Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»
.pdf
6. ˇ
бумаги банков стоят на втором месте после государственных ценных бумаг.
Депозитный сертификат — это письменное свидетельство банка
по выплате размещенного у него юридическим лицом депозитного
вклада, на основании которого права могут переходить от одного
лица к другому.
Сберегательным сертификатом является письменное свидетель-
ство банка по выплате размещенного у него физическим лицом депозитного вклада, на основании которого права могут переходить
от одного лица к другому.
Юридические и физические лица, внесшие вклад в банк, на-
зываются вкладчиками или бенефициарами. Они имеют право на
получение после истечения установленного срока суммы депозита
(вклада) и процентов по нему или могут уступить свои права
третьим лицам.
В зависимости от срока действия сертификаты бывают срочны-
ми и до востребования. В срочном сертификате фиксируется дата,
когда владелец получил сертификат, и дата, когда он получает право востребовать депозит с причитающимися ему процентами. Срок
обращения сертификатов, как правило, не превышает одного года.
В сертификате до востребования срок его обращения не оговорен.
Банк выплачивает владельцу сертификата депозит и причитающиеся проценты по предъявлении этого документа.
Уступка прав по предъявительскому сертификату осуществля-
ется путем простой передачи сертификата бенефициаром другому
лицу. Уступка прав по именному сертификату называется цессией
и оформляется на оборотной стороне сертификата двухсторонним
соглашением лиц. Владелец сертификата, который передает свои
права, называется цедентом, а лицо, получающее эти права, —
цессионарием.
131
6.4. ʪ
Рассмотрим доходность при покупке и продаже банковского
сертификата, который в момент выпуска продается по номиналу.
В качестве дохода депозитные сертификаты предусматривают выплату процентов чаще всего в конце срока. Проценты начисляются
по простым или сложным процентным ставкам наращения. Сертификаты обычно могут покупаться и продаваться на рынке ценных
бумаг в пределах объявленного срока. Для анализа результатов покупки и продажи сертификата используется схема на рис. 6.1.
132
P
III. ʶ
Пусть депозитный сертификат покупается и продается в пре-
делах объявленного срока. Надо определить доходность финансовой операции в виде простой ставки наращения à. Введены
обозначения:
S — цена покупки в момент 1W ;
1
S — цена продажи в момент 2W ;
2
— номинал сертификата или цена в момент выпуска;
i
— объявленная простая ставка наращения в момент выпуска;
i — простая ставка наращения рынка в момент покупки;
1
i — простая ставка наращения рынка в момент продажи;
2
WW — срок от момента покупки до момента погашения;
1
WW — срок от момента продажи до момента погашения;
2
Ê — временная база.
Цена погашения сертификата определяется соотношением
W
§·
1.SP i
¨¸
©¹
Пусть такой сертификат купили в момент
дали в момент
этом случае равен
W çà 2S руб. Срок между покупкой и продажей в
2
WW. Поэтому уравнение эквивалентности при
21
использовании простой ставки наращения
K
W çà 1S
1
a
можно представить в
ðóá., à ïðî-
âèäå
WW
§·
21
1.SaS
12
¨¸
K
©¹
Решив это уравнение относительно à, получим
§·
S
2
a
¨¸
S
121
©¹
K
1.
WW
Выразим эту доходность через процентные ставки. Цена депо-
зитного сертификата в момент покупки
S и в момент продажи 2S
1
определяется ставками наращения рынка в моменты покупки и
продажи, а также сроками от моментов покупки
и продажи
1
W
2
W
до момента погашения соответственно. Приведенные характеристики связаны соотношениями
WW
§·
1SS i
11
¨¸
©¹
1
;
K
WW
§·
1.SS i
22
¨¸
©¹
2
K
6. ˇ
P
Отсюда находим
S
S
1
WW
1
Подставив эти соотношения в формулу для доходности, найдем
§·
1
WW
a
¨¸
¨¸
1
WW WW
©¹
Полная доходность будет положительной величиной, т.е. опера-
ция не будет убыточной только при выполнении условия
112 2
Если сертификат покупается в момент выпуска по номиналу
и продается в момент
определения доходности можно получить для предыдущей формулы
при условии
Если сертификат покупается после выпуска, а погашается в
конце срока, то формулу для доходности можно получить для предыдущей при условии
Таким образом, если сертификат покупается после выпуска, а
погашается в конце срока, то доходность финансовой операции
равна ставке наращения рынка в момент покупки.
