10.1. Порядок управления денежными активами

Основной целью финансового менеджмента в процессе управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. Важность этой цели определяется тем, что достаточный размер оборотных активов, собственного капитала и высокая рентабельность деятельности не могут застраховать предприятие от возбуждения против него иска о банкротстве, если оно не может вовремя рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам. Наряду с этой основной целью важной задачей в процессе управления денежными активами является обеспечение эффективного использования временно свободных денежных средств и сформированного инвестиционного их остатка. При этом возникает необходимость выполнения двух противоположных требований:

• с целью обеспечения достаточного уровня платежеспособности возникает необходимость в создания значительного размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатка

• с целью минимизации потери реальной стоимости денежных средств от инфляции возникает необходимость в минимизации их среднего остатка.

Эти противоречивые требования должны быть учтены при осуществлении управления денежными активами, которое в связи с этим приобретает оптимизационный характер.

Управление денежными активами предприятия осуществляется в следующей последовательности.

1. Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде. Основной целью здесь является оценка суммы и уровня среднего остатка денежных активов с позиций обеспечения платежеспособности предприятия, а также определение эффективности их использования. Для этих целей рассчитывают следующие показатели.

• Степень участия денежных активов в совокупных оборотных активах предприятия и его динамика в предшествующем периоде осуществляется с помощью соответствующего коэффициента:

, (10.1)

где К_д.а – коэффициент участия денежных активов в совокупных оборотных активах предприятия;

ДА_ср – средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде;

ОА_ср – средняя сумма оборотных активов предприятия в рассматриваемом периоде.

• Для определения среднего времени нахождения капитала в денежной форме рассчитывается период оборота денежных средств по формуле:

, (10.2)

где Т_д.а – средний период оборота денежных активов в днях;

ДА_ср – средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде;

расход ДС за период – общий объем расходования денежных средств в рассматриваемом периоде.

Такой анализ проводится для соотнесения средней суммы денежных активов с объемом денежных платежей (отрицательным денежным потоком предприятия).

• Показатель абсолютной платежеспособности предприятия рассчитывается по отдельным месяцам предшествующего периода. Показывает, какая часть краткосрочных обязательств предприятия может быть погашена немедленно, для его расчета используется формула:

, (10.3)

где К_л.а – коэффициент абсолютной ликвидности;

ДС – сумма денежных средств предприятия на дату;

КФВ – сумма краткосрочных финансовых вложений предприятия на дату;

КО – сумма краткосрочных обязательств предприятия на дату.

Нормативная величина показателя – не ниже 0,2.

• Уровень отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции (эквиваленты денежных средств) характеризует соотношение сумм краткосрочных финансовых инвестиций и денежных средств, рассчитывается следующим образом:

, (10.4)

где К_к.ф.в – коэффициент отвлечения свободного остатка денежных активов в краткосрочные финансовые инвестиции;

КФВ_ср – средний остаток денежных эквивалентов в форме краткосрочных финансовых инвестиций в рассматриваемом периоде;

ДА_ср – средний остаток совокупных денежных активов предприятия в рассматриваемом периоде.

• Коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых инвестиций характеризует их прибыльность, рассчитывается по следующей формуле:

, (10.5)

где R_к.ф.в – коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений;

Пр_к.ф.в – сумма прибыли, полученная предприятием от краткосрочного инвестирования свободных денежных активов в рассматриваемом периоде.

Результаты проведенного анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров управления денежными активами предприятия.

2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия. Осуществляется путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка а предстоящем периоде.

• Потребность в операционном остатке денежных активов характеризует минимально необходимую их сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируемом объеме отрицательного денежного потока по операционной деятельности и количестве оборотов денежных активов. Для расчета планируемой суммы операционного остатка денежных активов используется следующая формула:

, (10.6)

где – планируемая сумма операционного остатка денежных активов предприятия;

–планируемый отрицательный денежный поток (объем расходования денежных средств) по операционной деятельности предприятия;

–количество оборотов среднего остатка денежных активов в плановом периоде.

Если в текущем периоде фактический операционный остаток денежных активов обеспечивал своевременность осуществления всех необходимых платежей, то для расчета его значения в плановом периоде используется следующая формула:

, (10.7)

где – фактическая средняя суммаоперационного остатка денежных активов предприятия в предшествующем аналогичном периоде;

–фактический объем отрицательного денежного потока по операционной деятельности предприятия в предшествующем аналогичном периоде.

• Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента вариации поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года. Для расчета планируемой суммы страхового остатка денежных активов используется следующая формула:

, (10.8)

где – планируемая сумма страхового остатка денежных активов предприятия;

–плановая сумма операционного остатка денежных активов предприятия;

CV_д.с – коэффициент вариации поступления денежных средств на предприятие в отчетном периоде.

• Потребность в компенсационном остатке денежных активов () планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании; если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, такого требования не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется.

• Потребность в инвестиционном остатке денежных активов () планируется исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения, их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности краткосрочных инвестиций в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов.

• Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных их видах:

, (10.9)

где ДА_ср – средняя сумма денежных активов в составе оборотного капитала предприятия в плановом периоде.

Существуют более сложные модели определения среднего остатка денежных активов.

1. Наиболее широко используемой в этих целях является Модель Баумоля. Она является модификацией модели EOQ управления запасами применительно к планированию остатка денежных средств. Исходными положениями Модели Баумоля является постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых инвестиций и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный целесообразный для ее деятельности уровень денежных средств, постепенно расходует их в течение некоторого периода времени, поступления от основной деятельности инвестируются в ценные бумаги. При достижении запаса денежных средств нулевого или заданного безопасного уровня, предприятие продает часть ценных бумаг и пополняет денежные запасы до первоначальной величины. Сумма пополнения ДА_max определяется по формуле:

. (10.10)

где ДА_max – оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия;

–планируемый обьем отрицательного денежного потока по операционной деятельности (суммы расходования денежных средств) предприятия;

Р₁ – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

СП – средняя ставка процента по краткосрочным финансовым инвестициям, выраженный десятичной дробью.

Оптимальный размер среднего остатка денежных активов предприятия определяется по формуле:

. (10.11)

2. Модель Миллера-Орра представляет собой еще более сложный алгоритм определения оптимального размера остатков денежных активов. Исходные положения этой модели предусматривают наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Модель является стохастической, построенной на базе случайных процессов Бернулли. Суть модели такова: остаток денежных средств предприятия на расчетном счете изменяется случайным образом до достижения некоторого максимально допустимого уровня. Как только это происходит, предприятие осуществляет инвестиции в ценные бумаги с целью достижения остатка денежных средств некоторого среднего значения – точки возврата. Далее остаток вновь изменяется случайным образом; в случае его достижения некоторого нижнего предела, то ценные бумаги реализуются в объеме, достаточном для пополнения суммы денежных средств до уровня точки возврата. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максимальный – на уровне трехкратного размера страхового запаса. Графическая интерпретация модели представлена на рисунке 10.1.

Рис.10.1. Графическая интерпретация модели Миллера-Орра

Формула расчета диапазона колебаний остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями имеет следующий вид:

. (10.12)

где ДК – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями;

Р₁ – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств;

–дисперсия ежедневного отрицательного денежного потока;

СП – среднедневная ставка процента по краткосрочным инвестиционным операциям, выраженный десятичной дробью.

Нижний предел денежных активов определяется на уровне страхового запаса, максимальный и средний – соответственно по формулам:

, (10.13)

где ДА_max и ДА_ср – соответственно максимальный и средний остатки денежных активов;

–минимальный (или страховой) остаток денежных активов предприятия;

ДК – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значениями, определяемый формулой (10.13).

Применение рассмотренных моделей на практике в условиях отечественной экономики затруднительно в силу следующих обстоятельств:

- нехватка оборотных активов не позволяет предприятиям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;

- замедление платежного оборота вызывает значительные колебания в размерах денежных поступлений, что отражается и на сумме остатка денежных активов;

- ограниченный перечень краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми инвестициями

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты. Осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность с целью обеспечения достаточной суммы денежных средств в валюте каждого вида для ведения расчетов с партнерами. При вычислении используются формулы расчета операционного и страхового запасов по каждому виду используемой валюты.

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Производится с целью обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов. Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей посредством переноса сроков отдельных платежей по согласованию с контрагентами.

5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. Предполагает разработку системы мероприятий по минимизации потерь альтернативного дохода в процессе хранения денежных средств, а также их обесценивания в результате действия инфляции. К числу основных из таких мероприятий относятся:

• согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка;

• использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования для временного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных активов;

• использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов (государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т, п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом рынке.

6. Построение эффективных систем контроля денежных активов предприятия. Объектом такого контроля являются остатки денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций.

Денежные активы играют определяющую роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств предприятия – неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов. В связи с этим, при контроле совокупного уровня остатка денежных активов для обеспечения платежеспособности предприятия следует исходить из следующих критериев:

1) неотложные обязательства (до 1 мес.) остаток денежных активов;

2) .

Контроль за уровнем эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций осуществляется исходя из следующих критериев:

1) ;

2)

Система контроля денежных активов должна быть интегрирована в общую систему финансового контроля предприятия.