Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»
.pdf
5. ʶ
Акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми.
Открытым называется акционерное общество, участники которого могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия
других акционеров. Такие акционерные общества вправе проводить как закрытую, так и открытую подписку на выпускаемые
ими акции и осуществлять их открытую продажу. Открытое акционерное общество обязано ежегодно публиковать для всеобщего сведения годовой отчет, бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках. Число акционеров открытого акционерного общества неограниченно.
Закрытым называется акционерное общество, акции которого
распределяются только среди его учредителей или иного заранее
определенного круга лиц. Такое общество не вправе проводить
открытую подписку на выпускаемые им акции. Акционеры закрытого акционерного общества имеют преимущественное право
приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого
общества.
Акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право
ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в
виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом
и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Акция
является бессрочной ценной бумагой, и акционерное общество не
обязано ее выкупать.
Различают акции привилегированные и обыкновенные. Привилегированные акции приносят, как правило, постоянный доход
(дивиденд) и имеют преимущества перед обыкновенными при распределении прибыли и ликвидационной выручки акционерного
общества. Привилегированные акции не дают права в управлении,
за исключением вопросов по решению о невыплате дивидендов по
этим акциям и вопросов, касающихся имущественных интересов
владельцев этих акций, например вопросов о реорганизации и ликвидации акционерного общества. Обыкновенные акции дают право
на участие в управлении, и их владельцы участвуют в распределении чистой прибыли после пополнения резервов и выплаты дивидендов по привилегированным акциям.
Помимо привилегированных и обыкновенных акций эмитируются также венчурные акции. Эти акции предназначены для формирования венчурного капитала. Венчурный капитал — это особый
вид собственного капитала, используемого для продвижения на рынок научно-технических нововведений, связанных с повышенным
риском. Венчурный капитал широко использовался при разработках
и продвижении на рынок микроэлектроники, вычислительной тех-
91
92
A
A
A
ники, систем автоматизации и т.д. Поэтому правительства всех развитых стран поддерживают и внедряют в практику механизмы венчурного финансирования. В 90-х годах XX в. в развитых странах
наблюдался бум венчурного финансирования. Например, в США
венчурное финансирование в конце последнего десятилетия XX в.
превысило 100 млрд долл. в год. В начале XXI в. венчурное финансирование пошло на убыль. Возможно, это связано с там, что в
развитии мировой экономики наступил новый цикл Кондратьева. В
соответствии с моделью Кондратьева бум цикла закончился и началась рецессия. Известно, что при спаде вложения в инновационные
проекты уменьшаются.
Специфика рискового предпринимательства заключается прежде всего в том, что средства предоставляются на безвозвратной, беспроцентной основе. Переданные в распоряжение венчурной фирмы
ресурсы не подлежат изъятию. Единственным залогом служит только доля акций, выделяемая инвестору венчурной фирмой. Таким
образом, с самого начала допускается возможность потери средств,
вложенных в проект. Величина прибыли определяется разностью
между курсовой стоимостью акций и суммой вложенных в проект
средств. Другой особенностью венчурного механизма финансирования является значительная величина периода ввода объекта инвестирования в строй. Этот период может достигать десяти лет. По
статистике США венчурные инвестиции первого этапа только в
20—30% имеют успех и только 10% способны принести существенную прибыль.
III. ʶ
5.2. ʪ
Акции приобретаются для того, чтобы получить доход в виде
дивидендов и (или) разницы в ценах покупки и продажи. Доходность акции за заданный период времени определяется по формуле
Ad
1
a
ɝɞɟ A — ɰɟɧɚ ɩɨɤɭɩɤɢ;
— ɰɟɧɚ ɩɪɨɞɚɠɢ; d — ɞɢɜɢɞɟɧɞɵ, ɩɨɥɭɱɟɧɧɵɟ
1
ɡɚ ɢɫɫɥɟɞɭɟɦɵɣ ɩɟɪɢɨɞ.
Пример 5.1. Номинальная цена купленной за 158 руб. акции
составляет 100 руб. Через некоторое время акция была продана за
173 руб. Определить доходность финансовой операции, если за
время владения акцией а) дивиденды не были получены, б) были
получены дивиденды в размере 14% номинала.
,
5. ʶ
A
Решение. Доходность определяется по формуле
—
AAd
1
),,èëè9,49%.
àa
A
173 158 100 0 14
) , , èëè18,35%.áa
173 158 0
—,
158
—
158
0 0949
0 1835
93
Таким образом, дивиденды существенно увеличили доходность
акций.
