Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оперативное финансовое управление. Учебное пособие
.pdf
дитную позицию фирмы или ее чистый долг (Net Debt, ND),
рассчитываемый по формуле:
ND = (SD + FL) – MS.
Для нашего примера ND = (400 + 500) – 200 = 700 млн р.
Как правило, для большинства предприятий величина ND > 0, и объем ликвидных средств недостаточен для
немедленного погашения всех краткосрочных и долгосрочных займов. Случай отрицательной величины ND означает
избыток финансовых ресурсов либо отсутствие заемного
капитала.
Теперь можем ввести и определить заключительные
понятия, связанные с балансом, — чистую величину активов (Net Assets, NА) или вложенных средств (Invested Capital,
IС), непосредственно задействованных в бизнесе, переписав
предыдущее уравнение следующим образом:
NA = WCR + NFA = ND + Е = IС,
где NA — чистые активы;
IС — чистые инвестиции.
Модифицированная форма управленческого баланса на
базе последней формулы для предприятия ABC из примера
10.1 представлена в табл. 9.2.
Таблица 9.2
Чистые активы Сумма Чистые инвестиции Сумма
Потребность в оборотном капитале (WCR)
Чистые долгосрочные
активы (NFA )
Чистые активы (NA) 1 200 Чистые инвестиции (IС) 1 200
700
Чистые обязательства
(ND)
500
Собственный капитал
(Е)
700
500
Как следует из полученного результата, чистый объем
средств, вложенных в основную деятельность корпорации
ABC, составил 1 200 млн р. При этом источником финансирования долгосрочных активов послужил капитал собственни-
201
ков, а потребность в оборотном капитале полностью покрывалась за счет заемных средств, причем преимущественно
долгосрочных.
Оптимальная потребность в рабочем капитале представляет собой функцию нескольких переменных. К ним
относятся:
• отрасль, к которой принадлежит компания;
• стратегия и динамика ее развития;
• отношение компании к рискам.
Рассмотрим их подробнее.
Отраслевое влияние на потребность в рабочем капитале.
Природа бизнеса, используемые технологии, отраслевая
специфика — все это оказывает влияние на размер потребности компании в рабочем капитале, который необходим
для поддержания запланированного уровня продаж. Очевидно, что машиностроительное предприятие нуждается
в большем по размерам рабочем капитале по сравнению с
цепочкой супермаркетов при одинаковых объемах продаж.
Оценить влияние отраслевого фактора на рабочий капитал
можно с помощью соотношения потребности в рабочем
капитале с продажами для выборки компаний каждой конкретной отрасли. Компании в отраслях с более высокими
коэффициентами соотношения рабочего капитала и продаж
требуют больших инвестиций в их операционные циклы для
производства каждого рубля продаж. Подобные данные указывают на более продолжительные операционные циклы в
этих отраслях.
С другой стороны, ни у кого не вызывает сомнений, что
масштабы потребности в рабочем капитале резко отличаются по отраслям. Гидроэлектростанция не нуждается в
больших запасах, а вот сталелитейному заводу они необходимы. Любой супермаркет нуждается в высокой оборачиваемости своих активов, и его запасы всегда будут стремиться
к оптимуму, в то же время для всякого ювелирного магазина
характерны высокие запасы готовой продукции.
Воздействие динамики продаж на потребность в рабочем
капитале. Предположим, что продажи в компании будут
расти в год на 10 %. Какой окажется потребность в рабо-
202
чем капитале, если управление операционным циклом
останется без изменений? С ростом продаж будут увеличиваться дебиторская и кредиторская задолженности, запасы.
В первом приближении можно ожидать, что потребность в
рабочем капитале будет расти теми же темпами, что и продажи. Незапланированный или неожиданный рост продаж
может привести компанию к серьезным проблемам с ликвидностью. Эти проблемы можно преодолеть, если установить жесткий контроль за операционным циклом. Множество компаний стремятся свести свою потребность в рабочем капитале к нулю и организовать свою операционную
деятельность с этой нулевой потребностью. Однако анализ
показывает, что единственный способ обнулить потребность в рабочем капитале или, по крайней мере, уменьшить
эту потребность сводится к одному — к ускорению оборота
денежных средств в рамках операционного цикла.
Стратегия компании, риски и рабочий капитал. Потребность в рабочем капитале каждой отдельной компании во
многом определяется ее стратегией, которая, в свою очередь,
определяется динамикой продаж и масштабами деятельности. То есть последние оказывают прямое воздействие на
размеры потребности в рабочем капитале: чем выше темпы
роста продаж, тем большей по размеру будет потребность в
рабочем капитале. Взаимосвязь между текущими активами
и продажами выражается криволинейной функцией, потому
что на текущие активы влияет эффект экономики масштаба.
Другими словами, рост продаж сопровождается меньшим
ростом рабочего капитала по сравнению с пропорциональным увеличением текущих активов, особенно денег и запасов. Количество фиксированных активов остается величиной постоянной.
