Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовое оздоровление предприятий в условиях рецессии и посткризисного развития российской экономики. Монография
.pdf
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
К такому же результату приводит и значительное изменение коэффициента текущей ликвидности от нуля (от полной неликвидности) до двух, что характеризует высоколиквидные предприятия:
2
∆R
= (2 − 0) × 0,1 = 0,2 пункта (3.48)
Поэтому и в этой модели, и у О.П. Зайцевой значения весовых
коэффициентов являются недостаточно обоснованными. На наш
взгляд, это связано с неверным способом расчёта этих коэффициентов в обоих случаях:
1) в модели О.П. Зайцевой за величину весов принята установленная экспертным путём важность каждого показателя, равная от
0,1 до 0,25, но не были учтены различия в величине изменений индикаторов (см. табл. 3.3).
2) в модели Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова веса рассчитаны
по формуле:
KI = 0,2 / I
где: I
— минимальное рекомендуемое значение данного индика-
MIN
(3.49),
MIN
тора.
Поэтому все веса зависят лишь от относительной величины минимально рекомендованных значений индикаторов, что также малообоснованно.
3. Различия в специфике экономической ситуации и в организации бизнеса между Россией и развитыми рыночными экономиками оказывают влияние и на сам набор финансовых показателей,
используемых в моделях зарубежных авторов. Так, формула Альтмана предполагает наличие биржевого, активно действующего,
вторичного рынка акций, на котором определяется их цена.
Четвёртый показатель «Z-счёта» Альтмана – отношение рыночной сто и мости всех обычных и привилегированных акций акционерного общества к заёмным средствам – должен характеризовать
уровень покрытия обязательств компании рыночной стоимостью её
собственного капитала. Однако в условиях неразвитости вторичного рынка российских ценных бумаг у большинства предприятий
221
Финансовое оздоровление предприятий ...
данный показатель теряет свой смысл. Специалисты Экспертного
института Российского союза промышленников и предпринимателей предлагают руководствоваться «Z-счётом» Альтмана без его
четвёртой составляющей. Российские банковские аналитики заменяют числитель этого показателя на стоимость основных фондов
и нематериальных активов, а М.А. Федотова – на стоимость всех
активов организации [77]. Е.С. Стоянова считает, что отсутствие
данных о курсе акций предприятия не является препятствием для
применения пятифакторной модели, так как рыночную стоимость
акций можно оценить, воспользовавшись формулой [139]:
С
= ΣД / У
АК
(3.50),
ССср
где: САК – курсовая стоимость акций;
ΣД – сумма дивидендов;
У
– средний уровень ссудного процента.
ССср
Однако по акциям почти всех российских предприятий дивиденды не выплачиваются или выплачиваются в очень ограниченных
размерах, поэтому, на наш взгляд, любой из этих четырёх способов
потребует искусственных оценок и исказит результаты «Z-счёта».
4. В моделях зарубежных авторов не учитываются некоторые
важные показатели, специфические для российского рынка, например, доля денежной составляющей в выручке.
5. Период прогнозирования в вышеуказанных методиках и моделях колеблется от трёх – шести месяцев (в действовавшей до
1.03.98 г. методике ФСДН РФ) до пяти лет (во второй версии «Zсчёта» Э. Альтмана и в методике У. Бивера), а в некоторых моделях срок прогнозирования вообще не указывается. В условиях
нестабильной и динамично реформируемой к рыночным отношениям экономической системы России использование периода прогнозирования, равного пяти годам, как это имеет место в моделях
зарубежных авторов, по нашему мнению, преждевременно, и необходимо использовать более короткие промежутки времени (до
одного – двух лет).
6. В официальной системе критериев несостоятельности (банкротства), ранее используемой ФСДН РФ, применяются исключи-
222
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
тельно показатели ликвидности коммерческих организаций. Другие
показатели финансовой деятельности предприятий (рентабельность, оборачиваемость, структура капитала и др.) не учитываются.
Это связано с тем, что данная система критериев предназначена
прежде всего для оценки текущей платежеспособности коммерческих организаций и их платежеспособности в ближайшее время.
7. Все перечисленные методики учитывают состояние показателей лишь на момент анализа, а изменения динамики показателей
во времени не рассматриваются. Только в некоторых методиках
присутствуют отдельные показатели динамики:
динамика прибыли во второй версии «Z-счёта» Э. Альтмана;
•
динамика коэффициента загрузки активов в модели О.П. Зай-
•
цевой;
коэффициент утраты платежеспособности и коэффициент
•
восстановления платежеспособности в методике ФСДН РФ,
которые рассчитываются на основе динамики коэффициентов текущей ликвидности.
