Тема 3. Управление заемным капиталом
3.1. Состав и инструменты формирования заемного капитала
Заемный капитал, используемый корпорацией, характеризует в совокупности объем ее финансовых обязательств (общую сумму долга).
В таблице представлены характеристики заемного капитала.
Характеристика заемного капитала компании
Наименование критерия |
Содержание |
Безопасность первоначальных вложений |
Гарантированная защита капитала, когда бумаги держатся до момента погашения, хотя стоимость погашения на рынке ценных бумаг изменяется вместе с колебанием процентных ставок |
Доход |
Гарантированный фиксированный ежегодный процентный доход |
Преимущества при ликвидации компании |
При ликвидации существует приоритет над собственниками |
Обеспечение залогом |
Часто, в зависимости от характера и условий ссуды |
Участие в управлении |
Участие в управлении нет, но для некоторых корпоративных действий может требоваться одобрение акционеров |
Повышение стоимости |
Отсутствует потенциал увеличения прибыли сверх фиксированного процентного платежа |
В состав заемного капитала компании включаются следующие элементы:
краткосрочные кредиты и займы;
долгосрочные кредиты и займы;
кредиторская задолженность.
Основными инструментами формирования заемного капитала компании являются:
облигационные займы;
кредиты банков.
Одной из форм привлечения долгосрочного заемного капитала является выпуск облигационных займов.
Облигация – это эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости ( или иного имущественного эквивалента) в определенный срок.
Облигации классифицируются по различным признакам (рис. 3.1).
Простая купонная облигация - инструмент с фиксированной ставкой, по которому купон обычно выплачивается двумя одинаковыми платежами раз в полгода, а номинальная стоимость выплачивается единовременно в момент погашения.
Бескупонная ( дисконтная) облигация – облигация, по которой не выплачиваются периодические процентные платежи, а весь платеж делается в момент погашения. Эти облигации всегда продаются с дисконтом к их номинальной стоимости.
Облигации с задержкой купонных выплат – облигации, позволяющие не выплачивать купонные платежи в течение определенного периода.
Бессрочные облигации ( консоли) – облигации, купон по которым выплачивается бесконечно.
Аннуитетные облигации – облигация, выплата которой формируется из купона и части номинальной стоимости в течение определенного срока. В отличие от простых купонных облигаций в момент погашения компания не должна выплачивать всю номинальную стоимость облигации единовременно.
Рис. 3.1. Классификация облигаций
Закладная облигация дает ее держателю первичное право на активы компании (землю, здания, оборудование и т.д.). В случае дефолта держатель имеет право потребовать от менеджмента компании ликвидации определенных активов для осуществления процентных платежей и/ или выплаты номинальной стоимости.
Старшая облигация дает инвестору право первой очереди на ликвидацию или управление заложенными активами по сравнению с другими держателями.
Младшая облигация дает инвестору право на ликвидацию или управление заложенными активами, но только после реализации аналогичных прав держателей более старших акций.
Отзывные облигации позволяют выпускающей компании погасить облигации до момента срока погашения по оговоренной цене заранее.
Конвертируемые облигации дают держателю возможность конвертировать облигацию в другую ценную бумагу.
Обменные облигации дают право выпускающее компании обменять существующий выпуск на другой тип облигаций.
Возвратные облигации дают держателю право при определенных условиях продать облигации обратно компании.
Корпорация вправе размещать облигации по решению совета директоров, если иной порядок не определен его уставом.
Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения ( выплату номинальной стоимости и процентов или номинальной стоимости по дисконтным облигациям) в установленный срок.
В решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и иные условия их размещения. Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала компании либо величину обеспечения, предоставленного компании третьими лицами для цели их выпуска. Корпорация может выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или иным имуществом.
Преимущества выпуска корпоративных облигаций:
1) не требует обеспечения;
2) диверсификация базы инвесторов;
3) относительная независимость от кредиторов;
4) возможность привлечения значительного объема финансирования;
5) позволяет осуществлять гибкое налоговое и финансовое планирование;
6) создание публичной кредитной истории.
Недостатки выпуска корпоративных облигаций:
1) относительно длительный процесс подготовки выпуска, вместе с процедурой рейтингования занимает до 3-х месяцев;
2) необходимость ежеквартального раскрытия финансовой отчетности и дополнительной информации в специальных изданиях государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку;
3) дороговизна;
4) после выпуска облигаций средняя ставка ссудного процента может стать ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу, что ставит эмитента в невыгодные финансовые условия.
Кредит – это ссуда в денежной или товарной форме, предоставляемая на условиях возвратности и платности.
К основным принципам кредитования относят [2,14]:
Возвратность;
Срочность;
Платность.
Обеспеченность
Целевой характер;
Дифференцируемость.
Принцип возвратности означает, что кредитор может ссужать средства только на таких условиях и на такие цели, которые обеспечивают высвобождение ссуженной стоимости и ее обратный приток к кредитору. Данный принцип реально проявляется в определении источника погашения кредита и в юридическом оформлении прав кредитора. Источником погашения основной суммы долга у предприятий является прибыль.
Срочность кредита означает необходимость возврата полученных от кредитора финансовых ресурсов строго в установленный кредитным договором срок. Сроки кредитования могут определяться как конкретной датой так и наступлением определенных событий.
Принцип платности означает, что за предоставление стоимости во временное пользование кредитор взимает с заемщика определенную плату (ссудный процент).
Обеспеченность кредита выражает необходимость обеспечения защиты имущественных интересов кредитора при возможном нарушении заемщиком принятых на себя обязательств. В качестве обеспечения выступает залог, гарантии, поручительства, страхование.
