Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовое оздоровление предприятий в условиях рецессии и посткризисного развития российской экономики. Монография
.pdf
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
()
d
NPV = – I0 +
∑
t
CF
t
+
1
r()
=
1
S
d
+
t
(3.76)
d
r
+1
при этом 1 ≤ d ≤ n
где: S
– ликвидационные денежные потоки в d-й период времени.
d
Важным показателем комплексной оценки эффективности инвестиционных программ финансового оздоровления и развития
предприятия является индекс рентабельности (РI). Он определяется по формуле [113]:
PI = PVCF / PVI (3.77)
или
PI = (NPV + PVI) / PVI (3.78)
где: PVCF – текущая стоимость будущих денежных потоков.
До тех пор, пока значение данного показателя больше единицы,
инвестиционную программу финансового оздоровления и развития
предприятия можно реализовывать.
Вместе с тем, индекс рентабельности не обладает свойством
аддитивности. При оценке альтернативных программ с разными
объемами затрат он вступает в противоречие с показателем чистой
текущей стоимости. Поэтому данный показатель может быть использован в основном для обоснования инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия в условиях ограниченного инвестиционного бюджета, что присуще именно
кризисному предприятию.
При комплексной оценке эффективности инвестиционной программы необходимо использовать показатель минимума приведенных затрат, представляющий собой сумму текущих затрат и капиталовложений, приведенных к одинаковой размерности с учетом
нормативного показателя эффективности. Он рассчитывается по
формуле [137]:
С + ЕН × К = min (3.79)
281
или
Финансовое оздоровление предприятий ...
К + С / Е
= min (3.80)
Н
где: С – годовые текущие затраты;
К – единовременные капиталовложения;
ЕН – нормативный показатель эффективности капиталовложений.
Нормативный показатель эффективности (ЕН) отражает значение цены инвестированного в программу капитала, либо минимально приемлемую ставку рентабельности, установленную кризисным
предприятием. Следовательно, нормативный показатель эффективности капиталовложений – это процентная ставка, аналогичная
той, которая используется в дисконтных показателях для определения текущей стоимости будущих денежных потоков.
При анализе эффективности инвестиционных программ финансового оздоровления и развития кризисных предприятий целесообразно принимать программу с минимальными приведенными затратами.
Другим показателем, который следует использовать в комплексном анализе эффективности инвестиционных программ финансового оздоровления и развития кризисных предприятий, является
коэффициент сравнительной экономической эффективности (КЭ).
Его расчет осуществляется по следующей формуле:
КЭ = (С1 – С2) / (К2 – К1) (3.81)
где:С1, С2 – себестоимость продукции до и после осуществления
капитальных вложений;
К1, К2 – объем капиталовложений по старым и планируемым к
вводу активам.
Данный показатель целесообразно использовать для комплексной оценки инвестиционных программ, связанных с заменой изношенного и морально устаревшего оборудования новыми основными фондами. Для оценки инвестиционной программы необходимо
сравнивать значение коэффициента сравнительной экономической
282
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
эффективности с нормативной величиной эффективности. При
анализе альтернативных программ принимается вариант с наибольшим значением указанного коэффициента, превышающим норматив. Однако данный показатель не учитывает временную ценность
капитальных вложений, при его расчете используются учетные данные вместо денежных потоков и ему не присущи свойства аддитивности, что существенно снижает обоснованность принимаемых
с помощью этого показателя инвестиционных решений. При анализе эффективности инвестиционных программ финансового оздоровления и развития кризисных предприятий должна учитываться
инфляция, иначе может быть принята к реализации убыточная инвестиционная программа.
Учет влияния инфляции на уровень процентных (дисконтных)
ставок можно осуществлять путем конвертирования дисконтной
ставки в номинальное исчисление. Зависимость между реальной и
номинальной дисконтными ставками оценивается с помощью следующей формулы:
n
(1+r
) = (1+r) × (1+k) (3.82)
где: rn – номинальная дисконтная ставка; r – реальная дисконтная
ставка;
k – ожидаемая ставка инфляции.
Применение указанных показателей позволяет получить комплексную оценку эффективности инвестиционной программы финансового оздоровления и развития предприятия. Методика включает в себя 4 раздела и 24 основных блока, схема взаимосвязи
которых приведена в табл. 3.9.
