3.5. Монетарный подход к платежному балансу

Монетарным подходом к платежному балансу называется акценти- рование внимания на денежных принципах в трактовке проблем, связанных с его дефицитом. С позиций монетаристской теории эти проблемы порож- даются излишним количеством денег в экономике.

Продажа официальных валютных резервов иностранцам, которая все- гда происходит при дефиците платежного баланса, обязательно отражается в равном уменьшении активов центрального банка. Поскольку активы равны пассивам, а последние – это денежная база, то происходит уменьшение де-

нежной базы, которое ведет к мультипликативному сокращению денежной массы. Это сокращение, в свою очередь, обусловливает рост процентных ставок, снижение инвестиций и совокупного спроса в целом. Следствием уменьшения совокупного спроса является падение национального дохода. Вслед за падением дохода уменьшается импорт и, следовательно, растет чистый экспорт и уменьшается дефицит платежного баланса страны. Этот

95

процесс корректировки состояния платежного баланса наглядно характери- зуется следующей цепочкой связей:

ΔZB<0 => ΔR<0 => Н↓=> М↓=>i↑=>I↓=>Y_d↓=>Y↓=>Z(Y )↓ =>NХ↑=>ZB↑ Отсюда видно, что даже в условиях фиксированного валютного курса

^{может происходить процесс автоматического восстановления равновесия}

платежного баланса. Но, в отличие от ситуации с плавающим валютным курсом, этот механизм связан с рестрикционной денежно-кредитной полити- кой, автоматически включающей свое действие при сокращении предложе- ния денег в результате продажи официальных резервов.

Рестрикционная денежно-кредитная политика, как отмечалось в главе 2

настоящей работы, целесообразна на стадии подъема. Ее использование в та- кой ситуации позволяет предотвратить «перегрев» экономики и сдержать рост уровня цен. Во всех других экономических ситуациях (особенно в период экономического спада) она может привести к нежелательным экономическим последствиям и большим социальным издержкам. Чтобы свести эти издержки к минимуму, центральные банки стран с дефицитным платежным балансом проводят валютные сделки противоположной направленности. Они компен- сируют уменьшение денежной массы, которое обусловлено продажей валют- ных резервов, покупкой облигаций и других ценных бумаг на открытом рын- ке, приостанавливая тем самым процесс автоматической корректировки пла- тежного баланса. Такие действия центральных банков являются одним из проявлений политики стерилизации валютных интервенции, суть которой заключается проведении противоположных по направленности сделок с ино- странными и внутренними активами для минимизации влияния сделок с ва- лютой на внутреннее предложение денег.

Остановка рассмотренного выше процесса автоматической корректи- ровки нарушает связь между дисбалансом внешних операций и уравновеши- вающими его изменениями денежной массы. В такой ситуации возможны постоянные дефициты платежного баланса и в конечном счете его кризис.

Отсюда вытекает необходимость установления определенных ограни-

чений на масштабы компенсирующего увеличения денежной массы при про- ведении политики стерилизации в ответ на продажу официальных валют- ных резервов.

Чтобы понять суть проблемы, вспомним, что в агрегированном балан- се центрального банка пассивами является денежная база, а активы состоят из валютных резервов (и прочих иностранных активов), а также внутренних кредитов. Поэтому изменение резервов равно разнице между изменениями денежной базы (ΔН) и внутренних кредитов (ΔК): ΔR= ΔН – ΔК. В свою очередь ΔR= ZB. Отсюда получим²⁵:

_{ZB= ΔН – ΔК. (3.25)}

²⁵ Все показатели уравнения 3.24 измеряются в иностранной валюте.

96

Уравнение (3.25) активно используются Международным валютным фондом (МВФ) при выработке экономической политики по отношению к странам, имеющим проблемы с платежным балансом. На его основе МВФ устанавливает ограничения на внутренние кредиты. Эти ограничения выдви- гаются в качестве необходимых условий предоставления кредитов МВФ стране, имеющей затруднения в погашении международной задолженности.

Первым шагом в установлении таких ограничений является определе- ние той величины дефицита платежного баланса, которую страна может себе позволить при имеющемся у нее запасе валютных резервов и возможном объеме получения внешнего кредита. Иными словами, устанавливается ве- личина ΔR = ΔR* =ZB*. Следующий шаг заключается в оценке ожидаемого увеличения спроса на деньги в данной стране и величины денежного муль- типликатора. В условиях равновесия денежного рынка объем номинального предложения денег равен номинальному спросу на деньги: М_s=РL. В свою очередь М_s =m _М/Р Н. Откуда ΔН*= РΔL/ m _М/Р , где ΔН* – необходимое при- ращение денежной базы. Тогда верхний предел изменения внутренних кре- дитов будет определяться величиной:

ΔК*= ΔН* - ZB* . (3.26) Таким образом, МВФ предлагает стране – потенциальному заемщику

внешних кредитов устанавливать «потолок» для расширения внутренних кредитов. Эта мера позволяет центральному банку избежать неоправданного расширения ссуд правительству и частному сектору экономики и более ус- пешно справиться с проблемой дефицита платежного баланса.