4.2. Оценка стоимости собственного капитала

Оценка стоимости собственного капитала компании складывается из оценки его отдельных компонентов.

Принципы оценки стоимости акций

• Акция имеет объективно обоснованную «внутреннюю стоимость», которая зависит от ожидаемых потоков денежных средств и определяется методом дисконтирования денежных потоков;

• Акции генерируют два типа доходов: периодически возникающий поток дивидендов и однократный – в виде прироста капитала при продаже;

• Основа анализа – фундаментальный анализ, предполагающий исследование показателей производственной и финансовой деятельности компании для определения будущей стоимости акций. Предполагается, что компания не прекратит свою деятельность и не сменит профиль в течение прогнозного периода;

• Внутренняя стоимость акции может игнорироваться фондовым рынком в краткосрочном периоде, но будет признаваться в течение прогнозного периода ( в долгосрочном периоде).

Оценка целесообразности операций с акциями предполагает расчет теоретической стоимости акции и сравнения ее с текущей рыночной ценой, однако здесь возникают определенные сложности. Дело в том, что доход по акциям является непредсказуемым, так как полностью зависит от конечных финансовых результатов.

По формуле фундаменталистической теории можно оценивать лишь привилегированные акции, а также обыкновенные акции, на динамику дивидендов которых наложены ограничения.

Стоимость привилегированных акций определяется по следующей формуле:

, (4.1)

где Div_cr - среднегодовая сумма дивидендов по

акции;

Р₀ - рыночная цена акции на момент расчетов;

Стоимость фондов, резервов, нераспределенной прибыли определяется следующим образом.

Добавочный капитал формируется в основном за счет эмиссинного дохода от размещения акций (реальный приток кэш-флоу) и переоценки основных фондов (приток кэш-флоу отсутствует). В зависимости от структуры добавочного капитала и целевого использования реально привлеченных средств стоимость их обслуживания (k_pr) может быть принята равной:

1) величине, близкой k_e, если средства были реинвестированы в корпорацию;

2) нулю, если они пошли на социальные, потребительские цели.

Аналогично можно подойти к оценке стоимости такой составляющей собственного капитала, как нераспределенная прибыль. Чтобы эта прибыль была реинвестирована, а не выплачена акционерам в форме дивидендов, ожидаемая доходность такого реинвестирования должна быть не меньше доходности альтернативных инвестиций с той же степенью рисков. Отказ акционеров от выплаты им дивидендов равнозначен их вложениям в компанию с доходностью не меньше доходности акций.

Стоимость обыкновенных акций можно определить, используя методы, отличающиеся областью применения и учитываемыми факторами.

Различают несколько количественных характеристик, используемых для оценки обыкновенных акций:

• Номинальная стоимость;

• Эмиссионная цена;

• Балансовая стоимость;

• Ликвидационная стоимость;

• Курсовая цена;

• Конверсионная стоимость;

• Внутренняя стоимость.

При оценке обыкновенных акций учитываются следующие варианты выплаты дивидендов: