5.3. Валютный курс, факторы, виды и способы его регулирования

Понятие и роль валютного курса. Все международные экономи­ческие отношения государств с рыночной экономикой связаны с обме­ном одной национальной валюты на другую. Расчеты по торговле и услугам, частные и государственные денежные переводы, инвестиции и платежи, движение государственных и частных денежных капита­лов, операции центральных банков па рынке ссудных капиталов — весь этот комплекс мирохозяйственных связей определяет объем и структуру спроса на иностранную валюту, предложение отечественной валюты, в результате чего между ними складываются определенное соотношение обмена. Это соотношение регулируется валютным кур­сом. Другими словами, валютный курс представляет собой пропор­цию, выражение денежной единицы одной страны в денежной едини­це другой страны. Поскольку эти пропорции обмена представляют собой цену соответствующих объектов обмена, то в этом смысле ва­лютный курс можно определить как цену денежной единицы одной страны, выраженную в денежных единицах других стран.

Валютный курс играет важную роль в рыночной экономике и ока­зывает большое влияние на многие макроэкономические процессы. С помощью валютного курса сопоставляются цены на товары и услуги, произведенные в разных странах. От уровня валютного курса зависит конкурентоспособность, национальных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта, а, следовательно, и состояния баланса текущих операций.

Стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, выражающая средние уровни цен на товары, ус­луги, инвестиции. Сравнимость национальных денежных единиц раз­пых стран основана на стоимостном отношении, которое складывается в процессе производства и обмена. Производители и покупатели товаров и услуг с помощью валютного курса сравнивают национальные цепы с ценами других стран. В результате сопоставления выявляется степень выгодности развития производства в данной стране или ин­вестиций за рубежом.

При продаже товаров на мировом рынке продукт национального труда получает общественное признание на основе интернациональ­ной меры стоимости. Тем самым валютный курс опосредует абсолют­ную обмениваемость товаров в рамках мирового хозяйства. Стоимост­ная основа валютного курса обусловлена тем, что, в конечном счете, интернациональная цена производства, лежащая в основе мировых цен, базируется на национальных ценах производства в странах, явля­ющихся основными поставщиками товаров на мировой рынок.

Виды валютных курсов. Виды валютных курсов в зависимости от различных признаков представлены в табл. 5.1.

По курсу покупателя банк приобретает иностранную валюту, а по курсу продавца продает ее. Разница между курсами продавца и по­купателя используется для покрытия издержек банка и содержит обычно банковскую прибыль. Эта разница, называемая маржей или спрэдом, обычно составляет десятые или сотые доли процента, по может колебаться в зависимости от конкретной ситуации, складываю­щейся на валютном рынке.

Режим валютного курса определяет его виды: фиксированный, плавающий и смешанный.

Режим фиксированного валютного курса - официально установ­ленное соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от него в одну или другую сторону не более, чем па 2,25 %.

Фиксация, в свою очередь, подразделяется на несколько видов:

• полная долларизация, т.е. использование валюты других стран в качестве законного платежного средства. Данным режимом пользуют­ся преимущественно малые страны с небольшим населением, интегри­ровавшиеся в экономику своих ближайших соседей;

• механизм валютного совета — фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем эмиссия национальной валюты полно­стью обеспечена запасами иностранной (резервной) валюты. Государ­ства вводили этот режим в качестве стабилизационных мер при рас­пространяющейся гиперинфляции и валютном кризисе либо как часть переходного механизма от административной к рыночной экономике, либо исключительно по политическим мотивам;

• фиксация курса к одной валюте - привязка курса националь­ной валюты к курсу наиболее значимых валют международных рас­четов ;

• фиксация курса к валютному композиту — привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц, таким как СДР, или к различным корзинам валют стран - основных торговых партнеров. Удельный вес валют в корзинах, составляемых для фиксации курса, обычно отражает удельный вес стран, использу­ющих эту валюту во внешней торговле товарами и услугами и дви­жение капитала данной страны.

Последние два вида режима с фиксированным обменным курсом могут быть объединены, так как по своей сути представляют собой схожий механизм функционирования, различающийся лишь по коли­чественному признаку валют.

