- •Об'єктивні передумови виникнення і розвитку фінансів. Фінанси як історична категорія.
- •Фінанси як економічна категорія, їх внутрішні ознаки. Поняття
- •Функції фінансів як виявлення сутнісних ознак і суспільного
- •Внутрішня структура фінансів, їх зв'язок з іншими вартісними
- •Фінансові категорії як форма наукового пізнання фінансів.
- •Об'єкти і суб'єкти фінансових відносин. Характеристика змісту
- •Поняття і призначення фінансової інфраструктури. Характеристика
- •Фінансове право. Правове регламентування фінансових відносин.
- •Фінансова політика держави. Зміст складових напрямів фінансової
- •Поняття фінансового механізму і його складові елементи. Зв'язок
- •Зміст і призначення фінансового контролю, його види, об'єкти та
- •Сутність державних фінансів, їх призначення і роль. Складові
- •Місцеві фінанси: поняття, необхідність та складові.
- •Об'єктивна необхідність податків. Податки як фінансова категорія, їх сутність, функції та роль.
- •Податки як вихідна категорія державних фінансів. Сутнісні ознаки
- •Поняття і функції фінансового ринку. Передумови виникнення
- •Фінансовий ринок як економічна категорія, його сутність, функції та
- •Поняття фінансового ринку і характеристика його складових
- •Суб'єкти ринку цінних паперів (емітенти, інвестори, посередники,
- •Склад і характеристика інструментів фінансового ринку.
- •Поняття та характеристика цінних паперів. Боргові, пайові та похідні цінні папери.
- •Фондовий ринок, його сутність і роль. Первинний і вторинний ринок, біржовий і позабіржовий, організований і неорганізований.
- •Фондова біржа та її функції.
- •Страхування, його економічна сутність та ознаки. Страховий ринок.
- •Міжнародні фінанси: поняття і складові. Суб’єкти міжнародних
- •Група Світового банку. Історичні передумови створення та напрями
- •Особливості формування та напрями використання фінансових
- •Джерела залучення фінансових ресурсів мбрр. Вплив мбрр на
- •Сучасний стан та перспективи співпраці України з міжнародними
- •Сутність і зміст податкової системи. Об’єктивні і суб’єктивні чинники її становлення.
- •Загальна характеристика податкової системи України, її склад і
- •Правові засади функціонування податкової системи України
- •Принципи оподаткування та побудови податкової системи: відмінність і взаємозв’язок.
- •Податкові теорії в світовій фінансовій думці.
- •Тенденції розвитку податкової системи України.
- •Основні бюджетоутворюючі податки: проблеми оподаткування в Україні.
- •Податки на споживання в Україні: склад, структура, відмінність та спільні риси.
- •Майнове оподаткування в Україні: склад, структура, відмінність та спільні риси податків.
- •Пдв в системі непрямих податків: сутність, фіскальна і регулююча роль.
- •Характеристика основних нововведень при оподаткуванні податком на додану вартість, передбачених Податковим Кодексом України.
- •Платники та ставки пдв, методи обчислення.
- •Об’єкт оподаткування пдв, операції, що не є об’єктом оподаткування та звільненні від пдв.
- •База оподаткування пдв, особливості її визначення для різних видів операцій.
- •Поняття та дати виникнення податкового зобов’язання та податкового кредиту з пдв.
- •Порядок бюджетного відшкодування пдв
- •Акцизний податок: еволюція і особливості оподаткування в Україні.
- •Акцизний податок: платники, об’єкт та база оподаткування, операції, звільнені від оподаткування.
- •Особливості акцизного оподаткування алкогольної і тютюнової продукції в Україні.
- •Мито в системі непрямих податків: платники, ставки та пільги.
- •Об’єкт та база оподаткування митом, порядок визначення митної вартості.
- •Бюджет як фінансова категорія, його сутність і функції. Роль і місце
- •Бюджетний процес і бюджетний цикл. Характеристика стадій
- •Державний фінансовий менеджмент, його суб’єкти та їх функції.
- •Бюджетний кодекс України, його характеристика.
- •Бюджетне право, його сутність і роль. Складові бюджетного
- •Державний бюджет України, структура і правовий характер.
