Расчет капитализации компаний

При расчете капитализации компаний-аналогов недостаточно просто разделить цену приобретения на размер покупаемого пакета. Для расчета капитализации компании необходимо еще учесть премию за контроль, которую дает владение 100 пакет акций.

Множество ежедневных сделок на биржах представляют собой сделки с миноритарными пакетами акций. Еже-годно сделки по переходу права собственности совершаются с контрольными пакетами акций только незначи-тельной доли компаний, ценные бумаги которых обращаются на фондовом рынке, причем цена сделок включает премию в дополнение к рыночной цене, по которой эти акции продавались ранее, будучи неконтрольным пакетом.

Неконтрольные пакеты акций обычно стоят меньше пропорциональной доли активов, к которым они относятся. В значительной степени это обусловлено различным объемом прав, предоставляемых в соответствии с действующим законодательств и учредительными документами эмитентов владельцам контрольного и неконтрольного пакетов акций.

Таким образом, будет справедливо утверждать, что покупатель, который приобретет неконтрольный пакет у согласного на это продавца, действующий добровольно, исключая случаи, когда покупатель уже владеет акциями, и новая покупка даст ему контрольный пакет, окажется в том же положении, обусловленном отсутствием контроля. Следовательно, покупатель не будет приобретать неконтрольный пакет иначе, как со скидкой с его пропорциональной доли в стоимости 100% компании, называемой скидкой на неконтрольный характер.

Американское общество оценщиков определяет премию за контроль как "дополнительную стоимость, присущую контрольному пакету в противовес миноритарному пакету, отражающую соответствующую степень контроля".

Скидка на неконтрольный характер является производной от премии за контроль и рассчитывается по формуле: СН = 1- 1/(1 + ПК)

где СН - скидка на неконтрольный характер; ПК - премия за контроль.

Для определения скидок на миноритарный пакет Оценщик воспользовался данными исследований ООО "ФБК" которое провело исследование, направленное на определение поправок за контроль в процессе оценки бизнеса российских компаний с использованием данных фондового рынка.

Для анализа были использованы следующие источники информации: 1) котировки, данные о сделках с акциями на российском фондовом рынке. В ходе исследования использовались данные фондовых бирж РТС и ММВБ (www.rts.ru; www.micex.ru); 2) собственная база данных компании "ФБК" по сделкам с акциями российских компаний за 1999-2005 гг.; 3) информация о российских компаниях, акции которых являлись объектом сделки (информационные сайты www.finam.ru, www.skrin.ru; Интернет-сайты по слияниям и поглощениям компаний www.ma-journal.ru, www.mergers.ru новости агентства АК&М. газет "Ведомости" и "Реформа").

Согласно результатам проведенного исследования коэффициент контроля при переходе от стоимости 100 собственного капитала, который не дает значительных преимуществ по контролю, составляет в среднем 0,49.

Для акционеров, владеющих от 10 до 25 акций, в соответствии с результатами исследования переходный коэффициент составляет в среднем 0,60.

Владелец 25% акций, по ре-зультатам исследования, необходимо применять средний переходный коэффициент 0,74.

Решающий размер пакета от 50 до 75 дает акционеру массу преимуществ по управлению компанией. Для пакета данного размера при переходе от стоимости 100% собственного капитала в соответствии с результатами исследования необходимо применять средний коэффициент 0,96.

Пакет акций от 75% и выше дает держателю возможность принимать любые решения в отношении управления компанией, таким образом, коэффициент перехода составляет 1.

Результаты расчета капитализации компаний-аналогов с учетом премии за контроль приведены ниже, в таблице.

№	Наименование	Размер пакета, %	Цена продажи, руб.	Коэфф. контроля	Капитализация, руб.
1	ОАО «Дзержинскхолод»	51	15 246 000	0,96	31 139 706
2	ОАО "Брянскхолод"	51	32 750 000	0,96	66 891 340
3	ОАО «Новосибирский хладокомбинат»	51	90 077 000	0,96	183 980 801