Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Рынок ценных бумаг. Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит»
.pdf
4. ʺ
Другими словами, рыночная цена акции превысила стоимость части капитала предприятия на одну акцию, соответствующую моменту оценки, в 3,865 раза.
Анализ результатов рассмотренного примера позволяет пред-
положить, что существует доля чистой прибыли, выделяемой на
дивиденды, при которой цена акции будет иметь максимальное
значение. Причем этот максимум возможен только при превышении доходности собственного капитала бизнеса над альтернативной доходностью и при больших сроках существования этого бизнеса.
81
4.2. ʰ
4.2.1. ˈ
Индексы деловой активности используются для изучения ситуа-
ции в реальном секторе экономики и на фондовом рынке. В качестве таких индексов используются средние величины. Каждый индекс характеризуется:
x совокупностью компаний, рыночные цены акций которых
входят в расчет индекса;
x методом усреднения;
x видом весов при применении взвешенной средней;
x начальным значением индекса, т.е. его значением в базисном году.
При формировании совокупности компаний учитываются тор-
говая активность по данной акции, репрезентативность и надежность предприятия. Торговая активность определяется по среднему
количеству совершенных сделок за торговый день в течение длительного периода времени. Репрезентативность предполагает вхождение в совокупность тех предприятий, которые представляют основные отрасли экономики, а цены на акции этих предприятий
отражают колебания цен в этих отраслях или рынка в целом.
При усреднении может быть использован метод арифметиче-
ской или геометрической средней. Усреднение может быть простое
и взвешенное.
В качестве веса может быть использовано, например, количест-
во акций данного предприятия, находящихся в обращении.
Начальное значение индекса берется для удобства пользования
этим индексом. Это, как правило, круглое число, например 10, 50,
100 и т.д.
82
I
I
I
II. ʺ
4.2.2. ˃
Примером индекса, рассчитанного по простой арифметической
средней, является промышленный индекс Доу-Джонса (DJIA —
Dow Dones Industrial Average), публикуемый с 1898 г. Совокупность
компаний для этого индекса равна 30. Все эти компании котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. За время действия этого
индекса совокупность компаний существенно изменялась: с 12 в
1898 г. до 30 в 1928 г. Компании, подвергшиеся реорганизации или
банкротству, а также компании, торговая активность которых существенно снижалась, заменялись компаниями с высокой торговой
активностью. Методика расчета этого индекса соблюдает условие
сопоставимости индексов при изменении совокупности компаний.
С самого начала при совокупности компаний, равной n, индекс
Доу-Джонса рассчитывается по формуле
ɝɞɟ k = 1, 2,..., n, n — ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ;
ɰɢɢ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨɞ ɧɨɦɟɪɨɦ k ɜ ɧɚɱɚɥɶɧɵɣ ɦɨɦɟɧɬ ɜɪɟɦɟɧɢ.
Недостатком индексов, рассчитанных по простой арифметиче-
ской средней, являются различные изменения значений этих индексов от изменения цен акций, имеющих до изменения значительно разнящиеся рыночные цены. Действительно, пусть совокупность состоит из двух акций с рыночными ценами
pp! . Тогда индекс, рассчитанный по простой арифметической
12
средней, будет равен
Если цена первой акции увеличится в b раз, то индекс будет равен
112
Если цена второй акции увеличится в то же количество раз b, òî
индекс
212
Индекс
возрос сильнее, чем индекс
1
цена каждой акции увеличилась в одно и то же количество раз.
Действительно,
Ipbpp
11 2 2
Ippb
212
!
n
¦
DJIA k
1
k
12
p
1
1
b
p
2
1
b
p
1
,
pn
2.Ipp
2.Ipbp
2.Ippb
1
, òàê êàê
p — ɰɟɧɚ ɚɤ-
k
p è 2p , причем
1
, несмотря на то что
2
p
1
1
! .
p
2
4. ʺ
D
83
Следует иметь в виду, что при первом же изменении совокупно-
сти компаний приведенная выше формула не годится для расчета
индекса Доу-Джонса. Это связано с тем, что данные расчета для новой совокупности приведут к разрыву функции индекса от времени.
А по своему определению эта функция должна быть непрерывной.
Для решения этой проблемы поступают следующим образом.