Раздел анализа финансового состояния включает расчет
показателей Отчета о прибыли, Отчета о движении денежных
средств, Балансового отчета. С их помощью определяется основное соотношение баланса: Активы – Пассивы = 0. Баланс позволяет контролировать правильность исходных данных и проведенных
расчетов.
Раздел анализа основных экономических показателей
включает расчет показателей: прогнозируемых доходов, расходов,
283
Финансовое оздоровление предприятий ...
капитальных затрат, сроков службы основных средств, нормативов для оборотных средств, накладных расходов, налогов и отчислений.
Таблица 3.9
Содержание методики комплексной оценки эффективности
инвестиционной программы финансового оздоровления и
развития предприятия
Блоки разделов методики
Разделы
методики
(алгоритмы расчета и порядок
применения совокупностей
взаимосвязанных показателей)
Анализ
финансового
состояния
предприятия
Отчет о прибыли
Отчет о движении денежных средств
Балансовый отчет
Прогноз доходов
Прогноз расходов
Анализ основных
экономических
показателей
инвестиционной
программы
Капитальные затраты
План амортизации
План выплаты долгов
Потребность в оборотных средствах
Расчет оборотного капитала
Накладные расходы
Налоги, отчисления
Финансовые итоги
Коэффициенты финансового анализа
Анализ приведенной стоимости программы
Комплексная
оценка
эффективности
инвестиционной
программы
Расчет внутренней нормы рентабельности
Анализ срока окупаемости проекта
Анализ безубыточности
Анализ и схема погашения кредиторской
задолженности
Анализ бюджетной эффективности
Анализ структуры доходов и расходов по
формам расчетов
Анализ чувствительности программы
Анализ рисков
Анализ сценариев
Генерирование новых сценариев
284
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
Раздел комплексной оценки эффективности определяет по-
казатели эффективности инвестиционной программы. Если инвестиционная программа реализуется на действующем предприятии
или оцениваются различные варианты финансового оздоровления предприятия, то анализируются схемы выплаты просроченной
кредиторской задолженности, структура доходов и расходов по
формам расчетов, в том числе и необходимая доля денежной составляющей для нормального функционирования предприятия.
Оцениваются различные формы государственной поддержки (если
она осуществляется) и бюджетная эффективность программы.
Раздел анализа рисков определяет риски, которым подвер-
жена инвестиционная программа. Для этого используются анализ
чувствительности и анализ прогнозных сценариев. При этом неопределенность может быть снижена за счет анализа рынков продуктов, сырья, материалов, оборудования, технологий, капитала и т.д.,
а также возможных вариантов их развития и учета внешних факторов (налоги, кредитная политика, льготы и т.д.). Генератор сценариев позволяет вводить информацию для расчета новых сценариев
реализации программ.
Разработанная автором методика позволяет комплексно оценивать эффективность инвестиционной программы финансового оздоровления предприятия, а также может использоваться в качестве
инструмента для выработки стратегических управленческих решений, обеспечивающих его оздоровление и дальнейшее развитие.
Структура методики не ограничена жесткими рамками и дает
возможность финансовым аналитикам вводить дополнительные
блоки, устанавливать новые связи, и, тем самым, учитывать при ее
применении на практике специфику производственно-хозяйственной деятельности каждого конкретного предприятия. Кроме того,
методика позволяет определять различные сценарии развития
предприятия и своевременно вносить соответствующие коррективы в управление процессом его финансового оздоровления.
Разработанная методика успешно реализована на ряде российских предприятий. Это позволило им выйти из финансового кризиса и обеспечило успешное экономическое развитие этих предприятий.
285
Финансовое оздоровление предприятий ...
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
1. Существуют различные подходы к характеристике финансовой устойчивости предприятий, которые характеризуют ее как: синоним финансового состояния, структуру капитала, защиту от внутренних и внешних рисков и др.
Первый подход к определению финансовой устойчивости базируется на использовании показателей финансового состояния:
платежеспособность, ликвидность, кредитоспособность, рентабельность и др. В таком аспекте финансовая устойчивость связана
со способностью удовлетворения платежеспособного спроса при
соблюдении принципа эффективного использования наличных ресурсов в производстве.