- •Поняття бюджетного устрою і бюджетної системи. Вихідні чинники
- •Види бюджетів, їх призначення і характеристика.
- •Бюджетна система України, її склад, характеристика та принципи
- •Бюджетна система: поняття, склад, вихідні принципи побудови.
- •Основи і методи розмежування доходів між бюджетами.
- •Міжбюджетні відносини і необхідність їх правового регулювання.
- •Бюджети місцевого самоврядування, їх сутність і характеристика.
- •Форми і характер взаємовідносин між бюджетами.
- •Фінансове вирівнювання. Міжбюджетні трансферти, їх види і
- •Зведений бюджет України, його характеристика та призначення.
- •Форми бюджетного фінансування та їх характеристика.
- •Видатки бюджету на економічну діяльність держави: склад,
- •Бюджетні інвестиції у розвиток економіки, їх характеристика і роль.
- •Порядок і напрями бюджетного фінансування капітальних вкладень.
- •Операційні видатки бюджету, їх характеристика.
- •Видатки бюджету на соціальний захист населення, їх склад,
- •Житлові субсидії і порядок їх розрахунку.
- •Склад, призначення і роль видатків бюджету на соціальну сферу.
- •Основи бюджетного фінансування загальної середньої освіти.
- •Фонд заробітної плати загальноосвітньої школи, його складові і
- •Видатки бюджету на дошкільні заклади та особливості їхнього
- •Видатки Державного бюджету України на вищу освіту та основи її
- •Форми фінансового забезпечення медицини. Основи бюджетного
- •Планування фонду заробітної плати лікарів, середнього і молодшого
- •Порядок розрахунку витрат на харчування, медикаменти, на придбання обладнання та м'якого інвентарю в лікарнях і поліклініках.
- •Кошторисне фінансування культурно-просвітницьких закладів і його характеристика.
- •Видатки бюджету на фізичну культуру і спорт та їх характеристика.
- •Склад видатків державного бюджету на оборону і засади їх
- •Видатки Державного бюджету України на державне управління, їх
- •Бюджетне фінансування правоохоронних органів, судових органів і
- •Видатки бюджету на обслуговування і погашення державного боргу.
- •Необхідність створення та призначення державних цільових фондів.
- •Оперативно-сітьові показники лікувально-профілактичного закладу та їх характеристика.
- •Тарифікаційний список загальноосвітньої школи і порядок його
- •Державне субсидіювання суб’єктів підприємницької діяльності.
- •Видатки Державного бюджету України на фундаментальні дослідження.
- •Бюджетне фінансування соціальних закладів.
- •Управління та обслуговування державного боргу.
- •Сутність державного кредиту. Внутрішні та зовнішні державні
- •Боргова безпека, її показники та вплив на фінансову безпеку держави.
- •Державний борг, його сутність, причини виникнення та структура.
- •Поняття місцевих фінансів, їх склад і призначення.
- •Сутність і призначення фінансів суб'єктів господарювання, їх функції та ознаки. Методи організації фінансових відносин суб’єктів господарювання.
- •Сутність і призначення фінансів домогосподарств. Доходи, видатки і
- •Грошові кошти, доходи, грошові фонди підприємств.
- •Фінансові ресурси підприємств. Поняття, склад і джерела їх формування.
- •Зміст і задачі фінансової роботи на підприємстві.
- •Сутність та значення грошових розрахунків в діяльності підприємства.
- •Форми безготівкових розрахунків, їх переваги та недоліки, принципи організації.
- •Готівково-грошові розрахунки та сфера їх використання. Організація готівково-грошових розрахунків підприємства.
- •Розрахунково-платіжна дисципліна, її зміст і значення для господарської діяльності.Санкції в системі розрахунків і платежів.
- •Економічна характеристика та класифікація грошових надходжень за видами діяльності.
- •Планування виручки від реалізації продукції, її розподіл і використання.
- •Формування і розподіл чистого доходу підприємства.
- •Доходи від операційної діяльності підприємства
- •Прибуток від реалізації продукції. Фактори, що впливають на прибуток від реалізації продукції.
- •Рентабельність підприємства та його продукції. Методи визначення і показники рентабельності.
- •Система оподаткування підприємств та її призначення.