Целевой характер кредита означает, что кредит выдается на определенные цели. Кредитная организация в праве проверять целевое использование кредита и применять штрафные санкции в случае его нарушения.
Принцип дифференцированности кредита определяет дифференцированный подход со стороны кредитной организации к различным категориям потенциальных заемщиков. При принятии решения о предоставлении ссуды кредитная организация оценивает кредитоспособность заемщика и в зависимости от полученного результата устанавливает сумму и условия кредитования.
Принципы кредитования находят реальное отражение в кредитном договоре. Отношения кредитного договора в Российской Федерации устанавливаются Гражданским Кодексом.
Классификация видов кредита:
по сроку: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные; онкольный кредит (краткосрочный кредит, погашаемый по первому требованию банка-кредитора);
по качеству обеспечения: обеспеченные; недостаточно обеспеченные; необеспеченные (бланковые);
по виду кредитора: банковский кредит; коммерческий кредит (кредит, который заемщик получает непосредственно у поставщика); бюджетный кредит; займы небанковских кредитно-финансовых учреждений;
по цели получения: кредит на техническое перевооружение, на новое строительство, на расширение, на модернизацию оборудования, на пополнение оборотных средств и т.п.;
по виду заемщика: промышленный кредит; сельскохозяйственный кредит; коммунальный кредит и т. д.[14]
Порядок предоставления кредитными организациями денежных средств и их возврата закреплен Положением ЦБР от 31 августа 1998 г. N 54-П (с изменениями от 27 июля 2001 г.) Согласно данному положению предоставление банком денежных средств осуществляется следующими способами:
1) разовым зачислением денежных средств на банковские счета, либо выдачей наличных денег заемщику - физическому лицу;
2) открытием кредитной линии;
3) кредитованием банком банковского счета клиента-заемщика (при недостаточности или отсутствии на нем денежных средств) и оплаты расчетных документов с банковского счета клиента-заемщика, если условиями договора банковского счета предусмотрено проведение указанной операции.
4) участием банка в предоставлении (размещении) денежных средств клиенту банка на синдицированной (консорциальной) основе;
5) другими способами, не противоречащими действующему законодательству и настоящему Положению.
Погашение (возврат) размещенных банком денежных средств и уплата процентов по ним производится в следующем порядке:
1) путем списания денежных средств банковского счета клиента-заемщика по его платежному поручению;
2) путем списания денежных средств в порядке очередности, установленной законодательством, с банковского счета клиента-заемщика (обслуживающегося в другом банке) на основании платежного требования банка-кредитора при условии, если договором предусмотрена возможность списания денежных средств без распоряжения клиента-владельца счета
3) путем списания денежных средств с банковского счета клиента-заемщика (юридического лица), обслуживающегося в банке-кредиторе, на основании платежного требования банка-кредитора (в поле "Условия оплаты" платежного требования указывается "без акцепта"), если условиями договора предусмотрено проведение указанной операции;
4) путем перечисления средств со счетов клиентов-заемщиков - физических лиц на основании их письменных распоряжений, перевода денежных средств клиентов-заемщиков - физических лиц через органы связи или другие кредитные организации, взноса последними наличных денег в кассу банка-кредитора на основании приходного кассового ордера, а также удержания из сумм, причитающихся на оплату труда клиентам-заемщикам, являющимся работниками банка-кредитора (по их заявлениям или на основании договора).
Наиболее распространенными формами банковского кредитования являются:
срочная ссуда;
кредитная линия,
овердрафт,
вексельный кредит [14].
Так, например, кредитование, которое проводит Сбербанк России, осуществляется в следующих формах:
традиционного краткосрочного кредитования, с помощью которого пополняются оборотные средства предприятия;
невозобновляемой кредитной линии;
возобновляемой кредитной линии;
рамочной кредитной линии;
овердрафтного кредитования;
вексельного кредитования.
Срочная ссуда – форма кредитования, при которой банк перечисляет на расчетный счет заемщика сумму кредита, а по истечении срока кредит погашается путем перевода денег с расчетного счета заемщика на счет в банке.
Кредитная линия – предоставление кредита в пределах заранее установленного банком лимита, который используется заемщиком по мере потребности путем оплаты банком платежных документов в течении определенного периода. В течении срока действия кредитной линии клиент вправе в любой момент получить ссуду без дополнительных переговоров с банком.
Овердрафт – форма краткосрочного кредитования путем списания денежных средств с расчетного счета клиента сверх остатка на нем в пределах установленного лимита.
Вексельный кредит – кредит, выдаваемый в форме векселя.
Учетный кредит – кредит банка путем покупки векселя до наступления срока платежа. При этом владелец векселя получает сумму, указанную в векселе за вычетом дисконта, т.е. суммы, которую берет банк в качестве платы за кредит и комиссионных.
По сравнению с финансированием через займы, привлекаемые с фондового рынка, использование долгосрочных кредитов обеспечивает заемщику следующие преимущества:
1) отпадают расходы на эмиссию;
2) правовые отношения заемщика и кредитора известны не многим лицам;
3) условия предоставления кредита определяются партнерами по каждой кредитной сделки;
4) короче срок между подачей заявки и получением кредита от банка по сравнению с поступлением средств с фондового рынка.
Политика привлечения банковского кредита включает следующие основные этапы (рис. 3.2).
Рис. 3.2. Этапы привлечения банковского кредита
Для решения вопросы о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие условия:
1) характеристика банка и результаты деятельности банка за последний год;
2) качество и разнообразие оказываемых банком услуг;
3) быстрота совершения расчетных операций;
4) возможность получения недорогих кредитов;
5) минимизация затрат на открытие счетов и качество их обслуживания.