Высокие риски предопределяют высокие доходы, которым противостоит высокая потребность в рабочем капитале.
Известно, что рабочий капитал увеличивается ради того,
чтобы не прерывался процесс производства, не уходили за
лучшим и своевременным обслуживанием потребители, не
нарушались надежные отношения с поставщиками.
203
Эффективная политика рабочего капитала требует рассмотрения совместного влияния финансовых и инвестиционных решений на риски и доходность компании как основные характеристики ее стратегии.
Инструменты сокращения потребности в рабочем
ка питале:
1) сокращение запасов;
2) уменьшение дебиторской задолженности;
3) увеличение кредиторской задолженности1.
Очевидно, что данные инструменты перекликаются с
составными частями операционного цикла, рассмотренного
нами ранее.
Контрольные вопросы и задания
1. Что означает для финансового менеджера величина
отрицательного рабочего капитала?
2. Что понимается под финансовым циклом? Как он
рассчитывается?
3. Как соотносятся между собой операционный и
финансовый циклы?
4. Почему операционный цикл оказывает влияние на
потребность в рабочем капитале?
5. Определите продолжительность операционного,
производственного и финансового циклов предприятия
исходя из следующих данных: средний период оборота
запасов сырья, материалов — 30 дней, незавершенного производства — 10 дней, запасов готовой продукции — 20 дней,
дебиторской задолженности — 23 дня, денежных активов —
5 дней, кредиторской задолженности — 16 дней.
1
Лукасевич И. Я. указ. соч. — С. 123–126.
204
Кейс:
Укрупненный балансовый отчет ОАО «Авто-
ваз» на 31.12.2010 г., млн р.
Активы Обязательства и капитал
Текущие активы 51 077 Текущие обязательства 65 556
Долгосрочные
активы
Итого активы 126
Детальный балансовый отчет ОАО «Автоваз»
Активы Обязательства и капитал
Текущие активы 51 077 Текущие
Денежные средства
CASH
Краткосрочные
фин. вложения
Дебиторская
задолженность AR
НДС 1 287 Долгосрочные
Запасы INV 22 159 Собственный капитал 11 921
Долгосрочные
активы
Итого активы 126 781 Всего обязательства
75 704 Долгосрочные
обязательства
Собственный капитал 11 921
Всего обязательства
781
и капитал
на 31.12.2010 г., млн р.
обязательства
4 104 Краткосрочные займы 41 074
13 255 Кредиторская
задолженность AP
10 272 Прочие краткосрочные
обязательства OCL
обязательства
75 704
и капитал
49 304
126 781
65 556
21 177
3 305
49 304
126 781
Рассчитайте:
• чистый оборотный капитал, рабочий капитал;
• потребность в рабочем капитале;
• чистую кредитную позицию предприятия (разницу
между займами и краткосрочными финансовыми
вложениями).
205
Составьте управленческий баланс для принятия решений оперативного финансового управления по следующей
форме:
Чистые активы Чистые инвестиции
Потребность в оборотном
капитале
Чистые долгосрочные
активы
Итого активы Всего обязательства
Чистые обязательства
(чистая кредитная
позиция)
Собственный капитал
и капитал
Сделайте выводы.
9.3. Политика управления оборотным капиталом
Управление оборотным капиталом включает в себя принципы, технологии и методы принятия решений, связанных
с определением уровня текущих активов и текущих обязательств в целом и по элементам, а также с их мониторингом.
Цель управления оборотным капиталом — обеспечение
денежными средствами операционной деятельности, создание условий для деловой активности и ускорение операционно-финансового цикла.
Политика управления оборотным капиталом должна
обеспечить компромисс между риском потери ликвидности (т. е. неспособностью организации своевременно рассчитаться по своим обязательствам из-за недостаточности
чистого оборотного капитала) и эффективностью деятельности (в части оптимизации величины и структуры оборотных активов, подразумевающей недопущение прямых и косвенных потерь от омертвления средств в излишних запасах).
Решения по объему и структуре оборотных активов влияют
на рентабельность активов, определяют ликвидность и риск
неплатежеспособности. Возможные последствия несоответствия величины и структуры оборотного капитала потребностям бизнеса описаны в табл. 9.3.
206
Таблица 9.3
Возможные последствия несоответствия величины
и структуры оборотного капитала потребностям бизнеса
Оборотный
капитал
Товарноматериальные
запасы
Составляющая
слишком мала
Сбои в производстве.
Уменьшение продаж.
Потеря клиентов
Составляющая
слишком велика
Возрастание расходов
на хранение.
Возрастание риска
морального, физического устаревания,
порча запасов
Дебиторская
задолженность
Краткосрочные ценные
бумаги
Потеря потенциальных клиентов,
сужение рынка.
Снижение конкурентоспособности
фирмы
Невозможность
самофинансирования и необходимость
привлечения
заемных средств
Увеличение риска невозврата долгов, просрочки
платежей и неплатежеспособности компании.
Рост затрат на взыскание
долгов и управление ДЗ
Риск невозможности
быстрой реализации
пакетов ценных бумаг.