1
§·
WW
1
iK
11
WW
aiKi
¨¸
¨¸
WW WW WW
1
iK
22 1 1
©¹
W ïî öåíå
2
0W . В результате получим
§·
a
¨¸
¨¸
1
WW W
©¹
W W. Тогда
2
;
S
2
1
i
1
K
iK
11
iK
22 21
S
2
1
iK K
W
11 1 .
iK
22 2
KK
S
WW
1
1.
.iiWW ! WW
S
WW
1
K
1.
11 1
.
2
i
2
K
K
, то формулу для
2
i
2
133
6.5. ˁ
Секьюритизация — это выпуск ценных бумаг, например облигаций
или векселей, обеспеченных пакетом (пулом) ипотечных и других кре-
дитов и свободно обращающихся на фондовом рынке. Целью такой
операции является использование ценных бумаг для получения
займов и снижение рисков путем их перераспределения. Это ÷ðåç-
вычайно эффективный способ получения финансирования. Âïåð-
вые секьюритизация была применена в США в 70-е годы XX в.
134
III. ʶ
Многие считают, что секьюритизация явилась причиной ипотечного кризиса в США.
Механизм проведения секьюритизации сводится к следующе-
1
ìó
.
1. Компания «Создатель», которая хочет получить финансиро-
вание путем секьюритизации, собирает необходимые для этой операции активы, например ипотеки, в один большой портфель.
2. Компания «Создатель» продает этот портфель «Целевой»
компании. После продажи активов «Целевой» компании их судьба
больше не зависит от судьбы «Создателя». Если, например, «Создатель» разорится, выведенные активы останутся в целости и сохранности. «Целевая» компания создается специально под данный
проект.
3. Для выплаты «Создателю» денег за портфель активов «Целе-
вая» компания выпускает собственные ценные бумаги, например
облигации или векселя, обеспеченные предстоящими денежными
поступлениями от купленных у «Создателя» активов.
4. Следующий этап — это получение высокого кредитного рей-
тинга для выпущенных ценных бумаг. После получения такого рейтинга эти бумаги размещаются на фондовом рынке.
5. При погашении долгов «Целевой» компанией используются
либо транзитные, либо платежные сертификаты. При использовании транзитных сертификатов «Целевая» компания исполняет роль
координатора потоков, т.е. перераспределяет денежные поступления от активов инвесторам. При использовании платежных сертификатов «Целевая» компания реинвестирует поступления от активов в различные проекты и расплачивается с инвесторами от доходов, полученных от этих проектов.
6. На последнем этапе выручку от продажи своих ценных бумаг
«Целевая» компания перечисляет «Создателю» и рассчитывается за
полученный портфель активов.
Из приведенного алгоритма следует, что «Создатель» после про-
дажи портфеля активов никак не влияет на его дальнейшую судьбу.
На практике, как правило, все обстоит иначе. Обычно «Целевая»
компания является подконтрольной для «Создателя». Поэтому этот
«Создатель» получает субконтракт от «Целевой» компании на
управление активами.
1
Èç ñò.: Адмирарин Н. Защищайтесь! Секьюритизация? Это просто // Деньги.
2003. ¹ 12(19) (www.dengi-info.com).
6. ˇ
135
Существует мнение (Ф.У. Энгдаль «Взлет и падение Американ-
ского века: Деньги и империи в нашу эпоху»), что одной из причин
кризиса, начавшегося в 2007 г., является секьюритизация ипотечных кредитов в США. Широкое преобразование американских кредитных рынков в нерегулируемый механизм связано с отменой закона Гласа—Стигаля в 1999 г. По этому закону в 1933 г. банковский
бизнес принятия депозитов и кредитования был отделен от бизнеса
андеррайтинга (гарантирования или страхования) и продажи акций
и ценных бумаг (инвестиционный банкинг). Закон Гласа—Стигаля
стал попыткой положить конец неконтролируемым спекуляциям.
Отмена закона привела к оголтелой секьюритизации, которую
Гринспен назвал «революцией в области финансов» (Алан Гринспен — американский экономист, Председатель Федеральной резервной системы США в 1987—2006 гг.).
