (размер контракта, дата и место поставки, минимальное движение цены контракта). Второе — торговля носит обезличенный характер: все сделки осуществляются через клиринговую палату, а значит, снижается риск неисполнения обязательств

по сделке со стороны контрагента. После регистрации сделки клиринговая палата разъединяет стороны в том смысле, что берет на себя обязанности покупателя для каждого продавца и обязанности продавца для каждого покупателя.

Фьючерсные контракты крайне редко заканчиваются реальной поставкой базового актива, поэтому можно сказать, что фьючерсы — это своеобразный обмен обязательствами (в какой-то мере пари) по поводу того, как будут меняться цены. Обязательства по поставке базового актива или его приобретению, вытекающие из фьючерсного контракта, ликвидируются совершением обратной сделки (покупка или продажа аналогичного контракта) или аннулируются с расчетом финансового результата при наступлении даты исполнения контракта. Заклю- чение фьючерсной сделки называется открытием позиции. Покупатель фьючерса открывает длинную, а продавец — короткую позицию по базовому активу. Фьючерсы используются участниками биржевой торговли для получения спекулятивного дохода либо хеджирования, примеры которых рассмотрены ниже.

Опцион — контракт, в соответствии с которым покупатель (держатель, holder) опциона приобретает за вознаграждение (премию) право купить-продать в заранее определенный срок определенное количество базового актива по определенной цене — цене исполнения (exercise price, strike price), обеспеченное корреспондирующей обязанностью другой стороны — продавца опциона (подпис- чика, writer). Это обязательство продавца исполняется только в слу- чае, если покупатель использует свое право совершить сделку. Покупатель может и не воспользоваться своим правом на исполнение опциона, т.е. может и не совершать покупку-продажу. В этом слу- чае премия остается у продавца опциона.

Существует две основные разновидности опционов:

колл (cаll option), или опцион на покупку, — контракт, дающий право его держателю купить базовый актив по оговоренной в опционе цене. К продаже колл-опционов прибегают игроки на понижение курса, к покупке — игроки на повышение. Если рыночный курс ценной бумаги, производным от которой является колл-опцион, окажется выше цены исполнения, зафиксированной в контракте, владелец опциона воспользуется своим правом покупки. Если движение рыночной цены окажется неблагоприятным для владельца опциона, его потери ограничатся уплаченной премией;

пут (put option) — контракт, дающий право его держателю продать базовый актив по определенной в нем цене (цене исполнения) в установленный период времени. К продаже

пут-опционов прибегают игроки на повышение, к покупке — игроки на понижение курса. В случае понижения рыночной цены ниже цены исполнения опциона владелец опциона реализует свое право на продажу. Его возможные потери ограничены премией.

Кроме того, в зависимости от времени, в течение которого может быть реализовано право по опциону, различают американский è европейский опционы. В первом случае правом на покупку-продажу можно воспользоваться в течение всего срока действия опциона, во втором — только в момент истечения его срока.

Цена опциона зависит от текущей рыночной цены базового актива, на который выписан опцион, времени, оставшегося до исте- чения срока опциона; цены исполнения (реализации) опциона; размера дохода (например, дивиденда), выплачиваемого по данному инструменту; коэффициента изменчивости (volatility) курса этого инструмента.

Важнейшими показателями емкости срочного рынка ценных бумаг являются показатели объема открытых позиций. Их экономический смысл — характеризовать общий объем обязательств, которые имеют участники срочного рынка в текущий момент времени, что отражает размер финансовых ресурсов, потенциально инвестированных участниками рынка. Показателями объема открытых позиций могут быть стоимость открытых позиций, выражаемая в денежных единицах, и число срочных контрактов, по которым существуют обязательства (табл. 10.4).

Таблица 10.4. Показатели, характеризующие объем рынка производных

финансовых инструментов по отдельным странам, 2007 г.