Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Стратегический менеджмент
.pdf
продукции.
Ограничение конкуренции и контроль цен. Ограничение
конкуренции и контроль цен – желаемое, но трудно достижимое состояние для компаний, которые имеют возможность монополизировать рынок, на котором они оперируют.
Препятствием для этого служит антимонопольное законодательство.
Оборонительные мотивы для диверсификации включают в себя следующие меры:
•
распределение делового риска;
•
уменьшение циклической нестабильности;
•
замена вида деятельности, переживающего спад.
Распределение делового риска. Путем расширения ассортимента товаров и перечня рынков, на которых действует компания, снижается деловой риск, которому подвергается фирма.
Это снижает большие риски, связанные с новыми товарами
и рынками. Оно основывается на известном афоризме «не кладите все яйца в одну корзину». Распределение риска – существенный мотив для диверсификации, особенно когда деловой
риск в основном виде деятельности велик.
Уменьшение циклической нестабильности. Если компания
занимается сезонной или циклической деятельностью,
то слияние с компанией, имеющей противоположную цикличность или сезонность, может оказаться полезным для
стабилизации производства и прибылей. Это также может
помочь сократить уровень как делового, так и финансового
риска.
Замена вида деятельности, переживающего спад. Если в определенной отрасли ожидается спад, необходимо найти вид деятельности для замены, а это можно сделать только путем диверсификации. Примерами этого могут служить табачные компании. Все они диверсифицировались, отойдя от своих основных
видов деятельности и рынков, например, компания British
American Tobacco переименована в ВАТ Industries и теперь имеет
201
Глава 3. Типы развития бизнеса
больше своих ресурсов в сфере финансовых услуг, чем в табачном производстве.
Наступательные мотивы включают в себя:
•
политику агрессивного роста;
•
освобождение от активов;
•
финансовые возможности;
•
личные обстоятельства.
Политика агрессивного роста. Как указывалось ранее, роста
легче добиться путем приобретения другой компании, чем пытаться расти органически в рамках своей компании. Большинство компаний, стремящихся к быстрому росту, достигают его
путем приобретения.
Освобождение от активов. Это происходит, когда компания
покупается ради ее активов, а не как действующее предприятие. Как только она оказывается под контролем покупателя,
она разбивается на части и, независимо от ее жизнеспособности, активы просто распродаются ради получения прибыли.
Это было довольно обычной практикой во время приватизации предприятий в России: предприятие приобреталось за
очень низкую стоимость, далее активы продавались, причем
стоимость проданных даже в качестве металлолома активов
зачастую многократно превосходила стоимость приобретенного предприятия. Подобные операции были особенно успешными, когда приобретались компании, рейтинг которых
на фондовой бирже был значительно ниже, чем стоимость активов. В качестве примеров реализации значительных активов
можно назвать распадение корпораций, распродажи, передачи активов вновь создаваемым компаниям, выкупы компаний
управлением.
Финансовые возможности. Приобретающая компания, пользуясь неэффективностью структуры капитала в целевой компании, у которой имеется свободный капитал и возможности
получения займов, может выгодно использовать их в своих интересах. Эти возможности могут состоять в получении преиму-
202
Стратегический менеджмент
щества финансовой синергии, когда заемные возможности
объединенной компании превышают сумму возможностей отдельных составляющих ее компаний. Могут существовать
и налоговые причины для приобретения определенной компании.
Личные обстоятельства. В этих случаях мотивы обычно отличаются большим многообразием и могут включать стремление к достижению власти, самоуважения и т. д. Это достаточно
широко распространенные мотивы для приобретения.
Большинство вышеприведенных мотивов направлены на
достижение так называемого синергетического эффекта,
в результате которого взаимное дополнение различных ресурсов двух или нескольких предприятий приводит к совокупному результату, превышающему сумму результатов действующих разрозненно компаний. Целое при этом либо превосходит сумму частей, либо приобретает новое качество,
не присущее ни одной из его составляющих. Примером может служить человеческий мозг, состоящий из нейронов, которые при достижении определенного количества, находясь
в определенной взаимосвязи, приобретают способность
мыслить. Другим примером из области техники может служить телевизор, обладающий способностью принимать,
трансформировать и транслировать видеосигнал, в то время
как отдельные его детали «бесполезны» по отношению к данной цели.