Энгдаль утверждает, что новая финансовая система была вы-
строена кровосмесительным, тесно переплетенным, почти официальным картелем игроков по сценарию, написанному Аланом
Гринспеном и его дружками из JP Morgan, Citigroup, Goldman Sachs
и других крупных финансовых домов Нью-Йорка. По мнению своих создателей, секьюритизация собиралась обеспечить на пороге
нового тысячелетия «новый» американский век и его финансовое
господство. Ключом к революции в сфере финансов было соучастие
в ней исполнительной, законодательной и судебной ветвей правительства США вплоть до Верховного суда. Кроме того, чтобы заставить игроков работать слаженно, потребовалось активное соучастие
двух ведущих кредитных учреждений в мире — Moody’s и Standard
& Poors. Внутренние связи и сговор, стоящие за массовой экспансией секьюритизации всех этих институциональных игроков, были
столь очевидными и всепроникающими, что в картель оказалось
возможным включить «Америка Нью-Финанс инк» и продавать акции на фондовом рынке NASDAQ.
˄
6.1. Ссуда выдана на четыре (два) года под сложные проценты
по ставке 12% годовых. При выдаче ссуды кредитором удержаны
комиссионные в размере 0,8% суммы ссуды. Определить полную
доходность финансовой операции.
Ответ.
0,12225,r
4
2
0,1245.r
136
III. ʶ
6.2. Вексель учтен по простой учетной ставке 10% годовых за
240 дней до наступления срока погашения. За 150 дней до погашения этот вексель продан с дисконтированием по простой
учетной ставке 12% (17%) годовых. Временная база учета равна
360 дней, временная база наращения — 365 дней. Определить
доходность финансовой операции в виде простой ставки наращения.
Ответ.
6.3. Депозитный сертификат куплен за 240 дней до наступления
срока погашения за 800 руб. За 150 дней до погашения этот депо-
0,0724,a
1
2
0,0181.a
зитный сертификат продан за 820 руб. Временная база принимается
равной 365 дней. Определить доходность финансовой операции в
виде простой ставки наращения.
Ответ.
10,14%.a
ʿˀʽʰʯʦʽʪʻˏʫ ˉʫʻʻˏʫ ʥ˄ʺʤʧʰ
ʧ 7. ˇ
ʧ 8. ʽ
ʧ 9. ʽ
IV
7
ˇʽˀʦʤˀʪʻˏʫ ʰ ˇː˓ˋʫˀˁʻˏʫ ʶʽʻ˃ˀʤʶ˃ˏ
7.1. ʿ
7.2. ˁ
7.3. ˉ ,
7.4. ˇ
7.5. ʿ
7.6. ʽ
7.7. ʥ
7.8. ˇ
7.1. ʿ
Большое значение в борьбе с финансовыми рисками имеют
производные финансовые инструменты, к числу которых относятся,
например, форвардные, фьючерсные и опционные контракты. Контракты заключаются на условиях либо немедленной поставки актива, либо поставки в будущем. Под активом в данном случае понимается товар, лежащий в основе контракта. К активам можно отнести товары, акции, облигации, векселя, банковские депозиты, валюту и т.д. Если сделки заключаются на поставку актива в будущем, то их называют срочными. Срочные контракты подразделяются на твердые и условные. Твердые сделки, к которым относятся
форвардные и фьючерсные контракты, обязательны для исполнения. Условные сделки опционных контрактов не обязательны для
исполнения одной стороной контракта.
Форвардный контракт — это соглашение между двумя сторонами о
будущей поставке предмета контракта, которое заключается вне биржи.
Заключение форвардного контракта не требует от сторон каких-
либо расходов (за исключением накладных расходов). Форвардный
7. ˇ
139
контракт — эта твердая сделка, обязательная для исполнения. Сторона, которая обязуется поставить актив по контракту, открывает
короткую позицию, т.е. продает форвардный контракт. Сторона, которая приобретает актив по контракту, открывает длинную позицию,
т.е. покупает форвардный контракт. Форвардный контракт страхует
поставщика или покупателя от неблагоприятного изменения цены.
При этом какая-то сторона выигрывает, а какая-то теряет.
Несмотря на то что форвардный контракт является твердой
сделкой, тем не менее существует риск его неисполнения. Поэтому
при заключении сделки стороны должны быть уверены в добросовестности и платежеспособности друг друга. Это является недостатком форвардного контракта. Другим его недостатком является
практическое отсутствие вторичного рынка, так как трудно найти
третью сторону, интересам которой в точности соответствуют условия форвардного контракта.