Режим плавающего.валютного курса -курс свободно изменяется под воздействием спроса и предложения, на которые государство мо­жет при определенных условиях оказывать воздействие путем ва­лютных интервенций. Обычно плавающим считается валютный курс, который может изменяться в любых пределах, причем эти пределы законодательно не устанавливаются. Различаются следующие его раз­новидности:

• режим управляемого плавающего валютного курса, или "гряз­ное" плавание, когда курс устанавливается центральным банком, а не на валютном рынке, но с частыми его изменениями. Причем эти изме­нения не носят автоматический характер, во внимание принимаются такие широкие макроэкономические показатели, как состояние пла­тежного баланса страны, объемы международных резервов, развитие параллельного рынка валюты;

• режим независимо плавающего валютного курса, при котором курс определяется на основе соотношения спроса и предложения на валюту при невмешательстве государства в этот процесс. Государство может при этом осуществлять валютные интервенции с целью сгла­живания слишком сильных колебаний курсов национальной валюты.

Смешанный режим, или режим регулируемого плавания - офи­циально определенное соотношение между национальными валюта­ми, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответ­ствии с установленными правилами. Данный промежуточный между фиксацией и свободным плаванием режим содержит наибольшее ко­личество подвидов из-за большого количества попыток установления оптимального соотношения между двумя крайними вариантами:

• режим корректируемого валютного курса - курс автоматичес­ки изменяется в соответствии со сменой определенного набора эконо­мических показателей. Текущий валютный курс может автоматически меняться, например, вслед за изменением уровня инфляции в государ­стве;

• ползущая (скользящая) фиксация — механизм установления ва­лютного курса как процента колебаний вокруг центрального паритета, предусматривающий регулярное его изменение на определенную ве­личину. Момент, когда необходимо пересматривать уровень централь­ного паритета, может либо задаваться формулой и временными пара-метрами (раз в месяц, раз в квартал и т.д.), либо определяться поли­тическим решением монетарных властей по их усмотрению, что обыч­но связано с истощением либо, напротив, накоплением валютных ре­зервов.

Представленные ниже два валютных режима могут быть сгруппи­рованы в более общий режим валютного коридора, предполагающий установку пределов колебаний валютного курса, которые государство обязуется поддерживать.

Режим ползущего коридора, при котором поддержание колебаний курса валюты проходит в определенных границах ее паритетной сто­имости - зафиксированного соотношения между валютами.

Режим скользящего коридора, т. е. установление пределов колеба­ния курса национальной валюты в номинальных терминах без опре­деления центральной паритетной стоимости. В этом случае просто определяются границы в национальной валюте, в пределах которых может колебаться валютный курс.

Целевые зоны - параметры валютного курса, к которым страна считает необходимым стремиться. На определенный период времени для стимулирования тех или иных сфер экономики правительство может считать целесообразным поддержание несколько заниженного курса национальной валюты (например, для форсирования экспорта и выравнивания диспропорций в платежном балансе) или сокраще­ние до минимума колебаний курса (для ограничения инфляции). При данном валютном режиме номинальному обменному курсу разреше­но "плавать" в пределах определенной зоны. Размер целевой зоны может варьироваться. Так, в Европейском механизме обменных кур­сов (ЕМОК) он составлял ±2,25 %, что и является наиболее ярким| примером использования целевых зон.

В зависимости от учета инфляции различают номинальный и реальный валютные курсы. Номинальный валютный курс определяет соотношение одной валюты по отношению к другой. Реальный валют­ный курс определяется как номинальный курс, скорректированный на соотношение цен внутри страны и цен других стран (уровней инф­ляции).

В зависимости от роли уполномоченных органов в его установле­нии различают рыночный и официальный поминальный валютные курсы. Рыночный валютный курс устанавливается на внутреннем ва­лютном рынке основными его участниками. Как правило, он рассчи­тывается на основе операций, проводимых крупнейшими участника­ми на межбанковском рынке. Официальный валютный курс котиру­ется центральным банком на основе политики, проводимой государ­ством в области валютных курсов, с учетом операций, проводимых на межбанковском валютном рынке. Он используется для целей внешних расчетов государства, таможенных платежей и ведения бухгалтерско­го учета.