Однако синергия присутствует не только при возникновении качественно нового свойства. Значительный скачок в значении характеристик целого по отношению к сумме значений
характеристик частей также является ее проявлением. В качестве примера можно привести более высокие показатели результативности команды, сплоченной командным духом, по отношению к команде, где каждый сконцентрирован лишь на себе
и собственном успехе.
203
Глава 3. Типы развития бизнеса
Можно выделить два основных направления, по которым теоретически возможно достижение синергии при слияниях/поглощениях компаний (рис. 3.2).
1. Увеличение экономического веса компании и появление
в этой связи новых возможностей, как то:
•
возможности получения более выгодных экономических
предложений и условий в связи с новыми мощностями,
объемом закупок и т.п.;
•
возможности давления на рынок и его участников.
2. Более эффективное использование имеющихся ресурсов
с помощью:
•
эффекта масштабов;
•
централизации и ликвидации дублирования;
•
более эффективного использования капитала, персонала
и информации;
204
Стратегический менеджмент
•
Эффект монополии
•
Too big to fail
•
Получение крупных контрактов
•
Повышение кредитоспособности
•
Улучшение условий кредитованя
•
Уменьшение отчислений в бюджет
•
Эффект масштаба
•
Ликвидация дублирования
•
Централизация функций
•
Объединение НИОКР
•
Взаимодополняющие ресурсы
•
Диверсификация
•
Эффективное использование
капитала, персонала и информации
•
Устранение неэффективного
управления
Увеличение
экономического веса
Увеличение эффективности
использования ресурсов
Возможные направления достижения
синергии при слияниях/поглощениях
Ðèñ. 3.2. Основные направления достижения синергии
при слияниях/поглощениях.
•
внедрения более эффективных методов управления;
•
приобретения взаимодополняющих ресурсов;
•
диверсификации.
На практике решение о слиянии/поглощении в каждом конкретном случае должно быть подкреплено количественными
расчетами, позволяющими сравнить различные варианты. Савчук С.В. предлагает общий подход к оценке общего синергетического эффекта от слияния/поглощения.
В общем виде формула для оценки одномоментного (на момент времени t) синергетического эффекта выглядит следующим образом:
ÎÎÑÝt = ÑÝÌt + ÑÝÊt + ÑÝÍt +
+ ÑÝÌît + ÑÝÖt + ÑÝÓt + ÑÝÄt,
где ООСЭt – общий одномоментный синергетический
эффект (СЭ) в момент времени t после слияния/ поглощения;
СЭМt – СЭ масштабов при достижении более оптимального
объема производства и взаимодополнения ресурсов (рассчитывается как сумма разниц неоптимальных и оптимальных издержек на единицу продукции, умноженных на реальный объем
производства по видам продукции);
СЭКt – СЭ, достигаемый на рынке капитала (прибыль на
кредиты и иной капитал, например, акционерный при выпуске
акций, которая может быть получена лишь в случае слияния/поглощения; разница в уплаченных процентах за кредит
и т.п.);
СЭНt – СЭ, достигаемый за счет снижения уплаты налогов,
таможенных пошлин и иных платежей в госбюджет;
СЭМоt – СЭ, достигаемый за счет «монопольного» положения на рынке и возможности влиять как на потребителей/заказчиков, так и на поставщиков (способность избежать ценовой
конкуренции, давление на поставщиков и получение скидок на
205
Глава 3. Типы развития бизнеса
большие объемы поставок, выигрыш крупных, в том числе государственных, контрактов и т.п.);
СЭЦt – СЭ, достигаемый за счет централизации, исключения дублирующих функций и экономии таким образом текущих затрат (рассчитывается как разница между суммой издержек отдельных внутрифирменных единиц до объединения и издержками централизованной единицы);
СЭУt – СЭ, достигаемый за счет лучшего управления и устранения неэффетивности процессов (расчет проводится путем
сравнения старых и новых величин издержек по отдельным
процессам);
СЭДt – СЭ, достигаемый за счет диверсификации (повышение спроса на продукцию вследствие расширения ассортимента, использование преимущества «все из одних рук» при получении крупных заказов, увеличение сбыта в связи с использованием новых каналов и рынков сбыта при географической
диверсификации, снижение риска общих потерь и т.п.).