- •Прямі податки і їх вплив на фінансово-господарську діяльність підприємств.
- •Непрямі податки та їх вплив на фінансово-господарську діяльність підприємств.
- •Відрахування підприємства на обов’язкове державне пенсійне страхування.
- •Сутність і значення оборотних коштів в фінансовому забезпеченні виробничо-господарської діяльності.
- •Джерела формування оборотних коштів і їх характеристика.
- •Показники використання оборотних коштів. Обертання оборотних коштів та шляхи його прискорення.
- •Причини виникнення потреби підприємств в кредитах. Форми і види кредитів, які використовуються в виробничо-господарській діяльності підприємств.
- •Банківське кредитування підприємств. Умови і порядок отримання банківського кредиту.
- •Комерційне кредитування підприємств.
- •Лізингове кредитування підприємств.
- •Джерела та порядок фінансування капітальних вкладень на підприємстві.
- •Фінансове забезпечення ремонту основних засобів.
- •Методи фінансового планування на підприємстві їх сутність та значення
- •Поточне і оперативне фінансове планування на підприємстві.
- •Економічний зміст фінансової санації підприємства та порядок її проведення.
- •Форми фінансової санації та джерела її забезпечення.
- •Державна фінансова підтримка санації підприємства.
- •Фінансова діяльність підприємства в системі функціональних завдань фінансового управління.
- •Класифікація форм фінансування підприємств та критерії прийняття фінансових рішень.
- •Правила фінансування підприємств.
- •Модель оцінки доходності капітальних активів (сарм): загальна характеристика та практичне значення.
- •Прийняття фінансових рішень в умовах інформаційної асиметрії.
- •Критерії прийняття рішення про вибір правової форми організації бізнесу.
- •Особливості фінансової діяльності суб’єктів господарювання без створення юридичної особи.
- •Особливості фінансової діяльності акціонерних товариств.
- •Особливості фінансової діяльності товариств з обмеженою відповідальністю.
- •Власний капітал підприємства, його функції та склад.
- •Статутний капітал і додатковий капітал підприємства.
- •Курс емісії акцій, порядок розрахунку емісійного доходу, ажіо та дизажіо.
- •Збільшення статутного капіталу підприємства: мета, джерела, методи.
- •Переважні права на придбання цінних паперів нової емісії як інструмент захисту інтересів інвесторів. Розрахунок вартості переважних прав.
- •Зменшення статутного капіталу підприємства: мета, методи та порядок проведення.
- •Звіт про власний капітал підприємства.
- •Забезпечення наступних витрат і платежів як внутрішнє джерело фінансування підприємств.
- •Чистий грошовий потік (Cach-Flow) як джерело фінансування підприємств. Методи розрахунку Cash-flow.
- •Звіт про рух грошових коштів (Cash-flow).
- •Зміст, значення та основні завдання дивідендної політики. Фактори дивідендної політики.
- •Типи дивідендної політики підприємства. Теорії в галузі дивідендної політики.
- •Порядок нарахування дивідендів, джерела та форми виплати дивідендів.
- •Подрібнення акцій та викуп акціонерним товариством акцій власної емісії як інструменти дивідендної політики.
- •Оподаткування дивідендів.
- •Позичковий капітал підприємства, його складові частини та порядок формування.
- •Умови та порядок одержання суб’єктами господарювання банківських кредитів.
- •Умови і механізм випуску, розміщення та обслуговування облігацій підприємств
- •Конвертовані облігації та варанти.
- •Реорганізація як специфічний напрямок фінансової діяльності підприємств.
- •Реорганізація, спрямована на укрупнення підприємства: злиття, поглинання, приєднання.
- •Реорганізація, спрямована на розукрупнення підприємств: поділ, виділення.
- •Фінансові інвестиції, форми організації, оцінка доцільності.
- •Економічна сутність оцінки вартості підприємства: необхідність, завдання та принципи оцінки.
- •Концепція управління вартістю підприємства (vbm)
- •Економічна додана вартість (eva) та додана вартість грошового потоку (cva).
- •Сутність та необхідність фінансового контролінгу на вітчизняних підприємствах.
- •Ринкова та балансова вартість підприємства: сутність та відмінності.
- •Сутність і значення фінансового аналізу: мета, завдання, принципи.