8. В некоторых методиках используются показатели, отличающиеся высокой положительной или отрицательной корреляцией
или функциональной зависимостью между собой. Это приводит
к ненужному усложнению этих методик, не увеличивая точности
прогнозирования. Например, существует функциональная взаимосвязь между четырьмя показателями из модели О.П. Зайцевой:
коэффициентами убыточности предприятия и убыточности реализации продукции, отношением заёмного и собственного капитала
и коэффициентом загрузки активов. Согласно известной формуле
Дюпона [139], рентабельность собственного капитала равна произведению: рентабельности реализации продукции, оборачиваемости активов и отношения активов к собственному капиталу.
Р
= РРП × ОБК ×А (3.51),
СК
где: РСК – рентабельность собственного капитала;
РРП – рентабельность реализации продукции;
ОБК – оборачиваемость капитала;
223
Финансовое оздоровление предприятий ...
А – активы предприятия;
СК – собственный капитал предприятия.
Коэффициенты убыточности предприятия (К
) и убыточности
УБ
реализации продукции (КУР) – это то же самое, что рентабельность
собственного капитала и рентабельность реализации продукции,
но с обратным знаком. Коэффициент загрузки активов (К
) – это
ЗГР
обратная величина показателя оборачиваемости активов, а отношение заёмного (ЗК) и собственного капитала (К
) функциональ-
ЗСК
но взаимосвязано с отношением активов к собственному капиталу
(СК):
Подставляя коэффициенты из модели О.П. Зайцевой в формулу
Дюпона, получим:
− КУБ = − КУР ×
1
× (К
К
+ 1) (3.52)
ЗСК
Таким образом, показатель убыточности предприятия КУБ функционально зависит от трёх других показателей, а это значит, что
эти три показателя (или же сам показатель убыточности) можно
исключить из модели, так как они не повышают точности прогнозирования. В модели, предложенной Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым, также существует функциональная взаимосвязь между:
рентабельностью собственного капитала, рентабельностью реализации продукции и оборачиваемостью активов.
9. Указанные методики дают возможность определить вероятность приближения лишь стадии кризиса (банкротства) коммерческой организации и не позволяют прогнозировать наступление фазы
роста и других фаз её жизненного цикла.
3.2. Управление финансовым оздоровлением предприятия:
основные инструменты и этапы
Основой большинства методик оценки финансового состояния
предприятия является расчет большого числа зачастую не увязанных между собой показателей. Различия между этими методиками,
как правило, сводятся к некоторым особенностям расчета того или
224
Монография. Мингалиев К.Н. и др.
иного показателя. Однако, без учета основных закономерностей
экономики предприятия большой набор не увязанных между собой показателей превращается в бесполезную на практике информацию. И напротив, учет данных взаимосвязей позволяет успешно проводить качественную диагностику финансового состояния
предприятия и принимать обоснованные управленческие решения
на основе минимального числа расчетных показателей.
Финансовое оздоровление предприятия необходимо осуществлять реализуя комплекс мероприятий, направленных на повышение
платежеспособности, финансовой устойчивости и эффективности
его деятельности. Для увязки данных мероприятий разрабатывается стратегия финансового оздоровления предприятия и соответствующие ей планы и программы.
В основу выбора конкретных мероприятий финансового оздоровления предприятия должны быть положены критериальные оценки, полученные в результате анализа его финансового состояния
и характеризующие качество данного состояния. Ситуация, в которой находится предприятие, зависит от масштабов финансового
кризиса: наличия отдельных финансовых проблем (предкризисное
состояние), наличия серьезных финансовых проблем (кризисное
состояние), наличия комплекса финансовых проблем (состояние
глубокого кризиса).
Для оценки масштабов кризисного состояния предприятия необходимо использовать основные финансовые характеристики деятельности предприятия, которые можно выразить расчетными показателями. С этой целью необходимо провести анализ денежных
потоков предприятия. Примерная схема оценки масштабов кризисного финансового состояния предприятия и ориентировочный состав используемых при этом показателей представлены в таблице
3.4 [19].
В зависимости от масштабов своего кризисного финансового
состояния предприятие может использовать различные способы
реагирования на него, которые должны реализовываться через
конкретные мероприятия финансового оздоровления.
Некоторые из таких способов представлены в таблице 3.2 [23,
24, 25].
225
Таблица 3.2.