Для момента первого изменения совокупности формулу для ин-
декса перепишем в виде
n
p
¦
,1
k
1
k
I
DJIA
,1
.
n
Рассматриваемая временная граница принадлежит как первому
интервалу времени от начального момента до первого изменения
совокупности компаний, так и второму интервалу от первого изменения совокупности до второго. В любой момент второго интервала
индекс Доу-Джонса будет определяться соотношением
N
p
¦
l
1
l
DJIA
,
D
N
p
¦
,1
l
1
l
D
I
JIA
N
, ɚ
,1
¦
l
ɹɜɥɹ-
p
,1
l
1
I
ɝɞɟ ɡɧɚɦɟɧɚɬɟɥɶ D ɨɩɪɟɞɟɥɹɟɬɫɹ ɜɵɪɚɠɟɧɢɟɦ
ɟɬɫɹ ɫɭɦɦɨɣ ɰɟɧ
p ɚɤɰɢɣ ɧɨɜɨɣ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜ ɧɚɱɚɥɟ ɜɬɨ-
,1l
ɪɨɝɨ ɩɟɪɢɨɞɚ (ɜ ɤɨɧɰɟ ɩɟɪɜɨɝɨ); l = 1, 2,..., N, N — ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜ
ɧɨɜɨɣ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ.
При втором изменении совокупности предприятий знаменатель
D необходимо пересчитать по той же методике, приняв
M
p
¦
,2
m
1
m
D
I
M
ɝɞɟ
¦
m
ɧɚɱɚɥɟ ɬɪɟɬɶɟɝɨ ɩɟɪɢɨɞɚ (ɜ ɤɨɧɰɟ ɜɬɨɪɨɝɨ); m = 1, 2,..., M, M — ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ
ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜ ɬɪɟɬɶɟɣ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ;
I
ɦɭɥɟ
1
DJIA
p
,2
m
— ɫɭɦɦɚ ɰɟɧ
ɚɤɰɢɣ ɬɪɟɬɶɟɣ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɜ
p
,2m
I — ɢɧɞɟɤɫ, ɪɚɫɫɱɢɬɚɧɧɵɣ ɩɨ ɮɨɪ-
N
p
¦
l
1
l
, ɞɥɹ ɦɨɦɟɧɬɚ ɜɬɨɪɨɝɨ ɢɡɦɟɧɟɧɢɹ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ. ȼ ɥɸɛɨɣ
D
DJIA
,
,2
,2DJIA
84
I
II. ʺ
ɦɨɦɟɧɬ ɬɪɟɬɶɟɝɨ ɢɧɬɟɪɜɚɥɚ ɢɧɞɟɤɫ Ⱦɨɭ-Ⱦɠɨɧɫɚ ɛɭɞɟɬ ɨɩɪɟɞɟɥɹɬɶɫɹ ɫɨɨɬɧɨɲɟɧɢɟɦ, ɢɦɟɸɳɢɦ ɬɭ ɠɟ ɫɬɪɭɤɬɭɪɭ, ɱɬɨ ɢ ɩɪɟɞɵɞɭɳɚɹ ɮɨɪɦɭɥɚ, ɬ.ɟ.
M
p
¦
m
m
1
I
DJIA
.
D
При расчете индекса по взвешенной арифметической средней в
качестве веса принимается количество акций каждой компании,
входящей в совокупность, находящихся в обращении. Для расчета
индекса используется формула
n
pq
¦
kt k
,,0
k
1
t
0
n
pq
¦
k
1
kk
,0 ,0
,
ɝɞɟ
II
p ɢ
p — ɰɟɧɵ ɚɤɰɢɣ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɩɨɞ ɧɨɦɟɪɨɦ k ɜ ɧɚɱɚɥɶɧɵɣ (ɛɚ-
,0k
,kt
ɡɢɫɧɵɣ) ɦɨɦɟɧɬ ɢ ɜ ɦɨɦɟɧɬ t ɫɨɨɬɜɟɬɫɬɜɟɧɧɨ; k = 1, 2, ..., n, n — ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɤɨɦɩɚɧɢɣ ɫɨɜɨɤɭɩɧɨɫɬɢ;
ɩɚɧɢɢ ɩɨɞ ɧɨɦɟɪɨɦ k;
0
— ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɨ ɚɤɰɢɣ ɜ ɨɛɪɚɳɟɧɢɢ ɤɨɦ-
q
,0k
— ɧɚɱɚɥɶɧɨɟ ɡɧɚɱɟɧɢɟ ɢɧɞɟɤɫɚ. ɉɪɨɢɡɜɟɞɟɧɢɟ
ɰɟɧɵ ɚɤɰɢɣ ɤɨɦɩɚɧɢɢ ɢ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɚ ɚɤɰɢɣ, ɧɚɯɨɞɹɳɢɯɫɹ ɜ ɨɛɪɚɳɟɧɢɢ,
ɧɚɡɵɜɚɟɬɫɹ ɪɵɧɨɱɧɨɣ ɤɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɟɣ ɷɬɨɣ ɤɨɦɩɚɧɢɢ. ɉɨɷɬɨɦɭ ɢɧɞɟɤɫɵ,
ɜɡɜɟɲɟɧɧɵɟ ɩɨ ɤɨɥɢɱɟɫɬɜɭ ɧɚɯɨɞɹɳɢɯɫɹ ɜ ɨɛɪɚɳɟɧɢɢ ɚɤɰɢɣ ɤɨɦɩɚɧɢɣ,
ɧɚɡɵɜɚɸɬ ɬɚɤɠɟ ɢɧɞɟɤɫɚɦɢ, ɜɡɜɟɲɟɧɧɵɦɢ ɩɨ ɨɛɴɟɦɚɦ ɪɵɧɨɱɧɨɣ ɤɚɩɢɬɚɥɢɡɚɰɢɢ.