- •Класифікація економічних показників, що використовуються у фінансовому аналізі.
- •Класифікація методів дослідження фінансового стану підприємства: формалізовані та неформалізовані методи.
- •Типи детермінованих моделей, що використовуються у фінансовому аналізі.
- •Зміст, структура, призначення основних форм фінансової звітності. Вимоги, що висуваються до складання фінансової звітності.
- •Оцінка майна підприємства: основні напрямки аналізу, їх зміст та інструментарій дослідження.
- •Показники оцінки ліквідності та платоспроможності, методика їх розрахунку, економічна інтерпретація. Фактори, що впливають на нормативний рівень коефіцієнту поточної ліквідності.
- •Аналіз платоспроможності підприємства. Показники платоспроможності, оцінка можливості її відновлення/втрати.
- •Основні показники оцінки рентабельності, їх характеристика.
- •Аналіз абсолютних показників фінансової стійкості, алгоритм їх розрахунку, економічна інтерпретація.
- •Задачі, основні напрямки, інформаційне забезпечення аналізу оборотних активів підприємства.
- •Методи розрахунку фінансово-експлуатаційної потреби в оборотному капіталі.
- •Основні показники оцінки стану і ефективності використання оборотних активів підприємства.
- •Аналіз джерел формування, структури та розміщення оборотного капіталу.
- •Оцінка причин змін загальної суми власних оборотних коштів.
- •Оцінка стратегії фінансування оборотних активів.
- •Зміст аналітичної роботи щодо формування та використання товарно-матеріальних запасів. Оцінка оборотності виробничих запасів.
- •Економічна сутність та види дебіторської заборгованості; оцінка причин її виникнення, факторів, що впливають на її величину.
- •Основні напрямки аналітичної роботи щодо управління дебіторською заборгованістю: аналіз структури та оборотності дебіторської заборгованості, шляхи та оцінка можливості її зниження.
- •Аналіз оборотності та ефективності використання оборотних коштів.
- •Сутність прямого методу аналізу руху грошових коштів, способи його здійснення, переваги та недоліки.
- •Сутність непрямого методу аналізу руху грошових коштів, послідовність та правила його здійснення.
- •Структурний аналіз вхідних та вихідних грошових потоків в розрізі господарської, інвестиційної та фінансової діяльності. Основні напрямки використання інформації про рух грошових коштів.
- •Оцінка залишку грошових коштів з позиції оптимізації їх рівня в складі оборотного капіталу: моделі Баумоля та Міллера-Ора.
- •Методичні підходи до оцінки вартості капіталу.
- •Значення та зміст основних напрямків аналізу майна підприємства. Аналіз динаміки складу і структури майна підприємства.
- •Задачі та основні показники оцінки ефективності використання основних засобів та нематеріальних активів.
- •Формування та розподіл прибутку підприємства. Задачі аналізу прибутку.
- •Оптимізація обсягів виробництва, прибутку, витрат в системі “директ-костинг”.
- •Аналіз кредитоспроможності підприємства.
- •Аналіз показників структури та ефективності використання джерел фінансування підприємства.
- •Сутність, функції та принципи страхування.
- •Поняття класифікації страхування. Ознаки класифікації: історичні, економічні, юридичні.
- •Класифікація за об'єктами страхування, за родом небезпеки; за формами проведення; за статусом страхувальника; за спеціалізацією страховика.
- •Страховий ринок: поняття організаційна структура.
- •Організаційні форми, порядок створення, функціонування і ліквідації страхових компаній.
- •Об'єднання страховиків та їх функції.
- •Страховий ринок України: суб'єкти та їх характеристика.
- •Закон України «Про страхування» та його значення.
- •Витрати страховика. Собівартість страхової послуги.
- •Оподаткування доходів страхових компаній.
- •Фінансова надійність страхової компанії: сутність, законодавчі вимоги.
- •Перестрахування як метод забезпечення фінансової надійності страховика.
- •Платоспроможність страховика. Показники платоспроможності.
- •Ресурси страховика; фінансові, матеріальні, трудові, інформаційні.
- •Перестрахування: необхідність, сутність.
- •Держкомфінпослуг та її функції стосовно нагляду за страховою діяльністю.