В зависимости от видов валютных сделок различают курсы теку­щие (спот) и срочные (форвардные). При заключении текущих ва­лютных сделок обмен валюты производится немедленно по текуще­му валютному курсу. Форвардный курс получается посредством при­бавления премии к текущему курсу или вычитания скидки из пего. Валюта котируется с премией или дисконтом па валютном рынке в зависимости от ожидаемых перспектив динамики ее курса и от уровня международных процентных ставок к ней и в других валютах. Если валюта котируется на срок со скидкой, то ее форвардный курс ниже текущего, и наоборот.

Факторы движения валютных курсов. Движение валютных кур­сов происходит неодинаково и зависит от макроэкономических фак­торов, к которым можно отнести темпы экономического роста (при­рост ВВП, объем промышленного производства); уровень инфляции и инфляционные ожидания; состояние платежного баланса; резервы иностранной валюты.

Наряду с макроэкономическими факторами на валютный курс действуют факторы, не связанные с внешней торговлей: различие в уровнях процентных ставок, показатели денежной массы страны, из­менение экономической конъюнктуры и политической ситуации, ры­ночные ожидания будущих курсов ведущих валют. Данная группа факторов определяет переливы капиталов из страны в страну.

Основополагающее влияние на изменение курса национальной денежной единицы оказывает экономическое развитие страны. Стра­ны с устойчивым положением, имеют сильную национальную денеж­ную единицу, одно из основных назначений которой - обслуживать процесс производства путем осуществления расчетов во внешней тор­говле. В данном случае валюта будет устойчивой, так как она обеспече­на стоимостью товаров, произведенных для экспорта.

Если объем импорта будет расти быстрее, чем объем экспорта, это приведет к возникновению торгового дефицита, и валютный курс сни­зится. Возможен вариант, когда более быстрый рост экономики при­влечет большее количество капитала, что компенсирует отрицатель­ные торговые эффекты.

Существенное влияние на валютный курс оказывает относитель­ная инфляция. Согласно теории паритета покупательной способнос­ти валют, изменение относительных уровней инфляции ведет к изме­нению валютных курсов. Покупательная способность валют измеряет­ся индексом потребительских и индексом оптовых цен. Индекс опто­вых цен изменяется более медленными темпами, чем индекс потреби­тельских цен, и на его основе определяется покупательная способ­ность. Упрощенно процентное изменение валютных курсов примерно равно разнице между уровнями инфляции в двух странах. При про­чих равных условиях уровень инфляции в стране обратно пропорцио­нально влияет на величину курса национальной валюты, т.е. увеличе-ние инфляции приводит к уменьшению курса национальной валюты, и наоборот.

Состояние платежного баланса оказывает непосредственное вли­яние на величину валютного курса. Активный платежный баланс спо­собствует повышению курса национальной валюты, так как увеличива­ется спрос па нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс, наоборот, способствует понижению курса нацио­нальной валюты.

В большей степени на состояние валютного курса реагируют те статьи платежного баланса, в которых отражаются текущие опера­ции. Показатели разбалансированности (сальдо по текущим опера­циям и торговый баланс) помогают определить условия, влияющие на изменение курсов валют. Значительное их изменение может быть воспринято как ранний признак увеличения (уменьшения) стоимо­сти валюты.

Наряду с общеэкономическими на величину валютного курса действуют факторы состояния финансового рынка.

Значительное влияние на динамику валютных курсов оказывает изменение процентных ставок, регулирующих международные пере­ливы капитала, прежде всего краткосрочного. Относительный рост процентных ставок в стране в результате проведения сдержанной де­нежно-кредитной политики способствует удорожанию ее валюты. Ин­весторы, желая извлечь доходы из более высоких процентных ставок, конвертируют свои активы национальных валют в иностранную, по­вышая спрос на нее на валютном рынке.

С другой стороны, увеличение процентных ставок внутри страны вызывает уменьшение спроса па нее со стороны заемщиков. Это при­водит к увеличению внутренних цен, росту инфляции и, в конечном итоге, к понижению валютного курса национальной валюты.

Таким образом, изменение процентных ставок может как прямо, там и обратно пропорционально влиять на величину валютного курса.

