Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Оперативное финансовое управление. Учебное пособие
.pdf
Величина рабочего капитала, равная разнице между
чистыми текущими активами (без учета денежных средств
и краткосрочных финансовых вложений) и чистыми текущими обязательствами (без учета краткосрочных кредитов),
определяет потребность в финансировании текущей операционной деятельности. Чистые текущие активы показывают,
какой объем финансирования потребуется для поддержания
активов на необходимом уровне для обеспечения запланированных темпов роста выручки, а чистые текущие обязательства — возможный объем прироста активов за счет самой
текущей деятельности (кредиторской задолженности).
На текущий момент остается спорным вопрос участия
в расчете рабочего капитала дебиторской и кредиторской
задолженности по налогам. Несмотря на то, что международные стандарты отчетности относят эти статьи к внеоборотным активам и пассивам, проблема урегулирования значительных сумм по НДС, стоящая перед многими российскими компаниями, вполне оправдывает включение этих
статей в расчет.
В оборотные активы, участвующие в расчете рабочего
капитала компании, входят:
• дебиторская задолженность за вычетом резервов по
ненадежным долгам;
• авансы выданные;
• незавершенное производство;
• запасы сырья и материалов за вычетом резервов под
обесценение;
• запасы готовой продукции за вычетом резервов под
обесценение.
В уменьшение рабочего капитала принимаются текущие
обязательства:
• коммерческая кредиторская задолженность;
• авансы полученные.
В российской практике рабочий капитал известен под
названием «собственные оборотные средства», т. е. сформированные за счет собственного капитала. Данный показатель
традиционно рассчитывается по данным бухгалтерского
баланса и по нему определяются ликвидность ифинансовая
191
прочность компании. Положительная величина собственных оборотных средств свидетельствует о том, что текущие
активы превышают краткосрочные обязательства, т. е. компания ликвидна. Отрицательная величина собственных оборотных средств говорит о проблемах в финансовом здоровье компании, необходимости принятия решений об изменении структуры финансирования и формирования кредитной политики по отношению к покупателям и поставщикам.
Анализ рабочего капитала дает возможность оценивать как эффективность операционной деятельности, так
и эффективность менеджмента в управлении оборотным
капиталом. Другая важная задача анализа рабочего капитала — прогнозирование прибыли и операционного денежного потока в увязке с динамикой рабочего капитала, которая непосредственно связана с их величиной1.
Одной из причин изменения рабочего капитала является процесс признания доходов и расходов.
Операции, связанные с операционной деятельностью,
приводят к изменению запасов, дебиторской задолженности, изменению текущих обязательств (увеличению кредиторской задолженности) и др., иначе говоря, к изменению
рабочего капитала. При прогнозировании прибыли необходимо определить, какова будет величина рабочего капитала
и какие факторы могут изменить его величину (увеличение
дебиторской задолженности увеличит рабочий капитал, а
рост кредиторской задолженности уменьшит потребность в
привлечении кредитных ресурсов).
Пример 9.2. Реализованы товары в кредит на
сумму 100тыс. р. Себестоимость реализованных
товаров — 60тыс.р. Признание дохода от реализации в текущем периоде (по отгрузке) приведет
к увеличению:
• прибыли — на 100 тыс. р.;
1
Лукасевич И. Я. Финансовый менеджмент: учеб. — М.: Эксмо, 2008.—
С. 115–119.
192
• дебиторскойзадолженности—на100тыс.р.;
• текущихактивовирабочегокапитала—на100тыс.р.
Признание себестоимости реализованной продукции
приведеткуменьшению:
• прибыли—на60тыс.р.;
• запасовготовойпродукции—на60тыс.р.
Одной из причин изменения рабочего капитала являетсяпроцесспризнаниядоходовиденежныйпоток.Увеличениедебиторской задолженностиприведет ик уменьшениюденежногопотока,икувеличениювеличинырабочего
капитала.
Прибыль, денежный поток от операционной деятельностииизменениерабочегокапиталатесносвязанымежду
собой.Каждую величинуможноопределитьчерез измене-
1
ниедвухостальных
Контрольные вопросы и задания
.
1. Чемотличаютсячистыйоборотныйкапиталирабо-
чийкапитал?
2. Какие элементы в составе оборотного капитала вы
можетеперечислить?
3. Дайтехарактеристикукругооборотавложенийвобо-
ротныеактивыиегостадий.
4. Как рассчитать значение рабочего капитала? Что
характеризуетданныйпоказатель?
5. Приведитепримерситуации,когдарабочийкапитал
отрицателен.
6. Реализованы товары в кредит на сумму 100 тыс. р.
(т. е.возникладебиторскаязадолженность).Себестоимость
реализованнойпродукции—60тыс.р.Ккакимизменениям
врабочемкапиталеприведетпризнаниедоходаотреализацииипризнаниесебестоимостиреализованнойпродукции?
1
См. об этом: Корпоративный финансовый менеджмент: учебно-
практ.пособие/М.А.Лимитовскийидр.—М.:Юрайт,2014.—С.577.