- •Страхова послуга як специфічний товар.
- •Ознаки, що характеризують страхову послугу.
- •Канали реалізації страхових послуг та їх характеристика.
- •Прямий продаж страхових послуг: переваги і недоліки.
- •Страхові агенти та їхні функції.
- •Продаж страхових послуг через страхових посередників: переваги і недоліки.
- •Страхові брокери та їхні функції.
- •Асортимент страхових послуг, що пропонуються в Україні фізичним і юридичним особам.
- •Договір страхування та його зміст.
- •Порядок укладення договору страхування.
- •Страховий поліс як форма договору страхування: зміст, зв'язок з правилами страхування.
- •Врегулювання вимог страхувальників щодо відшкодування збитків.
- •Аварійний комісар: поняття, функції.
- •Страховий акт: зміст, порядок складання.
- •Сутність страхування життя.
- •Змішане страхування життя.
- •Страхування до вступу в шлюб.
- •Страхування життя дітей.
- •Довічне страхування.
- •Страхування пенсій: необхідність, сутність.
- •Сучасний стан і проблеми страхування життя в Україні.
- •Сутність та значення страхування громадян від нещасних випадків.
- •Обов'язкове страхування громадян від нещасних випадків: необхідність та сутність.
- •Добровільне страхування громадян від нещасних випадків: необхідність та сутність.
- •Індивідуальне страхування громадян від нещасних випадків та його сутність,
- •Обов'язкове особисте страхування громадян від нещасних випадків на транспорті.
- •Страхування дітей від нещасних випадків.
- •Страхування спортсменів від нещасних випадків.
- •Медичне страхування: необхідність і сутність.
- •Страхова медична компанія та її місце в системі медичного страхування.
- •Обов'язкова форма медичного страхування: її сутність та проблеми впровадження в Україні.
- •Добровільна форма медичного страхування та її сутність.
- •Медичне страхування громадян, що виїжджають за кордон.
- •Страхування майна від вогню та його особливості.
- •Страхування майна від вогню та інших небезпек.
- •Страхування від перерв у виробництві внаслідок знищення або пошкодження застрахованого майна.
- •Страхування ризиків впровадження нової техніки і технології.
- •Страхування відповідальності товаровиробників за забруднення довкілля.
- •Страхування відповідальності роботодавця.
- •Страхування врожаю сільськогосподарських культур і багаторічних насаджень.
- •Страхування тварин сільськогосподарських підприємств.
- •Страхування будівель та іншого майна сільськогосподарських підприємств.
- •Страхування будівельно-монтажних ризиків.
- •Страхування електронного обладнання.
- •Необхідність та сутність страхування фінансово-кредитних ризиків.
- •Організаційні форми страхування кредитів та їх характеристика.
- •Страхування експортних кредитів.
- •Страхування ризику неповернення кредиту.
- •Страхування відповідальності позичальника за неповернення кредиту.
- •Поняття автотранспортного страхування. Види страхування.
- •Страхування автомобілів (каско).
- •Міжнародна страхова система «Зелена картка»: виникнення та сутність.
- •Страхування цивільної відповідальності власників транспортних засобів.
- •Обов'язкове страхування цивільно-правової відповідальності власників наземних транспортних засобів.
- •Моторне (транспортне) страхове бюро України та його функції.
- •Страхування вантажів, що перевозять автомобільним транспортом.
- •Економічна необхідність і особливості страхування морських ризиків.
- •Страхування морських суден.
- •Страхування вантажів, що перевозять морським транспортом.
- •Необхідність та особливості страхування авіаційних ризиків. Види страхування.
- •Страхування повітряних суден.
- •Страхування відповідальності власників повітряних суден.
- •Необхідність виду, та особливості космічного страхування.
- •Страховий захист особистої власності громадян: необхідність, види
- •Страхування будівель громадян.
- •Страхування тварин, які належать громадянам.
- •Страхування домашнього майна громадян.
- •Страхування професійної відповідальності громадян.
- •Страховий захист майна громадян в Україні: сучасний стан, проблеми розвитку.
-
Модель оцінки доходності капітальних активів (сарм): загальна характеристика та практичне значення.