Существенное влияние на валютный курс оказывает рост денеж­ной массы (М2), который равен сумме денег в указанном значении (деньги вне банков и депозиты до востребования в банковской систе­ме). Такие показатели денежной массы, как коэффициент монетиза­ции и скорость денежного обращения, характеризуют степень дове­рия экономических агентов к национальной денежной системе.

Развитие многих стран мира показывает устойчивую связь низких показателей коэффициента монетизации (и соответственно высоких значений скорости денежного обращения) с высокими темпами ин­фляции и денежной эмиссией. В свою очередь это свидетельствует о слабом доверии к национальной денежной системе, что является след­ствием высокого уровня инфляции.

Для стран с низким уровнем инфляции характерны высокие зна­чения коэффициентов монетизации и низкие значения скорости денежного обращения. Это свидетельствует о высокой степени доверия к национальной валюте и национальной банковской системе и в ко­нечном итоге влияет на величину валютного курса в сторону его по­вышения.

Все вышеперечисленные основные факторы переплетаются и вза­имно дополняют друг друга, оказывая неравнозначное влияние на курсовые соотношения валют в зависимости от конкретной экономи­ческой ситуации. Таким образом, формирование валютного курса -это сложный, многофакториый процесс, обусловленный взаимосвязью национального и мирового производств и обращения.

Способы валютного регулирования. Как было отмечено выше, колебания валютного курса влияют на основные макроэкономические показатели. Поэтому регулирование валютных курсов является важ­нейшим элементом экономической (точнее, валютной) политики.

К мерам государственного воздействия на величину валютного курса относятся:

1. Дисконтная (учетная) политика ~ это изменение учетной став­ки центрального банка с целью регулирования валютного курса пу­тем воздействия на движение краткосрочных капиталов. В условиях пассивного платежного баланса центральный банк повышает учетную ставку, стимулируя приток иностранного капитала из стран, где уро­вень учетной ставки ниже. Приток капиталов создает дополнитель­ный спрос па национальную валюту и таким образом повышает ее курс. Наоборот, при значительно активном платежном балансе цент­ральный банк понижает учетную ставку и стимулирует отлив нацио­нальных и иностранных капиталов. В этих условиях увеличивается спрос на иностранную валюту, ее курс повышается, а курс националь­ной валюты снижается.

2. Девизная политика - метод воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи государственными органами иност­ранной валюты (девиз). В целях повышения курса национальной ва­люты центральный банк продает, а для снижения скупает иностран­ную валюту в обмен на национальную. Девизная политика осуществ­ляется преимущественно в форме валютной интервенции, т.е. вмеша­тельства центрального банка в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты. Ее характерные черты — относительно крупные масштабы и сравнительно краткий период применения. Валютные интервенции осуществляются за счет официальных золотовалютных резервов или краткосрочных кредитов центральных банков в нацио­нальных валютах по межбанковским соглашениям "своп".

3. Стерилизация — это совмещение валютной интервенции на вне­шних рынках с равными по величине и противоположными по на­правлению операциями на внутреннем открытом рынке ценных бу­маг.4. Валютные ограничения — законодательное или административ­ное запрещение, лимитирование и регламентация операций резиден­тов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями. Существуют следующие виды валютных ограничений: валютная бло­када; запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты; ре­гулирование международных платежей, движения капиталов, золота и ценных бумаг, репатриации прибыли; концентрация в руках госу­дарства иностранной валюты и других валютных ценностей.

5. Девальвация -снижение курса национальной валюты по отно­шению к иностранным валютам или международным счетным валют­ным единицам (СДР, евро), ранее и к золоту. Ее объективной основой является завышение официального валютного курса по сравнению с рыночным. Ревальвация - повышение курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным счетным валютным единицам, ранее и к золоту.

6. Двойной валютный рынок. Его сущность заключается в деле­нии валютного рынка на две части: по коммерческим операциям и услугам применяется официальный валютный курс; по финансовым (движение капиталов, кредитов и др.) -рыночный. Заниженный курс по коммерческим сделкам используется для стимулирования экспор­та товаров и выравнивания платежного баланса. Двойной валютный рынок обеспечивает некоторую экономию валютных резервов, умень­шая потребность в валютной интервенции (при ее необходимости); в настоящее время применяется лишь в некоторых развивающихся стра­нах.