Н.Н. Шаш - Бизнес-план предприятия (2007)

Согласно традиционному подходу, процесс управле ния инвестициями предприятия включает:

1)выработку и реализацию долгосрочной инвестици онной стратегии;

2)тактическое управление инвестициями (формиро вание инвестиционного портфеля, мониторинг корректи ровка плана);

3)оперативное управление инвестиционными про ектами.

Разработка инвестиционного проекта содержит ряд этапов34:

1)определение цели и назначения инвестиционной программы;

2)анализ издержек;

3)оценка эффективности;

4)формирование стратегии финансирования.

Цели инвестиционной программы определяются об щей инвестиционной стратегией компании. Чаще всего, назначение инвестиционной программы и инвестицион ного проекта состоит в следующем:

1)определении общих инвестиционных и производст венных издержек;

2)оценке привлекательности проекта с точки зрения коммерческих интересов инвесторов;

3)выявлении финансовой состоятельности пред приятия;

4)оценке риска инвестиций;

5)обосновании целесообразности участия в проекте инвесторов и партнеров.

Анализ издержек состоит из двух групп операций, на правленных на анализ инвестиционных издержек и из

34 Пелих А.С. Бизнес план или как организовать собственный бизнес. — М., 2002. – С. 10.

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

держек производства. Эти операции включают: расчет из держек и составление смет; распределение финансирова ния по стадиям проекта и сравнительный анализ рента бельности (рис. 9.2).

АНАЛИЗ ИЗДЕРЖЕК

Рис. 9.2. Схема проведения анализа издержек

Анализ издержек проводится с целью улучшения структуры инвестиций компании.

Оценка эффективности инвестиций проводится по двум направлениям: коммерческому и бюджетному. Оценка коммерческой эффективности состоит из двух этапов. Первый этап предполагает расчет показателей, та ких как, например, чистый дисконтированный доход и пе риод окупаемости. На втором этапе проводится анализ эф фективности участия в проекте, включающий определе ние состава участников и выбор схемы финансирования (рис. 9.3). Бюджетная эффективность отражает финансо

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

вые последствия осуществления проекта для федерально го или регионального бюджетов (если они задействованы), а также социальные последствия реализации проекта. Оценка эффективности инвестиций производится для обоснования целесообразности привлечения заинтересо ванных лиц.

Оценка коммерческой эффективности

Рис. 9.3. Оценка коммерческой эффективности проекта

Формирование стратегии финансирования подразде ляется на ряд задач, включая:

1)выявление источников финансирования состава по тенциальных инвесторов, условий их привлечения;

2)обоснование выбора схемы финансирования, выяв ления последствий ее реализации;

3)составление сметы ежегодных финансовых издер жек и графика выплат по обязательствам;

4)расчет сводного потока денег для финансирования всех затрат, включая погашение банковской ссуды.

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

Система показателей эффективности

Показатели эффективности инвестиций

Рис. 9.4. Показатели эффективности инвестиционного проекта35

Представление результатов оценки инвестиционного проекта в бизнес плане имеет некоторые особенности, на пример, по сравнению с традиционным бизнес планом. Следует отметить, что структура бизнес плана инвестици онного проекта не является жестко регламентированной. В отличие от других типов бизнес планов в него следует включить разделы «Сущность инвестиционного проекта» и «Инвестиционный план (программа)». При изложении сущности проекта важно лаконично изложить основные идеи и условия осуществимости проекта. Инвестицион ный план должен содержать расчет инвестиционных из держек, программы закупки оборудования и строительст ва, и, главное, все мероприятия должны быть согласованы по срокам.

Эффективность инвестиционных проектов характери зуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и достигнутых результатов. В мировой практике различают следующие показатели: чистый доход; чистый

35 Приводимые показатели эффективности инвестиционного проекта ре комендуются соответствующими нормативными документами. Их определе ние и порядок расчета не могут быть изменены.

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

дисконтированный доход; индекс доходности; внутренняя норма доходности; период окупаемости.

Чистым доходом (ЧД; Net Value – NV) называется на копленный эффект (сальдо денежного потока) за расчет ный период:

ЧД = ΣФт ,

т

где Фт – эффект (сальдо) денежного потока на т м шаге, а сумма распространяется на все шаги в расчетном периоде.

Важнейшим показателем эффективности проекта яв ляется чистый дисконтированный доход (ЧДД; интег ральный эффект; Net Present Value – NPV) – накоплен ный дисконтированный эффект за расчетный период. ЧДД зависит от нормы дисконта Е и рассчитывается по формуле:

ЧДД = ΣФт х αт ,

т

где αт – коэффициент дисконтирования.

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных де нежных поступлений над суммарными затратами для данно го проекта соответственно без учета и с учетом неравноцен ности их разновременности. Их разность (ЧД – ЧДД), кото рая, как правило, положительна, нередко называют дискон том проекта, но ее не надо смешивать с нормой дисконта.

Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы его ЧДД был положитель ным; при сравнении альтернативных проектов предпочте ние должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при условии, что он положителен).

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

Следующий показатель возникает, когда ЧДД проекта рассматривается как функция от нормы дисконта Е.

Внутренней нормой доходности (ВНД, внутренней нормой дисконта; внутренней нормой рентабельности; Internal Rate of Return – IRR) обычно называют такое по ложительное число Е’, что при норме дисконта Е = Е’ чис тый дисконтированный доход проекта обращается в 0.