В свою очередь, суммарный ожидаемый синергетический
эффект от сделки по слиянию/поглощению рассчитывается
как дисконтированная во времени сумма эффектов СЭt за вычетом величины уплаченной премии, непосредственных затрат на поглощение в начальный момент и издержек в течение
post-merger фазы:
где ССЭ – суммарный ожидаемый синергетический эффект
от сделки по слиянию/поглощению;
ОИ – общие издержки (величина чистой премии – премия
минус реальная стоимость активов, – издержки на интеграцию,
модернизацию и пр.);
206
Стратегический менеджмент
ÎÈ
)k1(
ÎÑÝ
ÑÑÝ −
+
=
∑
n
t=1
k
t
n – горизонт планирования;
k – используемая ставка дисконта.
Слияния и поглощения, проведенные из чисто спекулятивных мотивов, рассчитываются по простой формуле разницы
между ценой продажи компании или ее частей и стоимостью ее
покупки со всеми сопутствующими расходами.
Если потенциал снижения издержек при выходе на оптимальный уровень производства (эффект масштаба) или рост
величины скидок при увеличении объема заказов поддаются
точной оценке, то, например, эффект от диверсификации или
монопольного положения можно определить лишь приблизительно. Однако их оценка чрезвычайно важна для принятия
правильного решения относительно общей выгодности слияния/поглощения.
Следует отметить, что одним из наиболее часто приводимых
направлений синергии при проведении слияний/поглощений
является экономия на дорогостоящих работах по разработке
и созданию новых видов продукции, а также на капиталовложениях в новую технологию. За ним следует возможность экономии от сокращения административных расходов на содержание чрезмерно большого управленческого аппарата. Сравнительно меньшее значение имеет экономия на масштабах
производства (снижение текущих издержек производства), хотя и она существенна.
Все вышеперечисленные возможности направлены на достижение синергетического эффекта, в результате которого взаимное
дополнение различных ресурсов двух или более предприятий приводит к совокупному результату, превышающему сумму результатов действующих разрозненно компаний. Однако эффект синергии часто переоценивают. Магическая формула синергии 2+2=5
обвораживает менеджеров компании, которые, вооружившись
главным аргументом за проведение слияния/поглощения – достижением синергии, взвинчивают донельзя величину премии и
тем самым обрекают еще не законченное слияние на провал.
207
Глава 3. Типы развития бизнеса
Ни в коем случае нельзя не учитывать возможные отрицательные синергетические эффекты поглощения, когда дополнительные доходы не покрывают всех издержек процесса
объединения. Последние включают в себя как прямые затраты, в частности, связанные с приобретением акций, выкупом
обязательств и увольнением персонала, так и косвенные, например, первоначальное снижение управляемости объединенной структурой и падение качества деятельности по причине неизбежного повышения морального напряжения в сокращаемом коллективе и неизбежной флуктуации. При этом
необходимо отметить, что интегрировать поглощаемую компанию в действующую структуру обычно чрезвычайно сложно. Поэтому некоторые компании после слияния продолжают функционировать как совокупность отдельных и иногда
даже конкурирующих подразделений, имеющих разную производственную инфраструктуру, научно-исследовательские
и маркетинговые службы. Даже экономия за счет централизации отдельных функций управления может оказаться недостижимой. Сложная структура корпорации, прежде всего
конгломератного типа, наоборот, способна привести к увеличению численности административно-управленческого персонала.
