2.3.5. Оптимизация структуры капитала по критерию эффективности его использования

В качестве показателя эффективности использования капитала выбирается коэффициент чистой рентабельности собственного капитала. При заданном уровне операционной прибыли и средней стоимости имущества при различных соотношениях собственного и заемного капитала рассчитываются его значения. Предприятие заинтересовано в том, чтобы каждый рубль собственного капитала приносил как можно больше чистой прибыли, поэтому оптимальной признается та структура капитала, при которой данный показатель максимален.

В таблице 2.3 произведены расчеты для определения оптимальной структуры капитала по критерию максимизации эффективности его использования.

• В качестве шага коэффициента финансового рычага выбрано значение 0,3, расчет начинается с бездолгового варианта финансирования.

• При заданном уровне коэффициента финансового рычага и средней стоимости имущества величины собственного и заемного капитала определим следующим образом:

, (2.23)

где К_ф.р – коэффициент финансового рычага;

А_ср – средняя стоимость имущества (активов) предприятия;

СК_ср – средняя стоимость собственного капитала;

ЗК_ср – средняя стоимость заемного капитала.

В случае бездолгового варианта стоимость заемного капитала нулевая.

• Значение операционной прибыли выбирается для пессимистического, нормального и оптимистического прогноза конъюнктуры рынка производимого товара.

• Экономическая рентабельность актива рассчитывается отношением суммы операционной прибыли к средней стоимости имущества.

Таблица 2.3

Определение оптимальной структуры капитала (при равной ставке процента, тыс. руб.)

Показатели	Коэффициент финансового рычага
	0,00			0,30			0,60			0,90
Средняя сумма всего капитала	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50	20 288,50
Средняя сумма собственного капитала	20 288,50	20 288,50	20 288,50	15 606,50	15 606,50	15 606,50	12 698,00	12 698,00	12 698,00	10 678,20	10 678,20	10 678,20
Средняя сумма заемного капитала	0	0	0	4 681,96	4 681,96	4 681,96	7 608,19	7 608,19	7 608,19	9 610,34	9 610,34	9 610,34
Операционная прибыль (НРЭИ)	3 438,30	4 702,30	6 219,10	3 438,30	4 702,30	6 219,10	3 438,30	4 702,30	6 219,10	3 438,30	4 702,30	6 219,10
Экономическая рентабельность актива, %	16,95	23,18	30,65	16,95	23,18	30,65	16,95	23,18	30,65	16,95	23,18	30,65
Средняя ставка процента, %	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3	19,3
Сумма процентов по кредитам, относимая на себестоимость	0	0	0	618,02	618,02	618,02	1004,28	1004,28	1004,28	1268,57	1268,57	1268,57
Балансовая прибыль	3 438,30	4 702,30	6 219,10	2 820,28	4 084,28	5 601,08	2 434,02	3 698,02	5 214,82	2 169,73	3 433,73	4 950,53
Сумма налога на прибыль	825,19	1128,55	1492,58	676,87	980,23	1344,26	584,16	887,52	1251,56	520,74	824,10	1188,13
Сумма финансовых издержек, относимая на финансовые результаты (прибыль)	0	0	0	285,60	285,60	285,60	464,10	464,10	464,10	586,23	586,23	586,23
Чистая прибыль	2 613,11	3 573,75	4 726,52	1 857,81	2 818,45	3 971,22	1 385,76	2 346,40	3 499,16	1 062,77	2 023,41	3 176,18
Чистая рентабельность собственного капитала, %	12,88	17,61	23,30	11,90	18,06	25,45	10,91	18,48	27,56	9,95	18,95	29,74
Прирост рентабельности собственного капитала, %	0	0	0	-0,98	0,44	2,15	-1,97	0,86	4,26	-2,93	1,33	6,45

• Средняя ставка процента по кредитам выбирается постоянной на уровне 19,3% годовых.

• Ставка рефинансирования (СР_цбрф) считается равной 12%, тогда на себестоимость относится , а остальныеотносятся на финансовый результат. Тогда сумма финансовых издержек, относимая на себестоимость равна, а на финансовый результат.

• Балансовая прибыль определяется как операционная прибыли за вычетом финансовых издержек, относимых на себестоимость.

• Сумма налога на прибыль определяется исходя из ставки в 24%.

• Чистая прибыль рассчитывается как разность балансовой прибыли, суммы налога на прибыль и финансовых издержек, относимых на финансовый результат.

• Показатель чистой рентабельности собственного капитала определяется отношением суммы чистой прибыли к средней стоимости собственного капитала, выраженной в процентах.

• Прирост рентабельности собственного капитала рассчитывается в сравнении с бездолговым вариантом финансирования при соответствующей сумме операционной прибыли. Например, для К_ф.р = 0,3 и НРЭИ = 3 438,3 прирост рентабельности собственного капитала рассчитывается как 11,90 – 12,88 = – 0,98

Очевидно, что при низком значении операционной прибыли наилучшим для предприятия вариантом, гарантирующим максимум чистой рентабельности собственного капитала, является первый вариант, т.е. полное самофинансирование деятельности. Привлечение заемного капитала в этом случае приводит к снижению рентабельности. При более высоких значениях НРЭИ наилучшим является последний вариант с коэффициентом финансового рычага, равным 0.9 – в этом случае привлечение заемного капитала приводит к значительному росту рентабельности собственного капитала.

При оптимизации структуры капитала по критерию максимизации эффективности его использования следует помнить, что с увеличением доли заемного капитала возрастают и финансовые риски деятельности фирмы. Поэтому необходимо некоторым образом соотнести уровень прибыльности с уровнем риска, например, ограничив величину финансового рычага неким максимально допустимым значением. С другой стороны в силу ограниченности собственных средств предприятие часто вынуждено привлекать заемный капитал на невыгодных условиях для обеспечения выживания фирмы.