Однією з центральних теоретичних проблем у сфері фінансо-вої діяльності підприємств є питання ціноутворення на фінансо-вих ринках. Вирішенню цієї проблеми присвячена модель оцінки дохідності капітальних активів (Capital Asset Pricing Model = CAPM), яка переважно ґрунтується на висновках теорії оптиміза-ції портфеля інвестицій та М-М-теорії. Авторами моделі є амери-канські економісти В. Шарп, Дж. Лінтнер, Дж. Моссін. Вона побудована на тезі про те, що ціна окремих капітальних активів залежить від очікуваної рентабельності та ризику. Модель САРМ характеризує процес формування ринкової ціни окремих цінних паперів (інших об’єктів реальних і фінансових інвестицій) за умов досконалого ринку капіталів та з урахуванням системати-чного ризику, який не підлягає диверсифікації.
Систематичні ризики досить часто позначаються також як ринкові. Вони характеризують ризик можливих для інвесторів втрат внаслідок кон’юнктурних коливань, зміни процентних ста-вок, прийняття різного роду політичних рішень, інфляції тощо. Враховуючи природу цих ризиків, вважають, що їх неможливо зменшити на основі диверсифікації вкладень.
Для дослідження процесу ціноутворення на ринку інвестицій необхідною є ідентифікація поняття «ринковий портфель інве-стицій». Цей портфель включає всі наявні на ринку капітальні активи (інвестиційні можливості), є максимально диверсифікова-ним і характеризується ринковою нормою прибутковості та сере-днім по ринку рівнем ризику.
Систематичний ризик у САРМ, як правило, позначається че-рез -коефіцієнт. Він характеризує залежність між середньою дохідністю ринкового портфеля та ціною окремого ринкового ін-струменту, який входить до його складу. Вказаний коефіцієнт може бути розрахований стосовно окремих акцій, інших об’єктів інвестування чи портфелів інвестицій. Для обчислення β-коефіцієнта слід обробити статистичні дані, які характеризують варіа-цію (коливання) рентабельності обраного об’єкта інвестицій за кілька попередніх періодів, безризикову процентну ставку і сере-дню дохідність ринкового портфеля. З цією метою слід розраху-вати такі показники:
• середнє квадратичне (стандартне) відхилення (А) значень рентабельності аналізованого активу (RА) в окремі періоди від середньої рентабельності активу за досліджуваний період (RА);
• коефіцієнта кореляції K(RA; RM), щільності зв’язку між нор-мою дохідності досліджуваного активу (RА) та середньою нор-мою дохідності по ринку в цілому (RM);
• середньоквадратичне (стандартне) відхилення (M) рентабе-льності інвестицій (RM) по ринку в цілому .
За наявності заданих показників, -коефіцієнт (систематичний ризик інвестицій в актив А) рекомендується розраховувати за та-ким алгоритмом:
. (1.5)
Значення -коефіцієнта слід інтерпретувати таким чином:
• якщо = 1, то ризик інвестицій в аналізований актив знахо-диться на рівні ринкового, а отже, і премія за ризик буде набли-женою до середньоринкової ставки дохідності;
• якщо > 1, то вкладення в актив вважатимуться такими, яким властивий вищий, ніж середньоринковий рівень ризиковос-ті, а отже, інвестори вимагатимуть більшу, ніж середньоринкову норму дохідності;
• якщо < 1, то це свідчить про нижчий за середньоринковий ризик інвестицій в аналізований актив, як наслідок — премія за ризик, на яку сподіватиметься інвестор буде меншою, ніж серед-ньоринкова;
• якщо = 0, то це означає, що ризик вкладень в актив стано-вить 0; ідеться про безризикові інвестиції.
Для прикладу наведемо дані про значення -коефіцієнта для деяких відомих у світі компаній. У 80-х роках показник «Бета» для корпорації Chrysler становив близько 1,28; Ford — 1,25; Coca-Cola — 0,62; Walt Disney — 0,9. Наприкінці 90-х років -фактор у Nestle дорівнював 1,03; ABB — 0,75; Zschokke — 1,21 .