Дивиденды выплачиваются акционерным обществом по решению
собрания акционеров. Даже при наличии прибыли собрание может
принять решение о невыплате дивидендов, тем более если контрольный пакет акций сосредоточен в одних руках. Однако если конкретное акционерное общество не выплачивает дивидендов, то при выпуске новых акций разместить их будет достаточно трудно.
Качество акции может оценить сам акционер, используя несложные показатели. Одним из таких показателей является годовая
ставка дивиденда, равная отношению дивидендов за год к рыночной стоимости акции, т.е.
d
a
,
d
ɝɞɟ A — ɪɵɧɨɱɧɚɹ ɫɬɨɢɦɨɫɬɶ ɚɤɰɢɢ, d — ɞɢɜɢɞɟɧɞɵ, ɩɨɥɭɱɟɧɧɵɟ ɡɚ ɝɨɞ.
Эта формула является частным случаем предыдущей при длительном пользовании акцией одним акционером.
Другим показателем является коэффициент ликвидности, характеризующей способность акции быстро и без потерь быть проданной.
Первый коэффициент ликвидности является отношением общего
объема предложений рассматриваемых акций к их общему объему
продаж по результатам отдельных торгов или за заданный период.
видности. Второй коэффициент ликвидности — это отношение спреда (разность между минимальной ценой предложения и максимальной ценой спроса) к максимальной цене спроса. Наиболее ликвидными являются акции, у которых эта величина не превышает 3%.
Пример 5.2. Минимальная цена предложения на акцию равна
152 руб., максимальная цена спроса — 148 руб. Определить ликвидность акции.
Решение. Найдем коэффициент ликвидности
—
Òàê êàê
152 148
148
,,èëè2,7%.K
0 027
3%K , то акции являются ликвидными.
94
A
Ⱥ
Ⱥ
Ⱥ
g
III. ʶ
Третьим показателем качества акций служит ее срок окупаемо-
сти. В общем случае при расчете срока окупаемости необходимо
сравнивать приведенные величины денежного потока. Однако для
приблизительных оценок иногда пользуются формулой
nd
, ãäå
ok
A — рыночная стоимость акции, d — дивиденды, полученные за год.
Более квалифицированный анализ качества акций на Западе
проводят и публикуют аналитические компании. При этом акции
присваивается рейтинг, например, по семизначной системе. Чем
выше рейтинг, тем надежнее и качественнее акция. Например,
компания «Standard & Poor's» использует следующие обозначения
рейтинга акций:
него,
ȼ — средний, ȼ — ниже среднего, ȼ — низкий, ɋ —
— высший,
— высокий,
— âûøå ñðåä-
очень низкий. От рейтинга, естественно, зависит отношения к акции инвесторов. Голубые фишки — это акции крупных предприятий с высоким кредитным рейтингом.
5.3. ʽ
Одной из целей анализа фондового рынка является выявление
неверно оцененных акций. Для правильной оценки акций могут
быть использованы методы фундаментального анализа. Если стоимость неверно оцененных акций будет в конце концов скорректирована рынком, то операция с этой акцией принесет дополнительную
доходность. Истинную цену акции обычно вычисляют как сумму
всех дисконтированных дивидендов по этой акции. В настоящее
время широкое распространение получила трехэтапная модель дисконтирования дивидендов. В этом случае дисконтирование осуществляется на стадии роста, переходного периода и стадии зрелости развития и жизни предприятия. В общем случае формула для расчета
цены акции по трехэтапной модели имеет следующий вид [5]:
nn
12
g ɉ g ɉ
tt kk
A
¦¦ ¦
tj k
ɝɞɟ
,,nnn — ɞɥɢɬɟɥɶɧɨɫɬɶ ɜ ɝɨɞɚɯ ɫɬɚɞɢɢ ɪɨɫɬɚ, ɩɟɪɟɯɨɞɧɨɝɨ ɩɟɪɢɨɞɚ
123
tnjnnk
11 1
11 1
rr r
g ɉ
jj
ɢ ɫɬɚɞɢɢ ɡɪɟɥɨɫɬɢ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ;
ɩɪɟɞɩɪɢɹɬɢɹ, r — ɝɨɞɨɜɚɹ ɫɬɚɜɤɚ ɞɢɫɤɨɧɬɢɪɨɜɚɧɢɹ;
ɱɢɫɬɨɣ ɩɪɢɛɵɥɢ, ɜɵɞɟɥɹɟɦɨɣ ɧɚ ɞɢɜɢɞɟɧɞɵ, ɜ ɝɨɞɵ ɩɨɞ ɧɨɦɟɪɨɦ
ɫɬɚɞɢɢ ɪɨɫɬɚ, ɩɟɪɟɯɨɞɧɨɝɨ ɩɟɪɢɨɞɚ ɢ ɫɬɚɞɢɢ ɡɪɟɥɨɫɬɢ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ;
,,
ɉɉ ɉ — ɱɢɫɬɚɹ ɩɪɢɛɵɥɶ ɧɚ ɨɞɧɭ ɚɤɰɢɸ, ɜ ɝɨɞɵ ɩɨɞ ɧɨɦɟɪɨɦ ,,tjk —
tjk
ɫɬɚɞɢɢ ɪɨɫɬɚ, ɩɟɪɟɯɨɞɧɨɝɨ ɩɟɪɢɨɞɚ ɢ ɫɬɚɞɢɢ ɡɪɟɥɨɫɬɢ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ.