Пример 7.1. Сторона А (короткая позиция) заключила со сторо-
ной В (длинная позиция) форвардный контракт на поставку стороне В через некоторое время 50 облигаций по цене 10 тыс. руб.
за каждую. В момент поставки рыночная цена облигаций составила
12 тыс. руб. Определить проигравшую сторону и величину потерь.
Решение. Стоимость облигаций в момент поставки составляет
12 50 600 ɬɵɫ. ɪɭɛ.S
Сторона А поставила облигации за
10 50 500 ɬɵɫ. ɪɭɛ.S
ɩɨɫɬ
Потери стороны А составили
600 500 100 ɬɵɫ. ɪɭɛ.SSS'
ɩɨɫɬ
Рассмотрим типы цен, характеризующих форвардный контракт.
Цена поставки — это цена, по которой сделка будет исполнена.
Она определяется в первоначальный момент заключения контракта
и не изменяется в течение всего времени его действия. Если первоначальный момент времени обозначить через 0, а время действия
контракта — через n, то актив по цене поставки будет поставлен в
момент n. Здесь
— текущее время.
t
0
W
n
t
Ðèñ. 7.1. Схема финансовой операции
Форвардная цена — это цена поставки, которая была бы зафик-
сирована при заключении форвардного контракта с теми же харак-
140
IV. ʿ
теристиками, но в момент времени, отличный от первоначального
момента, например в момент времени
W
(ðèñ. 7.1).
W
W
, ïðî-
.
Пример 7.2. Продолжение примера 7.1. Через время
шедшее с момента заключения первоначального форвардного контракта, был заключен другой форвардный контракт на те же 50 облигаций, поставляемых в момент времени n, но по цене поставки
11 тыс. руб. Определить цену поставки и форвардную цену первоначального форвардного контракта для момента времени
Решение. Цена поставки — 10 тыс. руб., форвардная цена —
11 òûñ. ðóá.
Цена форвардного контракта — это сумма, которую может по-
лучить одна из сторон, продав контракт третьему лицу. Ясно, что в
первоначальный момент цена форвардного контракта равна нулю,
так как стороны при его заключении не несут расходов. С того момента, когда форвардная цена начнет отличаться от цены поставки,
контракт приобретает цену.
7.2. ˁ
Дискретная номинальная процентная ставка спот для начала
процесса (момент продажи/покупки форвардного контракта при
t = 0) — это ставка дисконтирования суммы, равной цене поставки
актива контракта, на нулевой момент, причем результатом дисконтирования является сумма, равная цене спот для нулевого момента
этого актива. Напомним, что номинальной называется ставка, при
использовании которой начисление процентов осуществляется несколько раз в году. Номинальная процентная ставка спот для нулевого момента находится из уравнения
§·
PS
00
ɝɞɟ
P — ɰɟɧɚ ɫɩɨɬ ɚɤɬɢɜɚ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ ɞɥɹ ɧɭɥɟɜɨɝɨ ɦɨɦɟɧɬɚ; 0S — ɰɟɧɵ
0
1,
¨¸
©¹
ɩɨɫɬɚɜɤɢ ɚɤɬɢɜɚ ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ ɧɚ ɧɭɥɟɜɨɣ ɦɨɦɟɧɬ;
ɰɟɧɬɧɚɹ ɫɬɚɜɤɚ ɫɩɨɬ ɞɥɹ ɧɭɥɟɜɨɝɨ ɦɨɦɟɧɬɚ;
ɤɨɧɬɪɚɤɬɚ;
m — ɱɢɫɥɨ ɧɚɱɢɫɥɟɧɢɣ ɩɪɨɰɟɧɬɨɜ ɜ ɝɨɞɭ.
Для перехода от дискретной процентной ставки к силе роста в
приведенной формуле следует найти предел при стремлении числа
начислений процентов к бесконечности, т.е. при
тате получим
mn
j
0,
n
m
(7.1)
j — ɧɨɦɢɧɚɥɶɧɚɹ ɩɪɨ-
0,n
n — ɫɪɨɤ ɩɨɫɬɚɜɤɢ ɚɤɬɢɜɚ
В резуль-
.m of
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]