Тема 5. Стоимость капитала и управление структурой капитала
5.1. Базовая концепция стоимости капитала
Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по использованию данного источника.
Цена капитала – это общая сумма средств, которую нужно заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.
Цена капитала характеризует:
1) сумму, которую следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника;0
2) норму рентабельности инвестиционного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.
Каждый вид источников средств предприятия имеет свою цену. Зная цену каждого источника и структуру капитала можно рассчитать средневзвешенную стоимость капитала всего предприятия.
Принципы расчеты средневзвешенной стоимости капитала:
принцип учета типичных, значимых для бизнеса, устойчивых источников финансирования;
принцип альтернативных издержек;
принцип предельных издержек;
принцип сопоставимости с денежным потоком по срокам, валюте, учет инфляции;
принцип рыночных удельных весов;
принцип трансформации сложной структуры капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала предприятия рассчитывается по следующей формуле:
,
(5.1)
Кs – стоимость собственного капитала в процентах;
Ws – доля собственного капитала (по балансу);
Kd – стоимость заемного капитала в процентах;
Wd – доля заемного капитала (по балансу);
WACC дает оценку средней стоимости всего капитала предприятия, если операционный и финансовый риски неизменны
Данный показатель позволяет учесть финансовый рычаг и налоговый щит.
Факторы, определяющие затраты на капитал:
источники финансирования, используемые предприятием;
уровень риска, характеризующий деятельность предприятия;
доходность альтернативных вариантов вложения, т.к. стоимость капитала – это доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при сопоставимой величине риска/
Возникает вопрос: какова максимальная цена дополнительно привлекаемого капитала? На этот вопрос отвечает теория предельной цены капитала.
Предельная цена капитала -это максимальная цена дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой фирма не может обеспечить требуемую норму доходности.
Расчет предельной стоимости капитала осуществляют по следующей формуле:
ПСК = ∆WACC/∆C, (5.2)
∆WACC – прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %;
∆C – прирост объема всего капитала дополнительно привлекаемого предприятием в прогнозном периоде, %.
5.2. Управление структурой капитала
В теории финансового менеджмента используют 2 подхода к определению и анализу структуры капитала:
1. анализ структуры всех источников средств;
2. определение пропорции, в которой предприятие использует собственные и заемные источники.
Структура капитала – соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей финансово-хозяйственной деятельности для финансирования активов.
Текущая структура капитала – существующее на данный момент сочетание источников финансирования предприятия.
Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заёмного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности, то есть максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Существуют следующие теории структуры капитала:
1. Традиционная, в соответствие с которой считается, что цена капитала зависит от его структуры и существует оптимальная структура.
2. Теория Модильяне-Миллера, исходя из которой считается, что цена капитала не зависит от структуры, а следовательно ее нельзя оптимизировать.
При оптимизации структуры капитала (источников средств) исходят обычно из главной цели финансового менеджмента: установить такое соотношение между заёмным и собственным капиталом, при котором стоимость акций компании достигнет своего максимального значения.
Цели оптимизации структуры капитала:
1. Определение оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом с целью обеспечения финансовой устойчивости предприятия.
2. Определение соотношения между собственным и заемным капиталом с целью повышения чистой прибыли предприятия.
3. Определение соотношения между собственным и заемным капиталом с целью сокращения издержек, возникающих при несовпадении интересов высших менеджеров, рядов акционеров и кредиторов.
4. Определение структуры капитала, при которой цена предприятия будет максимальной.
5. Определение наиболее предпочтительных источников внешнего финансирования.
Ключевые различия между видами источников средств
признак |
тип капитала |
|
собственный |
заемный |
|
1. право на участие в управлении предприятием |
дает |
не дает |
2. право на получение чистой прибыли и имущества |
по остаточному принципу |
первоочередное |
3. срок возврата капитала |
не установлен |
установлен |
4. льготы по налогу |
нет |
есть |
Опыт показывает, что структура капитала оказывает влияние на цену капитала. Так как цена заемного капитала как правило ниже собственного, существует оптимальное соотношение при котором цена капитала будет минимальной, а, соответственно стоимость предприятия – максимальной.
Оптимальная структура капитала предприятия, обеспечивающая минимальную цену капитала – 80% собственного капитала, 20 % - заемного капитала.
Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется в последовательности, представленной на рисунке.
Процесс оптимизации структуры
капитала предприятия
1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе анализа рассматриваются такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношение между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее изучаются показатели оборачиваемости и рентабельности активов и собственного капитала.
2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. К этим факторам относятся:
- отраслевые особенности хозяйственной деятельности;
- стадия жизненного цикла фирмы (молодые компании с конкурентно способной продукцией могут привлекать для своего развития больше заёмного капитала, а зрелые – используют преимущественно собственные средства);
- конъюнктура товарного и финансового рынков;
- уровень прибыльности текущей деятельности;
- налоговая нагрузка на компанию (доля уплачиваемых прямых и косвенных налогов в выручке от продаж – брутто);
- степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить контрольный пакет акций).
С учётом перечисленных и иных факторов управления структурой капитала предполагают решение двух ключевых задач:
а) установление приемлемых пропорций использования собственного и заёмного капитала;
б) обеспечение в случае необходимости привлечение дополнительного внутреннего или внешнего капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены). Она базируется на предварительной оценке собственного и заёмного капитала при разных условиях его привлечения и вариантных расчётов ССК.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансового риска связана с выбором более дешёвых источников финансирования активов компании. В этих целях все активы классифицируются на три группы: внеоборотные активы возмещаются за счёт собственного капитала и долгосрочных обязательств [1].
Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений для создаваемого предприятия. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия.
Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на создаваемом предприятии путём привлечения финансовых средств из соответствующих источников.