Выбор и расчёт мультипликаторов компаний-аналогов

Для расчета стоимости оцениваемой компании методом сделок Оценщиком выбраны наиболее часто приме-няемые в оценочной практике мультипликаторы. Особое внимание уделено мультипликаторам, характеризующим доходность компаний, поскольку оцениваемая компания имеет хорошую доходность. Выбраны следующие мультипликаторы доходности: EV/S, EV/EBITDA, P/E. Оценщик также принял решение применить мультипликаторы, базирующиеся на данных формы №1: основанный на балансовой стоимости чистых активов (P/BVE), мультипликатор, основанный на балансовой стоимости внеоборотных активов (EV/IntA), а, кроме того, мультипликатор, основанный на количестве персонала (P/Prsl), исходя из предположения, что стоимость предприятия формируется в том числе и его трудовыми ресурсами. Исходная информация для расчета мультипликаторов получена при помощи информационной системы Скрин (http://www.skrin.ru/), к которой у Оценщика имеется платный доступ, а также из бюллетеней "Реформа", в которых вместе с сообщениями о проведении аукциона публиковалась отчётность продаваемых предприятий. Информация о финансовых показателях компаний-аналогов приведена ниже, в таблице.

Наименование	Капитали-зация	D	Cash	EV	Чистые активы	Выручка	Амортизация	EBITDA	Чистая прибыль	Балансовая стоимость внеоборотных активов	Количество персонала, чел.
ОАО «Дзержинскхолод»	31 140	0	510	30 630	7 601	53 464	201	-2 224	-2 446	7 686	69
ОАО "Брянскхолод"	66 891	0	633	66 258	39 632	100 295	2 511	10 810	5 926	27 654	347
ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	183 981	217 339	9 245	392 075	2 208	513 646	16 689	-5 721	-22 746	162 177	1159

Расчет мультипликаторов выполнен по приведенным выше финансовым показателям и приведен ниже, в таблице. В этой же таблице приведены среднеотраслевые значения мультипликаторов для пищевой промышленности (источник: Высшая школа финансов и менеджмента, http://www.finmanager.ru/datasheets/836/document839.shtml). Отметим, что в данном источнике приводятся мультипликаторы для американского рынка. Для перевода этих значений применительно к российскому рынку требуется вводить поправочный коэффициент 0,66 (Тот же источник: ВШФМ).

При согласовании итоговых значений мультипликаторов компаниям присваивался различный вес в соответствии с учётом ранга показателя каждой компании-аналога для каждого конкретного мультипликатора, а также адекватности значений мультипликаторов среднерыночному уровню. В частности, исходя из этого принципа, были сразу же отвергнуты средневзвешенные значения по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E: значение EV/EBITDA отрицательное при положительном значении базового показателя оцениваемого предприятия, значение P/E - также отрицательное и по модулю ниже среднерыночного более чем в 5 раз. Таким образом, во избежание неадекватных значений стоимости предприятия было принято решение не использовать указанные мультипликаторы в расчётах.

Ранжирование остальных мультипликаторов производилось на базе сопоставимости показателей рентабельности компаний-аналогов и оцениваемого предприятия: рентабельности собственного капитала (ROE) и рентабельности продаж (ROS). Ранг аналогу по каждому мультипликатору присваивался по принципу близости значений соответствующего показателя для данного аналога его значению для оцениваемой компании. Ранжирование мультипликаторов происходит на основе различных показателей: мультипликаторы, основанные на показателях доходности, ранжируются по ROS: EV/S, EV/EBITDA, P/E; на показателях балансовой стоимости - по ROE: P/BVE, P/IntA, P/Prsl.

Количество рангов - 3, в соответствии с количеством компаний-аналогов. Поскольку в большей части значения мультипликаторов не имеют существенного разброса за редким исключением, Оценщик распределял веса по рангам также довольно близко по значению: 1-й ранг - 45; 3-й ранг - 25%. Ранжирование аналогов приводится в таблице ниже.

Название компании	ROE	ROS	Ранг по ROE	Ранг по ROS
ОАО «Дзержинскхолод»	-0,32	-0,05	1	2
ОАО «Брянскхолод»	0,15	0,06	2	3
ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	-10,30	-0,04	3	1
ОАО «Хладокомбинат»	-0,85	-0,02

Расчёт средневзвешенных значений мультипликаторов в соответствии с присвоенными по рангам весами приводится ниже.

Название компании	Мультипликаторы
	EV/S	EV/EBITDA	P/E	P/BVE	P/IntA	P/Prsl	Вес по ROE	Вес по ROS
ОАО «Дзержинскхолод»	0,57	-13,77	-12,73	4,10	4,05	451,30	45%	30%
ОАО «Брянскхолод»	0,66	6,13	11,29	1,69	2,42	192,77	30%	25%
ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	0,76	-68,54	-8,09	83,32	1,13	158,74	25%	45%
Средневзвешенные значения мультипликаторов	0,68	-33,44	-4,64	23,18	2,83	255,02
Среднеотраслевые значения для развитого рынка (отрасль Производство продуктов питания)	1,26	11,13	32,57	-	-	-
Корректировка на недостаточное развитие отечественного рынка	0,66	0,66	0,66	0,66	0,66	0,66
Среднеотраслевые значения для Российского рынка	0,83	7,35	21,50	-	-	-