Модель оцінки дохідності капітальних активів будується, як правило, в графічному вигляді, де першим кроком є побудова так званої лінії ринку капіталів (capital market line). Ця лінія в сис-темі координат R — σ описує залежність очікуваної норми при-бутковості максимально диверсифікованого ринкового портфеля цінних паперів від рівня його ризиковості. Кінцевим етапом по-будови САРМ є виведення на основі лінії ринку капіталів, пря-мої ринку цінних паперів (security market line, SML) , яка пока-зує залежність між очікуваною нормою прибутковості вкладень в окремі види активів, що є складовою ринкового портфеля інвес-тицій, від рівня їх ризиковості.
Лінія ринку капіталів. Згідно з припущеннями всі учасники ринку прагнуть сформувати найоптимальніший портфель інвести-цій з погляду ризиковості та прибутковості. Структура вкладень у ризикові активи, які предста-влені в ринковому портфелі, є для всіх інвесторів однаковою: ко-жен інвестор володіє певною їх частиною. Окремі ринкові портфелі різняться між собою лише співвідношенням між ризико-вими та безризиковими інструментами, які є в їх складі. Це спів-відношення залежить від схильності до ризику окремих інвесторів.
Можливість залучення та вкладення коштів за безризиковою ставкою (і) суттєво розширює діапазон можливих альтернатив для інвесторів. Пряма ринку капіталів утворюється в результаті дотику прямої, яка характеризує безризикові вкладення, та кривої портфеля ризикових інвестицій. Отже, М — репрезентує фондо-вий ринок у цілому, тобто сукупний ринковий портфель або «су-перінвестиційний портфель, який є міні-зрізом сукупного ринко-вого портфеля» . Зрозуміло, що такий портфель є суто теоретич-ним. Пряма іМG характеризує лінійну залежність між премією, якої очікує інвестор при вкладанні коштів у ринковий портфель капітальних активів, і рівнем ризику σ.
Ця пряма репрезентує найефективніші варіанти інвестиційних портфелів, які включають ризикові та безризикові активи. Всі інші точки на кривій АВ (що репрезентують ринковий портфель) є менш ефективними, оскільки за однакового ризику з відповід-ним портфелем на прямій ринку капіталу портфелі характеризу-ються меншим рівнем рентабельності або за однакового рівня прибутковості є ризикованішими.
Різниця (RM – i) показує величину премії, на яку очікує інвес-тор, готовий інвестувати кошти в середньоринковий портфель з рівнем ризику M. Інакше кажучи, це — середньоринкова ціна ризику за наявності ринкової рівноваги.
Пряма ринку цінних паперів. У той час як пряма ринку капі-талів характеризує «ринкову ціну ризику», тобто середню вартість капіталу на ринку за умов невизначеності, пряма ринку цінних па-перів виражає спробу з’ясувати можливу ринкову ціну (курсову вартість) окремих цінних паперів чи інших ризикових активів, які входять до складу ринкового портфеля інвестицій. Модель оцінки прибутковості інвестиційних вкладень полягає саме в побудові прямої ринку цінних паперів.
Отже, очікувана рентабельність окремого виду капітальних активів за умови, що всі можливості диверсифікації вичерпані, залежить від таких чинників:
• безризикової процентної ставки на ринку капіталів (і);
• бета-коефіцієнта (рівень систематичного ризику, властивого для активу);
• очікуваної середньої прибутковості максимально диверси-фікованого ринкового портфеля інвестицій (RM) .
Модель оцінки капітальних активів (CAPM) можна уявити у вигляді очікуваної рівноважної рентабельності вкладень, яка до-рівнює сумі безризикової процентної ставки та премії за ризик вкладень у певний актив, що визначається як добуток рівня сис-тематичного ризику, властивого цьому активу, та середньоринко-вої премії за ризик:
CAPM (RA) = i + (RM – i) • А , (1.6)
де CAPM (RA) — очікувана інвестором рентабельність капіталь-них активів за умови ринкової рівноваги.
Правило прийняття інвестиційних рішень згідно з САРМ має такий вигляд: слід вкладати кошти в ті інвестиції, прогнозо-вана рентабельність яких є вищою, ніж рівноважна рентабель-ність, розрахована за САРМ. У разі наявності багатьох альтерна-тив слід віддати перевагу тим, рентабельність яких найбільш від-різняється від рівноважної у бік збільшення . Для того, щоб зрозуміти механізм прийняття інвестиційних рішень за допомо-гою САРМ, розглянемо умовний приклад.
