2.3.4. Оптимизация структуры капитала по критерию его стоимости

Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства в инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс.

Процесс оценки стоимости капитала осуществляется следующим образом:

• оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия;

• оценка стоимости отдельных элементов заемного капитала предприятия;

• оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Рассмотрим упрощенную методику оценки средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

1. Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в текущем периоде рассчитывается по формуле:

, (2.19)

где Ц_с.к – цена собственного капитала предприятия;

ЧП_с – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам в виде дивидендов;

СК_ср – средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде.

Определяется в либо процентах – сколько процентов стоимости собственного капитала выплачено в виде дивидендов, либо в копейках – сколько копеек дивидендов приходится на каждый рубль собственного капитала предприятия.

Стоимость собственного капитала предприятия в плановом периоде определяется следующим образом:

, (2.20)

где – стоимость собственного капитала предприятия в плановом периоде;

ТР_в – планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный дробью.

Замечание. Существуют методики определения стоимости дополнительно привлекаемого акционерного и паевого капитала. В случае с акциями такая оценка осуществляется дифференцированно по обыкновенным и привилегированным их видам.

2. Стоимость заемного капитала в процессе финансового управления, вообще говоря, следует оцени­вать по следующим основным элементам:

• стоимость финансового кредита (банковского и лизингового);

• стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

• стоимость товарного (коммерческого) кредита;

• стоимость текущих обязательств по расчетам.

Однако бухгалтерская отчетность предприятий не содержит всех сведений, необходимых для проведения такой оценки. Поэтому в упрощенном виде стоимость заемного капитала предприятия будем оценивать по следующей формуле:

, (2.21)

где Ц_з.к – стоимость заемного капитала предприятия;

ПУ – проценты к уплате (финансовые издержки);

ЗК_ср – средняя величина заемного капитала за период;

С_н.п – ставка налога на прибыль, выраженная дробью;

1–С_н.п – налоговый корректор.

3. В качестве весов цен собственного и заемного капитала берутся их доли в общей стоимости имущества предприятия, при этом важно помнить, что сумма весов должна равняться единице. Тогда вес для цены собственного капитала определим как w_с.к = СК_ср/А_ср, вес цены заемного капитала – как w_з.к = ЗК_ср/А_ср, а формула для определения средневзвешенной стоимости капитала предприятия примет вид:

, (2.22)

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала.

По величине цен собственного и заемного капитала можно определить, использование какого капитала обходится для предприятия дешевле.

Привлечение дополнительного капитала как из собственных, так из заемных источников, имеет свои пределы и сопровождается ростом его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополнительных акций необходимо выплачивать более высокие доходы по ним, чтобы заинтересовать потенциальных инвесторов. Это приводит к росту стоимости собственного капитала предприятия. Привлечение дополнительных кредитов при высокой доле заемного капитала сопровождается высоким риском для банка, а значит, более высокой процентной ставкой по кредиту. Это приводит к росту стоимости заемного капитала. Для проведения оптимизации необходимо рассмотреть различные варианты структуры капитала. Предприятие заинтересовано в том, чтобы платить за используемый капитал как можно меньше, поэтому при выборе оптимальной его структуры по критерию его средневзвешенной стоимости выбирают тот вариант, где данный показатель минимален.

Пример оптимизации структуры капитала по критерию его средневзвешенной стоимости представлен в таблицах 2.1 и 2.2. Предполагается, что чем больше доля собственного/заемного капитала, тем выше его цена.

Таблица 2.1

Минимизация стоимости капитала при ставке налога на прибыль 20%

Показатель	Вариант расчета
	1	2	3	4	5	6	7	8
Потребность в капитале, %	100	100	100	100	100	100	100	100
Собственный капитал, %	100	90	80	70	60	50	40	30
Заемный капитал, %	0	10	20	30	40	50	60	70
Цена собственного капитала, %	13,5	13	12,5	12	11,5	11	10,5	10
Уровень ставки за кредит, %	-	10	10	10	12	14	16	18
Ставка налога на прибыль	20	20	20	20	20	20	20	20
Цена заемного капитала, %	-	8	8	8	9,6	11,2	12,8	14,4
Средневзвешенная стоимость капитала	13,50	12,50	11,60	10,80	10,74	11,10	11,88	13,08

Таблица 2.2

Минимизация стоимости капитала при ставке налога на прибыль 15,5%

Показатель	Вариант расчета
	1	2	3	4	5	6	7	8
Потребность в капитале	100	100	100	100	100	100	100	100
Собственный капитал, %	100	90	80	70	60	50	40	30
Заемный капитал, %	0	10	20	30	40	50	60	70
Цена собственного капитала, %	13,5	13	12,5	12	11,5	11	10,5	10
Уровень ставки за кредит, %	-	10	10	10	12	14	16	18
Ставка налога на прибыль	15,5	15,5	15,5	15,5	15,5	15,5	15,5	15,5
Цена заемного капитала, %	-	8,45	8,45	8,45	10,14	11,8	13,52	15,21
Средневзвешенная стоимость капитала	13,50	12,55	11,69	10,94	10,96	11,42	12,31	13,65

В первом случае при ставке налога на прибыль в 20% оптимальной является 5-й варианта структуры капитала, с 60% собственного и 40% заемного. Во втором случае при ставке налога на прибыль 15,5% оптимальной является 4-й вариант структуры капитала, с 70% собственного и 40% заемного. Это объясняется тем, что при росте ставки налога на прибыль увеличивается влияние налогового корректора и снижается стоимость заемного капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала в первом случае ниже, чем во втором, а пользование заемным капиталом для предприятия обходится дешевле в обоих случаях.