- •Введение
- •Тема 1. Экономическое содержание и назначение корпоративных финансов
- •Основополагающие аспекты деятельности компании
- •1.2. Сущность, цели и задачи корпоративных финансов
- •1.3. Принципы организации финансов компании
- •1.4. Финансовая модель компании
- •Тема 2. Организация финансового менеджмента в компании
- •2.1. Система управления финансами в компании
- •2.2. Понятие агентской проблемы в управлении финансами
- •Тема 3. Управление заемным капиталом
- •3.1. Состав и инструменты формирования заемного капитала
- •3.2. Оценка стоимости основных элементов заемного капитала
- •1. Нарицательная стоимость;
- •3.3. Эффект финансового рычага и его использование при управлении заемным капиталом
- •1) Рассчитаем эффект финансового рычага и чистую рентабельность собственного капитала без дополнительного кредита.
- •2) Определим эффект финансового рычага при взятии дополнительного кредита в размере 500 тыс.Р.
- •Тема 4. Управление собственным капиталом
- •4.1. Инструменты формирования собственного капитала
- •4.2. Оценка стоимости собственного капитала
- •1. Дивиденды не меняются;
- •4.3. Дивидендная политика
- •4.4. Эмиссионная политика
- •Тема 5. Стоимость капитала и управление структурой капитала
- •5.1. Базовая концепция стоимости капитала
- •5.2. Управление структурой капитала
- •Тема 6. Инвестиции в основной капитал
- •6.1. Сущность и состав основного капитала
- •6.2. Источники формирования основного капитала
- •6.3. Амортизационная политика
- •Для целей налогового учета используются следующие методы
- •Тема 7. Управление оборотным капиталом
- •7.1. Сущность и состав оборотного капитала
- •7.2. Современные подходы к финансированию оборотного капитала
- •7.3. Показатели эффективности использования оборотного капитала
- •Тема 8. Корпоративная финансовая политика и рост стоимости компании
- •8.1. Финансовая стратегия и финансовая политика компании
- •8.2. Стоимость компании и показатели, ее определяющие
- •1 Группа показателей, основанных на показателях прибыли:
- •2. Группа показателей, основанных на денежных потоках:
- •8.3. Факторы создания стоимости
- •8.4. Подходы и методы оценки стоимости компании
- •8.5. Методы планирования стоимости компании
- •Тема 9. Реструктуризация компании: слияния и поглощения
- •9.1. Причины слияний и поглощений
- •9.2. Оценка эффекта синергии
- •1) Определить максимально допустимую цену покупаемой ( поглощаемой) компании.
- •2) Определить форму оплаты – денежными средствами или акциями компании покупателя.
- •9.3. Дружественные слияния и поглощения
- •9.4. Этапы и стратегии поглощения. Недружественные поглощения и корпоративные захваты. Меры защиты
- •9.5. Гудвилл компании. Оценка гудвилла
- •Заключение
- •Положение о дивидендной политике акционерного общества
- •1. Общие положения
- •2. Основные условия выплаты дивидендов акционерам
- •3. Определение размера дивидендов
- •4. Порядок принятия решения о выплате дивидендов
- •5. Ограничения на выплату дивидендов
- •6. Список лиц, имеющих права получения дивидендов
- •7. Срок и порядок выплаты дивидендов
- •8. Организация выплаты дивидендов
- •9. Ответственность за неполную или несвоевременную выплату дивидендов акционерам
- •10. Процедура утверждения и изменения Положения о дивидендной политике
- •11. Раскрытие информации о дивидендной политике
- •Библиографический список
- •394026 Воронеж, Московский просп., 14
8.4. Подходы и методы оценки стоимости компании
Существует множество методик определения стоимости, однако большинство из них может быть сгруппировано в три подхода: сравнительный, доходный и затратный, внутри которых могут быть различные методы.
С позиций затратного подхода стоимость компании рассчитывается с точки зрения понесенных издержек.
Затратный подход (оценка на основе анализа активов) наиболее применим для компаний специального назначения, материалоемких и фондоемких производств, а также в целях страхования. Оценка на основе анализа активов основана на принципе замещения и сбалансированности.
В соответствии со сравнительным подходом стоимость компании определяется суммой, за которую оно может быть продано при наличии достаточно сформированного рынка. Он базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия потенциальных продавцов и покупателей. Данный подход предусматривает использование информации по аналогичным компаниям, для которых имеются достоверные сведения о стоимости пакетов их акций и/или долей. Сравнительный подход основан на применении показателей рыночной стоимости компаний-аналогов. Этот подход (на основе оценочных мультипликаторов) особенно эффективен в случае существования активного рынка сопоставимых объектов собственности.
Наиболее часто при оценке стоимости компаний применяют доходный подход. Он представляет собой процедуру оценки стоимости, исходящую из принципа непосредственной связи стоимости бизнеса компании с текущей стоимостью его будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и/или возможной дальнейшей ее продажи. Доходный подход оценивает самую важную характеристику предприятия - способность генерировать потоки денежных средств. При оценке стоимости компании с позиции доходного подхода во главу угла ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости предприятия. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях.
В рамках данных подходов используются различные методы, характеристика которые представлена в таблице [13,9,8].