n
3
112
nn n n ; n — ɜɪɟɦɹ ɠɢɡɧɢ
123
, (5.1)
— ɞɨɥɹ
,,
gg
tjk
,,tjk
5. ʶ
95
Обычно чистая прибыль на одну акцию и доля прибыли на диви-
денды возрастают год от года с темпом прироста
b è c соответствен-
но. Это связано с тем, что на стадии роста при большом объеме продаж и высоких прибылях на одну акцию доля выплаты дивидендов
невелика из-за возможности высокорентабельных инвестиций. Во
время переходного периода инвестиционные возможности сокращаются, и предприятие начинает выплачивать большую часть прибыли.
В стадии зрелости инвестиционные возможности позволяют получить
лишь небольшую доходность на инвестиции, и в этот период доля выплат постепенно стабилизируется. Пример зависимостей чистой прибыли на одну акцию и дивидендов от времени представлен на рис. 5.1.
,,ɉ d
ɪɭɛ. ɉɟɪɟɯɨɞɧɨɣ ɋɬɚɞɢɹ ɡɪɟɥɨɫɬɢ ɑɢɫɬɚɹ
ɋɬɚɞɢɹ ɩɟɪɢɨɞ ɩɪɢɛɵɥɶ
ɪɨɫɬɚ ɧɚ ɨɞɧɭ ɚɤɰɢɸ
Ⱦɢɜɢɞɟɧɞ
ɧɚ ɨɞɧɭ ɚɤɰɢɸ
ȼɪɟɦɹ
Ðèñ. 5.1. Стадии жизни продукта
Таким образом, величину дивиденда можно представить в виде:
x для первого года
x для второго года
11 11;gc cɉ bb
01 201 2
1110 1 0 1
2221 21 2
11dgɉ gcɉ b ;
11dgɉ gcɉ b
...
x для года под номером t
Здесь
,ɉ g — опорные значения чистой прибыли на одну ак-
00
dgɉ g ɉ bc
ttt m m
цию и доли чистой прибыли (для действующего предприятия — чистая прибыль на одну акцию и доля чистой прибыли за прошедший
00
t
11
m
1
.
ãîä), à çíàê
означает произведение стоящих под ним величин.
1tm
В соответствии со сказанным формулу (5.1) можно записать в виде
96
A
A
ɉɉ
0,1 0,1
ɝɞɟ
,, , , ,ɉ g ɉ g ɉ g — ɨɩɨɪɧɵɟ ɡɧɚɱɟɧɢɹ ɱɢɫɬɨɣ ɩɪɢɛɵɥɢ ɧɚ
0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,2
nn
g
¦¦
0,1
tj
III. ʶ
j
1
,
(5.2)
t
11 11
bc bc
12
mm
11
mm mm
11
tnj
rr
11
g ɉ
0,3 0,3
ɉ
0,1
g ɉ
0,2 0,2
k
bc
11
n
3
m
¦
1
k
mm
1
nnk
12
1
r
ɨɞɧɭ ɚɤɰɢɸ ɢ ɞɨɥɢ ɱɢɫɬɨɣ ɩɪɢɛɵɥɢ ɩɟɪɜɨɣ, ɜɬɨɪɨɣ ɢ ɬɪɟɬɶɟɣ ɫɬɚɞɢɣ ɪɚɡɜɢɬɢɹ ɛɢɡɧɟɫɚ ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ.