193
8. Определите величину чистого оборотного капитала
по следующим данным (в тыс. р.):
• внеоборотные активы — 6000;
• оборотные активы — 4300;
• долгосрочные обязательства — 3900;
• краткосрочные обязательства — 2800;
• уставный капитал — 3600;
Если плановая величина ЧОК в следующем периоде соста-
вит 1800 тыс. р., возникнет его недостаток или излишек?
Операционная (основная производственная) деятельность предполагает инвестиции в форме запасов и дебиторской задолженности, которые генерируются операционным
циклом.
Операционный цикл представляет собой период полного
оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена отдельных их видов. Операционный цикл начинается с закупок (акта приобретения сырья,
материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий и
формирования производственных запасов). Следующая
стадия операционного цикла — производство, когда запасы
незавершенного производства (стадия переработки производственных запасов) трансформируются в запасы готовой
продукции. Далее совершается акт продажи запасов готовой
продукции. Заканчивается операционный цикл поступлением денег от потребителей. Операционный цикл воспроизводится до тех пор, пока продолжается производственная
деятельность.
В процессе управления оборотными активами в рамках
операционного цикла (рис. 9.4) выделяют две основные его
составляющие:
194
Рис. 9.4. Этапы операционного цикла
1. Производственный (чистый операционный) цикл
предприятия — период полного оборота материальных
элементов оборотного капитала, используемого для обслуживания производственного процесса, начиная с момента
поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из
них готовой продукции покупателям.
2. Финансовый цикл (цикл денежного оборота) предприятия — период полного оборота денежной формы оборотного капитала, инвестированной в оборотные активы,
начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье, материалы и полуфабрикаты
и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за
поставленную готовую продукцию. Погашение дебиторской
задолженности приводит к увеличению денежного потока и
уменьшению рабочего капитала. Погашение кредиторской
задолженности приведет к расходованию денежных средств,
уменьшению денежного потока, уменьшению обязательств
и увеличению рабочего капитала. Также уменьшает денежный поток и увеличивает рабочий капитал оплата начис-
195
ленных затрат (заработной платы) и задолженности перед
1
бюджетом
.
Продолжительность финансового цикла меньше продолжительности операционного цикла на величину оборота кредиторской задолженности или больше на величину
выданных авансов.
Мнение практика:
Следите, чтобы операционный цикл находился
примерно на одном уровне. Резкие колебания — тревожный сигнал. Обнаружив такое колебание, предметно проанализируйте компоненты операционного
цикла. Например, замедлилась оборачиваемость дебиторской
задолженности, и цикл вырос. Возможные причины — увеличился
средний срок ее возврата или снизилась выручка в текущем периоде. Скачок закупочных цен способен спровоцировать увеличение
оборачиваемости запасов. Операционный цикл помогает выявить
сферу потенциальных проблем в работе функциональных служб
предприятия.
Период обращения денежных средств может быть сокра-
щен (это видно из рис. 9.4) за счет:
1) сокращения периода оборота запасов или производственного цикла — данный инструмент следует применять,
учитывая технологический процесс и не в ущерб качеству
производимой продукции, т. е. сокращению производственного цикла должен предшествовать серьезный анализ производства;
2) сокращения периода оборота дебиторской задолженности — данный инструмент должен быть согласован
с кредитной политикой организации и ее конкурентной
стратегией;
3) увеличения периода оборота кредиторской задолженности — применяя данный инструмент, необходимо,
во-первых, оценить систему штрафных санкций и пеней,
а во-вторых, сохранить деловую репутацию аккуратного
плательщика.
1
Бланк И. А. Управление финансовыми ресурсами. — М.: Омега-Л,
2010. — С. 610.
196
Представим схематично движение элементов оборот-
ного капитала в рамках операционного цикла (рис. 9.5).
Влияние
на баланс:
• Счета
к получению
• Готовая
продукция
ПРОДАЖИ
ДЕНЕЖНЫЕ
СРЕДСТВА
ЗАКУПКИ
ПРОИЗВОДСТВО
Влияние на баланс:
• Сырье и материалы
• НЗП
• Готовая продукция
Прочие платежи
Влияние
на баланс:
• Счета
к оплате
• Сырье
и материалы
Рис. 9.5. Операционный цикл предприятия и его влияние
на статьи баланса
Итак, мы выяснили, что реализация операционного
цикла непосредственно затрагивает следующие статьи
баланса:
• кредиторская задолженность (accounts payable, АР);
• дебиторская задолженность (accounts receivable, AR);
• товарные запасы (inventories, INV).
Для определения потребности в рабочем капитале необходимо рассчитать чистый объем средств, вложенных в
текущие операции по основной деятельности. Счета к получению и товарные запасы являются основными активами,
задействованными в текущих операциях фирмы. В свою
очередь, кредиторская задолженность (счета поставщиков, задолженность рабочим и служащим, бюджету и т. п.),
не подлежащая немедленной оплате, представляет собой
источник финансирования текущей деятельности, образующийся в ходе ее непрерывного осуществления. Разница
между статьями используемых в операциях текущих активов и возникающих в процессе их проведения спонтанных
197
источников финансирования показывает положительную
или отрицательную потребность в оборотном (или рабочем)
капитале (working capital requirement, WCR), определяемую по:
WCR = AR + INV – АР.