Характеристика методов определения стоимости
предприятия
Наименование метода |
Характеристика метода |
Преимущества |
Недостатки |
1 |
2 |
3 |
4 |
Доходный подход |
|||
1.Метод дисконтирования денежных потоков |
Основан на предположении что стоимость компании определяется текущей стоимостью доходов, которые могут быть получены в будущем. В качестве дисконтируемого дохода используется либо чистый доход, либо денежный поток. При этом денежный поток по годам определяется как баланс между притоком денежных средств и их оттоком |
Учитывает неравномерную структуру доходов и расходов и может быть применен в условиях нестабильности дохода и рынка в целом. Принимает во внимание размер будущих доходов, сроки получения доходов, риск. |
Сложность применения; Неизбежность влияния на результаты оценки субъективного фактора; Вероятность ошибок в прогнозировании величин компонентов будущих денежных потоков и количественного определения рисков. |
Продолжение таблицы
1 |
2 |
3 |
4 |
2.Метод прямой капитализации |
Исходит из того, что стоимость предприятия на данный момент времени определяется путем деления дохода за определенный период на норму прибыли или коэффициент капитализации |
Простота расчетов; Непосредственное отражение рыночной конъюнктуры |
Сложность расчета коэффициента капитализации; Труднодоступность информации |
3.Модель Эдвардса-Белла-Ольсона (EBO) |
Стоимость бизнеса в ней определяется на основе суммы дисконтированных будущих «остаточных» доходов. Поток «остаточных» доходов равен разности между ожидаемым потоком чистой прибыли и рядом представляющим ее «нормальные» ожидаемые значения. |
Использование модели дает представление, какая часть рыночной стоимости выражена реальными активами, а какая – нематериальным «гудвиллом», что позволяет точнее определить степень риска вложения |
Трудоемкий прогноз; Часто носит вероятностный характер; В значительной степени зависит от реалистичности и точности прогнозов дальнейшего развития предприятия;
|
Продолжение таблицы
1 |
2 |
3 |
4 |
4.Метод опционов |
Он основан на представлении о том, что акционерный капитал компании может быть представлен и оценен как колл-опцион на активы компании при ее ликвидации (и выплате обязательств), создающей эквивалент исполнения опциона.
|
этот метод позволяет учитывать будущие возможности, обусловленные сегодняшними инвестициями.
|
Неразвитость отечественного фондового рынка; Опционы – очень сложный фондовый механизм
|
Затратный подход |
|||
5.Метод накопления чистых активов |
Рыночная стоимость компании методом чистых активов определяется как рыночная стоимость всех активов компании за вычетом ее обязательств.
|
Поэлементный расчет стоимости собственных активов предприятия по состоянию на дату оценки |
Большая аналитическая работа с отчетными документами предприятия; Не зависит от рыночной конъюнктуры |
Продолжение таблицы
1 |
2 |
3 |
4 |
6.Метод ликвидационной стоимости |
Применяется, когда компания находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо когда есть серьезные сомнения в способности компании оставаться действующей. |
Получение информации о сумме денежных средств, которую собственник может получить при ликвидации предприятия |
|
7. Метод избыточных прибылей |
Он заключается в выявлении той части регулярно получаемых прибылей предприятия («избыточных прибылей»), которая не может быть объяснена наличием у него оцененных по их рыночной стоимости материальных активов, и ее капитализации. |
Основывается на реально существующих активах; Доступность информации для его применения; Учитывает стоимость нематериальных активов |
Статичен, нет учета будущих ожиданий; Не рассматривает уровни прибыли;
|
Сравнительный подход |
|||
Продолжение таблицы
1 |
2 |
3 |
4 |
8. Метод рынка капитала (компании аналога) |
Базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний. Данные о сопоставимых компаниях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемой компании. |
Использование фактической информации, а не прогнозных данных, которым присуща неопределенность. |
Сложность получения достоверной и детальной финансовой и рыночной информация по группе сопоставимых компаний. |
9. Метод продаж |
Основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных компаний, цен приобретения аналогичных компаний. Цену акций принимают по результатам сделок на мировых фондовых рынках. |
Применим для оценки предприятий в целом или контрольных пакетов акций |
Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий; Необходим ряд поправок;
|
Продолжение таблицы
1 |
2 |
3 |
4 |
10. Метод отраслевых коэффициентов |
Основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели выводят эмпирическим путем из данных о продажах компаний. Чтобы оценить предприятие по этому методу, следует изучить отрасль, к которой оно принадлежит |
Использует-ся для экспресс-оценки |
Практически не применим в российских условиях, так как не накоплен необходимый объем соответствующей статистической информации
|
На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков является несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны.
Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не является взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Сопоставление результатов, полученных в ходе применения различных методов, имеет существенно большую информативность для менеджмента компании, нежели результаты, полученные одним методом.
Обычно при оценке стоимости компании в зависимости от поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов, наиболее подходящих в данной ситуации. Сопоставление результатов оценки стоимости компании различными подходами может натолкнуть на определенные выводы. Так, если получается, что оценка бизнеса доходным подходом окажется ниже оценки, полученной затратными методами, то это будет означать, что собственнику выгоднее продать такое предприятие по отдельным активам, чем сохранить его в качестве действующего. Очевидно, что в данном случае команда управляющих не справляется со своими функциями. Сравнивая результаты оценок по доходному и рыночному методам, можно сделать вывод о том, насколько адекватно фондовый рынок оценивает ценные бумаги компании, и о причинах, порождающих несоответствие. Кроме того, данное сравнение позволяет определить наиболее удачный момент для выпуска ценных бумаг.