Отношение
, рассчитываемое по ф. (5.2), называют нор-
ɉ
0,1
мальным отношением цена/прибыль для акции.
Рассмотрим несколько частных случаев.
5.3.1. ʿ
Рассмотрим первый случай, когда значения чистой прибыли на
одну акцию и доли чистой прибыли, выделяемой на дивиденды, —
величины постоянные для каждой из трех стадий, но изменяются
от стадии к стадии. Графически такая зависимость представлена на
рис. 5.2. В этом случае темпы роста дивидендов и доли прибыли
внутри стадий равны нулю, т.е. b = c = 0.
g, ɉ ɋɬɚɞɢɹ ɉɟɪɟɯɨɞɧɨɣ ɋɬɚɞɢɹ ɡɪɟɥɨɫɬɢ
ɪɨɫɬɚ ɩɟɪɢɨɞ
ȼɪɟɦɹ
Ðèñ. 5.2. График зависимости чистой прибыли на одну акцию
и доли чистой прибыли, выделяемой на дивиденды
5. ʶ
ɪ
ɪ
ɪ
Выражение (5.2) для рассматриваемого варианта можно записать в виде
nn
A
ɉɉ ɉ
0,1 0,1 0,1
12
g
¦¦ ¦
0,1
11 1
tj k
11111
ɉ g ɉ g
11 1
rrrrr
0,2 0,2 0,3 0,3
tnjnnk
112
n
3
Суммы, стоящие в этом выражении, вычисляются по формуле
1
1
n
11
¦
t
t
1
1
r
nn
111
rr
1
1
rr
1
1
r
.
Подставив это в предыдущую формулу, найдем
nn
12
11 11
rr
A
ɉ r ɉ r
0,1 0,1
Пример 5.3. Предполагается, что в акционерном обществе чистая
прибыль на стадии роста в течение 5 лет составит 100 тыс. руб./год,
доля чистой прибыли для выплаты дивидендов — 40%, во время
переходного периода в течение 3 лет чистая прибыль будет равна
160 тыс.руб./год, а доля чистой прибыли для выплаты дивидендов —
55%, на стадии зрелости в течение 12 лет чистая прибыль — 190 тыс.
руб./год, а доля чистой прибыли для выплаты дивидендов — 70%.
Количество выпущенных акционерным обществом акций равно
10 000. Определить нормальное отношение цена/прибыль для акции и ее стоимость для ставки дисконтирования 12% годовых.
Решение. Определим значение чистой прибыли на одну акцию в
течение каждой из трех стадий.
ɉ
Нормальное отношение цена/прибыль для акции определяется
соотношением
ɉ
Стоимость акции равна 5, 969 10 59, 69A ðóá.
g
0,1
ɉ g
0,3 0,3
ɉ r
0,1
100000
0,1
10000
ɉ
0,3
A
0,1
1 — 1,12 16 0, 55 1 — 1,12
0, 4
19 0, 7 1 —1,12
10 0,12
1, 12
ɉ g
0,2 0,2
1
r
11
nn
12
1
r
10
ɭɛ.,
190000
10000
—5 —3
0,12 10 0,12
8
160000
ɉ
0,2
19
1, 12
—12
n
1
n
3
r
.
10000
ɭɛ.
5
5,969 ɪɭɛ.
16
ɭɛ.,
97
.
98
g
III. ʶ
5.3.2. ʿ
,
Значения чистой прибыли в зависимости от времени в каждой
стадии изменяются так, что в пределах стадии годовой темп прироста чистой прибыли на одну акцию
чиной. Причем чистая прибыль как функция времени непрерывна
(рис. 5.3).
ɉ, g
ɋɬɚɞɢɹ ɉɟɪɟɯɨɞɧɨɣ
ɪɨɫɬɚ ɩɟɪɢɨɞ
ɋɬɚɞɢɹ ɡɪɟɥɨɫɬɢ
ȼɪɟɦɹ
Ðèñ. 5.3. Непрерывная функция чистой прибыли
Доли чистой прибыли
,,
gg
tjk
же как и в предыдущем случае, величины постоянные для каждой
из трех стадий (рис. 5.2), т.е. c = 0.
