2. 2. Метод дисконтированных денежных потоков

При дисконтировании денежных потоков проводятся следующие работы:

1. Определяется ожидаемый оставшийся срок полезной жизни ОИС, т. е. определяется период, в течение которого прогнозируемые доходы нужно будет дисконтировать. Чем продолжительнее срок оставшейся жизни, тем выше будет стоимость ОИС.

2. Прогнозируются потоки доходов, генерируемые объектами интеллектуальной собственности.

3. Определяется ставка дисконта.

4. Рассчитывается суммарная текущая стоимость будущих доходов.

5. Определяется текущая стоимость доходов от интеллектуальной собственности в постпрогнозный период.

6. Рассчитывается сумма всех текущих стоимостей доходов в прогнозный и постпрогнозный периоды. Это и будет стоимость ОИС.

Данный алгоритм выражается формулой:

где СF_i – денежный поток i – того года от использования НМА

R – ставка дисконтирования

V_nn – стоимость объекта оценки в постпрогнозный период

Стоимость объекта в постпрогнозный период для НМА может либо вообще отсутствовать, либо определяется методом Гордона по формуле:

где q – темп прироста денежного потока в прогнозный период.

Под будущими выгодами от применения интеллектуальной собственности следует понимать будущие поступления чистой прибыли, создаваемой непосредственно этой собственностью. Её следует рассматривать в качестве денежного потока, образующегося от использования НМА. Речь идет именно о прибыли после налогообложения, поскольку будущего собственника интересуют доходы, поступающие непосредственно к нему, так как в случае заключения сделки по определенной оценщиком стоимости он будет рассчитываться за приобретение НМА своими собственными средствами, которые представляют собой его накопленную чистую прибыль.

Однако на практике определить напрямую денежный поток от использования НМА практически невозможно, т.к. обычно рассчитывается денежный поток, приносимый всем бизнесом.

Возможный доход при использовании объекта оценки в конкретных условиях рассчитывается в соответствии со следующим шаблоном:

Показатель	Год расчетного периода
	1	2	…	k
Доходы ведения бизнеса Pt (1)	P1	P2	…	Ptk
Расходы ведения бизнеса Зt (2)	З1	З2	…	Зtk
Прибыль до Ам и н/о (3)	P1-З1	P2-З2	…	Ptk-Зtk
Ам (at) (4)	a1	a2	…	atk
Н/о прибыль без Ам (5)=3-4	P1-З1-a1	P2-З2-a2	…	Ptk-Зtk-atk
Налог на прибыль (6)	Н1	Н2	…	Нtk
Чистая прибыль (7)=5-6	ЧП1	ЧП2	…	ЧПtk
ЧП+Ам=ДП (8)=7+4	ДП1	ДП2	…	ДПtk
К-т дисконтирования (9)	К1	К2	…	Кtk
Расчетная стоимость бизнеса, базирующегося на оцениваемом НМА (10)	Cб1	Cб2	…	Cбtk
Доля, приходящаяся на НМА (11)	Д1	Д2	…	Дk
Стоимость доходов от НМА по годам (12)=10*11	C1	C2	…	Ctk
Стоимость НМА (13)=∑12	∑

2.2.2 Определение ставки дисконтирования

1. Модель роста дивидендов

В основе этого метода лежит положение, что ценность обыкновенной акции для инвестора определяется дисконтированной величиной будущих дивидендов. При этом предполагается, что инвестор рассчитывает получать дивиденды неопределённо долгое время, а сами дивиденды будут иметь некоторый рост с темпом g. Тогда рабочая формула имеет вид:

где P - рыночная цена акции;

D - ожидаемый размер дивидендов;

R - ставка дисконтирования;

g - темп прироста дивидендов.

Зная P, D, g, можем найти R:

В случае, когда роста дивидендов нет, g принимает значение, равное 0.

Основные недостатки данного метода:

А) Невозможно адаптировать данные расчеты непосредственно к НМА, т.к. данным образом получается расчет ставки дисконтирования для оценки бизнеса. Если данный НМА лежит в основе этого бизнеса и без него бизнес не может быть осуществлен, то такая методика будет оправдана, но, как показывает практика, лишь в незначительных случаях.

Б) Анализ данных, взятых из журнала «Деньги», показал, что доля российских компаний, выплачивающих дивиденды, колеблется в диапазоне 6773%. Остальная часть компаний из опубликованных журналом листингов дивиденды или не выплачивает, или корректная оценка размеров дивидендов невозможна, что уже является недостатком метода.

В) Достаточно трудно найти акции компаний, по которым наблюдается устойчивый рост дивидендов. Поэтому на сегодняшний день нельзя признать, что данный метод объективно отражает реалии рынка, хотя он теоретически и обоснован. Это объясняется тем, что в основу метода положено утверждение, что дивиденды постоянно растут, что неправдоподобно.

2. Метод кумулятивного построения основан на том, что к безрисковой ставке прибавляется совокупная премия за инвестиционные риски, причём эта премия состоит из премий за отдельные, относящиеся именно к этому объекту, риски. Аналитически существо метода можно выразить формулой:

R = r + i +∑ g_j

где R - ставка дисконтирования;

r - безрисковая ставка ссудного процента;

i - инфляционные ожидания на период прогнозирования;

- премия за отдельный риск проекта.

Среди рисков, характерных для оцениваемых объектов, можно выделить следующие:

1. – технологический (отказ, сбои или поломка оборудования технологии, условия эксплуатации, зависимость от поставщиков в поставляемом сырье, оборудовании, комплектующих);

2. – конкурентоспособности (доля и емкость рынка, морального старения, аналогичность, наличие конкурентов);

3. – диверсификации рынка (ассортимент продукции, нацеленность на различные сегменты);

4. – возможность появления подделок (правовая защищенность охранными документами, вид лицензии, утечка секретной информации);

5. – рентабельность и прогнозируемость;

6. - ключевые фигуры в составе менеджеров;

7. - страновой риск.