2. Другой подход к пониманию финансовой устойчивости предприятия и ее характеристике основывается на оценке величины и
структуры капитала предприятия. Он определяет ее как стабильность финансового положения предприятия, обеспечиваемую
достаточной долей собственного капитала в составе источников
финансирования, при этом определение критерия достаточности
собственного капитала становится ключевым вопросом.
3. В рамках третьего подхода финансовая устойчивость рассматривается как некая гарантия постоянства (допустимый интервал колебаний) показателей предприятия в условиях изменчивости
внешней среды. При этом финансовая устойчивость позволяет оценить риск нарушения обязательств по расчетам и отражает уровень
риска деятельности и зависимости от величины заемного капитала. Чаще всего данная характеристика финансовой устойчивости
применяется для тех хозяйствующих субъектов, для которых рисковая среда и есть предметная область деятельности (страховые компании и предприятия реального сектора экономики), и показатели
финансовой устойчивости определяют возможность наступления
банкротства.
4. Управление финансовой устойчивостью предприятия должно
рассматриваться, с нашей точки зрения, как систему общих и специфических элементов, образующих единое целое как целенаправленное воздействие на финансовое положение предприятия в опре-
286
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
деленном направлении для достижения его цели при наименьших
затратах.
Исходным звеном принятия обоснованных управленческих решений при управлении финансовой устойчивостью предприятия
является, по нашему мнению, ее анализ (оценка). Совершенствование анализа финансовой устойчивости предприятия заключается
в том, что он должен превратиться из последовательного описания финансовой устойчивости в активный инструмент обоснования
стратегии развития предприятия и стать средством активного регулирования финансовых процессов.
Анализ действующей методологии управления финансовой устойчивостью показал необходимость ее дальнейшего совершенствования, в первую очередь, – развития методов оценки и управления устойчивостью. Совершенствование аналитической работы в
области финансовой устойчивости предприятия должно выражаться в придании ей более четкой управленческой направленности,
т. е. развитии новых направлений анализа, уточнении сложившихся методик анализа и более тесной связки стратегического и тактического аспектов анализа. Требуется целостный, системный подход
к анализу финансовой устойчивости предприятия с учетом всех его
элементов, структуры, методов управления и т. д. Это обеспечит
объективную оценку финансового состояния и возможностей развития каждого предприятия, а также экономической эффективности использования им имеющихся финансовых ресурсов.
5. В современных условиях должны быть усилены функциональная направленность оценки финансовой устойчивости предприятия
и его перспективный характер. Первое направление означает укрепление взаимосвязи с реализацией некоторых функций управления: оперативно-производственного, стратегического планирования и др. Второе направление связано с тем, что в современных
условиях анализ финансовой устойчивости предприятия должен
стать основным инструментом обоснования эффективных решений в области не только тактического, но и стратегического развития предприятия. Изменение направленности оценки финансовой
устойчивости предприятия (от последующего к перспективному
анализу) предполагает ускоренное развитие таких его методов как
287
Финансовое оздоровление предприятий ...
стратегический, функционально-стоимостной и др., а также изменение объектов анализа, эталонов сравнения и оценки полученных
результатов. Новый системный подход к оценке финансовой устойчивости предприятия требует разработки (уточнения) методов данной оценки.
6. Системный подход реализуется путем упорядочения этапов
и процедур анализа и управления финансовой устойчивостью.
Установлено, что они должны осуществляться путем изучения
разносторонней информации о производственной, экономической и социальной деятельности предприятия. Принцип системности требует всестороннего анализа всех видов воздействия
на конечный результат деятельности предприятий по различным
сферам его проявления и осуществления с этой целью определенных мероприятий. Реализация указанных мероприятий требует конкретных адресных действий по их достижению. Это возможно осуществить путем разработки комплексной программы
оценки и управления финансовой устойчивостью предприятия
(типовая структура данной программы представлена в Приложении 3). Анализ сущности и содержания финансовой устойчивости
предприятия позволил сделать вывод, что современные условия
хозяйствования требуют совершенствования методов ее оценки
и управления ею.
7. Любое предприятие представляет собой открытую экономическую систему и осуществляет свою производственно-хозяйственную деятельность в системном окружении, которое, состоит
из микро- и макросреды. Для того чтобы сохранять свои позиции и
развиваться в условиях рыночной экономики предприятие должно
обладать финансовой устойчивостью и способностью адаптации
к изменениям в рыночной среде (на микро- и макроуровнях).