Снижение доходности
использования свободных денежных средств
Денежные
средства
Финансирование за счет
собственных
источников
Риск неплатежеспособности
Неустойчивое финансовое состояние.
Невозможность
привлечь кредиты
Бесприбыльный актив,
риск потери прибыли
Риск неэффективного
использования собственных средств
из-за низкой кредитоспособности
Финансирование за
счет заемных
источников
Потери из-за невозможности расширения производства
Возникновение риска
неплатежеспособности
и банкротства в случае неблагоприятной
макроэкономической
ситуации или при неэффективном внутрифирменном управлении
207
Основные задачи финансового менеджера в области
управления оборотным капиталом:
• обеспечение потребности в мобильных активах,
необходимых для такого сочетания доходности и риска,
которое наиболее полно отвечает стратегии организации;
• обеспечение рациональной структуры оборотного
капитала по уровню ликвидности;
• формирование рациональной структуры источников
финансирования оборотного капитала, в том числе необхо-
1
димого уровня собственных средств
.
Способ финансирования оборотных активов предусматривает принятие оптимального решения для достижения
максимальной рентабельности активов при минимальном риске потери ликвидности. Источниками финансирования оборотного капитала и их прироста являются прибыль, заемный капитал кредиторская задолженность (счета
начислений).
Управление оборотным капиталом осуществляется с
точки зрения текущих активов (управление ликвидностью,
денежными средствами, дебиторской задолженностью и
запасами) и текущих обязательств (управление кредиторской задолженностью перед поставщиками, созданные
резервные фонды (счета начислений), сроки перечисления
средств в которые и их расхода не совпадают, объемами краткосрочного финансирования).
Управление оборотным капиталом возможно на основе
баланса и на основе длительности оборота каждого его
элемента.
Концепция управления оборотным капиталом на основе
баланса предполагает расчет оптимальных соотношений
между оборотным и основным капиталом, оптимизацию
структуры через сопоставление активов и пассивов баланса
по ликвидности и сроком погашения (табл. 9.4 и 9.5), управление ликвидностью статей активов и пассивов баланса.
1
Кеменов А. В. Практикум по управлению оборотным капиталом ор-
ганизации. — М.: Научная библиотека, 2016. — С. 11.
208
Таблица 9.4
Активы По ликвидности
Деньги и денежные
эквиваленты; краткосрочные
финансовые вложения
Быстрореализуемые Дебиторская задолженность
Медленнореализуемые Запасы; прочие оборотные
Труднореализуемые Внеоборотные активы
Пассивы По срокам погашения
Наиболее срочные
обязательства
Краткосрочные пассивы Краткосрочные заемные
Долгосрочные пассивы Долгосрочные обязательства
Постоянные пассивы Итого капитала
Наиболее ликвидные
активы
Таблица 9.5
Краткосрочная кредиторская
задолженность
средства; резервы предстоящих
расходов; прочие краткосрочные обязательства
Концепция управления оборотным капиталом на основе
длительности оборота предполагает управление периодом
обращения запасов, дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, денежных средств. Распространенный
метод расчета цикла обращения денежных средств (в днях)
включает расчет периода хранения запасов, периода нахождения запасов в производстве, периода хранения готовой
продукции, периода оплаты дебиторской задолженности,
периода оплаты кредиторской задолженности.
Пример 9.3. Расчет продолжительности оборота основных элементов оборотного капитала
представим в виде таблицы:
209
Показатель Величина
Исходные данные, млн р.
1. Приобретение сырья 67
2. Использование сырья
за период 65
3. Выручка от продажи,
в том числе продажа
в кредит 50%
4. Себестоимость реализованной продукции (РП) 180
5. Средняя величина кредиторской задолженности (КЗ) 14
6. Средний запас сырья 12
7. Средний объем незавершенного производства
(НЗП) 10
8. Средний запас готовой
продукции (ГП) 21
9. Средняя величина дебиторской задолженности (ДЗ) 47
Решение, дни
10. Период хранения
запасов сырья
11. Период нахождения
запасов в производстве
12. Период хранения
готовой продукции
13. Период оплаты ДЗ Средняя величина ДЗ / Выручка =
14. Период оплаты КЗ Средняя величина КЗ / Приобре-
15. Операционный
денежный цикл 67 + 20 + 43 + 69 – 76 = 123
Средний запас сырья / Использо-
вание сырья за период × 365 =
= 12 / 65 × 365 = 67
Средний объем НЗП / Себестои-
мость РП × 365 = 10 / 180 × 365 = 20
Средний запас ГП / Себестоимость
РП × 365 = 21 / 180 × 365 = 43
= 47 / 250 × 365 = 69
тенние сырья = 14 / 67 × 365 = 76
250
125
По расчетам можно сделать следующий вывод: у компании значительные запасы сырья и готовой продукции на
складе, что требует анализа и оценки потребности в них для
обеспечения ритмичности операционной деятельности.
210
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]