При изменении совокупности компаний расчет по приведенной
формуле приведет к разрыву функции индекса от времени. Известны методы, подобные случаю Доу-Джонса, устраняющие этот недостаток.
По формуле взвешенной арифметической средней рассчитыва-
ется ряд широко применяемых индексов.
1. Standard & Poor's 500 имеет совокупность компаний, равную
500, базисный момент — конец 1943 г., начальное значение — 10.
2. NYSE Composite Index (Индекс Нью-Йоркской фондовой бир-
жи) имеет совокупность компаний более 1500 (все котируемые на этой
бирже акции), базисный момент — 1965 г., начальное значение — 50.
3. Индекс ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа)
имеет совокупность компаний, равную 30, базисный момент — 1997
г., начальное значение — 100.
4. Индекс РТС (Российской торговой системы) имеет совокуп-
ность компаний, равную 50, базисный момент — 1 сентября 1995 г.,
начальное значение — 100.
4. ʺ
К недостаткам индексов, взвешенных по объемам рыночной
капитализации, следует отнести наиболее сильное влияние на их
значение компаний с большими объемами рыночной капитализации.
Фондовые индексы используются для определения динамики
среднего уровня цен на рынке. Для правильно построенных индексов их временные изменения будут слабо отличаться друг от
друга.
85
4.2.3. ʤ ˀ ˁˌʤ
Рассмотрим временной график индекса Доу-Джонса, исполь-
зуемого на Нью-Йоркской фондовой бирже (см. http://ru.
wikipedia.org/wiki/DJIA). Эти графики представлены на рис. 4.5 и
4.6. Временной интервал этих графиков равен 111 годам, т.е. временному интервалу существования индекса. Значения индекса на
рис. 4.5 представлены в логарифмическом масштабе, а на рис. 4.6 –
в линейном масштабе. Заметим, что за все время существования
индекса его значение изменилось примерно в 430 раз.
10 000
1000
100
10
1900
Из графика рис. 4.5 видно, что за период с 1983 до 2000 г. (17 лет)
индекс Доу-Джонса изменился с 1000 до 10 000, т.е. увеличился в
10 раз. Среднюю за период доходность индекса находят из соотно-
шения
ции в США, равной 3% в год, эта доходность считается высокой.
17
10 1 0,145a
1920
Ðèñ. 4.5. Зависимость индекса Доу-Джонса
от времени (логарифмический масштаб)
1940 1960 1980
, или 14,5% годовых. При средней инфля-
2000
86
Из следующего графика на рис 4.6 следует, что за период с 2004 по
2009 г. (5 лет) индекс Доу-Джонса изменился с 8000 до 14 000, т.е.
увеличился в 1,75 раза. Средняя за этот период доходность равна
5
1, 7 5 1 0 ,1 2a , или 12% годовых.
II. ʺ
15 000
10 000
5 000
1900
График индекса ММВБ представлен на рис. 4.7 (см.
http://stocks. investfunds.ru/indicators/).
1920
Ðèñ. 4.6. Зависимость индекса Доу-Джонса
от времени (линейный масштаб)
1940 1960 1980
2000
2000
1500
1000
500
Ðèñ.4.7. Зависимость индекса ММВБ от времени
Для индекса ММВБ РФ рассчитана средняя доходность с июня
2005 по декабрь 2007 г. (2,5 года) годовых. Индекс за этот промежуток
изменился с 600 до 2000, т.е. увеличился в 3,33 раза. Средняя за этот
4. ʺ
период доходность равна
прироста инфляции в России равен
февраля 2009 по ноябрь 2009 г. (0,75 года) за этот промежуток изменился с 600 до 1300, т.е. увеличился в 2,17 раза. Средняя за этот пери-
од доходность равна
2,5
3, 33 1 0, 62a , или 62% годовых (темп
0,75
2, 7 1 1,81a
13%| годовых). Индекс ММВБ с
, èëè 181%.