Для примера 10.1 эта потребность составит: WCR = 500 +
+ 700 – 600 = 600 млн р.
При расчете потребности в рабочем капитале возможны
два результата:
1. Положительная величина WCR показывает требуемый объем чистых инвестиций в операционную деятельность. Другими словами, это потребность в текущих операционных активах, которая не может быть профинансирована за счет статей кредиторской задолженности, возникающих у предприятия в ходе реализации операционного
цикла. Поэтому указанная дополнительная потребность в
финансировании должна быть покрыта из заемных или собственных источников капитала.
2. Отрицательная величина WCR означает, что операци-
онный цикл является не потребителем, а наоборот, источником дополнительных финансовых средств для предприятия.
Отрицательная величина потребности в рабочем капитале,
образованная вследствие того, что текущие обязательства в
части кредиторской задолженности оказались больше текущих активов без учета денег, показывает, что операционный
цикл компании превращается в источник притока денег, а
компания в рамках своей операционной деятельности перестает играть роль монстра, поглощая деньги без каких-либо
разумных ограничений. Такая ситуация характерна для
предприятий сферы розничной торговли, общепита, обслуживания и т. п., которые осуществляют продажи за наличные или по предоплате, не имеют дебиторской задолженности (либо ее объемы, как и величина товарных запасов,
незначительны) и осуществляют платежи поставщикам с
отсрочкой. Такое зачастую возможно и в строительстве. Эти
компании собирают деньги от своих клиентов до того, как
производят оплату своим поставщикам. Кроме того, они
содержат сравнительно небольшие запасы. Большие супер-
198
маркеты служат в этом смысле самым ярким примером.
Они, главным образом, продают свои товары за наличные
деньги, соответственно, дебиторская задолженность у них
минимальна. Более того, товарные запасы в супермаркетах
перемещаются очень быстро и по величине вполне сопоставимы с объемом продаж. В то же время количество денег,
которые супермаркет должен своим поставщикам, резко
возрастает. Объясняется это тем, что крупные супермаркеты
предлагают поставщикам благоприятные условия. В итоге
маленькая дебиторская задолженность, маленькие запасы,
большая кредиторская задолженность — все это превращает
операционный цикл супермаркета в источник денежных
поступлений. Другими примерами компаний с отрицательной потребностью в рабочем капитале могут служить издательства, которые получают деньги от подписчиков до того,
как издают газеты и журналы, или компании, занятые авиационными перевозками, где стоимость билета взимается до
перелета.
Теперь можем представить баланс в форме, более удобной для целей оперативного финансового управления и
принятия решений как внутренними, так и внешними пользователями (табл. 9.1).
Таблица 9.1
АКТИВЫ
(инвестиционные решения)
Денежные средства
и эквиваленты (CASH + MS)
Потребность в оборотном
капитале (WCR)
Чистые долгосрочные активы
(NFA )
Всего активы Всего обязательства и капитал
(финансовые решения)
Краткосрочные займы (SD)
Долгосрочные обязательства
(FL)
Собственный капитал (Е)
Пассивы
На практике для осуществления текущих операций
предприятию также необходим некоторый нормативный
или операционный (кассовый) остаток денежных средств.
199
В целях упрощения в дальнейшем предполагается, что
избыточные денежные средства (превышающие целевой
или нормативный остаток) помещаются в краткосрочные
финансовые вложения (MS). Кроме того, в отчетности многих фирм обычно присутствуют так называемые прочие
текущие активы и краткосрочные пассивы, которые задействованы в операционной деятельности или необходимы
для ее осуществления.
В связи с этим для определения величины WCR часто
используется менее точная, но более полная формула:
WCR = (СА – MS) – (CL – SD).
Тогда для примера 10.1 эта величина она будет равна
WCR = (1 500 – 200) – (1000 – 400) = 700 млн р.
Таким образом, в зависимости от целей анализа могут
использоваться оба способа расчета объема рабочего капитала.
Приведенное выше выражение можно определить альтернативным образом — как разность между операционными статьями текущих активов и беспроцентными краткосрочными обязательствами:
WCR = (CASH + AR + INV + ОСА) – (АР + ОСL) = СА – СL,
где ОСА — прочие операционные статьи текущих активов;
ОСL — прочие беспроцентные статьи краткосрочных обязательств.
В соответствии с данными примера 10.1 имеем WCR =
= (100 + 700 + 500) – 600 = 700 млн р.
Аналогичный «взаимозачет» можно произвести с краткосрочными финансовыми активами и процентными
обязательствами. Очевидно, что в случае необходимости
немедленного погашения займов фирма в первую очередь
будет пытаться удовлетворить их за счет имеющихся денежных средств и их эквивалентов (краткосрочных вложений
в высоколиквидные финансовые инструменты). Поэтому
разность между имеющимися займами и краткосрочными
финансовыми вложениями представляет собой чистую кре-
200
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]