Состояние
глубокого кризиса
состояние
Кризисное
предприятия
Стадии кризисного финансового состояния
состояние
Предкризисное
Коэффициент до-
статочности ЧДП
Резко отрицатель-
ное значение ЧДП
Отрицательное
значение ЧДП
Снижение
ликвидности
ЧДП
Коэффициент
ликвидности ЧДП
Коэффициент
эффективности
ЧДП
Тенденция
Коэффициент
реинвестирования
ЧДП
Рыночная
Обвальное
снижение рыночной
стоимости
к снижению
рыночной
Стабилизация
рыночной
стоимости
стоимость
предприятия по
коэффициенту
предприятия
стоимости
предприятия
предприятия
капитализации
прибыли
Показатели оценки
Оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия
Абсолютные Относительные
финансо-
Ключевые
вые показа-
Сумма ЧДП
тели
в целом по
предприятию
Сумма ЧДП
по операци-
Чистый
денежный
поток (ЧДП)
226
онной де-
ятельности
предприятия
Сумма
чистых
активов
Рыночная
стоимость
предприятия
по рыночной
стоимости
предпри-
ятия
Предельно
высокое значение
коэффициента
автономии и
отсутствие
Рост
коэффициента
автономии
и снижение
Снижение
коэффициента
Коэффициент
автономии
Коэффициент
финансового
левериджа
эффекта
финансового
левериджа
эффекта
финансового
левериджа
автономии
Коэффициент
финансовой
независимости
Коэффициент
соотношения
долгосрочных и
краткосрочных
обязательств
Чрезмерно высокий
коэффициент
неотложных
финансовых
Повышение
коэффициента
неотложных
финансовых
Повышение
удельного веса
краткосрочных
финансовых
Коэффициент
соотношения
финансового и
товарного
кредита
Коэффициент
обязательств
обязательств
обязательств
неотложных
финансовых
обязательств в
общей их сумме
Период
обращения
кредиторской
задолженности
Сумма
собственного
капитала
Структура
капитала
Сумма
заемного
капитала
предпри-
ятия
Сумма
долгосрочных
обязательств
Сумма крат-
косрочных
обязательств
Сумма
финансового
Состав
финансо-
227
кредита
Сумма товар-
ного (ком-
мерческого)
вых обяза-
тельств по
срочности
погашения
кредита
Сумма
внутренней
кредиторской
задолжен-
ности
Коэффициент
маневренности
активов
Коэффициент
обеспеченности
высоколиквидны-
ми активами
Коэффициент
обеспеченности
Абсолютная непла-
тежеспособность
из-за отсутствия
Существенное
снижение ко-
эффициетов
абсолютной и
Снижение
коэффициета
абсолютной
платежеспособ-
готовыми средс-
твами платежа
Коэффициент
текущей плате-
жеспособности
Коэффициент
денежных активов
текущей плате-
жеспособности
ности
абсолютной пла-
тежеспособности
Коэффициент
соотношения
дебиторской и
кредиторской
задолженности
Период обраще-
ния дебиторской
задолженности
Продолжитель-
ность операцион-
ного цикла
Сумма
внеоборот-
ных активов
Сумма
оборотных
активов
Состав
Сумма деби-
торской за-
долженности,
всего (в т.ч.
просрочен-
активов
предпри-
ятия
228
ной)
Сумма
денежных
активов
Очень высокий
операционного
левериджа при
тенденции к росту
общего уровня
Окончание таблицы 3.2
Высокий
коэффициент
операционного
левериджа при
тенденции к
росту уровня
Тенденция к
росту уровня
переменных
затрат
Уровень текущих
затрат к объему
реализации
Уровень
переменных
текущих затрат
текущих затрат
переменных
затрат
Коэффициент
операционного
левериджа
Коэффициент
вложения
Значительная доля
вложения капитала
в условиях
глубокого кризиса
Преимущест-
венное вложение
капитала в
условиях кризиса
Повышение
коэффициента
вложения
капитала
в условиях
капитала
в условиях
кризиса
Коэффициент
вложения
кризиса
капитала
в условиях
глубокого кризиса
Общая сумма
текущих
затрат
Сумма
постоянных
текущих
Состав
текущих
затрат пред-
приятия
затрат
229
Уровень
риско-
–
ванности
финансовых
операций
Финансовое оздоровление предприятий ...
Выбор конкретных мероприятий финансового оздоровления
предприятия зависит от возможностей по: реструктуризации имущественного положения; увеличению уставного капитала; осуществлению технического перевооружения производства; ликвидации
задолженности по зарплате, переподготовки персонала и т.д. Важнейшим критерием выбора мероприятий финансового оздоровления является их затратность. Использование данного критерия
предполагает достижение максимального эффекта от мероприятий
финансового оздоровления при минимальных затратах на их осуществление [63]. Основные способы реагирования на кризисное
финансовое состояние представлены в таблице 3.3
Таблица 3.3.
Основные способы реагирования в зависимости от
кризисного состояния предприятия
Вероятность
банкротства
Низкая
Высокая
Очень высокая
Степень кризис-
ного состояния
предприятия
Предкризисное
состояние
предприятия
Кризисное
состояние
предприятия
Состояние
глубокого кризиса
предприятия
Способы реагирования
Нормализация текущей
финансовой деятельности
Полное использование
внутренних механизмов
финансового оздоровления
Поиск эффективных форм
санации (в противном
случае – ликвидация
предприятия)
При определении мероприятий финансового оздоровления необходимо учитывать и причины финансовой нестабильности, так
как различные причины требуют использования разных мероприятий. Например, если основной причиной финансового кризиса стал
резкий рост просроченной дебиторской задолженности, то финансовому оздоровлению будут способствовать цессия, факторинг, использование векселей.
230
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]