87
4.3. ʥ
Инвестору следует учитывать кризисные периоды в своей работе на бирже. Особенно это касается стратегических инвесторов,
формирующих долгосрочные портфели ценных бумаг. Во время
кризиса цены на акции существенно падают, поэтому сбережения
лучше хранить в других активах. Ниже приводится перечень известных среднесрочных кризисов.
1825 г. – первый
кризис в Англии
1836 г. – кризис
возник в Англии,
а затем распространился на
США
1847—1848 ãã. –
первый мировой
кризис
1857 г. — кризис
1866 г. — кризис
1873 г. – глубокий
кризис
Из анализа этой таблицы и предыдущих графиков следует, что ин-
дексы значительно уменьшаются во время кризиса. Например, из гра-
1933 и в 2004 гг. Индекс РТС заметно снизился в 2008 г. (см. рис. 4.7).
Периодичность кризисов и их влияние на фондовый рынок по-
зволяют заблаговременно принять меры, чтобы избежать потерь.
1882 г. — кризис
1890 г. — кризис
1900 г. — кризис
1907 г. — кризис
1920—1921 г. – кри-
çèñ
1929—1933 ã. – Âå-
ликая депрессия
1937—1938 ã. – êðè-
çèñ
1948—1949 ã. – êðè-
çèñ
1953—1954 ã. – êðè-
çèñ
1957—1958 ã. – êðè-
çèñ
1960—1961 ã. – êðè-
çèñ
1969—1970 ã. – êðè-
çèñ
1973—1974 ã. – ðàç-
рушительный кризис
1981—1982 ã. – êðè-
çèñ
1990—1991 ã. – êðè-
çèñ
2000—2002 ã. – êðè-
çèñ
2007—2010 ã. – ñèëü-
нейший кризис
88
F
F
II. ʺ
Однако даже во время падения рынка можно получать доход за
счет проведения определенных операций. Самый простой способ
состоит в займе акций у брокера, их продаже и последующей покупке при снижении цены на эти акции. После покупки эти акции возвращаются брокеру. Доход инвестора в этом случае будет состоять из
разности суммы, вырученной от продажи акций, и суммы, затраченной на покупку акций. Риск такой операции довольно высокий, так
как после продажи акций цены на них могут начать расти.
Другой способ состоит в использовании производных ценных
бумаг. Например, для покупателя опциона пут (опцион на покупку)
график зависимости его прибылей-убытков представлен на рис. 4.8.
ɉ
0
0
SF 0S S
00
Ðèñ. 4.8. Зависимость прибылей-убытков владельца опциона пут
На рисунке цена исполнения опциона, по которой продавец
опциона обязан поставить акции, обозначена
на акции,
— премия, уплаченная покупателем при покупке оп-
0
S . S – текущая це-
0
циона, П — прибыли-убытки покупателя.
Åñëè
SS! , т.е. рынок растет, то покупатель своим правом на
0
покупку акций не воспользуется. Его убытками будет премия, уплаченная за опцион. При снижении цены акции, т.е. рынок падает,
покупатель опциона реализует свое право на покупку акций. Доход
этого инвестора будет тем больше, чем ниже цена акции.
˄
4.1. Акция куплена за 123 руб. Через пять лет ее продали за 246 руб.
Определить доходность операции.
Ответ. 14,9% годовых.
ʶʸʤˁˁʰˋʫˁʶʰʫ ʦʰʪˏ ˉʫʻʻˏˈ ʥ˄ʺʤʧ
ʰ ʰˈ ˈʤˀʤʶ˃ʫˀʰˁ˃ʰʶʰ
ʧ 5. ʶ
ʧ 6. ˇ
III
5
ʶʸʤˁˁʰˋʫˁʶʰʫ ˉʫʻʻˏʫ ʥ˄ʺʤʧʰ
5.1. ʤ
5.2. ʪ
5.3. ʽ
5.4. ʿ
5.5. ʶ
5.6. ʽ
5.7. ʪ
5.8. ˄
5.9. ʪ
5.10. ˄
5.11. ʧ
5.1. ʤ
Ценная бумага — это финансовый инструмент, выпускаемый кор-
порациями и государством в целях получения дополнительного капитала. После выпуска ценные бумаги могут покупаться и продаваться
на рынке. Рассмотрим некоторые типы ценных бумаг и их характеристики. Под классическими ценными бумагами будем понимать
акции, облигации и государственные ценные бумаги.
Акционерным называется общество, уставный капитал которого
разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к обществу. Участники акционерного общества не отвечают по его обязательствам и несут
риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах
стоимости принадлежащих им акций.
Уставный капитал акционерного общества — это номинальная
стоимость акций общества, приобретенных акционерами.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]