Естественно, список изложенных в данной статье мотивов
и направлений синергии не является закрытым. Они во многом
определяются спецификой сливающихся компаний, поэтому
необходимо проводить анализ возможных выгод в каждом конкретном случае.
Таким образом, наличие у самых разных компаний стремления к концентрации обусловлено конкурентными преимуществами крупных бизнес-структур перед мелкими и средними
хозяйствующими субъектами, а именно:
•
несравнимыми возможностями в финансировании разработки новых видов продукции и внедрения их в сжатые
сроки в массовое производство;
208
Стратегический менеджмент
•
относительно большей легкостью получения кредитов, доступностью облигационного финансирования, а в критических обстоятельствах и государственной поддержки;
•
определением производственной программы в расчете на
пространственно больший рынок сбыта, на котором всегда
проявляется эффект усреднения колебаний конъюнктуры;
•
возможностью диверсификации производства; экономией
благодаря эффекту масштаба на издержках производства
и сбыта;
•
более высоким экспортным потенциалом не только за счет
низкой себестоимости, но и за счет развитых сбытовых сетей за пределами национальной экономики;
•
возможностью возведения стратегического планирования
на высший уровень менеджмента корпорации без ущерба
для эффективности ее функционирования при сохранении
за управляющими звеньями более низкого уровня оперативного контроля и руководства;
•
способностью дольше противостоять воздействиям извне.
Все эти факторы и приводят к тому, что процессы концентрации в мировой и российской экономике усиливаются, одновременно переходя на новый качественный уровень. В этих условиях предложенный подход к оценке синергетического эффекта при слияниях/поглощениях компаний может оказать
практическую помощь в обосновании того или иного решения
перед совершением сделки по слиянию/поглощению.
Для того чтобы понять причины нынешнего бума слияний/поглощений в западной экономике, следует еще раз отметить, что стремление к расширению масштабов операций является неотъемлемой чертой любого бизнеса. Однако чтобы такое
расширение происходило путем слияния/поглощения, необходимо, чтобы этот способ был более дешевым по сравнению
с возможными альтернативами, например, с расширением объема продаж путем рекламной кампании или расширением сбытовой сети и открытием собственных филиалов за границей.
209
Глава 3. Типы развития бизнеса
Основой для нынешнего бума слияний стало сочетание нескольких факторов. С одной стороны, беспрецедентный рост
фондового рынка США в последнем десятилетии ХХ века позволил американским фирмам достаточно легко получить денежные средства через дополнительное размещение своих акций
(если сделка слияния/поглощения оплачивается наличными)
или договориться с акционерами другой фирмы о приемлемом
коэффициенте обмена, если сделка происходит путем обмена
акций одной фирмы на акции другой. С другой стороны, мировой финансовый кризис поставил многие фирмы (не только
азиатские и латиноамериканские, но и американские и европейские, которые были тесно связаны с emerging markets) в тяжелое положение, и их акционеры и менеджеры готовы были
присоединиться к более успешному конкуренту, чтобы избежать возможного банкротства.
В Европе также действуют две тенденции. С одной стороны,
единый европейский рынок позволяет использовать эффект
масштаба, что дает мощный дополнительный импульс к укрупнению фирм. С другой стороны, по мере становления единого
экономического пространства чувствуется усиление конкуренции, что вынуждает многие европейские конгломераты отказываться от непрофильного бизнеса, чтобы сосредоточиться на
основном. Данные тенденции дополняются притоком денег от
институциональных инвесторов, прежде всего американских.
Процесс слияний обладает также способностью к самоускорению. Во-первых, он дает толчок росту аутсорсинга из-за неудачных попыток слияния. Во-вторых, возрастает число консультантов, специализирующихся на оказании содействия процессу слияния, которые, в свою очередь, «раскручивают»
популярность слияний подобно маркетинговой компании, тем
самым обеспечивая себе будущее.
Весьма важен фактор «присутствия на рынке», который заставляет компании заключать союзы по всему миру. Например,
210
Стратегический менеджмент
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]