2.2. Понятие агентской проблемы в управлении финансами

В последние годы вопросы корпоративного управления вызывают множество споров. Этот термин используется для описания способов, которыми направляется и контролируется деятельность фирмы. Вопрос корпоративного управления важен, поскольку лица, владеющие бизнесом ( акционеры), обычно отделены от ежедневного контроля над ним. Акционеры нанимают профессиональных менеджеров для управления предприятием от своего лица, следовательно, этих менеджеров можно рассматривать в качестве агентов акционеров ( принципалов).

Под агентскими понимаются отношения двух участников, один из которых передает другому свои функции. В компании такие отношения возникают, когда владельцы капитала делегируют принятия решений менеджерам.

Справедливо предположить, учитывая отношения между агентами и принципалами, что при принятии решений менеджеры будут руководствоваться требованиями акционеров. Иными словами, цели акционеров станут целями менеджеров. Однако на практике подобное происходит не всегда; менеджеры могут быть больше озабочены осуществлением собственных интересов – повышением зарплаты, покупкой дорогих автомобилей, повышением безопасности и статуса своей работы. В результате этого возможно развитие конфликта между интересами акционеров и интересами менеджеров.

На рис.2.3 представлены тапы агентских конфликтов.

Рис.2.3. Теория агентских конфликтов

Агентский конфликт « Акционеры-менеджеры»

Менеджеры могут стремиться увеличивать размеры компании, а не богатство акционеров. В отличие от акционеров менеджеры:

1. Прилагают недостаточно усилий по управлению компанией.

2. Предпочитают краткосрочные проекты долгосрочным.

3. Менее расположены к риску, и компания может пропустить прибыльные проекты.

Акционеры, чтобы предотвратить действия менеджеров, которые могут нанести ущерб их интересам, несут агентские издержки:

1. На контроль за деятельностью менеджеров.

2. На гарантию возмещения вреда менеджерами, если они нанесли ущерб акционерам.

Агентский конфликт «Акционеры-кредиторы»

Кредиторы имеют право только на фиксированный процент и не могут участвовать в прибыли, полученной от проектов, на которые потрачены средства, переданные ими в долг.

Акционеры несут ограниченную ответственность в размере имеющихся у них акций, и поэтому они могут направить заемные средства в доходные, но рискованные проекты. Успех проекта принесет им прибыль, а неудача приведет к убыткам кредиторов ( рис.2.4).

Рис.2.4. Агентский конфликт «Акционеры-кредиторы»

Можно спорить о том, что в условиях конкурентной рыночной экономики агентская проблема перестанет существовать с течением времени; борьба за средства, предоставляемые акционерами, и конкуренция за рабочее место менеджера, должны гарантировать, что интересы акционеров окажутся преобладающими. Однако если конкурирующие силы слабы или если информация о деятельности менеджеров недоступна акционерам, риск агентских проблем возрастает. Акционеры должны быть готовы к этому и должны предпринимать действия гарантирующие управление предприятием таким образом, чтобы деятельность менеджеров согласовывалась с потребностями акционеров.

Для нивелирования возможных противоречий между целевыми установками конфликтующих групп собственники должны нести так называемые «агентские издержки».

Агентскими затратами называется разница между фундаментальной оценкой компании исходя из сложившихся операционных и межличностных отношений и ее потенциальной стоимостью, которая бы существовала в более совершенном мире, где интересы собственников и менеджеров полностью совпадают.

Величина данных издержек должна учитываться при принятии решений финансового характера.

Рис.2.5. Виды агентских издержек

Пример. Цели участников компании определяются непосредственными об­ладателями ресурсов (владельцами), которые часто находятся в проти­воречии друг с другом. Например, могут возникнуть противоречия между собственниками (акционерами) и менеджерами компании. Менеджеры, являясь наемными служащими компании, стремятся уве­личить общий объем продаж и прибыли (для поддержания высокого имиджа фирмы), конечно, с учетом емкости данного сегмента рынка. Однако собственники преследуют цель максимизации прибыли для по­лучения большего дивиденда на принадлежащие им акции, что не всегда возможно.

Неодинаково менеджеры и собственники относятся и к риску. На­пример, менеджеры вправе уменьшить инвестиционный риск, отказав­шись от рискованных проектов, но тогда они не обеспечат максимума прибыли владельцам фирмы на вложенный ими капитал.

Финансовый менеджер может продать ценные бумаги данной компа­нии и приобрести более доходные, но рискованные бумаги других ком­паний. Однако акционеры станут возражать против распыления акцио­нерного капитала.

Формальный контроль за деятельностью финансового менеджера осуществляет общее собрание акционеров. Более действенным может быть контроль со стороны банков (при оценке кредитоспособности за­емщика на предмет выдачи ему ссуды), налоговых органов и т. д. Наибо­лее эффективным контролером работы финансового менеджера явля­ется рынок, действующий через динамику спроса и предложения на товары и услуги, в том числе через колебания курса ценных бумаг дан­ного акционерного общества.

Рост агентских издержек будет снижать приведенную рыночную стоимость предприятия.

Механизмами смягчения агентской проблемы являются:

• Сближение интересов менеджеров и инвесторов при использовании компенсационных контрактов;

• Частичная концентрация собственности и контроля в руках одного или нескольких крупных инвесторов;

• Концентрация контроля в совете директоров.