Подставив исходные данные в выражение (5.2), получим
nn
A
ɉ
0,1
12
g
¦¦ ¦
0,1
11 1
tj k
tj
11
bb
12
11 1 1 1
rrɉ rrɉ r
g ɉ g ɉ
0,2 0,2 0,3 0,3
tn jnn k
112
0,1 0,1
Так как из-за непрерывности функция чистой прибыли от времени опорные значения связаны соотношениями
n
ɉɉ b ɉ b
0, 2 0 ,1 1 0 ,1 1
n
ɉɉ b ɉ bb
0,3 0,2 2 0,1 1 2
j
1
t
1
2
111,
1
b остается постоянной вели-
, выделяемой на дивиденды, так
n
3
1
11;
n
1
nn
12
k
b
3
.
5. ʶ
j
99
то нормальное отношение цена/прибыль для акции принимает
вид
nn
A
ɉ r
0,1
12
gg
¦¦
0,1 0,2
tj
11
g
0,3
tn
11
bb
11
tn
11
rr
nn
12
11
bb
12
r
1
nn
12
1
§·
¨¸
1
n
¦
k
©¹
3
1
b
§·
3
¨¸
1
r
©¹
1
1
b
2
1
k
.
Суммы, стоящие в этом выражении, при выполнении условия
1
вычисляются по формуле
1
1br
nn
11
bb
n
¦
t
1
t
bb
11
§·
¨¸
11
©¹
rr
§· §·
¨¸ ¨¸
11
©¹ ©¹
11
11
11
rr
br
11
rb
.
Подставив это в предыдущую формулу, найдем
nn
12
11
bb
§· § ·
12
11
A
ɉ r
0,1
Пример 5.4. Предполагается, что в акционерном обществе на
стадии роста, имеющей длительность 5 лет, опорное значение чистой прибыли на одну акцию составит 10 руб., годовой темп прироста
чистой прибыли — 8%, доля чистой прибыли для выплаты дивидендов — 40%. Во время переходного периода длительностью 3 года
темп прироста чистой прибыли будет равен 6%, а доля чистой прибыли для выплаты дивидендов — 55%. На стадии зрелости длительностью 12 лет темп прироста чистой прибыли — 2%, а доля
чистой прибыли для выплаты дивидендов — 70%. Определить нормальное отношение цена/прибыль акции и ее стоимость для ставки
дисконтирования 12%.
¨¸ ¨ ¸
11
rr
©¹ © ¹
gg
0,1 0,2
rr
11
11
bb
11
12
nn
12
bb
11
§·§ ·
g
0,3
12
¨¸¨ ¸
rr
11
©¹© ¹
§·
¨¸
©¹
1
b
1
1
1
1
1
n
1
n
3
b
1
§·
3
¨¸
r
1
©¹
r
b
.
1
3
100
Решение. Нормальное отношение цена/прибыль для акции находим по формуле
A
ɉ
8337 2, 69 0, 7 0,8337 0, 8477 6,88 6, 433.
0,49,49 0,550,
III. ʶ
10,08 10,06
§· §·
11
¨¸ ¨¸
10,12 10,12
©¹ ©¹
0, 4 0, 55
0,1
10,12 10,12
10,08 10,06
10,8 10,6
§·§·
0, 7
¨¸¨¸
10,12 10,12
©¹©¹
53
10,08
§·
¨¸
10,12
11
53
©¹
5
12
10,02
§·
1
¨¸
10,12
©¹
10,12
10,02
1
Стоимость акции равна
6, 433 10 64,33A ðóá.
5.3.3. ʿ
Темпы прироста доли прибыли на дивиденды в зависимости от
времени в пределах каждой стадии — величина постоянная,
т.е.
мой на дивиденды, от времени непрерывна (см. рис. 5.3). Чистая
прибыль на одну акцию — величина постоянная для каждой из трех
стадий (рис. 5.2), т.е. b = 0. Подставив исходные данные в выражение (5.2), получим
то ее опорные значения связаны соотношениями
constñ . Причем зависимость доли чистой прибыли, выделяе-
nn
A
ɉ
0,1
12
g
¦¦
0,1
tj
11
tj
cc
11
12
rrɉ r
11 1
g ɉ
0,3 0,3
nn k
r ɉ r
11
g ɉ
0,2 0,2
tn j
12
1
n
3
1
¦
k
1
0,1
0,1
k
c
3
.
Так как функция доли чистой прибыли от времени непрерывна,
n
1
gg cg c
0, 2 0 ,1 1 0,1 1
n
gg cg c c
0,3 0,2 2 0,1 1 2
2
1
j
11;
1
t
111.
n
1
nn
12
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]