6.2. Факторы, определяющие дивидендную политику

На выбор дивидендной политики оказывает влияние ряд факторов. Перечислим и охарактеризуем некоторые из них далее.

1. Ограничения правового характера.

В любой стране имеются определенные нормативные документы, регулирующие хозяйственную деятельность предприятий, в том числе порядок выплаты дивидендов. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем – на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (отчетного периода и нераспределенную прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. Например, в США и Великобритании действуют три правила, имеющие непосредственное отношение к дивидендной политике:

• правило чистых прибылей – дивиденды могут выплачиваться только из прибыли предыдущих и отчетного периодов;

• правило недопущения эрозии капитала – запрещена выплата дивидендов за счет уставного капитала;

• правило недопущения неплатежеспособности – компания не может выплачивать дивиденды, будучи неплатежеспособной (под неплатежеспособностью имеется в виду ситуация, когда сумма обязательств перед кредиторами превышает величину реальных активов).

2. Ограничения контрактного характера.

Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами (например, в случае, если фирма хочет получить долгосрочный кредит, для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина не распределяемой на дивиденды прибыли отчетного периода, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли). В России некоторым аналогом такой практики является обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 5% уставного капитала акционерного общества.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.

Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в случае, если у компании есть достаточное количество свободных денежных средств на расчетном счете или их эквивалентов. Теоретически организация может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и связано с дополнительными расходами. Таким образом, предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов из-за отсутствия реальных денежных средств.

4. Ограничения в связи с расширением производства.

Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска подходящих источников финансирования расширяющихся производственных мощностей. Потребность в них возникает как у быстро растущих компаний (для финансирования дополнительных объемов внеоборотных и оборотных активов), так у фирм с относительно невысокими темпами роста (для обновления материально-технической базы). В этих случаях нередко прибегают к ограничению дивидендных выплат. Иногда прямо в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров.

Дивидендная политика строится с учетом принципа максимизации благосостояния акционеров. Величина их совокупного дохода за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, при определении оптимального размера дивидендов необходимо оценивать влияние величины дивидендов на стоимость компании в целом. Она выражается в рыночной цене акций и может быть рассчитана по формуле Гордона.

В случае если на рынке капитала имеются инвестиционные проекты с более высокой нормой прибыли, чем обеспечивает данная компания, ее акционеры могут проголосовать за более высокий размер дивидендных выплат.

В случае различия в налогообложении выплачиваемой в виде дивидендов и нераспределенной прибыли состоятельные акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с целью снижения суммы налога.

Также сами акционеры могут сознательно ограничивать размеры дивидендных выплат, не желая афишировать их высокие величины.

6. Ограничения рекламно-информационного характера.

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается разного рода заинтересованными лицами. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому нередко организация вынуждена поддерживать дивидендную политику на стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.