Приклад 1.2
Оцінимо доцільність вкладення коштів в окремі акції за таких даних:
Показник Акції А Акції Б Акції В
1. Очікувана рентабельність інвестицій, % 10 15 20
2. Середнє квадратичне (стандартне) відхилення (А) рентабельності інвестицій, %
8 12 16
3. Коефіцієнт кореляції K(RA; RM) між нормою дохідності планових інвестицій та середньою но-рмою дохідності по ринку в цілому 0,7 0,9 0,8
4. Середньоквадратичне відхилення (M) рента-бельності інвестицій по ринку в цілому, % 7 7 7
5. Бета-коефіцієнт 0,8 1,5 2,3
6. Середня дохідність диверсифікованого порт-феля інвестицій (RM), % 10 10 10
7. Безризикова процентна ставка на ринку капі-талів (і), % 9 9 9
Розрахунок:
А. САРМ Ra = 9 + (10 – 9) • 0,8 = 8,0 (10 – 8,0 = 2,0).
Б. САРМ Rб = 9 + (10 – 9) • 1,5 = 15,0 (15 – 15 = 0).
В. САРМ Rв = 9 + (10 – 9) • 2,3 = 23,0 (20 – 23,0 = –3,0).
Згідно з правилом прийняття інвестиційних рішень за САРМ, най-вигіднішим буде вкладення коштів у варіант А, оскільки очікувана рен-табельність найбільше відрізняється в сторону збільшення від рівно-
важної рентабельності.
Теорія арбітражного ціноутворення. Дещо конкретизовані-шим варіантом САРМ є концепція арбітражного ціноутворення (Arbitrage Pricing Theory = АРТ) . Автором її є відомий амери-канський економіст А. Росс. Модель АРТ можна розглядати як більш практично орієнтоване продовження САРМ. На відміну від САРМ, яка розглядає -коефіцієнт як досить абстрактну статис-тичну величину, що синтезує всі фактори невизначеності, АРТ досліджує вплив окремих макро- та мікроекономічних компонен-тів систематичного ризику на процес ціноутворення. Хоча теорія не прив’язується до якихось конкретних факторів, це може бути інфляція, процентні ставки, зміна кон’юнктури тощо. Замість по-казника в САРМ-модель підставляються показники чутливості окремих цінних паперів до впливу окремих факторів ризику: b1; b2; b3. Очікувана середня прибутковість портфеля інвестицій, яка залежить від впливу окремих факторів ризику, позначається за допомогою r1; r2; r3. Отже, премія за ризик згідно з АРТ визна-чається за такою формулою:
АРТ: ra – і = (r1 – i) b1 + (r2 – i) b2 + (r3 – i) b3 +
… + (rх – i) bх. (1.7)
Оцінюючи значення САРМ та АРТ як елементів теоретичного фундаменту фінансової діяльності підприємств, слід зазначити, що моделі можуть використовуватися в таких випадках:
1) при прийнятті рішень про вкладання коштів в альтернатив-ні проекти;
2) при визначенні показника вартості капіталу підприємства та оцінки підприємства в цілому;
3) при аналізі доцільності придбання основних засобів чи ви-користання їх на основі лізингу;
4) при аналізі доцільності злиття чи поглинання підприємств;
5) при визначенні впливу дивідендної політики на курс акцій;
6) при визначенні ставки капіталізації чи дисконтування в процесі оцінки вартості підприємства.
В цілому результати теоретичних досліджень неокласиків для вітчизняних підприємств мають переважно теоретичне зна-чення. Це зумовлено тим, що їхні концепції побудовані на до-сить рестриктивних припущеннях: наявності досконалого ринку капіталів; відсутності асиметричної інформації та абстрагуван-ня від впливу податків, а також, якщо всі учасники ринку мають однаковий доступ до всієї інформації, щодо об’єктів інвесту-вання (фінансування). Зрозуміло, що дотримання цих умов є проблематичним не лише для України, а й для країн з розвину-тою ринковою економікою. За певних обставин висновки теорії можуть бути використані при впровадженні системи раннього попередження та реагування як елемента антикризового фінан-сового управління.