Определение ставки дисконтирования Общие положения
Ставка дисконтирования - это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню рис-ка объекты инвестирования или, другими словами, ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконта рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется дисконт, равный требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечивать премию за риск инвестирования в оцениваемое Предприятие.
Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. К денежному потоку для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на собственный капитал. К денежному потоку для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, рассчитанная по модели средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital), равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Формула расчета ставки дисконта по модели WACC выглядит следующим образом:
Как было обосновано выше, в данной оценке применяется ставка на инвестированный капитал компании. В расчете используется переменный WACC. Ниже приведен расчет и обоснование показателей на дату оценки. Прогноз изменения показателей ставки дисконтирования приведен ниже, по тексту настоящего Отчета.
Ставка дисконтирования для акционерного капитала
Для оценки стоимости акционерного капитала выбрана модель оценки капитальных активов (CAPM).
В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле
В связи с влиянием мирового кризиса и повышением рисков ставка дисконтирования в расчетах принимается переменной. Ниже приводится расчет ставки дисконтирования на дату проведения оценки.
Безрисковая норма доходности
Безрисковое вложение средств подразумевает то, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В мировой практике к таким вложениям относятся инвестиции в государственные ценные бумаги (облигации) со сроком погашения через 10-20 лет. В качестве безрисковой ставке принята доходность государственных долларовых еврооблигаций: Россия 2018, доходность которых на дату оценки составляла 7,95 и в дальнейшем принимается равным 0.
Коэффициент "бета" для оцениваемой компании
Коэффициент "бета" - это мера изменчивости доходности акций компании относительно общего индекса доходности среднерыночного портфеля акций (например, в США относительно общего индекса доходности акций компаний, входящих в Индекс S&P 500). "Бета" вычисляется на основе статистических данных о рынке акций за продолжительный период методами корреляционного анализа. При этом средняя "бета" для всех компаний (глобального диверсифицированного рыночного портфеля) равна единице. Для акций компаний с большей изменчивостью, чем в среднем по рынку, значение "бета" больше единицы, для акций с меньшей изменчивостью, чем в среднем по рынку, - меньше единицы.
В настоящей работе "Бета" без учета долга, без учета неоперационных активов принят равным среднеотрасле-вому для развивающихся рынков среднему значению отраслей продажа продуктов питания : 0,45 и Использова-ния объектов недвижимости с целью извлечения дохода: 0,39. (Unlevered Beta:; http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/) как отраслям, соответствующим сфере деятельности оцениваемой компании: 0,42.
В расчете используется "Бета" с учетом долга, который рассчитывается по формуле:
Отметим, что при расчете инвестированного капитала и ставки дисконтирования организованы итерации, позволяющие учесть рыночную структуру капитала, а не балансовые значения собственного капитала.