Недостаток определенной таким образом ВНД заклю чается в том, что уравнение ЧДД(Е) = 0 необязательно имеет один положительный корень. Оно может вообще не иметь корней или иметь несколько положительных кор ней. Тогда внутренней нормы доходности не существует.

Для того чтобы избежать этих трудностей, лучше опре делять ВНД.

ВНД – это положительное число Е’ такое, что ЧДД:

1)при норме дисконта Е=Е’ обращается в 0;

2)при всех Е >Е’ отрицателен;

3)при всех 0 < Е’ < Е положителен.

Определенная таким образом ВНД, если только она су ществует, всегда единственна.

Для оценки эффективности проекта значение ВНД не обходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительное ЧДД и поэтому эффективны, те, у которых ВНД < Е, имеют отрицатель ное ЧДД и потому неэффективны.

Сроком окупаемости («простым» сроком окупаемости; payback period) называется продолжительность наимень шего периода, по истечении которого текущий чистый до ход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Срок окупаемости, в соответствии с заданием на рас чет эффективности, может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвести ций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

фондов создаваемого предприятия. При оценке эффек тивности он, как правило, выступает только в качестве ог раничения.

Сроком окупаемости с учетом дисконтирования на зывается продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтирован ный доход становится и в дальнейшем остается неотрица тельным.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины от рицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Данный показатель отража ет минимальный объем внешнего финансирования проек та, необходимый для обеспечения его финансовой реали зуемости. Поэтому ПФ называется еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсо лютной величины отрицательного накопленного дискон тированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности (см. ниже). Величина ДПФ показывает ми нимальный дисконтированный объем внешнего финанси рования проекта, необходимый для обеспечения его фи нансовой реализуемости.

Индексы доходности (profitability indexes) характери зуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как для дисконти рованных, так и для недисконтированных денежных пото ков. При оценке эффективности часто используются:

1)индекс доходности затрат – отношение суммы де нежных притоков (накопленных поступлений) к сумме де нежных оттоков (накопленным затратам);

2)индекс доходности дисконтированных затрат –

отношение суммы дисконтированных денежных прито ков к сумме дисконтированных денежных оттоков;

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

3)индекс доходности инвестиций (ИД) – увеличен ное на I единицу отношение ЧД к накопленному объему инвестиций;

4)индекс доходности дисконтированных инвести ций (ИДЦ) – увеличенное на единицу отношение ЧДД

кнакопленному дисконтированному объему инвестиций. При расчете ИД и ИДЦ могут учитываться либо все ка

питаловложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие по казатели будут, конечно, иметь различные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧД положителен. Индексы доходно сти дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока ЧДД положителен.

Необходимые условия эффективности инвестицион ных проектов: для того чтобы проект мог быть признан эффективным, необходимо выполнение какого нибудь из следующих условий:

1)ЧДД > 0;

2)ВНД > Е при условии, что ВНД этого проекта суще ствует;

3)ИД > 1,0;

4)Срок окупаемости с учетом дисконтирования Тд < Т. При этом, если выполнено условие 2, остальные усло

вия также будут выполняться, если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнены и другие из этих ус ловий (хотя ВНД проекта может и не существовать).

Расчеты показателей эффективности проекта: все расчеты показателей эффективности рекомендуется вы полнять с денежных средств [П(t)] и оттоки или выплаты денежных средств [О(t)] в каждом периоде (t) реализации проекта.

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

Дисконтирование служит для приведения разновре менных экономических показателей к какому либо одно му моменту времени; обычно к начальному периоду.

Сумма поступлений (П(t)), используемая в процессе расчетов по критериям КЭШ ФЛО, формируется путем суммирования следующих статей:

1)поступления от сбыта продукции (услуг);

2)поступления от других видов деятельности;

3)поступления от реализации активов;

4)доходы по банковским вкладам.

Сумма выплат (0(t)) формируется аналогичным обра зом и включает в себя:

1)прямые производственные издержки, кроме амор тизации;

2)затраты на заработную плату;

3)выплаты на другие виды деятельности;

4)общие издержки;

5)налоги;

6)затраты на приобретение активов;

7)другие некапитализируемые издержки подготови тельного периода;

8)выплаты % по займу;

9)банковские вклады.

Разница между притоком и оттоком денежных средств в каждом периоде (t) называется потоком реальных денег Ф(t) или Кэш Фло (Cash Flow) . Значения П(t) и О(t) для каждого месяца делятся на соответствующий коэффици ент дисконтирования Емес:

12 Егод

Емес = √1 + 100 ,

где Егод – годовая ставка дисконтирования в %.

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru

Продисконтированные П(t) (DПI(t)) и 0(t) (DО(t)) для конкретного периода (месяца) вычисляются по формулам:

где t – порядковый номер месяца проекта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение ин тегральных результатов над интегральными затратами.

Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычис ляется по формуле:

где DПt – продисконтированные поступления, получае мые на t ом шаге расчета;

DOt – продисконтированные затраты, осуществляе мые на том же шаге;

Т – горизонт расчета (число прогнозов).

Эффект достигаемый на t ом шаге:

Фt = (Пt – Оt)

www.1000knig.ru www.1000knig.ru www.1000knig.ru