8.2. Індекс корпоративного управління

В Україні проведено опитування АТ та результати опитування було використано для розрахунку індексу корпоративного управління (КУ), побудованого на основі набору показників щодо стану і практики корпоративного управління опитаних АТ.

Індекс КУ було розраховано та порівняно для різних груп АТ. Ціль створення індексу КУ – визначити залежності між індексом КУ та якостями АТ, зокрема:

– розмір АТ (балансова вартість активів, кількість працівників);

– рівень концентрації власності;

– ставлення керівництва до КУ;

– інвестиційні плани АТ.

Метод аналізу.

До даних, отриманих в ході опитування АТ, було застосовано методику (див. Додаток №4). Індекс побудований за методом факторного аналізу. Для дослідження залежності був використаний регресійний аналіз.

Було припущено, що ІКУ мають визначити такі чинники:

1. Розмір підприємства. Витрати на КУ є фіксованими. Для підприємств невеликого розміру ці витрати є суттєвими, оскільки складають великий відсоток від їх доходів, отже ці АТ не завжди готові втрачати кошти і зусилля на КУ. Для великих АТ витрати на КУ складають менший відсоток їх доходів і є припустимими для цих товариств. Отже, збільшення розміру товариства призводитиме до зростання рівня КУ, хоч ця залежність може бути нелінійною.

2. Рівень концентрації власності. Із зростанням концентрації власності рівень КУ має зростати. Проте, після досягнення певного рівня концентрації потреба в КУ зменшується і рівень КУ починає знижуватися.

3. Інвестиційні наміри товариства. ІКУ має бути вищим для товариств, які залучають і планують залучати зовнішні інвестиції.

4. Ставлення керівництва до корпоративного управління. Чим більш позитивно керівництво АТ ставиться до КУ, тим вищим має бути рівень КУ.

5. Організаційно-правова форма товариства. Припустимо, що рівень КУ має бути вищим для ВАТ, ніж для ЗАТ України.

6. Інші характеристики товариства. Плануємо перевірити вплив на рівень КУ таких чинників, як кількість працівників, галузь та статус найбільшого акціонера.

Таблиця 10. Вимірник для факторів КУ

Змінна	Вимірник
Розмір товариства	Балансова вартість активів
Рівень концентрації власності	Частка акціонерів, що володіють більше 5% акцій, у загальній кількості АТ
Інвестиційні плани товариства	Питання про плани залучення зовнішніх інвестицій
Ставлення керівництва до корпоративного управління	Індекс, що побудований на основі відповідей респондентів щодо їх згоди із набором тверджень про впровадження КУ в АТ

Результати регресійного аналізу – фактори, які впливають на ІКУ.

Згідно з регресійним аналізом отриманих даних опитування, ІКУ пояснюють такі фактори:

– організаційно-правова форма АТ;

– знаходження найбільшого пакету акцій у власності держави;

– балансова вартість активів;

– структура акціонерів (співвідношення міноритарних та неміноритарних акціонерів).

Інвестиційні наміри АТ та ставлення керівництва до КУ не має статистично значущого впливу на розрахований ІКУ.

Таблиця 11. Оцінена регресійна модель

Змінна	Оцінений коефіцієнт	Рівень значущості
Товариство є ВАТ	0,274	0,000
Найбільший акціонер – держава	0,191	0,001
Балансова вартість активів	0,674	0,000
Балансова вартість активів (у другому ступені)	0,424	0,014
Частка неміноритарних акціонерів	0,741	0,001
Частка неміноритарних акціонерів (у другому ступені)	0,603	0,005
R2	0,34
N	232

Показник якості регресії – коефіцієнт кореляції становив 0,34.

Форми залежності ІКУ від визначених факторів.

ІКУ є нижчим для ЗАТ і вищим для ВАТ.

Діаграма № 1. Рівень ІКУ залежно від форми АТ

Діаграма № 2. Форма залежності індексу КУ від балансової вартості активів.

На індекс КУ впливає співвідношення міноритарних і неміноритарних акціонерів. ІКУ є високим для українських товариств з однорідною структурою акціонерів, тобто у двох випадках:

а) всі акціонери товариства – міноритарні;

б) всі акціонери володіють більш 5% акцій;

Найнижчим ІКУ у випадку, коли міноритарні і неміноритарні акціонери мають частки 50 на 50.

Витіснення міноритарних акціонерів і збільшення частки неміноритарних акціонерів супроводжується зменшенням ІКУ. Після того, як частка неміноритарних акціонерів перевищує 50% у загальній кількості акціонерів, ІКУ починає зростати.

Діаграма № 3. Відмінності рівнів КУ за фінансовим результатом,

ІКУ (0-100)

Діаграма № 4. Відмінності рівнів КУ за кількістю акціонерів,

ІКУ (0­-100)

Діаграма № 5. Відмінності рівнів КУ за способом створення АТ,

ІКУ (0-100)

Вищий рівень КУ серед АТ, створених в процесі приватизації, пояснюється суттєвою часткою ВАТ в цій групі. В той же час, серед товариств, що реорганізовані або засновані на загальних підставах, переважають ЗАТ.