При этом микросреда предприятия определяется факторами,
имеющими отношение к потребителям, поставщикам, посредникам,
каналам товародвижения и продаж, производственным отношениям внутри самого предприятия, взаимоотношениям менеджмента
и собственников (акционеров) и т. д. В свою очередь макросреда
включает более широкие факторы, чье воздействие на предприятие может проявляться как непосредственно, так и опосредованно
288
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
(через микросреду). Факторы макросреды включают: демографические, социально-культурные, политические и т.д.
8. В основе оценки финансовой устойчивости предприятия лежит расчет ключевых параметров, дающих картину прибылей и
убытков, изменений в структуре активов и пассивов, в расчетах
с дебиторами и кредиторами и т. д. Действующая система оценки финансовой устойчивости предприятия определяет его текущее
финансовое положение и проецирует его на ближайшую перспективу, как правило, в неизменном виде, не учитывая возможные варианты стратегического развития финансовой устойчивости.
Оценка финансовой устойчивости предприятия производится на основе анализа экономической ситуации путем исследования различных параметров его функционирования и их сравнения
с нормативными значениями или с рядом аналогичных показателей родственных предприятий. Данный анализ призван раскрыть
содержание экономических факторов и причин, влияющих на ситуацию на предприятии, и нацелен на осмысление их результатов
и последствий для предприятия. Использование аналитических методов помогает обнаружить слабые стороны предприятия (источники возможного возникновения финансовых проблем в будущем), а
также выявить его сильные стороны, на которые следует опираться в дальнейшем. Помимо этого, на основе данных методов можно
выполнить сравнительную и сопоставительную оценку финансовой
устойчивости предприятия во времени или по отношению к другим
предприятиям.
9. Основным инструментом оценки финансовой устойчивости
предприятия является выведение расчетных показателей и их последующий анализ. Необходимо отметить, что методы анализа и его
результаты не обладают абсолютной точностью, поскольку подобная оценка всегда относительна.
Методы и методики оценки финансовой устойчивости предприятия позволяют оценивать его финансовую деятельность в динамике и выявлять резервы повышения эффективности производства.
Однако не всегда можно корректно устранить влияние прошлого на
состояние предприятия в настоящем. Оценка возможных состояний в будущем также затруднена.
289
Финансовое оздоровление предприятий ...
Оценка на основе методов, соединяющих ретроспективный и
перспективный анализ динамических рядов, позволяет установить, в какой мере закономерны показатели, характеризующие
отдельные узкие места в хозяйственной деятельности предприятия. Определенный интерес в этом плане представляет, например, методика анализа, основанная на использовании аналитических матричных моделей, системы интегральных оценок по
группам показателей деятельности предприятий. Недостатком
данной методики является то, что в ней остается открытым вопрос о процедурах формирования нормативной среды показателей
и их динамике.
10. Особое место среди методов оценки финансовой устойчивости предприятия занимают те, которые ориентированы на системный анализ финансового состояния. Среди них наиболее широко
используется в международной практике метод расчета так называемой «диаграммы Du Pont». С этой целью также используются
элементы сравнительного статистического анализа, который раскрывает характер развития финансового положения предприятия
при помощи соответствующих статистических методов, используемых при расчете коэффициентов, выраженных в процентах и показателей роста. Он позволяет понять, улучшаются или ухудшаются
расчетные показатели данного конкретного предприятия с течением времени. При анализе тенденций развития можно использовать
графики, показывающие движение во времени какого-либо коэффициента. На основании сравнения изменения расчетного показателя с общими для отрасли тенденциями делается вывод о степени
успешности развития данного предприятия на фоне аналогичных
предприятий какой-либо отрасли.
Хотя подавляющее большинство известных методов и моделей
оценки финансовой устойчивости предприятия и были разработаны в США, многие из них успешно используются в странах с менее
развитой рыночной экономикой. Существующие методы и модели
оценки постоянно совершенствуются, приспосабливаясь к современным условиям. Благодаря этому можно обнаружить признаки
возможного появления финансовых проблем в будущем и принять
соответствующие меры по их предотвращению.
290
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]